Multiplicador de dinero

Relación entre la oferta monetaria y el dinero del banco central

En economía monetaria , el multiplicador monetario es la relación entre la oferta monetaria y la base monetaria (es decir, el dinero del banco central). Si el multiplicador monetario es estable, implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria determinando la base monetaria.

En algunas exposiciones simplificadas, el multiplicador monetario se presenta simplemente como el recíproco del coeficiente de reservas , si lo hubiera, exigido el banco central. En términos más generales, el multiplicador dependerá de las preferencias de los hogares , de la regulación legal y de las políticas comerciales de los bancos comerciales , factores sobre los que el banco central puede influir, pero no controlar por completo.

Dado que la teoría del multiplicador monetario ofrece una posible explicación de las formas en que el banco central puede controlar la oferta monetaria total, es relevante cuando se consideran estrategias de política monetaria que apuntan a la oferta monetaria. Históricamente, algunos bancos centrales han tratado de llevar a cabo la política monetaria apuntando a la oferta monetaria y su tasa de crecimiento, particularmente en los años 1970 y 1980. Sin embargo, los resultados no se consideraron satisfactorios y, a principios de los años 1990, la mayoría de los bancos centrales abandonaron el intento de dirigir el crecimiento monetario a favor de apuntar directamente a la inflación, utilizando los cambios en las tasas de interés como el principal instrumento para influir en la actividad económica. Como controlar el tamaño de la oferta monetaria ha dejado de ser un objetivo importante para la política del banco central en general, el multiplicador monetario paralelamente ha perdido relevancia como herramienta para comprender la política monetaria actual. Sin embargo, todavía se usa a menudo en libros de texto introductorios de economía como una simple descripción abreviada de las conexiones entre las políticas del banco central y la oferta monetaria.

Definición

El multiplicador monetario se presenta normalmente en el contexto de algunas identidades contables simples : ^{[1] [2]} Por lo general, la oferta monetaria ( M ) se define como compuesta por dos componentes: la moneda (física) ( C ) y las cuentas de depósito ( D ) en poder del público en general. Por definición, por lo tanto:

${\displaystyle M=D+C.}$

Además, la base monetaria ( B ) (también conocida como dinero de alto poder) normalmente se define como la suma de la moneda en poder del público en general ( C ) y las reservas del sector bancario (mantenidas como moneda en las bóvedas de los bancos comerciales o como depósitos en el banco central ) ( R ):

${\displaystyle B=R+C.}$

Reordenando estas dos definiciones obtenemos una tercera identidad:

${\displaystyle M={\frac {1+C/D}{R/D+C/D}}B.}$^[1]

Esta relación describe la oferta monetaria en términos del nivel de la base monetaria y dos ratios: R/D es el ratio entre las reservas de los bancos comerciales y las cuentas de depósito, y C/D es el ratio entre el efectivo y los depósitos del público en general. Como la relación es una identidad, es válida por definición, de modo que un cambio en la oferta monetaria siempre puede expresarse en términos de estas tres variables solamente. Esto puede ser ventajoso porque es una forma sencilla de resumir los cambios en la oferta monetaria, pero el uso de la identidad no proporciona en sí mismo una teoría del comportamiento de lo que determina la oferta monetaria. ^[1] Sin embargo, si se supone además que los dos ratios C/D y R/D son constantes determinadas exógenamente , la ecuación implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria controlando la base monetaria mediante operaciones de mercado abierto : En este caso, cuando la base monetaria aumenta, digamos, en $1, la oferta monetaria aumentará en $(1+C/D)/(R/D + C/D). Este es el contenido central de la teoría del multiplicador monetario, y

${\displaystyle {\frac {1+C/D}{R/D+C/D}}}$

es el multiplicador del dinero, ^{[1] [2]} siendo un multiplicador un factor que mide cuánto cambia una variable endógena (en este caso, la oferta monetaria) en respuesta a un cambio en alguna variable exógena (en este caso, la base monetaria).

En algunas aplicaciones de los libros de texto, la relación se simplifica suponiendo que no existe efectivo, de modo que el público tiene dinero solo en forma de depósitos bancarios. En ese caso, la relación entre efectivo y depósitos C/D es igual a cero y el multiplicador del dinero se simplifica a

${\displaystyle {\frac {1}{R/D}}.}$^[3]

Empíricamente, el multiplicador monetario se puede encontrar como la relación entre algún agregado monetario amplio como M2 sobre M0 (dinero base). ^[4]

Interpretación

En general, la relación entre efectivo y depósitos C/D refleja las preferencias de los hogares sobre la forma de dinero que desean tener (efectivo versus depósitos). La relación entre reservas y depósitos R/D estará determinada por las políticas comerciales de los bancos comerciales y las leyes que regulan a los bancos . ^{[2] : 86} Benjamin Friedman, en su capítulo sobre la oferta monetaria en The New Palgrave Dictionary of Economics, escribe que tanto las reservas del banco central (ofrecidas por el banco central y demandadas por los bancos comerciales por varias razones) como los depósitos (ofrecidos por los bancos comerciales y demandados por los hogares y las empresas no financieras) se negocian en mercados con equilibrios de demanda y oferta que dependen de la tasa de interés, así como de una serie de otros factores. En consecuencia, la representación del multiplicador del dinero debe interpretarse como "realmente solo una simplificación abreviada que funciona bien o mal dependiendo de la fuerza de las elasticidades de interés relevantes y el grado de variación en las tasas de interés y los muchos otros factores involucrados". ^[5]

La importancia de los excedentes de reservas

En algunas presentaciones de la teoría del multiplicador monetario, se hace la simplificación adicional de que los bancos comerciales solo mantienen las reservas que legalmente exigen las autoridades monetarias, de modo que la relación R/D es determinada directamente por los bancos centrales. ^[3] En muchos países, las autoridades monetarias mantienen requisitos de reservas que aseguran un nivel mínimo de reservas en todo momento. Sin embargo, los bancos comerciales a menudo pueden mantener reservas en exceso , es decir, reservas mantenidas en exceso de los requisitos de reservas legales. Este es, por ejemplo, el caso de países que no imponen requisitos de reservas legales en absoluto, como Estados Unidos, ^{[6] [7]} el Reino Unido, Canadá, Australia, Nueva Zelanda y los países escandinavos. ^{[8] [9]} La posibilidad de que los bancos elijan voluntariamente mantener reservas en exceso, en cantidades que pueden cambiar con el tiempo a medida que cambian los costos de oportunidad para los bancos, es una razón por la que el multiplicador monetario puede no ser estable. Por ejemplo, tras la introducción de tasas de interés sobre el exceso de reservas en los EE.UU., se produjo un gran crecimiento de las reservas excedentes durante la crisis financiera de 2007-2010 , y las reservas excedentes de los bancos estadounidenses crecieron más de 500 veces, desde menos de 2.000 millones de dólares en agosto de 2008 a más de 1 billón de dólares en noviembre de 2009. ^{[10] [11]}

La idea de que los bancos pueden ajustar su ratio de reservas/depósitos de forma endógena, haciendo inestable el multiplicador monetario, es antigua. Paul Samuelson señaló en su exitoso libro de texto de 1948 que:

Al aumentar el volumen de sus títulos y préstamos gubernamentales y al reducir los requisitos de reserva legal de los bancos miembros, los bancos de la Reserva pueden estimular un aumento en la oferta de dinero y depósitos bancarios. Pueden alentar, pero, sin tomar medidas drásticas, no pueden obligar. Porque en medio de una profunda depresión, justo cuando queremos que la política de la Reserva sea más efectiva, es probable que los bancos miembros se muestren tímidos a la hora de comprar nuevas inversiones o conceder préstamos. Si las autoridades de la Reserva compran bonos gubernamentales en el mercado abierto y, de ese modo, aumentan las reservas bancarias, los bancos no pondrán esos fondos a trabajar, sino que simplemente mantendrán reservas. Resultado: no hay 5 por 1, “no hay nada”, simplemente una sustitución en el balance del banco de efectivo inactivo por viejos bonos gubernamentales.

—  (Samuelson 1948, págs. 353-354)

En otras palabras, el aumento de la cantidad de dinero del banco central puede no resultar en dinero de los bancos comerciales porque no es necesario prestarlo; en cambio, puede resultar en un aumento de las reservas no prestadas (es decir, en exceso). Esta situación se ha denominado “ empujar una cuerda ”: la retirada de dinero del banco central obliga a los bancos comerciales a reducir los préstamos (se puede retirar dinero mediante este mecanismo), pero la entrada de dinero del banco central no obliga a los bancos comerciales a prestar (no se puede empujar mediante este mecanismo). ^[12]

La cantidad de sus activos que un banco decide mantener como reservas excedentes es una función decreciente de la cantidad en que la tasa de mercado para préstamos al público en general de los bancos comerciales excede la tasa de interés sobre las reservas excedentes y de la cantidad en que la tasa de mercado para préstamos a otros bancos (en los EE. UU., la tasa de fondos federales ) excede la tasa de interés sobre las reservas excedentes. Dado que el multiplicador del dinero a su vez depende negativamente de la relación reserva/depósito deseada, el multiplicador del dinero depende positivamente de estos dos costos de oportunidad. Además, la elección del público de la relación moneda/depósito depende negativamente de las tasas de rendimiento del mercado sobre sustitutos altamente líquidos de la moneda; dado que la relación moneda afecta negativamente al multiplicador del dinero, el multiplicador del dinero se ve afectado positivamente por el rendimiento de estos sustitutos. Obsérvese que al hacer predicciones suponiendo un multiplicador constante, las predicciones son válidas solo si estas relaciones de hecho no cambian. A veces esto se cumple, y a veces no; Por ejemplo, los aumentos en el dinero del banco central (es decir, el dinero base) pueden resultar en aumentos en el dinero de los bancos comerciales –y lo harán, si estos ratios (y por lo tanto el multiplicador) permanecen constantes– o pueden resultar en aumentos en las reservas excedentes pero poco o ningún cambio en el dinero de los bancos comerciales, en cuyo caso el ratio reservas-depósitos crecerá y el multiplicador caerá. ^[13]

Modelo de "préstamos primero"

Una interpretación alternativa de la dirección de causalidad en la identidad descrita anteriormente es que la conexión entre la oferta monetaria y la base monetaria va de la primera a la segunda: los bancos centrales que fijan objetivos de tasas de interés suministran cualquier cantidad de reservas que el sistema bancario demande, dados los requisitos de reserva y la cantidad de depósitos que se han creado. ^[14]

En este modelo alternativo de creación de dinero, los bancos comerciales conceden primero préstamos (por ejemplo, préstamos de 1.000 dólares), que luego pueden requerir que el banco tome prestados 100 dólares de reservas, ya sea de los depositantes o de otras fuentes privadas de financiación, o del banco central. Esta visión se plantea en las teorías del dinero endógeno . ^[15] También se la denomina ocasionalmente modelo de "préstamos primero", en contraposición a la teoría tradicional del multiplicador, que puede denominarse modelo de "reservas primero". ^[16]

La política monetaria en la práctica

Aunque se utiliza en muchos libros de texto, varios economistas cuestionan el realismo de la teoría del multiplicador monetario y, en general, la rechazan como una descripción útil del comportamiento real de los bancos centrales en la actualidad, en parte porque los principales bancos centrales en general no han tratado de controlar la oferta monetaria durante las últimas décadas, lo que hace que la teoría sea irrelevante, y en parte porque es dudoso en qué medida los bancos centrales podrían controlar la oferta monetaria, si quisieran hacerlo. La última cuestión es la estabilidad del multiplicador monetario.

Intentos históricos de dirigir la oferta monetaria

Históricamente, los bancos centrales han utilizado en algunos períodos estrategias para tratar de alcanzar un cierto nivel o tasa de crecimiento de la oferta monetaria, en particular durante finales de los años 1970 y 1980, inspirados en la teoría monetarista y la teoría cuantitativa del dinero . ^{[17] [18]} Sin embargo, estas estrategias resultaron no funcionar muy bien y fueron abandonadas nuevamente. ^[19] En los Estados Unidos, las tasas de interés de corto plazo se volvieron cuatro veces más volátiles durante los años 1979-1982 cuando la Reserva Federal adoptó una versión moderada del control de la base monetaria, y el agregado monetario objetivo en ese momento, M1, incluso aumentó su volatilidad de corto plazo. ^[1]

La política monetaria actual

A principios de los años 1990, los principales bancos centrales replantearon fundamentalmente su política monetaria, pasando de apuntar a la inflación al crecimiento monetario y, en general, a utilizar las tasas de interés para implementar objetivos en lugar de medidas cuantitativas como mantener la cantidad de dinero base en niveles fijos. ^{[19] : 484–485} Como resultado, los bancos centrales modernos casi nunca llevan a cabo sus políticas tratando de controlar la oferta monetaria, ^[20] lo que implica también que la teoría del multiplicador monetario se ha vuelto más irrelevante como herramienta para comprender la política monetaria actual. ^{[6] [21]}

Charles Goodhart señala en su capítulo sobre la base monetaria en The New Palgrave que el sistema bancario prácticamente nunca ha funcionado de la manera planteada por la teoría del multiplicador monetario. En cambio, los bancos centrales han utilizado sus poderes para lograr un nivel deseado de tasas de interés en lugar de lograr una cantidad predeterminada de base monetaria o de algún agregado monetario. También menciona que el desarrollo institucional de los mercados financieros , en particular los mercados de préstamos interbancarios , implica que el multiplicador de la base monetaria ya no funcionaría, o podría funcionar, de la manera que indican los libros de texto. En cambio, sostiene que el proceso conductual que conduce a un cambio en las bases monetarias va desde un cambio inicial en las tasas de interés hasta un reajuste posterior en las cantidades de agregados monetarios, determinando endógenamente estas, así como la base monetaria acomodaticia. ^[1] También David Romer señala en su libro de texto de posgrado " Macroeconomía avanzada " que es difícil para los bancos centrales controlar agregados monetarios amplios como M2, lo que hace que los bancos centrales generalmente asignen al comportamiento de la oferta monetaria un papel poco importante en la política, centrándose en cambio en ajustar las tasas de interés nominales para estabilizar la economía. ^[22] Gregory Mankiw , autor de uno de los libros de texto intermedios más leídos ( Macroeconomía ) que presentan la teoría del multiplicador del dinero, señala en su 11ª edición que si bien la Reserva Federal puede influir en la oferta monetaria, no puede controlarla completamente porque las decisiones de los hogares y la discreción de los bancos en la conducción de sus negocios pueden cambiar la oferta monetaria en formas no anticipadas por el banco central. ^[2]

Después de la crisis financiera, varios bancos centrales, entre ellos la Reserva Federal , ^[6] el Banco de Inglaterra , ^[23] el Deutsche Bundesbank , ^[24] el Banco Nacional de Hungría ^[15] y el Danmarks Nationalbank ^[25] han publicado explicaciones sobre la creación de dinero que apoyan la opinión de que los bancos centrales generalmente no controlan la creación de dinero, ni lo intentan, aunque sus políticas monetarias de fijación de tasas de interés afectan naturalmente la cantidad de préstamos y depósitos que crean los bancos comerciales. La Reserva Federal lanzó en 2021 varios recursos educativos para facilitar la enseñanza de la conducción de la política monetaria actual, recomendando a los maestros que eviten confiar en el concepto de multiplicador de dinero, que fue descrito como obsoleto e inutilizable. ^{[26] [21] [27]}

Jaromir Benes y Michael Kumhof , del Departamento de Estudios del FMI, sostienen que el "multiplicador de depósitos" de los libros de texto de economía para estudiantes universitarios, según el cual los agregados monetarios se crean por iniciativa del banco central, mediante una inyección inicial de dinero de alto poder en el sistema bancario que se multiplica a través de los préstamos bancarios, pone patas arriba el funcionamiento real del mecanismo de transmisión monetaria . En todo momento, cuando los bancos piden reservas, el banco central las obliga. Según este modelo, las reservas no imponen ninguna restricción y el multiplicador de depósitos es, por tanto, un mito. Por tanto, los autores sostienen que los bancos privados controlan casi por completo el proceso de creación de dinero. ^[28]

Además del cuestionamiento generalizado de la utilidad de la teoría del multiplicador del dinero, el rechazo de esta teoría también ha sido un tema en la escuela heterodoxa poskeynesiana de pensamiento económico . ^[21]

Ejemplo

Como se explicó anteriormente, según la teoría del multiplicador monetario, la creación de dinero en un sistema bancario de reserva fraccionaria ocurre cuando un banco presta una reserva determinada y luego la deposita en un banco (posiblemente diferente), que luego la presta nuevamente; el proceso se repite ^[2] y el resultado final es una serie geométrica .

Se puede utilizar la siguiente fórmula para el multiplicador de dinero, teniendo en cuenta explícitamente el hecho de que el público tiene el deseo de tener algo de moneda en forma de efectivo y que los bancos comerciales pueden desear mantener reservas superiores a los requisitos de reserva legal:

${\displaystyle m={\frac {(1+Currency/DepositRatio)}{(Currency/DepositRatio+DesiredReserveRatio)}}.}$

Aquí, el coeficiente de reserva deseado es la suma del coeficiente de reserva requerido y el coeficiente de reserva excedente.

La fórmula anterior se deriva del siguiente procedimiento. Supongamos que la base monetaria se normaliza a la unidad. Definamos el coeficiente de reservas legales, , el coeficiente de reservas excedentes, , la relación entre efectivo y depósitos con respecto a los depósitos, ; supongamos que la demanda de fondos es ilimitada; entonces el límite superior teórico para los depósitos se define mediante la siguiente serie: ${\displaystyle \alpha \in \left(0,1\right)\;}$ ${\displaystyle \beta \in \left(0,1\right)\;}$ ${\displaystyle \gamma \in \left(0,1\right)\;}$

${\displaystyle Deposits=\sum _{n=0}^{\infty }\left[\left(1-\alpha -\beta -\gamma \right)\right]^{n}={\frac {1}{\alpha +\beta +\gamma }}}$

.

De manera análoga, el límite superior teórico del dinero en poder del público viene definido por la siguiente serie:

${\displaystyle PubliclyHeldCurrency=\gamma \cdot Deposits={\frac {\gamma }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

y el límite superior teórico para el total de préstamos otorgados en el mercado está definido por la siguiente serie:

${\displaystyle Loans=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot Deposits={\frac {1-\alpha -\beta }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

Sumando las dos cantidades, el multiplicador teórico del dinero se define como

${\displaystyle m={\frac {MoneyStock}{MonetaryBase}}={\frac {Deposits+PubliclyHeldCurrency}{MonetaryBase}}={\frac {1+\gamma }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

donde α + β = Coeficiente de reserva deseado y ${\displaystyle \gamma =currency/deposit}$

El proceso descrito anteriormente por la serie geométrica se puede representar en la siguiente tabla, donde

• Los préstamos en la etapa son una función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle L_{k}=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot D_{k-1}}$
• El dinero en poder del público en una etapa es una función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle PHM_{k}=\gamma \cdot D_{k-1}}$
• Los depósitos en la etapa son la diferencia entre los préstamos adicionales y el dinero en poder del público en relación con la misma etapa: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle D_{k}=L_{k}-PHM_{k}\;}$

Mesa

Este proceso de représtamo (suponiendo que no se utiliza ninguna moneda) se puede representar de la siguiente manera, suponiendo un coeficiente de reserva del 20% y un depósito inicial de $100:

Hay que tener en cuenta que, por más veces que se vuelvan a prestar cantidades cada vez más pequeñas de dinero, nunca se supera el requisito de reserva legal, porque eso sería ilegal.

Referencias

1. Goodhart, Charles (2016). "Base monetaria". El nuevo diccionario Palgrave de economía. Palgrave Macmillan Reino Unido. págs. 1–5. ISBN 978-1-349-95121-5. Recuperado el 19 de octubre de 2023 .
2. (Mankiw 2022, Capítulo 4, Sección 3: Cómo influyen los bancos centrales en la oferta monetaria, págs. 85-92])
3. (Krugman & Wells 2009, Capítulo 14: Dinero, banca y el Sistema de la Reserva Federal: reservas, depósitos bancarios y el multiplicador del dinero, págs. 393-396)
4. (Krugman y Wells 2009, p. 395) llama al multiplicador observado empíricamente el "multiplicador de dinero real".
5. Friedman, Benjamin M. (2017). "Oferta monetaria". The New Palgrave Dictionary of Economics. Palgrave Macmillan, Reino Unido. págs. 1–10. doi :10.1057/978-1-349-95121-5_875-2. ISBN 978-1-349-95121-5.
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21. Ihrig, Jane; Weinbach, Gretchen; Wolla, Scott (3 de abril de 2023). "¿Cómo se vinculan los bancos y la Reserva Federal? Enseñando conceptos clave hoy". Review of Political Economy . 35 (2): 555–571. doi :10.1080/09538259.2022.2040906. ISSN  0953-8259 . Consultado el 19 de octubre de 2023 .
22. Romer 2019, pp. 607-608. Cita: Las medidas de la masa monetaria que el banco central puede controlar estrictamente, como el dinero de alto poder adquisitivo , no están estrechamente vinculadas a la demanda agregada . Y las medidas de la masa monetaria que a veces están estrechamente vinculadas con la demanda agregada, como M2 , son difíciles de controlar para el banco central.
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28. Jaromir Benes; Michael Kumhof (agosto de 2012). "El Plan de Chicago revisado" (PDF) . FMI . Consultado el 19 de julio de 2023 .
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30. Educación de la Reserva Federal: ¿Cómo crea dinero la Reserva Federal? "Educación de la Reserva Federal". Archivado desde el original el 6 de enero de 2010. Consultado el 21 de diciembre de 2009 .

    Consulte el enlace al documento en pdf "El principio de creación de depósitos múltiples" hacia la parte inferior de la página.

31. Una explicación de cómo funciona del Banco de la Reserva Regional de Nueva York del sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Desplácese hacia abajo hasta la sección "Requisitos de reserva y creación de dinero". Esto es lo que dice:

    "Los requisitos de reserva afectan el potencial del sistema bancario para crear depósitos de transacciones. Si el requisito de reserva es del 10%, por ejemplo, un banco que recibe un depósito de $100 puede prestar $90 de ese depósito. Si el prestatario luego extiende un cheque a alguien que deposita los $90, el banco que recibe ese depósito puede prestar $81. A medida que continúa el proceso, el sistema bancario puede expandir el depósito inicial de $100 a un máximo de $1,000 de dinero ($100+$90+81+$72.90+...=$1,000). En contraste, con un requisito de reserva del 20%, el sistema bancario podría expandir el depósito inicial de $100 a un máximo de $500 ($100+$80+$64+$51.20+...=$500). Por lo tanto, los requisitos de reserva más altos deberían resultar en una menor creación de dinero y, a su vez, en una menor actividad económica."

    El enlace a esta página es: http://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed45.html
32. Banco de Pagos Internacionales - El papel del dinero del banco central en los sistemas de pago. Véase la página 9, titulada "La coexistencia de dinero de los bancos centrales y comerciales: múltiples emisores, una moneda": http://www.bis.org/publ/cpss55.pdf En la página 3 se incluye una breve cita en referencia a los dos tipos diferentes de dinero. Es la primera oración del documento:

    "Los sistemas monetarios contemporáneos se basan en los roles de refuerzo mutuo del dinero del banco central y del dinero de los bancos comerciales".

Fuentes

• Blanchard, Olivier ; Amighini, Alessia; Giavazzi, Francesco (2017). Macroeconomía: una perspectiva europea (3.ª ed.). Pearson. ISBN 978-1-292-08567-8.
• Krugman, Paul ; Wells, Robin (2009), Macroeconomía , Macmillan, ISBN 978-0-7167-7161-6
• Mankiw, N. Gregory (2002), Macroeconomía (5.ª ed.), Worth Publishers, ISBN 978-0-7167-5237-0
• Mankiw, N. Gregory (2022), Macroeconomía (11.ª ed.), Worth Publishers, ISBN 978-1-319-26390-4
• Romer, David (2019). Macroeconomía avanzada (quinta edición). Nueva York, NY: McGraw-Hill. ISBN 978-1-260-18521-8.
• Samuelson, Paul (1948), Economía