La deflación de la deuda es una teoría que sostiene que las recesiones y depresiones se deben a que el nivel general de deuda aumenta en valor real debido a la deflación, lo que hace que las personas incumplan sus préstamos de consumo e hipotecas. Los activos bancarios caen debido a los impagos y porque el valor de sus garantías cae, lo que lleva a un aumento de las insolvencias bancarias, una reducción de los préstamos y, por extensión, una reducción del gasto.
La teoría fue desarrollada por Irving Fisher tras el desplome de Wall Street de 1929 y la consiguiente Gran Depresión . La teoría de la deflación de la deuda era familiar para John Maynard Keynes antes de que Fisher la analizara, pero la encontró deficiente en comparación con lo que se convertiría en su teoría de la preferencia por la liquidez . [1] La teoría, sin embargo, ha disfrutado de un resurgimiento del interés desde la década de 1980, tanto en la economía dominante como en la escuela heterodoxa de economía poskeynesiana , y posteriormente ha sido desarrollada por economistas poskeynesianos como Hyman Minsky [2] y por el economista neoclásico Ben Bernanke . [3]
En la formulación de Fisher de la deflación de la deuda , cuando la burbuja de la deuda estalla se produce la siguiente secuencia de acontecimientos:
Suponiendo, en consecuencia, que en algún momento exista un estado de sobreendeudamiento, esto tenderá a conducir a la liquidación, mediante la alarma de los deudores, de los acreedores o de ambos. Entonces podemos deducir la siguiente cadena de consecuencias en nueve eslabones:
- La liquidación de deudas conduce a ventas urgentes y a
- Contracción de la oferta monetaria, a medida que se liquidan los préstamos bancarios, y con una desaceleración de la velocidad de circulación. Esta contracción de la oferta monetaria y su velocidad, precipitada por las ventas urgentes, provoca
- Una caída del nivel de precios, es decir, una subida del dólar. Suponiendo, como se indicó anteriormente, que esta caída de precios no se vea interferida por una reflación o de otro tipo, debe haber
- Una caída aún mayor del patrimonio neto de las empresas, precipitando quiebras y
- Una caída similar de los beneficios, que en una sociedad "capitalista", es decir, de beneficio privado, lleva a las empresas que andan con pérdidas a
- Una reducción de la producción, del comercio y del empleo de mano de obra. Estas pérdidas, quiebras y desempleo, conducen a
- pesimismo y pérdida de confianza, lo que a su vez conduce a
- Acaparando y frenando aún más la velocidad de circulación.
- Los ocho cambios anteriores causan
- Perturbaciones complicadas en las tasas de interés, en particular, una caída de las tasas nominales o monetarias y un aumento de las tasas de interés reales o de productos básicos.
- (Pescador 1933)
Antes de su teoría de la deflación de la deuda, Fisher había suscrito la teoría del equilibrio general entonces prevaleciente y todavía dominante . Para aplicar esto a los mercados financieros, que implican transacciones a lo largo del tiempo en forma de deuda (recibir dinero ahora a cambio de algo en el futuro), hizo dos suposiciones adicionales: [4]
En vista de la Depresión, rechazó el equilibrio y señaló que, de hecho, las deudas podrían no pagarse, sino incumplir:
Es tan absurdo suponer que, durante un largo período de tiempo, las variables de la organización económica, o cualquier parte de ellas, "permanecerán quietas", en perfecto equilibrio, como suponer que el Océano Atlántico pueda estar alguna vez sin un ola.
- (Fisher 1933, pág. 339)
Rechazó además la idea de que el exceso de confianza por sí solo, y no la deuda resultante, fuera un factor importante en la Depresión:
Me imagino que el exceso de confianza rara vez causa un gran daño excepto cuando, y si, engaña a sus víctimas para que se endeuden.
- (Fisher 1933, pág. 339)
En el contexto de esta cita y el desarrollo de su teoría y el papel central que le otorga a la deuda, cabe señalar que Fisher se arruinó personalmente por haber asumido deuda debido a su exceso de confianza antes del crash, comprando acciones. en margen.
Otras teorías de la deflación de la deuda no asumen que las deudas deban pagarse, destacando el papel que desempeñan el impago, la quiebra y las ejecuciones hipotecarias en las economías modernas. [5]
Inicialmente, el trabajo de Fisher fue ignorado en gran medida, en favor del trabajo de Keynes. [6]
En las décadas siguientes se mencionaron ocasionalmente espirales deflacionarias debidas a la deuda en la corriente principal, especialmente en The Great Crash, 1929 de John Kenneth Galbraith en 1954, y el ciclo crediticio ha sido citado ocasionalmente como una de las principales causas de los ciclos económicos en la posguerra. era, como en (Eckstein y Sinai 1990), pero la deuda privada permaneció ausente de los modelos macroeconómicos convencionales.
James Tobin citó a Fisher como fundamental en su teoría de la inestabilidad económica.
La teoría de la deflación de la deuda se ha estudiado desde la década de 1930, pero fue ignorada en gran medida por los economistas neoclásicos y sólo recientemente ha comenzado a ganar interés popular, aunque permanece un tanto al margen en los medios estadounidenses. [7] [8] [9] [10]
Ben Bernanke describe así la falta de influencia de la deflación de la deuda de Fisher en la economía académica en Bernanke (1995, p. 17):
Basándose tanto en la hipótesis monetaria de Milton Friedman y Anna Schwartz como en la hipótesis de la deflación por deuda de Irving Fisher, Bernanke desarrolló una forma alternativa en la que la crisis financiera afectó la producción. Se basa en el argumento de Fisher de que las caídas dramáticas en el nivel de precios y los ingresos nominales conducen a un aumento de la carga de la deuda real, lo que a su vez conduce a la insolvencia del deudor, lo que conduce a una menor demanda agregada y una mayor caída en el nivel de precios, que se convierte en una deflación de la deuda. espiral. Según Bernanke, una pequeña caída en el nivel de precios simplemente reasigna la riqueza de los deudores a los acreedores sin dañar la economía. Pero cuando la deflación es grave, la caída de los precios de los activos junto con las quiebras de los deudores conducen a una disminución del valor nominal de los activos en los balances de los bancos. Los bancos reaccionarán endureciendo sus condiciones crediticias. Esto, a su vez, conduce a una crisis crediticia que causa graves daños a la economía. Una crisis crediticia reduce la inversión y el consumo, lo que conduce a una disminución de la demanda agregada, lo que además contribuye a la espiral deflacionaria. [11]
La deflación por deuda ha sido estudiada y desarrollada en gran medida en la escuela poskeynesiana .
La hipótesis de la inestabilidad financiera de Hyman Minsky , desarrollada en la década de 1980, complementa la teoría de Fisher al proporcionar una explicación de cómo se forman las burbujas de crédito: la hipótesis de la inestabilidad financiera explica cómo se forman las burbujas, mientras que la deflación de la deuda explica cómo estallan y los efectos económicos resultantes. Recientemente, el economista poskeynesiano Steve Keen ha desarrollado modelos matemáticos de deflación de la deuda .
Fisher consideraba que la solución a la deflación de la deuda era una reflación (devolver el nivel de precios al nivel anterior a la deflación) seguida de estabilidad de precios, lo que rompería la "espiral viciosa" de la deflación de la deuda. En ausencia de reflación, predijo un final sólo después de "una bancarrota innecesaria y cruel, desempleo y hambruna", [12] seguido de "una nueva secuencia de auge y depresión": [13]
A menos que aparezca alguna causa que contrarreste la caída del nivel de precios, una depresión como la de 1929-33 (es decir, cuando cuanto más pagan los deudores, más deben) tiende a continuar, profundizándose, en una espiral viciosa, por ejemplo. muchos años. Entonces el barco no tiene tendencia a dejar de inclinarse hasta volcar. En última instancia, por supuesto, pero sólo después de una quiebra casi universal, el endeudamiento debe dejar de crecer y comenzar a disminuir. Luego viene la recuperación y una tendencia a una nueva secuencia de auge y depresión. Esta es la llamada salida "natural" de una depresión, mediante la bancarrota innecesaria y cruel, el desempleo y el hambre. Por otra parte, si el análisis anterior es correcto, siempre es económicamente posible detener o prevenir tal depresión simplemente reflacionando el nivel de precios hasta el nivel promedio en el que las deudas pendientes fueron contraídas por los deudores existentes y asumidas por los acreedores existentes. y luego mantener ese nivel sin cambios.
Los comentaristas posteriores en general no creen que la reflación sea suficiente y proponen principalmente dos soluciones: alivio de la deuda (particularmente a través de la inflación ) y estímulo fiscal .
Siguiendo a Hyman Minsky, algunos argumentan que las deudas asumidas en el apogeo de la burbuja simplemente no pueden pagarse: que se basan en el supuesto de un aumento de los precios de los activos, en lugar de precios de activos estables: las llamadas "unidades Ponzi". Esas deudas no pueden pagarse en un entorno de precios estables, y mucho menos en un entorno deflacionario, y en lugar de ello deben ser impagadas, condonadas o reestructuradas.
El alivio generalizado de la deuda requiere la acción del gobierno o negociaciones individuales entre cada deudor y acreedor y, por lo tanto, es políticamente polémico o requiere mucho trabajo. Un método categórico de alivio de la deuda es la inflación, que reduce la carga real de la deuda, ya que las deudas generalmente están denominadas nominalmente : si los salarios y los precios se duplican, pero las deudas siguen siendo las mismas, el nivel de deuda se reduce a la mitad. El efecto de la inflación es más pronunciado cuanto mayor es la relación deuda/PIB : a una relación del 50%, un año de inflación del 10% reduce la relación aproximadamente al 45%, mientras que a una relación del 300%, un año de inflación del 10% reduce la proporción aproximadamente al 270%. En términos de divisas , particularmente de deuda soberana, la inflación corresponde a la devaluación de la moneda . La inflación da como resultado una transferencia de riqueza de los acreedores a los deudores, ya que a los acreedores no se les reembolsa tanto en términos reales como se esperaba, y sobre esta base esta solución es criticada y políticamente polémica.
En la tradición keynesiana , algunos sugieren que la caída de la demanda agregada causada por la caída de la deuda privada puede compensarse, al menos temporalmente, con un crecimiento de la deuda pública : "canjear deuda privada por deuda pública", o más evocativamente, una burbuja crediticia gubernamental. reemplazar la burbuja del crédito privado. De hecho, algunos sostienen que éste es el mecanismo por el cual la economía keynesiana realmente funciona en una depresión: " estímulo fiscal " significa simplemente crecimiento de la deuda pública, impulsando así la demanda agregada. Dado el nivel de crecimiento de la deuda pública requerido, algunos defensores de la deflación de la deuda, como Steve Keen, son pesimistas acerca de estas sugerencias keynesianas. [14]
Dadas las dificultades políticas percibidas en el alivio de la deuda y la ineficacia sugerida de cursos de acción alternativos, los defensores de la deflación de la deuda son pesimistas acerca de las soluciones, esperando depresiones prolongadas, posiblemente de décadas, o creen que el alivio de la deuda privada (y el alivio de la deuda pública relacionado) repudio de facto de la deuda soberana) será el resultado de un período prolongado de inflación.
Varios estudios demuestran que el apoyo empírico a la validez de la hipótesis de la deflación de la deuda planteada por Fisher y Bernanke es sustancial, especialmente en el contexto de la Gran Depresión. El apoyo empírico al mecanismo de transmisión de Bernanke en la actividad económica posterior a la Segunda Guerra Mundial es más débil. [15]
Hubo una renovación del interés en la deflación de la deuda en el mundo académico en las décadas de 1980 y 1990, [16] y una nueva renovación del interés en la deflación de la deuda debido a la crisis financiera de 2007-2010 y la consiguiente Gran Recesión . [6]
En 2008, Deepak Lal escribió: "Bernanke se ha asegurado de que no se produzca la segunda etapa de una deflación de la deuda pesquera. Pero las autoridades estadounidenses pasadas y presentes no han logrado restaurar adecuadamente los balances de los bancos, empresas y hogares excesivamente apalancados. ". [17] Después de la crisis financiera de 2007-2008 , Janet Yellen en su discurso reconoció la contribución de Minsky a la comprensión de cómo surgen, estallan y conducen a ventas de activos deflacionarias las burbujas crediticias. [18] Describió cómo se produjo un proceso de desapalancamiento del balance mientras los consumidores recortaban sus gastos para poder pagar su deuda. De manera similar, invocando a Minsky, en 2011 Charles J. Whalen escribió: "la economía global ha experimentado recientemente una crisis clásica de Minsky, una con dimensiones cíclicas e institucionales (estructurales) entrelazadas". [19]
Los trabajos de Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart publicados desde 2009 [20] han abordado las causas de los colapsos financieros tanto en los últimos tiempos modernos como a lo largo de la historia, con especial atención a la idea del sobreendeudamiento .
