XVA

Ajustes de valoración bancaria

Un ajuste de valor X ( XVA , xVA ) es un término general que se refiere a una serie de "ajustes de valoración" diferentes que los bancos deben realizar al evaluar el valor de los contratos de derivados que han celebrado. ^{[1] [2]} El propósito de estos es doble: principalmente cubrir posibles pérdidas debido a que otras partes no paguen los montos adeudados en los contratos de derivados ; sino también para determinar (y cubrir) la cantidad de capital requerido según las normas de adecuación del capital bancario . XVA ha dado lugar a la creación de oficinas especializadas en muchas instituciones bancarias para gestionar las exposiciones al XVA. ^{[3] [4]}

Contexto

Históricamente, ^{[5] [6] [7] [8] [9]} ( OTC ) la fijación de precios de derivados se ha basado en el marco de fijación de precios neutral al riesgo de Black-Scholes , que supone que hay financiación disponible a la tasa libre de riesgo y que los operadores pueden replicar perfectamente derivados para cubrir completamente. ^[10] Esto, a su vez, supone que los derivados pueden negociarse sin asumir riesgo crediticio. Durante la crisis financiera de 2008, muchas instituciones financieras quebraron, dejando a sus contrapartes con derechos sobre contratos de derivados que fueron pagados sólo en parte. Por lo tanto, quedó claro que el riesgo de crédito de contraparte también debe tenerse en cuenta en la valoración de los derivados ^[11] y el valor neutral al riesgo debe ajustarse en consecuencia.

Ajustes de valoración

Cuando la exposición de un derivado está garantizada , el "valor razonable" se calcula como antes, pero utilizando la curva de swap de índice a un día (OIS) para el descuento. Se elige aquí el OIS porque refleja la tasa de los préstamos garantizados a un día entre bancos y, por lo tanto, se considera un buen indicador de los mercados de crédito interbancario.

Cuando la exposición no está garantizada, se resta de este valor un ajuste de valoración crediticia , o CVA , ^[5] (la lógica: una institución insiste en pagar menos por la opción, sabiendo que la contraparte puede incumplir su ganancia no realizada). Este CVA es el valor esperado neutral al riesgo descontado de la pérdida esperada debido a que la contraparte no paga de acuerdo con los términos contractuales, y generalmente se calcula bajo un marco de simulación ; ^{[12] [13]} ver Ajuste de valoración del crédito § Cálculo .

Cuando las transacciones se rigen por un acuerdo marco que incluye la compensación de las exposiciones contractuales, entonces la pérdida esperada por un incumplimiento depende de la exposición neta de toda la cartera de operaciones de derivados pendientes bajo el acuerdo en lugar de calcularse transacción por transacción. base de la transacción. El CVA (y xVA) aplicado a una nueva transacción debe ser el efecto incremental de la nueva transacción en el CVA de la cartera. ^[12]

Si bien el CVA refleja el valor de mercado del riesgo crediticio de contraparte , de manera similar se pueden agregar ajustes de valoración adicionales para el débito, el costo de financiamiento, el capital regulatorio y el margen . ^{[14] [15]} Al igual que con el CVA, estos resultados se modelan mediante simulación en función de la expectativa neutral al riesgo de (a) los valores del instrumento subyacente y los valores de mercado relevantes, y (b) la solvencia crediticia de la contraparte. . Este enfoque se basa en una extensión de los argumentos económicos que subyacen a la valoración estándar de los derivados. ^[13]

Estos XVA incluyen lo siguiente; ^{[13] [16]} y requerirá ^[17] una agregación cuidadosa y correcta para evitar el doble conteo :

• DVA , Ajuste de valoración del débito: análogo al CVA, el ajuste (incremento) del precio de un derivado debido al riesgo de incumplimiento de la propia institución. DVA es básicamente CVA desde la perspectiva de la contraparte. Si una parte incurre en una pérdida de CVA, la otra parte registra una ganancia de DVA correspondiente. ^[18]
• FVA , Ajuste de Valoración de Financiamiento, debido a las implicaciones de financiamiento de una operación que no está bajo el Anexo de Apoyo Crediticio (CSA), o está bajo un CSA parcial; esencialmente el costo o beneficio de financiamiento debido a la diferencia ( margen de variación ) entre la tasa de financiamiento de la tesorería del banco y la tasa de garantía pagada por una cámara de compensación . ^[19]
• MVA , Ajuste de valoración del margen, se refiere a los costos de financiación del margen inicial específico de las transacciones compensadas centralmente . Podrá calcularse según las reglas globales para derivados no compensados ​​centralmente. ^[20]
• KVA , el Ajuste de Valoración por el capital regulatorio que debe mantener la Institución contra la exposición durante toda la vida del contrato (últimamente se aplica SA-CCR ).

A veces también se realizan otros ajustes, incluidos ^[13] TVA, para impuestos, y RVA, para reemplazar el derivado en caso de rebaja . ^[14] El FVA puede descomponerse en FCA para las cuentas por cobrar y FBA para las cuentas por pagar, donde el FCA se debe al endeudamiento autofinanciado repartido sobre la tasa Libor, y el FBA se debe a los préstamos autofinanciados. De manera relacionada, LVA representa el ajuste de liquidez específico , mientras que CollVA es el valor de la opcionalidad incorporada en un CSA para depositar garantías en diferentes monedas. CRA, el ajuste de la tasa de garantía, refleja el valor presente del exceso esperado del interés neto pagado sobre la garantía en efectivo sobre el interés neto que se pagaría si la tasa de interés fuera igual a la tasa libre de riesgo.

Impacto contable

Según la norma contable NIIF 13 , el valor razonable se define como "el precio que se recibiría por vender un activo o se pagaría por transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición". ^[21] Por lo tanto, las normas contables exigen ^[22] la inclusión de CVA y DVA en la contabilidad de valor de mercado .

Un impacto notable de esta norma es que las ganancias bancarias están sujetas a la volatilidad del XVA, ^[22] (en gran medida) una función del riesgo crediticio cambiante de la contraparte. Por lo tanto, una tarea importante del XVA-desk ^{[4] [23]} es cubrir ^[13] esta exposición; ver Gestión de riesgos financieros § Banca . Esto se logra comprando, por ejemplo, swaps de incumplimiento crediticio : esta "protección de CDS" se aplica en el sentido de que su valor depende, también, de la solvencia crediticia de la contraparte . ^[24] Las coberturas también pueden contrarrestar la variabilidad del componente de exposición del riesgo CVA, compensando la PFE en un cuantil determinado.

Según Basilea III, los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA. ^[25] (Para distinguir: este cargo por CVA aborda la pérdida potencial de valor de mercado, mientras que el marco SA-CCR aborda el riesgo de contraparte en sí. ^[26] ) Hay dos enfoques disponibles para calcular el capital requerido de CVA: el estándar enfoque (SA-CVA) y el enfoque básico (BA-CVA). Los bancos deben utilizar BA-CVA a menos que reciban la aprobación de su autoridad supervisora ​​pertinente para utilizar SA-CVA.

El XVA-desk es responsable de gestionar el riesgo de contraparte y de (minimizar) los requisitos de capital según Basilea. ^[27] Los requisitos de la mesa XVA difieren de los del grupo de control de riesgos y no es raro ver a las instituciones utilizar diferentes sistemas para la gestión de la exposición al riesgo, por un lado, y la fijación de precios y cobertura de XVA, por otra, y la mesa emplea sus propios cuantos .

Referencias

1. "Ajuste del valor X". Asociación de Tesoreros Corporativos .
2. «Ajustes de valoración y su impacto en el sector bancario» (PDF) . PricewaterhouseCoopers . Diciembre de 2015.
3. "Los comerciantes de CVA quedan varados cuando XVA se convierte en un nuevo acrónimo importante". Carreras financieras electrónicas . 2014-06-20 . Consultado el 27 de septiembre de 2023 .
4. Asociación Internacional de Gestores de Carteras de Crédito (2018). "La evolución de la gestión de escritorio XVA"
5. Precios de derivados después de la crisis de 2007-2008: cómo la crisis cambió el enfoque de fijación de precios, Didier Kouokap Youmbi, Banco de Inglaterra - Autoridad de Regulación Prudencial
6. XVA: financiación, crédito, débito y capital en la fijación de precios. Massimo Morini, Banca IMI
7. Brigo, Damiano (noviembre de 2015), Valoración no lineal y XVA bajo riesgo crediticio, márgenes colaterales y costos de financiación (PDF) , Université catholique de Louvain , [Notas del curso: curso de doctorado, Université catholique de Louvain, 19-20 de noviembre de 2015]{{citation}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
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9. Brigo, Damiano (5 de noviembre de 2011). "Preguntas frecuentes sobre riesgos de contraparte: VaR crediticio, PFE, CVA, DVA, liquidación, compensación, garantía, rehipotecación, WWR, Basilea, financiación, CCDS y préstamos de margen" (PDF) . Departamento de Matemáticas, King's College, Londres . arXiv : 1111.1331 .
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11. Kjølhede, cristiano; Bech, Anders. "Precios de swaps posteriores a la crisis utilizando xVA" (PDF) . Universidad de Aarhus .
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13. John C. Hull y Alan White (2014). Cuestiones de garantía y crédito en la fijación de precios de derivados. Documento de trabajo de Rotman School of Management No. 2212953
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Bibliografía

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