Objetivo de ingresos nominales

Un objetivo de ingreso nominal es un objetivo de política monetaria . Dichos objetivos son adoptados por los bancos centrales para gestionar ^[1] la actividad económica nacional. Los agregados nominales no se ajustan a la inflación . Los agregados de ingreso nominal que pueden servir como objetivos incluyen el producto interno bruto nominal (PIBN) y el ingreso interno bruto nominal (IDB). ^[2] Los bancos centrales utilizan una variedad de técnicas para alcanzar sus objetivos, incluidas herramientas convencionales como el objetivo de tasas de interés u operaciones de mercado abierto , herramientas no convencionales como la flexibilización cuantitativa o las tasas de interés sobre el exceso de reservas y la gestión de expectativas para alcanzar su objetivo. El concepto de objetivo de PBIN fue propuesto formalmente por los economistas neokeynesianos James Meade en 1977 y James Tobin en 1980, ^{[lista 1]} aunque el economista de la Escuela Austriaca Friedrich Hayek argumentó a favor de la estabilización del ingreso nominal como norma de política monetaria desde 1931 y hasta 1975. ^{[7] [8]}

El concepto fue resucitado y popularizado a raíz de la crisis financiera de 2008 por un grupo de economistas (entre los que destacaba Scott Sumner ) cuyas opiniones llegaron a conocerse como monetarismo de mercado . ^[9] Afirmaban que la crisis habría sido mucho menos grave si los bancos centrales hubieran adoptado alguna forma de fijación de objetivos de ingresos nominales.

Mecanismo

El banco central establece un nivel objetivo o una tasa de crecimiento de la actividad económica nominal dentro de una zona monetaria (normalmente un único país) para un período determinado sin ajustar los cambios en el nivel de precios ( inflación / deflación ). La política se flexibiliza o endurece según sea necesario para alcanzar el objetivo. ^[10] Dado que el objetivo es alcanzar el objetivo para el próximo período, se debe idear algún método para pronosticar el valor predeterminado del objetivo que sirva como base que indique la dirección y la magnitud del cambio de política necesario para modificar el resultado de modo que coincida con ese objetivo.

Uno de esos mecanismos es la previsión económica convencional. La previsión del banco central, la de algún modelo econométrico reificado o la media de un grupo de previsiones preparadas por grupos independientes son ejemplos de tales previsiones. Otro método consiste en crear un mercado de futuros para el objetivo y ajustar la política hasta que el mercado prediga que se cumplirá el objetivo.

Objetivos de nivel vs objetivos de tasa

Cuando los shocks de oferta o demanda o los errores de política empujan el crecimiento del PBI nominal por encima o por debajo del objetivo, los monetaristas de mercado sostienen que el banco debería apuntar al nivel, en lugar de a la tasa de crecimiento del PBI nominal. Con el objetivo de nivel, si una recesión empuja el PBI nominal al 2% durante un año, el banco agrega el déficit al objetivo del año siguiente para que la economía vuelva a la tendencia de crecimiento. ^[11] El nombre de esta política es objetivo de nivel del PBI nominal (NGDPLT). La alternativa del objetivo de tasa, que apunta a una tasa de crecimiento constante por período, permite que el crecimiento se desvíe más abajo o más arriba con el tiempo de lo que implica el crecimiento compuesto directo, porque el crecimiento objetivo de cada período depende únicamente del ingreso nominal en el período anterior.

Política eficaz

La política monetaria que garantiza el cumplimiento de una meta de PBI nominal evita por definición las recesiones en términos nominales y, al mantener la demanda agregada, suaviza las recesiones en términos reales, aunque añadiendo inflación para asegurar que el PBI nominal se mantenga nivelado. A menudo se recomienda una meta estadounidense de crecimiento del 5% con la expectativa de que, en promedio, comprendería un crecimiento real del 3% (la tasa de crecimiento promedio histórica durante la llamada Gran Moderación ) y una inflación del 2% (como la meta actual de la Reserva Federal de los Estados Unidos ). ^[12] Se propuso una meta alternativa del 3% con la expectativa de que el crecimiento nominal reflejara la tasa de crecimiento real y una inflación promedio cero. Esta meta más baja tiene la desventaja potencial de ser deflacionaria si el crecimiento real excede la meta del 3%, lo que implica deflación. Sin embargo, cualquier meta nominal podría concebiblemente ser deflacionaria -o inflacionaria- si el crecimiento real se desviara marcadamente de las expectativas en cualquier dirección.

Oferta de mano de obra

Charlie Bean analizó las condiciones óptimas para los objetivos de ingresos nominales. ^[13] Sean y demanda y oferta de trabajo, respectivamente. Se expresan de la siguiente manera: ${\displaystyle L_{t}^{d}}$ ${\displaystyle L_{t}^{s}}$

${\displaystyle \ln {L_{t}^{d}}={\frac {1}{a}}\left[-\ln {W_{t}}+\ln {P_{t}}+b+s_{t}\right]}$

${\displaystyle \ln {L_{t}^{s}}={\frac {1}{d}}\left[\ln {W_{t}}-\ln {P_{t}}-c\right]\;,}$

donde y son el nivel de salarios y precios respectivamente. es un shock de productividad. Y , y d es positivo. En un estado de equilibrio, la demanda y la oferta de trabajo se vuelven iguales entre sí, lo que produce ${\displaystyle W_{t}}$ ${\displaystyle P_{t}}$ ${\displaystyle s_{t}}$ ${\displaystyle b=\ln(1-a),\;\;(0<a<1)}$

${\displaystyle \ln {W_{t}^{*}}=\ln {P_{t}}+{\frac {ac+bd}{a+d}}+{\frac {ds_{t}}{a+d}}\;,}$

¿Dónde está el nivel de equilibrio del mercado? Consideremos entonces el nivel esperado de equilibrio del mercado del salario: ${\displaystyle W_{t}^{*}}$

${\displaystyle E_{t-1}[\ln {W}]=E_{t-1}[\ln {P_{t}}]+{\frac {ac+bd}{a+d}}+{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]\;.}$

Sustituyendo en la ecuación de demanda laboral, la escribimos como:

${\displaystyle \ln {L_{t}^{d}}={\frac {1}{a}}\left(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}]+s_{t}-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)\;.}$

Dado que la salida se expresa como ${\displaystyle Y_{t}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}}=(1-a)\ln {L_{t}}+s_{t}\;,}$

Resulta que se convierte en:

${\displaystyle \ln {Y_{t}}={\frac {1-a}{a}}\left(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}]-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)+{\frac {1}{a}}s_{t}\;.}$

Inmediatamente tenemos

${\displaystyle E_{t-1}[\ln {Y_{t}}]={\frac {1-a}{a}}\left(-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)+{\frac {1}{a}}E_{t-1}[s_{t}]\;,}$

y esto produce ^[13]

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-E_{t-1}[\ln {Y_{t}}]={\frac {1-a}{a}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])+{\frac {1}{a}}(s_{t}-E_{t-1}[s_{t}])\;.}$

Esta ecuación dice que un shock negativo de productividad de, digamos, 5 por ciento se cancela con el aumento del nivel de precios del 5 por ciento, siempre que el salario monetario sea fijo. Si consideramos el nivel de información completo de la producción , que se obtiene al fijar , entonces tenemos ${\displaystyle Y_{t}^{*}}$ ${\displaystyle \ln {W_{t}}=\ln {W_{t}^{*}}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}^{*}}={\frac {1-a}{a}}\left(b-{\frac {ac+bd}{a+d}}+s_{t}-{\frac {d}{a+d}}s_{t}\right)+s_{t}\;\;.}$

Entonces la desviación de la salida respecto de su nivel de información completo se convierte en:

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}={\frac {1-a}{a}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])+{\frac {1-a}{a}}\cdot {\frac {d}{a+d}}(s_{t}-E_{t-1}[s_{t}])\;.}$

Introduciendo como , obtenemos la siguiente fórmula: ${\displaystyle X_{t}}$ ${\displaystyle X_{t}=Y_{t}P_{t}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}={\frac {(1-a)d}{a+d}}(\ln {X_{t}}-E_{t-1}[\ln {X_{t}}])+{\frac {1-a}{a}}\cdot {\frac {a}{a+d}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])\;\;.}$

La política de estabilización macroeconómica apunta a minimizar la varianza de , y esta fórmula sugiere que si , es decir , entonces la meta de ingreso nominal elimina la divergencia de la producción real respecto de su equilibrio de información total. Por lo tanto, se concluye que las metas de ingreso nominal son óptimas bajo la condición de una oferta laboral perfectamente inelástica. ^[13] ${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}}$ ${\displaystyle {\frac {a}{a+d}}=0}$ ${\displaystyle d=\infty }$

Discusión sobre el banco central

En 2011, se afirmó ^[14] que el Banco de Inglaterra podría estar apuntando al ingreso nominal y no a la inflación (al menos en el corto plazo), ya que la inflación era más de un uno por ciento superior a su objetivo y el ingreso estaba creciendo a casi un cinco por ciento. ^[15]

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados Unidos discutió la posibilidad de un objetivo de ingresos nominales el 21 de septiembre de 2010. ^[16]

El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda , pionero de la política de metas de inflación , respondió directamente a un informe de Scott Sumner sobre la política de metas de inflación, señalando su preocupación por el hecho de que las cifras del PIB a menudo se reexpresan y, por lo tanto, no son adecuadas como marco de política monetaria consistente. ^[17]

Países en desarrollo

Las razones de Jeffrey Frankel para que un país en desarrollo fijara como objetivo su PBI nominal ^[18] fueron:

• Un país en desarrollo necesita seguir una política económica creíble que le permita sobrevivir.
• El FMI suele recomendar a los países en desarrollo que fijen metas de inflación, pero la fijación de metas de inflación dificulta que el país pueda hacer frente a un shock adverso de oferta o de términos de intercambio , porque la expansión monetaria aumenta los precios de los bienes importados. Si un país fija metas de inflación cuando sufre shocks negativos de oferta, su PIB real se vuelve volátil.
• Los shocks negativos de oferta son más comunes en los países en desarrollo, porque sus economías son más vulnerables a los desastres naturales , el malestar social y los errores de política no relacionados. Los shocks de los términos de intercambio, como los aumentos de los precios del petróleo y las disminuciones de los precios de exportación de los productos básicos, tienen mayores efectos porque representan fracciones mayores de la economía. La India está sujeta regularmente a shocks de oferta, como monzones buenos o malos .

Frankel sostuvo que los países que fijan como objetivo el PBI nominal tienen más flexibilidad para enfrentar tales shocks. ^[18]

Monetarismo de mercado

Los monetaristas de mercado son escépticos respecto del uso que hace el monetarismo tradicional de los agregados monetarios como variables de política y prefieren utilizar mercados con visión de futuro. ^[19] Abogan por un objetivo de ingresos nominales como regla de política monetaria porque aborda simultáneamente los precios y el crecimiento. ^[20]

Los defensores de esta política sostienen que la fijación de metas basadas en el ingreso nacional reduciría las fluctuaciones positivas y negativas del crecimiento económico. En la recuperación de una recesión, los monetaristas de mercado creen que las preocupaciones por la inflación son injustificadas y que la política debería centrarse en devolver la economía a una senda de crecimiento normal. Por el contrario, en un entorno inflacionario, ofrece una vía de deslizamiento hacia la estabilidad sin reaccionar exageradamente. De manera similar, una política de fijación de metas de este tipo puede ayudar a la economía a absorber tanto los shocks de oferta positivos como los negativos, al tiempo que minimiza los daños colaterales.

El principal defensor fue Scott Sumner , con su blog "The Money Illusion". ^[11] Entre sus partidarios se encontraban Lars Christensen, que escribe en el blog "The Market Monetarist", ^[21] Marcus Nunes en "Historinhas" ^[22] David Glasner en "Uneasy Money", ^[23] Josh Hendrickson en "The Everyday Economist", ^[24] David Beckworth en "Macro and Other Market Musings" ^[25] y Bill Woolsey en "Monetary Freedom". ^[26]

Apoyo

A partir del otoño de 2011, el número y la influencia de los economistas que apoyaban este enfoque estaban creciendo ^[27], en gran medida como resultado de una campaña basada en blogs realizada por varios macroeconomistas. ^[28]

Larry Kudlow , James Pethokoukis y Tyler Cowen ^[29] abogan por fijar como objetivo el PBI nominal. ^[30]

El economista australiano John Quiggin apoya la fijación de objetivos de ingresos nominales, sobre la base de que "un sistema de fijación de objetivos de PIB nominal mantendría o mejoraría la transparencia asociada con un sistema basado en objetivos establecidos, al tiempo que restablecería el equilibrio que falta en una política monetaria basada únicamente en el objetivo de estabilidad de precios". ^[31] Los partidarios de la fijación de objetivos de ingresos nominales a menudo se autoidentifican como monetaristas de mercado, aunque el monetarismo de mercado abarca más que la fijación de objetivos de ingresos nominales.

La ex presidenta de la CEA, Christina Romer, apoyó un objetivo de ingresos nominales en 2011. ^[32]

En 1994, los economistas Robert Hall y Greg Mankiw describieron una meta de ingreso nominal como una “regla razonablemente buena” para la conducción de la política monetaria. ^[33]

Entre los responsables de las políticas, Vince Cable , ex secretario de Comercio del Reino Unido , se ha descrito a sí mismo como "atraído" por la fijación de objetivos de ingresos nominales, pero se negó a dar más detalles. ^[34]

Charles L. Evans , presidente del Banco de la Reserva Federal de Chicago , dijo en julio de 2012 que "la fijación de objetivos de nivel de ingresos nominales es una opción de política adecuada" debido a lo que, según él, es una "salvaguardia contra un aumento irrazonable de la inflación". Sin embargo, "reconociendo la naturaleza difícil de ese enfoque de política", también sugirió una "propuesta más modesta" de "un enfoque condicional, por el cual la tasa de fondos federales no se aumente hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo del 7 por ciento, al menos, o hasta que la inflación aumente por encima del 3 por ciento en el mediano plazo". ^[35]

Pocas publicaciones académicas analizan la fijación de objetivos de renta nominal. Un estudio sostiene que una política monetaria similar funciona mejor que la fijación de objetivos de renta real durante las crisis basándose en un modelo teórico. ^[36]

En junio de 2015, Lawrence Summers pareció sugerir que la fijación de un objetivo de PBI nominal era una herramienta de política más poderosa que una meta de inflación más alta, aunque no apoyó la política monetaria progresista. Como señala Summers, fijar un objetivo que no dependa de los ajustes por inflación es más razonable, y la fijación de un objetivo de PBI nominal garantiza que cuando una tasa de crecimiento real es baja, las tasas reales se vuelven bajas. ^[37]

David Beckworth, un defensor desde hace mucho tiempo de la fijación de objetivos de PBI nominal, elabora un informe cada trimestre para describir la postura de la política monetaria en los Estados Unidos. ^[38] En lo que él llama la "brecha del PBI nominal", Beckworth mide la "diferencia porcentual entre el nivel neutral del PBI nominal y el nivel real del PBI nominal". ^[38] Beckworth utiliza este hallazgo para argumentar "si la política monetaria es expansiva o contractiva". ^[38]

Referencias

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2. "El caso de GDI: preguntas y respuestas con Jeremy Nalewaik". www.ft.com .
3. Meade, James (septiembre de 1978), "El significado del "equilibrio interno"", The Economic Journal , 88 (351), Wiley-Blackwell : 423–435, doi :10.2307/2232044, JSTOR  2232044
4. Meade, James (diciembre de 1993), "El significado del "equilibrio interno"", The American Economic Review , 83 (6), Asociación Económica Estadounidense : 1–9, JSTOR  2118018
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8. Hayek, Friedrich (9 de abril de 1975). "Una conversación con Friedrich A. von Hayek" (PDF) (Entrevista). Washington, DC : American Enterprise Institute . pp. 12-13. ISBN 0844731900.
9. Sumner, Scott B. (2012). "5. Cómo la fijación de objetivos de PIB nominal podría haber evitado la crisis de 2008". En Beckworth, David (ed.). Auge y caída de la banca: las causas y los remedios de la gran recesión . Independent Institute . págs. 129–165. ISBN 978-1-59813-076-8.
10. Cambio de objetivo ¿Debería la Reserva Federal fijar como objetivo el PIB nominal? Título: Cambio de objetivo Publicación: The Economist Editorial: The Economist Newspaper Limited Fecha: 27 de agosto de 2011
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Referencias agrupadas

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Lectura adicional

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• Bean, Charles (noviembre de 2009), ""El significado del equilibrio interno, treinta años después", The Economic Journal , 119 (541), Wiley-Blackwell : F442–F460, CiteSeerX  10.1.1.152.2160 , doi :10.1111/j.1468-0297.2009.02315.x, JSTOR  40271409, S2CID  15578820
• Frankel, Jeffrey (2 de mayo de 2013), El objetivo del PIB nominal es de izquierdas o de derechas, Project Syndicate (publicado el 2 de mayo de 2013)
• Bean, Charlie (27 de febrero de 2013), Objetivos de ingresos nominales: un vino viejo en una botella nueva (PDF) , Banco de Inglaterra , consultado el 19 de agosto de 2017

Enlaces externos

• Beckworth, David (16 de agosto de 2011). "How Would Monetary Stimulus Help" (¿Cómo ayudaría el estímulo monetario?) . Consultado el 23 de octubre de 2011 .
• Ponnuru, Ramesh (12 de noviembre de 2010). "Hard Money". National Review Online . Consultado el 23 de octubre de 2011 .
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• Woolsey, Bill (20 de agosto de 2012). "Métodos de adaptación de la política monetaria en el límite inferior de la tasa de interés" (PDF) . Archivado desde el original (PDF) el 1 de septiembre de 2012 . Consultado el 5 de septiembre de 2012 .
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