Un ajuste de valoración del crédito ( CVA ), [a] en matemáticas financieras , es un "ajuste" al precio de un derivado , cobrado por un banco a una contraparte para compensarla por asumir el riesgo crediticio de esa contraparte durante la vida del transacción. CVA pertenece a una familia de ajustes de valoración relacionados, colectivamente xVA ; para obtener más contexto aquí, consulte Economía financiera § Fijación de precios de derivados . "CVA" puede referirse de manera más general a varios conceptos relacionados, como se describe a continuación. Las transacciones más comunes que atraen CVA involucran derivados de tasas de interés , derivados de divisas y combinaciones de los mismos. CVA tiene un requerimiento de capital específico según Basilea III y también puede generar volatilidad en las ganancias según la NIIF 13 y, por lo tanto, es administrado por una mesa especializada.
En matemáticas financieras se define CVA como la diferencia entre el valor de la cartera libre de riesgo y el valor real de la cartera que tiene en cuenta la posibilidad de incumplimiento de una contraparte . En otras palabras, CVA es el valor de mercado del riesgo crediticio de contraparte . Este ajuste de precios dependerá de los diferenciales de crédito de las contrapartes , así como de los factores de riesgo de mercado que impulsan los valores de los derivados y, por tanto, la exposición. Normalmente se calcula bajo un marco de simulación . [4] [5] (Lo cual puede llegar a ser computacionalmente intensivo; consulte [b] ).
El CVA unilateral viene dado por la expectativa neutral al riesgo de la pérdida descontada. La expectativa neutral al riesgo se puede escribir como
donde es el vencimiento de la transacción más larga de la cartera, es el valor futuro de una unidad de la moneda base invertida hoy a la tasa de interés vigente al vencimiento , es la pérdida en caso de incumplimiento , es el momento del incumplimiento, es la exposición en el momento , y es la probabilidad neutral al riesgo de incumplimiento de la contraparte entre los momentos y . [7] Estas probabilidades pueden obtenerse de la estructura temporal de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS).
Asumir independencia entre la exposición y la calidad crediticia de la contraparte simplifica enormemente el análisis. Bajo este supuesto, esto se simplifica a
¿Dónde está la exposición esperada (EE) descontada neutral al riesgo?
El cálculo completo del CVA, como se indicó anteriormente, se realiza mediante una simulación de Montecarlo de todos los factores de riesgo; esto es computacionalmente exigente. Existe una aproximación simple para CVA. Consiste en comprar protección contra impago, normalmente un Credit Default Swap , compensado para cada contraparte. [8] El precio del CDS podrá utilizarse entonces para compensar el cargo del CVA.
El cargo por CVA puede verse como un ajuste contable realizado para reservar una parte de las ganancias de los derivados financieros sin garantía. Estas ganancias reservadas pueden verse como el valor presente neto del riesgo crediticio implícito en la transacción. Como se ha señalado, según la NIIF 13 , los cambios en el riesgo de contraparte darán lugar a volatilidad en las ganancias; ver XVA § Impacto contable y siguiente sección.
En el curso de la negociación y la inversión, los bancos de inversión de nivel 1 generan EPE y ENE de contraparte ( exposición esperada positiva/negativa ). Mientras que históricamente esta exposición era una preocupación tanto para la mesa de operaciones de Front Office como para los equipos financieros de la Middle Office , cada vez más los precios y la cobertura de CVA están bajo la "propiedad" de una mesa de CVA centralizada . [9] [10] En particular, este escritorio aborda la volatilidad en las ganancias debido a la norma contable NIIF 13 que requiere que el CVA se considere en la contabilidad a valor de mercado . La cobertura aquí se centra en abordar los cambios en la solvencia crediticia de la contraparte , compensando la posible exposición futura en un cuantil determinado. Además, dado que según Basilea III los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA, la mesa de CVA también es responsable de gestionar (minimizar) los requisitos de capital según Basilea.