En economía y contabilidad , el costo de capital es el costo de los fondos de una empresa (tanto deuda como capital ), o desde el punto de vista de un inversor es "la tasa de rendimiento requerida sobre los valores existentes de una empresa en cartera". [1] Se utiliza para evaluar nuevos proyectos de una empresa. Es el rendimiento mínimo que los inversores esperan por aportar capital a la empresa, estableciendo así un punto de referencia que debe cumplir un nuevo proyecto.
Para que una inversión valga la pena, el rendimiento esperado del capital tiene que ser mayor que el costo del capital . Dada una serie de oportunidades de inversión competitivas, se espera que los inversores pongan a trabajar su capital para maximizar el rendimiento. En otras palabras, el costo del capital es la tasa de rendimiento que se podría esperar que obtuviera el capital en la mejor inversión alternativa de riesgo equivalente; este es el costo de oportunidad del capital. Si un proyecto tiene un riesgo similar al de las actividades comerciales promedio de una empresa, es razonable utilizar el costo de capital promedio de la empresa como base para la evaluación o el costo de capital es el costo de recaudación de fondos de una empresa. Sin embargo, para proyectos fuera del negocio principal de la empresa, el costo actual de capital puede no ser el criterio adecuado, ya que los riesgos de los negocios no son los mismos. [2]
Los valores de una empresa suelen incluir tanto deuda como capital; Por lo tanto, es necesario calcular tanto el costo de la deuda como el costo del capital para determinar el costo de capital de una empresa. Es importante destacar que tanto el costo de la deuda como el del capital deben mirar hacia el futuro y reflejar las expectativas de riesgo y rentabilidad en el futuro. Esto significa, por ejemplo, que el costo pasado de la deuda no es un buen indicador del costo real de la deuda a futuro.
Una vez que se han determinado el costo de la deuda y el costo del capital, se puede calcular su combinación, el costo promedio ponderado del capital (WACC). Este WACC se puede utilizar luego como tasa de descuento para los flujos de efectivo libres proyectados de un proyecto para la empresa.
Supongamos que una empresa se plantea asumir un proyecto o inversión de algún tipo, por ejemplo instalar una nueva pieza de maquinaria en una de sus fábricas. Instalar esta nueva maquinaria costará dinero; pagar a los técnicos para que instalen la maquinaria, transportar la maquinaria, comprar las piezas, etc. También se espera que esta nueva maquinaria genere nuevos beneficios (de lo contrario, suponiendo que la empresa esté interesada en obtener beneficios, no consideraría el proyecto en primer lugar). Así, la empresa financiará el proyecto con dos grandes categorías de financiación: emisión de deuda , mediante la obtención de un préstamo u otro instrumento de deuda como un bono ; y emisión de acciones , generalmente mediante la emisión de nuevas acciones .
Los nuevos tenedores de deuda y accionistas que han decidido invertir en la empresa para financiar esta nueva maquinaria esperarán un retorno de su inversión: los tenedores de deuda exigen pagos de intereses y los accionistas exigen dividendos (o ganancias de capital por vender las acciones después de que su valor aumente). ). La idea es que parte de los beneficios generados por este nuevo proyecto se utilicen para pagar la deuda y satisfacer a los nuevos accionistas.
Supongamos que una de las fuentes de financiación para este nuevo proyecto fuera un bono (emitido a valor nominal ) de 200 000 dólares con una tasa de interés del 5%. Esto significa que la empresa emitiría el bono a algún inversor dispuesto, quien le daría los 200.000 dólares a la empresa que luego podría utilizar, durante un período de tiempo específico (el plazo del bono) para financiar su proyecto. La empresa también haría pagos regulares al inversor del 5% del monto original que invirtió ($10,000), a una tasa anual o mensual dependiendo de las características específicas del bono (estos se denominan pagos de cupones). Al final de la vida útil del bono (cuando vence ), la empresa devolverá los 200 000 dólares que pidió prestados.
Supongamos que el bono tiene una vida útil de diez años y los pagos de los cupones se realizan anualmente. Esto significa que el inversor recibiría 10.000 dólares cada año durante diez años y, finalmente, sus 200.000 dólares al final de los diez años. Desde el punto de vista del inversor, su inversión de 200.000 dólares se recuperaría al final de los diez años (lo que implica cero ganancias o pérdidas), pero también se habrían beneficiado de los pagos de cupones; Los 10.000 dólares anuales durante diez años equivaldrían a una ganancia neta de 100.000 dólares para el inversor. Esta es la cantidad que compensa al inversor por asumir el riesgo de invertir en la empresa (ya que, si sucede que el proyecto fracasa por completo y la empresa quiebra, existe la posibilidad de que el inversor no recupere su dinero).
La empresa pagó esta ganancia neta de 100.000 dólares al inversor como recompensa por invertir su dinero en la empresa. En esencia, esto es lo que pagó la empresa para pedir un préstamo de 200 000 dólares . Fue el costo de recaudar 200.000 dólares de nuevo capital. Entonces, para recaudar 200.000 dólares, la empresa tuvo que pagar 100.000 dólares de sus ganancias; así decimos que el costo de la deuda en este caso fue del 50%.
Teóricamente, si la empresa recaudara más capital emitiendo más bonos iguales, los nuevos inversores también esperarían un rendimiento del 50% de su inversión (aunque en la práctica el rendimiento requerido varía dependiendo del tamaño de la inversión, la vida útil de el préstamo, el riesgo del proyecto, etc.).
El coste del capital sigue el mismo principio: los inversores esperan un cierto rendimiento de su inversión y la empresa debe pagar esta cantidad para que los inversores estén dispuestos a invertir en la empresa. (Aunque el costo del capital se calcula de manera diferente ya que los dividendos, a diferencia de los pagos de intereses, no son necesariamente un pago fijo o un requisito legal)
Cuando las empresas piden prestado fondos a prestamistas externos, el interés pagado por estos fondos se denomina costo de la deuda. El costo de la deuda se calcula tomando la tasa de un bono libre de riesgo cuya duración coincide con la estructura temporal de la deuda corporativa y luego agregando una prima por incumplimiento . Esta prima de incumplimiento aumentará a medida que aumente el monto de la deuda (ya que, en igualdad de condiciones, el riesgo aumenta a medida que aumenta el costo de la deuda). Dado que en la mayoría de los casos el gasto de la deuda es un gasto deducible , el costo de la deuda se calcula después de impuestos para que sea comparable con el costo del capital (las ganancias también están sujetas a impuestos ). Así, para las empresas rentables, la deuda se descuenta mediante la tasa impositiva. La fórmula se puede escribir como
donde es la tasa del impuesto corporativo y es la tasa libre de riesgo.
El costo del capital se infiere comparando la inversión con otras inversiones (comparables) con perfiles de riesgo similares. Comúnmente se calcula utilizando la fórmula del modelo de fijación de precios de activos de capital :
donde Beta = sensibilidad a los movimientos del mercado relevante. Así en símbolos tenemos
dónde:
La tasa libre de riesgo es el rendimiento de los bonos a largo plazo en un mercado particular, como los bonos gubernamentales .
Una alternativa a la estimación del rendimiento requerido mediante el modelo de valoración de activos de capital como se indicó anteriormente es el uso del modelo de tres factores de Fama-French .
El rendimiento esperado (o tasa de rendimiento requerida para los inversores) se puede calcular con el " modelo de capitalización de dividendos ", que es
Los modelos establecen que los inversores esperarán un rendimiento que sea el rendimiento libre de riesgo más la sensibilidad del título al riesgo de mercado (β) multiplicada por la prima de riesgo de mercado.
La prima de riesgo varía según el tiempo y el lugar, pero en algunos países desarrollados durante el siglo XX ha promediado alrededor del 5%, mientras que en los mercados emergentes puede llegar hasta el 7%. El rendimiento real de las ganancias de capital en el mercado de valores ha sido aproximadamente el mismo que el crecimiento anual del PIB real. Las ganancias de capital en el Dow Jones Industrial Average han sido del 1,6% anual durante el período 1910-2005. [3] Los dividendos han aumentado el rendimiento "real" total sobre el capital promedio al doble, alrededor del 3,2%.
La sensibilidad al riesgo de mercado (β) es única para cada empresa y depende de todo, desde la gestión hasta su negocio y estructura de capital . Este valor no puede conocerse " ex ante " (de antemano), pero puede estimarse a partir de los rendimientos ex post (pasados) y de la experiencia pasada con empresas similares.
Tenga en cuenta que las ganancias retenidas son un componente del capital y, por lo tanto, el costo de las ganancias retenidas (patrimonio interno) es igual al costo del capital como se explicó anteriormente. Los dividendos (ganancias que se pagan a los inversores y no se retienen) son un componente del rendimiento del capital para los accionistas e influyen en el costo del capital a través de ese mecanismo.
El costo de capital ponderado (WACC) se utiliza en finanzas para medir el costo de capital de una empresa. WACC no lo dicta la gerencia. Más bien, representa el rendimiento mínimo que una empresa debe obtener sobre una base de activos existente para satisfacer a sus acreedores, propietarios y otros proveedores de capital, o invertirán en otra parte. [4]
El capital total de una empresa es el valor de su capital (para una empresa sin garantías ni opciones pendientes , esto es lo mismo que la capitalización de mercado de la empresa ) más el costo de su deuda (el costo de la deuda debe actualizarse continuamente a medida que el costo de cambios en la deuda como resultado de cambios en las tasas de interés). Observe que el "capital" en la relación deuda-capital es el valor de mercado de todo el capital, no el capital contable en el balance. Para calcular el costo de capital ponderado de la empresa, primero debemos calcular los costos de las fuentes de financiamiento individuales: costo de la deuda, costo del capital preferencial y costo del límite de capital.
El cálculo del WACC es un procedimiento iterativo que requiere una estimación del valor justo de mercado del capital social [ cita necesaria ] si la empresa no cotiza en bolsa. El método del Valor Presente Ajustado (APV) es mucho más fácil de utilizar en este caso ya que separa el valor del proyecto del valor de su programa de financiamiento.
A continuación se muestra una lista de factores que podrían afectar el costo de capital. [5] [6]
Debido a las ventajas fiscales sobre la emisión de deuda, será más barato emitir deuda que nuevas acciones (esto sólo es cierto para las empresas rentables, las exenciones fiscales sólo están disponibles para las empresas rentables). Sin embargo, en algún momento, el costo de emitir nueva deuda será mayor que el costo de emitir nuevo capital. Esto se debe a que agregar deuda aumenta el riesgo de incumplimiento y, por lo tanto, la tasa de interés que la empresa debe pagar para pedir dinero prestado. Al utilizar demasiada deuda en su estructura de capital, este mayor riesgo de incumplimiento también puede aumentar los costos de otras fuentes (como las ganancias retenidas y las acciones preferentes). La gerencia debe identificar la "combinación óptima" de financiamiento: la estructura de capital donde se minimiza el costo de capital para que se pueda maximizar el valor de la empresa.
Las clasificaciones de Thomson Financial muestran que la emisión global de deuda supera la emisión de acciones con un margen de 90 a 10.
La estructura de capital debe determinarse considerando el costo promedio ponderado del capital.
Lambert, Leuz y Verrecchia (2007) han encontrado que la calidad de la información contable puede afectar el costo de capital de una empresa, tanto directa como indirectamente. [7]
Si no hubiera ventajas fiscales para la emisión de deuda y el capital pudiera emitirse libremente, Miller y Modigliani demostraron que, bajo ciertos supuestos (sin impuestos, sin posibilidad de quiebra), el valor de una empresa apalancada y el valor de una empresa no apalancada deberían ser el mismo.
