La gestión pasiva (también llamada inversión pasiva ) es una estrategia de inversión que rastrea un índice o cartera ponderado por el mercado. [1] [2] La gestión pasiva es más común en el mercado de valores , donde los fondos indexados siguen un índice del mercado de valores , pero se está volviendo más común en otros tipos de inversión, incluidos bonos , materias primas y fondos de cobertura . [3]
El método más popular es imitar el desempeño de un índice especificado externamente comprando un fondo indexado . Al seguir un índice, una cartera de inversiones normalmente obtiene una buena diversificación, una baja rotación (buena para mantener bajos los costos de transacción internos ) y bajas comisiones de gestión. Con tarifas bajas, un inversor en un fondo de este tipo obtendría rendimientos más altos que un fondo similar con inversiones similares pero tarifas de gestión y/o costos de facturación/transacción más altos. [4]
La mayor parte del dinero de los fondos indexados pasivos se invierte en los tres administradores de activos pasivos: BlackRock , Vanguard y State Street . Desde 2008 se ha producido un importante cambio de activos a inversiones pasivas. [5]
Los fondos gestionados pasivamente superan sistemáticamente a los fondos gestionados activamente. [6] [7] [8] Más de las tres cuartas partes de los administradores activos de fondos mutuos se están quedando atrás del S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average . El cuadro de mando S&P Indices versus Active (SPIVA), que rastrea el desempeño de los fondos administrados activamente frente a sus respectivos índices de referencia de categorías, mostró recientemente que el 79% de los administradores de fondos tuvieron un desempeño inferior al del S&P el año pasado. Refleja un aumento del 86% en los últimos 10 años. [9] [10] En general, los fondos gestionados activamente no han logrado sobrevivir ni superar sus índices de referencia, especialmente en horizontes temporales más largos; sólo el 25% de todos los fondos activos superó el promedio de sus rivales pasivos durante el período de 10 años finalizado en junio de 20214. [11] Warren Buffett ha sido durante mucho tiempo un firme defensor de la inversión pasiva. [12] [13] [14] [15]
Los primeros índices del mercado estadounidense datan del siglo XIX. El Dow Jones Transportation Average se estableció en 1884 con once acciones, en su mayoría ferrocarriles. El Dow Jones Industrial Average se creó en 1896 con 12 acciones en manufactura industrial, energía e industrias relacionadas. [16] Ambos todavía se utilizan con modificaciones, pero el Promedio Industrial, comúnmente llamado "The Dow" o "Dow Jones", es más prominente y llegó a ser considerado como una medida importante para la economía estadounidense en su conjunto. Otros índices estadounidenses influyentes incluyen el S&P 500 (1957), una lista curada de 500 acciones seleccionadas por un comité, y el Russell 1000 (1984), que rastrea las 1.000 acciones más grandes por capitalización de mercado. El FTSE 100 (1984) representa la bolsa de valores más grande del Reino Unido, mientras que el índice MSCI World (1969) sigue los mercados de valores de todo el mundo desarrollado.
Los fideicomisos de inversión unitarios (UIT) son un tipo de vehículo de inversión estadounidense que prohíbe o restringe severamente los cambios en los activos mantenidos en el fideicomiso. Una de esas UIT es Voya Corporate Leaders Trust (LEXCX), que en 2019 era el fondo de inversión administrado pasivamente más antiguo que aún existía en los Estados Unidos, según John Rekenthaler de Morningstar, Inc. [17] Fundado en 1935 como Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX inicialmente tenía 30 acciones, muy parecidas al Dow Industrials. LEXCX prohibió la compra de nuevos activos aparte de los relacionados directamente con los 30 originales (como ocurre con las escisiones o fusiones y adquisiciones ) y prohibió la venta de activos excepto cuando una acción eliminaba dividendos o corría el riesgo de ser excluida de la lista de acciones. intercambio. A diferencia de los fondos indexados posteriores que generalmente están ponderados por capitalización, con mayores participaciones proporcionales en empresas más grandes, LEXCX está ponderado por acciones: "posee el mismo número de acciones en cada empresa independientemente del precio". [18] Una evaluación realizada por US News & World Report encontró que el fondo se gestionaba pasivamente: "para todos los efectos, la cartera de este fondo está en piloto automático". [19]
La teoría que subyace a la gestión pasiva, la hipótesis del mercado eficiente , fue desarrollada en la Escuela de Negocios de Chicago en la década de 1960. [20]
Durante este mismo período, los investigadores comenzaron a discutir el concepto de "sociedad de inversión no administrada". [21] En 1969, Arthur Lipper III se convirtió en el primero en intentar convertir la teoría en práctica al solicitar a la Comisión de Bolsa y Valores que creara un fondo que rastreara las 30 acciones del Dow Industrial Average. Según Lipper, la SEC no respondió. [20] Los primeros fondos indexados fueron lanzados a principios de la década de 1970 por el American National Bank en Chicago, Batterymarch y Wells Fargo; sólo estaban disponibles para grandes planes de pensiones. [20] El primer fondo indexado para inversores individuales se lanzó en 1976. El Vanguard First Index Investment Fund (ahora Vanguard 500 Index Fund) fue una creación de John (Jack) Bogle. [22]
Las investigaciones realizadas por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC) sugieren que entre el 15% y el 20% de los activos totales mantenidos por grandes fondos de pensiones y fondos nacionales de seguridad social se invierten en diversas formas de fondos pasivos, a diferencia de los mandatos más tradicionales administrados activamente que todavía constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales. [23] La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente según las jurisdicciones y el tipo de fondo. [23] [24]
El atractivo relativo de los fondos pasivos como los ETF y otros vehículos de inversión que replican índices ha crecido rápidamente [25] por diversas razones que van desde la decepción por el bajo rendimiento de los mandatos gestionados activamente [23] hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costos en los servicios públicos y los beneficios sociales que siguió a la Gran Recesión de 2008-2012 . [26] Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacionales han estado entre los primeros en adoptar estrategias de gestión pasiva. [24] [26]
En el Banco de la Reserva Federal de St. Louis , YiLi Chien, economista principal, escribió sobre el comportamiento de búsqueda de rentabilidad. El inversionista promedio en fondos mutuos de acciones tiende a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos pasados y venderlos en caso contrario. La compra de FONDOS MUTUOS con altos rendimientos se denomina "comportamiento de búsqueda de rendimientos". Los flujos de fondos mutuos de acciones tienen una correlación positiva con el desempeño pasado, con un coeficiente de correlación de flujo de retorno de 0,49. Los rendimientos del mercado de valores son casi impredecibles a corto plazo. Los rendimientos del mercado de valores tienden a volver al promedio a largo plazo. La tendencia a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos y vender aquellos con bajos rendimientos puede reducir las ganancias. [27]
Los inversores poco sofisticados a corto plazo venden ETF pasivos durante momentos extremos del mercado. Los fondos pasivos afectan el precio de las acciones. [28]
El concepto de gestión pasiva resulta contradictorio para muchos inversores. [3] La lógica detrás de la indexación surge de los siguientes conceptos de economía financiera: [3]
Los defensores de la gestión pasiva argumentan que los resultados del desempeño respaldan la teoría de los juegos de suma cero de Sharpe. [1] Hay dos informes destacados que comparan el rendimiento de los fondos indexados con el rendimiento de los fondos gestionados activamente, el informe SPIVA (S&P Indexes Versus Active Funds) [32] y el Barómetro Activo-Pasivo de Morningstar. [33]
La inversión pasiva ha sido criticada por inversores como Howard Marks [34], Carl Icahn , Michael Burry y Jeffrey Gundlach [35], quienes sostienen que las burbujas de activos pueden considerarse un subproducto de la creciente popularidad de la inversión pasiva. John C. Bogle de The Vanguard Group , si bien es un firme defensor de la inversión pasiva en general, también argumentó en 2018 que el crecimiento de las empresas de gestión pasiva pronto resultaría en una concentración de más de la mitad de la propiedad de acciones estadounidenses y el poder de voto por poder asociado , entre tres grandes firmas (Vanguard, State Street Global Advisors y BlackRock ). Bogle afirmó: "No creo que tal concentración sirva al interés nacional". [35]
En 2017, Robert Shiller , economista ganador del Premio Nobel de la Universidad de Yale , afirmó que los fondos indexados pasivos son un "sistema caótico" y una "especie de pseudociencia " debido a lo que describió como una dependencia excesiva de los modelos informáticos y un abandono de los negocios. cuyas acciones constituyen fondos indexados. [36]
Según investigadores de la Reserva Federal que publicaron sus hallazgos en 2020, la creciente popularidad de la inversión pasiva ha aumentado algunos riesgos para los inversores y la economía en general, pero ha reducido otros riesgos. "Algunas estrategias pasivas amplifican la volatilidad del mercado, y el cambio [hacia la inversión pasiva] ha aumentado la concentración de la industria, pero ha disminuido algunos riesgos de liquidez y reembolso". [37]
La inversión pasiva puede contribuir a la apatía de los accionistas, por lo que los inversores están menos involucrados en el proceso de gobierno corporativo .
En respuesta, los defensores de la inversión pasiva argumentan que algunas afirmaciones contra la estrategia son incorrectas y que otras son parcialmente precisas pero exageradas. [38]
El primer paso para implementar una estrategia de inversión pasiva basada en índices es elegir un índice invertible, transparente y basado en reglas consistente con la exposición al mercado deseada de la estrategia de inversión. Las estrategias de inversión se definen por sus objetivos y limitaciones, que se establecen en sus Declaraciones de Política de Inversión. Para las estrategias de inversión pasiva en acciones, las exposiciones de mercado deseadas podrían variar según el segmento del mercado de acciones (mercado amplio versus sectores industriales, nacional versus internacional), por estilo ( valor , crecimiento , combinación/núcleo) o por otros factores ( alto o bajo). impulso , baja volatilidad , calidad). [39]
Las reglas del índice podrían incluir la frecuencia con la que se reequilibran los componentes del índice y los criterios para incluir dichos componentes. Estas normas deben ser objetivas, coherentes y predecibles. La transparencia del índice significa que los componentes y las reglas del índice se divulgan claramente, lo que garantiza que los inversores puedan replicar el índice. La invertibilidad del índice significa que el rendimiento del índice puede replicarse razonablemente invirtiendo en el mercado. En el caso más simple, la invertibilidad significa que todos los componentes de un índice pueden comprarse en una bolsa pública. [40]
Una vez que se ha elegido un índice, se puede implementar un fondo indexado mediante varios métodos, instrumentos financieros y combinaciones de los mismos.
La gestión pasiva se puede lograr mediante la tenencia de los siguientes instrumentos o una combinación de los siguientes instrumentos. [39]
Los fondos indexados son fondos mutuos que intentan replicar los rendimientos de un índice comprando valores en la misma proporción que en el índice bursátil . [41] Algunos fondos replican los rendimientos del índice mediante muestreo (por ejemplo, comprando acciones de cada tipo y sector del índice, pero no necesariamente algunas de cada acción individual), y existen versiones sofisticadas del muestreo (por ejemplo, aquellos que buscan comprar esas acciones en particular). acciones que tienen mayores posibilidades de obtener un buen rendimiento). Los fondos de inversión que emplean estrategias de inversión pasiva para rastrear el desempeño de un índice bursátil se conocen como fondos indexados .
Los fondos cotizados en bolsa son fondos registrados, mancomunados y abiertos que se negocian en bolsas públicas. Un administrador de fondos administra la cartera subyacente del ETF de manera muy similar a un fondo indexado y rastrea un índice particular o índices particulares. El "participante autorizado" actúa como creador de mercado para el ETF y entrega valores con la misma asignación del fondo subyacente al gestor del fondo a cambio de participaciones del ETF y viceversa. Los ETF suelen ofrecer a los inversores facilidad de negociación, bajas comisiones de gestión, eficiencia fiscal y la capacidad de apalancamiento utilizando el margen prestado.
Los contratos de futuros sobre índices son contratos de futuros sobre el precio de índices concretos. Los futuros sobre índices bursátiles ofrecen a los inversores una negociación sencilla, la posibilidad de apalancarse mediante exposición nocional y sin comisiones de gestión. Sin embargo, los contratos de futuros vencen, por lo que deben renovarse periódicamente por un costo. Además, sólo los índices bursátiles relativamente populares tienen contratos de futuros, por lo que es posible que los administradores de cartera no obtengan exactamente la exposición que desean utilizando los contratos de futuros disponibles. El uso de contratos de futuros también está muy regulado, dado el nivel de apalancamiento que permiten a los inversores. Los administradores de cartera a veces utilizan contratos de futuros sobre índices bursátiles como vehículos de inversión a corto plazo para ajustar rápidamente la exposición al índice, al tiempo que reemplazan esas exposiciones con exposiciones en efectivo durante períodos más largos.
Las opciones sobre contratos de futuros sobre índices son opciones sobre contratos de futuros de índices particulares. Las opciones ofrecen a los inversores pagos asimétricos que podrían limitar su riesgo de pérdida (o ganancia, según la opción) a solo las primas que pagaron por la opción. También ofrecen a los inversores la posibilidad de aprovechar su exposición a los índices del mercado de valores, ya que las primas de las opciones son inferiores a la cantidad de exposición al índice que ofrecen las opciones.
Los swaps de índices del mercado de valores son contratos de permuta que generalmente se negocian entre dos partes para intercambiarlos por un rendimiento del índice del mercado de valores a cambio de otra fuente de rendimiento, generalmente un rendimiento de renta fija o del mercado monetario. Los contratos de swap exponen a los inversores al riesgo de crédito de contraparte, riesgo de baja liquidez, riesgo de tipos de interés y riesgo de política fiscal. Sin embargo, los contratos de swap se pueden negociar para cualquier índice que las partes acuerden utilizar como índice subyacente y durante el tiempo que las partes acuerden establecer el contrato, por lo que los inversores podrían potencialmente negociar swaps más compatibles con sus necesidades de inversión que los fondos, ETF y futuros. contratos.
La replicación total en la inversión indexada significa que el administrador mantiene todos los valores representados por el índice en ponderaciones que coinciden estrechamente con las ponderaciones del índice. La replicación completa es fácil de comprender y explicar a los inversores y realiza un seguimiento mecánico del rendimiento del índice. Sin embargo, una replicación completa requiere que todos los componentes del índice tengan suficiente capacidad de inversión y liquidez, y que los activos bajo gestión de inversiones sean lo suficientemente grandes como para realizar inversiones en todos los componentes del índice.
El muestreo estratificado en la inversión indexada significa que los administradores mantienen subconjuntos de valores muestreados de distintos subgrupos o estratos de acciones en el índice. Los diversos estratos impuestos al índice deben ser mutuamente excluyentes, exhaustivos (la suma constituye el índice completo) y reflejar las características y el desempeño de todo el índice. Las técnicas de estratificación comunes incluyen la pertenencia al sector industrial (como la pertenencia al sector definida por el Estándar de Clasificación Industrial Global (GICS) ), características de estilo accionario y afiliación a un país. El muestreo dentro de cada estrato podría basarse en criterios de capitalización de mercado mínima u otros criterios que imiten el esquema de ponderación del índice.
El muestreo de optimización en la inversión indexada significa que los administradores mantienen un subconjunto de valores generados a partir de un proceso de optimización que minimiza el error de seguimiento del índice de una cartera sujeta a restricciones. Estos subconjuntos de valores no tienen que adherirse a subgrupos de acciones ordinarias. Las restricciones comunes incluyen la cantidad de valores, los límites de capitalización de mercado, la liquidez de las acciones y el tamaño del lote de acciones.
Los asesores de inversiones utilizan carteras globalmente diversificadas de fondos indexados que invierten pasivamente para sus clientes basándose en el principio de que los mercados con un rendimiento inferior se equilibrarán con otros mercados con un rendimiento superior. Un informe de Loring Ward en Advisor Perspectives mostró cómo funcionó la diversificación internacional durante el período de 10 años entre 2000 y 2010, con el índice Morgan Stanley Capital para mercados emergentes generando retornos a diez años del 154%, equilibrando el índice S&P 500 , que cayó un 9,1%. durante el mismo período: un evento históricamente raro. [41] El informe señala que las carteras pasivas diversificadas en clases de activos internacionales generan rendimientos más estables, especialmente si se reequilibran periódicamente. [41]
State Street Global Advisors lleva mucho tiempo colaborando con empresas en cuestiones de gobierno corporativo . Los administradores pasivos pueden votar en contra de una junta directiva que utilice una gran cantidad de acciones. Al verse obligado a poseer acciones de determinadas empresas según los estatutos de los fondos, State Street presiona sobre los principios de diversidad, incluida la diversidad de género . [42]
El Bank of America estimó en 2017 que el 37 por ciento del valor de los fondos estadounidenses (sin incluir los activos privados) estaban en inversiones pasivas como fondos indexados y ETF indexados. El mismo año, BlackRock estimó que el 17,5 por ciento del mercado bursátil mundial se gestionaba pasivamente; en contraste, el 25,6 por ciento estaba administrado por fondos activos o cuentas institucionales, y el 57 por ciento era de propiedad privada y presumiblemente no sigue un índice. [43] De manera similar, Vanguard declaró en 2018 que los fondos indexados poseen "el 15% del valor de todas las acciones globales". [44]
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