Regla de Taylor

Regla de la política monetaria

La regla de Taylor es una regla de fijación de objetivos de política monetaria . La regla fue propuesta en 1992 por el economista estadounidense John B. Taylor ^[1] para que los bancos centrales la utilicen para estabilizar la actividad económica mediante la fijación adecuada de tasas de interés a corto plazo . ^[2] La regla considera la tasa de los fondos federales , el nivel de precios y los cambios en el ingreso real . ^{[3] La regla de Taylor calcula la} tasa de los fondos federales óptima con base en la brecha entre la tasa de inflación deseada (objetivo) y la tasa de inflación real; y la brecha de producción entre el nivel de producción real y natural. Según Taylor, la política monetaria es estabilizadora cuando la tasa de interés nominal es mayor/menor que el aumento/disminución de la inflación . ^[4] Por lo tanto, la regla de Taylor prescribe una tasa de interés relativamente alta cuando la inflación real es mayor que la meta de inflación.

En Estados Unidos , la política monetaria está controlada por el Comité Federal de Mercado Abierto . El comité intenta lograr una tasa de inflación promedio del 2% (con la misma probabilidad de una inflación mayor o menor). La principal ventaja de una regla de metas generales es que el banco central obtiene la discreción de aplicar múltiples medios para alcanzar la meta establecida. ^[5]

La política monetaria de la Reserva Federal cambió a lo largo del siglo XX. Taylor y otros evalúan el período entre los años 1960 y 1970 como un período de mala política monetaria; los años posteriores se caracterizan típicamente como estanflación . La tasa de inflación era alta y creciente, mientras que las tasas de interés se mantuvieron bajas. ^[6] Desde mediados de los años 1970, los objetivos monetarios se han utilizado en muchos países como un medio para controlar la inflación. ^[7] Sin embargo, en la década de 2000, la tasa de interés real en las economías avanzadas , especialmente en los EE. UU., se mantuvo por debajo del valor sugerido por la regla de Taylor. ^[8]

La regla de Taylor suele contrastarse con la política monetaria discrecional, que se basa en las opiniones personales de las autoridades encargadas de la política monetaria. La regla de Taylor suele ser objeto de críticas debido al número limitado de factores que tiene en cuenta.

Ecuación

Según la versión original de la regla de Taylor, la tasa de interés real de política monetaria debería responder a las divergencias entre las tasas de inflación reales y las tasas de inflación objetivo y entre el Producto Interno Bruto (PIB) real y el PIB potencial:

${\displaystyle i_{t}=\pi _{t}+r_{t}^{*}+a_{\pi }(\pi _{t}-\pi _{t}^{*})+a_{y}(y_{t}-{\bar {y}}_{t}).}$

En esta ecuación, es la tasa de interés nominal de política a corto plazo objetivo (por ejemplo, la tasa de los fondos federales en los EE. UU., la tasa base del Banco de Inglaterra en el Reino Unido), es la tasa de inflación medida por el deflactor del PIB , es la tasa de inflación deseada, es la tasa de interés natural/de equilibrio asumida, ^[9] es el logaritmo natural del PIB real , y es el logaritmo natural del producto potencial , determinado por una tendencia lineal. es la brecha de producción . Aquí se utiliza la aproximación. ${\displaystyle \,i_{t}\,}$ ${\displaystyle \,\pi _{t}\,}$ ${\displaystyle \pi _{t}^{*}}$ ${\displaystyle r_{t}^{*}}$ ${\displaystyle \,y_{t}\,}$ ${\displaystyle {\bar {y}}_{t}}$ ${\displaystyle y_{t}-{\bar {y}}_{t}}$ ${\displaystyle \ln(1+x)=x}$

Por causa de , ${\displaystyle i_{t}-\pi _{t}={\mbox{real policy interest rate}}}$

${\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{Desired real policy interest rate}}&={\mbox{equilibrium real interest rate}}\\&+a_{\pi }\times {\mbox{difference from the inflation target}}\\&+a_{y}\times {\mbox{output gap}}\\\end{aligned}}}$

En esta ecuación, tanto como deberían ser positivos (como regla general, el trabajo de Taylor de 1993 proponía establecer ). ^[10] Es decir, la regla produce una tasa de interés real relativamente alta (una política monetaria "estricta") cuando la inflación está por encima de su objetivo o cuando la producción está por encima de su nivel de pleno empleo , con el fin de reducir la presión inflacionaria. Recomienda una tasa de interés real relativamente baja (política monetaria "flexible") en la situación opuesta, para estimular la producción. A veces, los objetivos de la política monetaria pueden entrar en conflicto, como en el caso de la estanflación, cuando la inflación está por encima de su objetivo con una brecha de producción sustancial. En tal situación, una regla de Taylor especifica los pesos relativos dados a la reducción de la inflación frente al aumento de la producción. ${\displaystyle a_{\pi }}$ ${\displaystyle a_{y}}$ ${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$

Principio

Al especificar , la regla de Taylor dice que un aumento de la inflación en un punto porcentual debería impulsar al banco central a aumentar la tasa de interés nominal en más de un punto porcentual (específicamente, en , la suma de los dos coeficientes en en la ecuación). Dado que la tasa de interés real es (aproximadamente) la tasa de interés nominal menos la inflación, estipular implica que cuando la inflación aumenta, la tasa de interés real debería aumentarse. La idea de que la tasa de interés nominal debería aumentarse "más de uno por uno" para enfriar la economía cuando la inflación aumenta (es decir, aumentando la tasa de interés real) se ha llamado el principio de Taylor. El principio de Taylor presupone un equilibrio único acotado para la inflación. Si se viola el principio de Taylor, entonces la trayectoria de la inflación puede ser inestable. ^[11] ${\displaystyle a_{\pi }>0}$ ${\displaystyle 1+a_{\pi }}$ ${\displaystyle \pi _{t}}$ ${\displaystyle a_{\pi }>0}$

Historia

El concepto de regla de política monetaria surgió como parte de la discusión sobre si la política monetaria debería basarse en la intuición/discreción. El discurso comenzó a principios del siglo XIX. El primer foro de debate formal fue lanzado en la década de 1920 por el Comité de Banca y Moneda de la Cámara de Representantes de Estados Unidos. En la audiencia sobre el llamado proyecto de ley Strong, presentado en 1923 por el representante James G. Strong de Kansas, apareció claramente el conflicto en las opiniones sobre la política monetaria. El gobernador de la Reserva Federal de Nueva York, Benjamin Strong Jr. (sin relación con el representante Strong), apoyado por los profesores John R. Commons e Irving Fisher , estaba preocupado por las prácticas de la Reserva Federal que intentaban asegurar la estabilidad de precios. En su opinión, la política de la Reserva Federal con respecto al nivel de precios no podía garantizar la estabilidad a largo plazo. Después de la muerte del gobernador Strong en 1928, el debate político sobre el cambio de la política de la Reserva Federal se suspendió. La Reserva Federal había estado dominada por Strong y su Banco de la Reserva de Nueva York .

Después de que la Gran Depresión azotara al país, las políticas comenzaron a ser objeto de debate. Irving Fisher opinó que "esta depresión era casi totalmente prevenible y que se habría evitado si el gobernador Strong hubiera estado vivo, ya que estaba realizando operaciones de mercado abierto con el objetivo de generar estabilidad". ^[12] Más tarde, monetaristas como Milton Friedman y Anna Schwartz coincidieron en que se podría evitar una alta inflación si la Reserva Federal manejara la cantidad de dinero de manera más consistente. ^[4]

La recesión de los años 1960 en Estados Unidos estuvo acompañada de tasas de interés relativamente altas. Tras el colapso del acuerdo de Bretton Woods , las autoridades se concentraron en mantener bajas las tasas de interés, lo que dio lugar a la Gran Inflación de 1970.

Desde mediados de los años 1970, muchos países han utilizado objetivos de oferta monetaria para abordar los objetivos de inflación. Muchas economías avanzadas, como Estados Unidos y el Reino Unido, hicieron que sus tipos de interés de política monetaria fueran en general coherentes con la regla de Taylor en el período de la Gran Moderación entre mediados de los años 1980 y principios de los años 2000. Ese período se caracterizó por una inflación limitada y precios estables. Nueva Zelanda fue la primera en adoptar un objetivo de inflación en 1990. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda fue reformado para priorizar la estabilidad de precios, ganando al mismo tiempo más independencia. El Banco de Canadá (1991) y, en 1994, los bancos de Suecia, Finlandia, Australia, España, Israel y Chile recibieron el mandato de fijar objetivos de inflación. ^[7]

Desde que comenzó la década de 2000, el tipo de interés real en las economías avanzadas, especialmente en Estados Unidos, fue inferior al sugerido por la regla de Taylor. La desviación puede explicarse por el hecho de que los bancos centrales debían mitigar los efectos de las crisis financieras, mientras que intervenían sólo en caso de expectativas de inflación. Los shocks económicos estuvieron acompañados de tipos más bajos. ^[8]

Versiones alternativas

Tasa de fondos federales efectiva y prescripciones de versiones alternativas de la regla de Taylor

Si bien el principio de Taylor ha demostrado ser influyente, sigue habiendo debate sobre qué más debería incorporar la regla. Según algunos modelos macroeconómicos neokeynesianos , en la medida en que el banco central mantenga estable la inflación, el grado de fluctuación de la producción se optimizará (los economistas Olivier Blanchard y Jordi Gali llaman a esta propiedad la " divina coincidencia "). En este caso, el banco central no necesita tener en cuenta las fluctuaciones de la brecha de producción al fijar los tipos de interés (es decir, puede fijarlos óptimamente ). ${\displaystyle a_{y}=0}$

Otros economistas propusieron añadir términos a la regla de Taylor para tener en cuenta las condiciones financieras: por ejemplo, el tipo de interés podría aumentar cuando aumentan los precios de las acciones, los precios de las viviendas o los diferenciales de tipos de interés. Taylor propuso una regla modificada en 1999: especificaba que . ${\displaystyle a_{\pi }=0.5,a_{y}\geq 0}$

Teorías alternativas

La regla de solvencia fue presentada por Emiliano Brancaccio después de la crisis financiera de 2008. El banquero sigue una regla destinada a controlar la solvencia de la economía. ^[13] La meta de inflación y la brecha de producción se descuidan, mientras que la tasa de interés está condicionada a la solvencia de los trabajadores y las empresas. La regla de solvencia se presentó más como un punto de referencia que como una fórmula mecanicista. ^{[14] [15]}

La regla de McCallum fue propuesta por el economista Bennett T. McCallum a fines del siglo XX. Su objetivo es el producto interno bruto nominal . Propuso que la Reserva Federal estabilizara el PIB nominal. La regla de McCallum utiliza datos financieros precisos. ^[16] Por lo tanto, puede superar el problema de las variables no observables.

El monetarismo de mercado amplió la idea de la fijación de objetivos de PBI nominal para incluir la fijación de objetivos de nivel (es decir, la fijación de un nivel específico de crecimiento por período de tiempo y la aceleración o desaceleración del crecimiento para compensar períodos anteriores de debilidad o fortaleza). También introdujo el concepto de fijar objetivos de previsión, de modo que la política se establezca para alcanzar el objetivo en lugar de simplemente inclinarse en una u otra dirección. Un mecanismo propuesto para evaluar el impacto de la política era establecer un mercado de futuros de PBI nominal y utilizarlo para aprovechar los conocimientos de ese mercado para orientar la política.

Relevancia empírica

Aunque la Reserva Federal no sigue la regla de Taylor, muchos analistas han argumentado que proporciona una explicación bastante precisa de la política monetaria de Estados Unidos bajo Paul Volcker y Alan Greenspan ^{[17] [18]} y otras economías desarrolladas. ^{[19] [20]} Esta observación ha sido citada por Clarida , Galí y Gertler como una razón por la cual la inflación se había mantenido bajo control y la economía había sido relativamente estable en la mayoría de los países desarrollados desde la década de 1980 hasta la de 2000. ^[17] Sin embargo, según Taylor, la regla no se siguió en parte de la década de 2000, posiblemente inflando la burbuja inmobiliaria. ^{[21] [22]} Algunas investigaciones han informado que los hogares forman expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas de interés, la inflación y el desempleo de una manera que es consistente con las reglas de tipo Taylor. ^[23]

Limitaciones

La regla de Taylor se debate en el discurso de las reglas versus la discreción. Las limitaciones de la regla de Taylor incluyen:

• El período de cuatro meses que se utiliza normalmente no es preciso para el seguimiento de los cambios de precios y es demasiado largo para establecer las tasas de interés. ^[24]
• La fórmula incorpora parámetros no observables que pueden evaluarse erróneamente con facilidad. ^[8] Por ejemplo, la brecha de producción no se puede estimar con precisión.
• Las variables pronosticadas, como la inflación y las brechas de producción, no son precisas y dependen de diferentes escenarios de desarrollo económico.
• Es difícil evaluar el estado de la economía con suficiente antelación para poder ajustar la política.
• La optimización discrecional que conduce a un sesgo de estabilización y a una falta de dependencia de la historia. ^{[5] [ aclaración necesaria ]}
• La regla no considera parámetros financieros.
• La regla no considera otros instrumentos de política como el ajuste de los fondos de reserva o las políticas de balance. ^[8]
• La relación entre el tipo de interés y la demanda agregada. ^[14]

Taylor destacó que la regla no debe seguirse ciegamente: “…Habrá episodios en los que será necesario ajustar la política monetaria para enfrentar factores especiales”. ^[3]

Críticas

Athanasios Orphanides (2003) afirmó que la regla de Taylor puede inducir a error a los responsables de las políticas que se enfrentan a datos en tiempo real . Sostuvo que la regla de Taylor no coincide con la tasa de fondos estadounidenses de manera tan perfecta cuando se tienen en cuenta las limitaciones de información y que una política activista que siguiera la regla de Taylor habría dado como resultado un desempeño macroeconómico inferior durante la década de 1970. ^[25]

En 2015, el "rey de los bonos" ^{[ aclaración necesaria ]} Bill Gross dijo que la regla de Taylor "ahora debe ser descartada en el basurero de la historia", a la luz del tibio crecimiento del PIB en los años posteriores a 2009. ^[26] Gross creía que las bajas tasas de interés no eran la cura para la disminución del crecimiento, sino la fuente del problema.

Véase también

• Política monetaria
• Función de reacción de la política monetaria
• Efecto Fisher
• Regla de McCallum
• Regla del k por ciento de Friedman
• Regla de oro (crecimiento)
• Metas de inflación
• Curva de rendimiento invertida

Referencias

1. Clement, Douglas, ed. (8 de marzo de 2006). "Entrevista con John B. Taylor | Banco de la Reserva Federal de Minneapolis". www.minneapolisfed.org . Consultado el 22 de mayo de 2020 .
2. Judd, John P.; Trehan, Bharat (30 de abril de 2020), "¿La Reserva Federal se ha vuelto más dura con la inflación?", Manual de política monetaria , Routledge, págs. 635-639, doi :10.4324/9780429270949-48, ISBN 9780429270949, S2CID  154075608 , consultado el 24 de noviembre de 2022
3. John B. Taylor, Discreción versus reglas de política en la práctica (1993), Stanford University, y, Stanford, CA 94905
4. Mishkin, Frederic (febrero de 2011). Estrategia de política monetaria: lecciones de la crisis. Oficina Nacional de Investigación Económica (informe). doi : 10.3386/w16755 .
5. Svensson, Lars EO (enero de 2003). ¿Qué hay de malo en las reglas de Taylor? Utilización del criterio en la política monetaria mediante reglas de fijación de objetivos. Oficina Nacional de Investigación Económica (informe). doi : 10.3386/w9421 .
6. Taylor, John B. (enero de 2014). "Causas de la crisis financiera y la recuperación lenta: una perspectiva de 10 años | Stanford Institute for Economic Policy Research (SIEPR)". siepr.stanford.edu . Documento de trabajo de economía de la Hoover Institution . Consultado el 24 de noviembre de 2022 .
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Enlaces externos

• Recursos del sitio web de John Taylor.
• Documento de la Reserva Federal sobre la regla de Taylor.