La contabilidad de valor razonable ( MTM o M2M ) o de valor de mercado es la contabilidad del " valor razonable " de un activo o pasivo en función del precio de mercado actual , o del precio de activos y pasivos similares, o en función de otro valor "razonable" evaluado objetivamente. [1] La contabilidad de valor razonable ha sido parte de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) en los Estados Unidos desde principios de la década de 1990. La falta de uso se considera la causa de la quiebra del condado de Orange , [2] [3] aunque su uso se considera una de las razones del escándalo de Enron y la eventual quiebra de la empresa, así como el cierre de la firma de contabilidad Arthur Andersen . [4]
La contabilidad a valor de mercado puede cambiar los valores en el balance a medida que cambian las condiciones del mercado. En cambio, la contabilidad de costos históricos , basada en las transacciones pasadas, es más simple, más estable y más fácil de realizar, pero no representa el valor de mercado actual. En cambio, resume las transacciones pasadas. La contabilidad a valor de mercado puede volverse volátil si los precios del mercado fluctúan mucho o cambian de manera impredecible. Los compradores y vendedores pueden alegar una serie de casos específicos en los que esto sucede, incluida la incapacidad de valorar los ingresos y gastos futuros de manera precisa y colectiva, a menudo debido a información poco confiable o expectativas demasiado optimistas o demasiado pesimistas sobre el flujo de efectivo y las ganancias. [5]
En el siglo XIX, en Estados Unidos, la contabilidad a precios de mercado era una práctica habitual de los contables . Se ha culpado a esta práctica de contribuir a las frecuentes recesiones hasta la Gran Depresión y al colapso de los bancos. La Comisión de Bolsa y Valores le dijo al presidente Franklin Roosevelt que debía deshacerse de esta práctica, lo que hizo en 1938. Pero en la década de 1980, la práctica se extendió a los principales bancos y corporaciones, y a principios de la década de 1990, la contabilidad a precios de mercado comenzó a dar lugar a escándalos. [ cita requerida ]
Para entender la práctica original, considere que un operador de futuros, al abrir una cuenta (o "posición"), deposita dinero, denominado " margen ", en la bolsa. Esto tiene como objetivo proteger a la bolsa contra pérdidas. Al final de cada día de negociación, el contrato se marca a su valor de mercado actual. Si el operador está del lado ganador de una operación, su contrato ha aumentado de valor ese día y la bolsa paga esta ganancia en su cuenta. Por el contrario, si el precio de mercado de su contrato ha disminuido, la bolsa carga su cuenta que tiene el margen depositado. Si el saldo de esta cuenta se vuelve menor que el depósito necesario para mantener la cuenta, el operador debe pagar inmediatamente un margen adicional en la cuenta para mantener la cuenta (una " llamada de margen "). (La Bolsa Mercantil de Chicago , haciendo aún más, marca las posiciones a mercado dos veces al día, a las 10:00 am y a las 2:00 pm.) [6]
Por el contrario, los derivados extrabursátiles (OTC) son contratos financieros basados en fórmulas entre compradores y vendedores, y no se negocian en bolsas, por lo que sus precios de mercado no se establecen mediante ninguna negociación en un mercado activo y regulado. Por lo tanto, los valores de mercado no se determinan objetivamente ni están disponibles fácilmente (los compradores de contratos de derivados suelen recibir programas informáticos que calculan los valores de mercado basándose en los datos introducidos por los mercados activos y las fórmulas proporcionadas). Durante su desarrollo inicial, los derivados extrabursátiles, como los swaps de tipos de interés , no se valoraban a precios de mercado con frecuencia. Las transacciones se controlaban trimestral o anualmente, cuando se reconocían las ganancias o pérdidas o se intercambiaban los pagos.
A medida que la práctica de valuación a valor de mercado se hizo más utilizada por corporaciones y bancos, algunos de ellos parecen haber descubierto que esta era una forma tentadora de cometer fraude contable , especialmente cuando el precio de mercado no podía determinarse objetivamente (porque no había un mercado real disponible día a día o el valor del activo se derivaba de otras materias primas comercializadas, como los futuros de petróleo crudo), por lo que los activos se " valuaban según modelo " de manera hipotética o sintética utilizando valoraciones estimadas derivadas de modelos financieros , y a veces se marcaban de manera manipuladora para lograr valoraciones espurias. El uso más infame de la valuación a valor de mercado de esta manera fue el escándalo de Enron .
Después del escándalo de Enron, la Ley Sarbanes-Oxley modificó el método de valoración a precios de mercado en Estados Unidos en 2002. La ley afectó al método de valoración a precios de mercado al obligar a las empresas a aplicar normas contables más estrictas, como la presentación de informes financieros más explícitos, controles internos más estrictos para prevenir e identificar el fraude y la independencia de los auditores. Además, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) creó la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas (PCAOB , por sus siglas en inglés) con el fin de supervisar las auditorías. La Ley Sarbanes-Oxley también impuso sanciones más severas por fraude, como penas de prisión más severas y multas por cometer fraude. Aunque la ley se creó para restablecer la confianza de los inversores, el coste de la aplicación de las normas hizo que muchas empresas evitaran registrarse en las bolsas de valores de Estados Unidos. [7]
La Sección 475 del Código de Rentas Internas contiene la regla del método de contabilidad de valor de mercado para fines tributarios. La Sección 475 establece que los corredores de valores calificados que opten por el tratamiento de valor de mercado reconocerán las ganancias o pérdidas como si la propiedad se hubiera vendido por su valor justo de mercado el último día hábil del año, y cualquier ganancia o pérdida se tendrá en cuenta para ese año. La sección también establece que los corredores de materias primas pueden optar por el tratamiento de valor de mercado para cualquier materia prima (o sus derivados) que se comercialice activamente (es decir, para la cual exista un mercado financiero establecido que proporcione una base razonable para determinar el valor justo de mercado mediante la difusión de cotizaciones de precios de corredores/comerciantes o precios reales de transacciones recientes).
La Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N° 115, Contabilidad para Ciertas Inversiones en Valores de Deuda y de Capital , comúnmente conocida como "FAS 115", es una norma contable emitida durante mayo de 1993 por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), que entró en vigencia para las entidades con años fiscales que comiencen después del 15 de diciembre de 1993. [8] [9]
La FAS 115 aborda la contabilización y presentación de informes de las inversiones en títulos de renta variable que tienen valores razonables fácilmente determinables y de todas las inversiones en títulos de deuda . Esas inversiones se deben clasificar en tres categorías y contabilizar de la siguiente manera:
La Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N° 124, Contabilidad para Ciertas Inversiones Mantenidas por Organizaciones Sin Fines de Lucro , comúnmente conocida como "FAS 124", es una norma contable emitida durante noviembre de 1995 por el FASB, que entró en vigencia para entidades con años fiscales que comiencen después del 15 de diciembre de 1995. [10] [11]
La FAS 124 exige que, en el caso de las inversiones en títulos de renta variable con valores razonables fácilmente determinables y en el caso de todas las inversiones en títulos de deuda, las organizaciones sin fines de lucro deben declararlos a valor razonable, con las ganancias y pérdidas incluidas en un Estado de actividades. Se hace una excepción limitada para permitir la contabilidad limitada de las tenencias hasta el vencimiento en el caso de las organizaciones sin fines de lucro si hay entidades comerciales comparables que se dedican a la misma industria.
La Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N° 157, Mediciones del Valor Razonable , comúnmente conocida como “FAS 157”, es una norma contable emitida durante septiembre de 2006 por el FASB, que entró en vigencia para las entidades con años fiscales que comiencen después del 15 de noviembre de 2007. [12] [13] [14]
La Declaración 157 del FAS incluye lo siguiente:
La FAS 157 define "valor razonable" como: "El precio que se recibiría por vender un activo o se pagaría por transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición".
La FAS 157 sólo se aplica cuando otra norma contable exige o permite una medición del valor razonable para esa partida. Si bien la FAS 157 no introduce ningún requisito nuevo que obligue a utilizar el valor razonable, la definición tal como se describe sí introduce ciertas diferencias importantes.
En primer lugar, se basa en el precio de salida (para un activo, el precio al que se vendería (precio de oferta)) en lugar de un precio de entrada (para un activo, el precio al que se compraría (precio de demanda)), independientemente de si la entidad planea mantener el activo para inversión o revenderlo más tarde.
En segundo lugar, la FAS 157 destaca que el valor razonable se basa en el mercado y no en una entidad específica. Por lo tanto, el optimismo que suele caracterizar a un adquirente de activos debe reemplazarse por el escepticismo que caracteriza típicamente a un comprador desapasionado y reacio al riesgo.
La jerarquía del valor razonable de la FAS 157 sustenta los conceptos de la norma. La jerarquía clasifica la calidad y la fiabilidad de la información utilizada para determinar los valores razonables, siendo los datos de nivel 1 los más fiables y los de nivel 3 los menos fiables. La información basada en observaciones directas de transacciones (por ejemplo, precios cotizados) que involucran los mismos activos y pasivos, no en suposiciones, ofrece una fiabilidad superior; mientras que los datos basados en datos no observables o en las propias suposiciones de una entidad que informa sobre las suposiciones que utilizarían los participantes del mercado son los menos fiables. Un ejemplo típico de esto último son las acciones de una empresa de propiedad privada cuyo valor se basa en flujos de efectivo proyectados.
Pueden surgir problemas cuando la medición basada en el mercado no representa con precisión el valor real del activo subyacente. Esto puede ocurrir cuando una empresa se ve obligada a calcular el precio de venta de estos activos o pasivos durante épocas desfavorables o volátiles, como una crisis financiera. Por ejemplo, si la liquidez es baja o los inversores están temerosos, el precio de venta actual de los activos de un banco podría ser mucho menor que el valor en condiciones normales de liquidez. El resultado sería una reducción del patrimonio neto. Este caso ocurrió durante la crisis financiera de 2008/09, cuando muchos títulos que figuraban en los balances de los bancos no se pudieron valorar de manera eficiente porque los mercados habían desaparecido de ellos. Sin embargo, durante abril de 2009, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) votó y aprobó nuevas directrices que permitirían que la valoración se basara en un precio que se recibiría en un mercado ordenado en lugar de una liquidación forzosa, a partir del primer trimestre de 2009.
Aunque la FAS 157 no exige que se utilice el valor razonable en ninguna nueva clase de activos, sí se aplica a los activos y pasivos que se registran a valor razonable de acuerdo con otras normas aplicables. Las normas contables para las que los activos y pasivos se mantienen a valor razonable son complejas. Los fondos mutuos y las compañías de valores han registrado los activos y algunos pasivos a valor razonable durante décadas de acuerdo con las regulaciones de valores y otras guías contables. Para los bancos comerciales y otros tipos de compañías de servicios financieros, algunas clases de activos deben registrarse a valor razonable, como los derivados y los valores de renta variable negociables. Para otros tipos de activos, como las cuentas por cobrar de préstamos y los títulos de deuda, depende de si los activos se mantienen para negociar (compra y venta activa) o para inversión. Todos los activos comerciales se registran a valor razonable. Los préstamos y los títulos de deuda que se mantienen para inversión o hasta el vencimiento se registran al costo amortizado, a menos que se considere que están deteriorados (en cuyo caso, se reconoce una pérdida). Sin embargo, si están disponibles para la venta o se mantienen para la venta, se requiere que se registren a valor razonable o el menor entre el costo o el valor razonable, respectivamente. (FAS 65 y FAS 114 cubren la contabilidad de préstamos, y FAS 115 cubre la contabilidad de valores). No obstante lo anterior, a las empresas se les permite contabilizar casi cualquier instrumento financiero a valor razonable, lo que podrían optar por hacer en lugar de la contabilidad de costos históricos (ver FAS 159, "La opción del valor razonable").
Por lo tanto, la FAS 157 se aplica en los casos anteriores cuando una empresa está obligada o elige registrar un activo o pasivo a valor razonable.
La norma exige que el precio se ajuste al "precio de mercado", en lugar de a un precio teórico calculado por una computadora, un sistema que suele ser criticado por "aparentar". (En ocasiones, para ciertos tipos de activos, la norma permite utilizar un modelo).
En ocasiones, el mercado de los activos que se comercializan con relativa poca frecuencia (a menudo, durante una crisis económica) es débil. Durante estos períodos, hay pocos compradores, si es que hay alguno, para esos productos, lo que complica el proceso de valoración. En ausencia de información sobre el mercado, una entidad puede utilizar sus propios supuestos, pero el objetivo sigue siendo el mismo: cuál sería el valor actual de una venta a un comprador dispuesto a ello. Al desarrollar sus propios supuestos, la entidad no puede ignorar ningún dato de mercado disponible, como tipos de interés, tasas de impago, velocidades de prepago, etc.
La FAS 157 no distingue entre activos que no generan efectivo (es decir, equipos averiados, que teóricamente pueden tener un valor cero si nadie los compra en el mercado) y activos que sí generan efectivo (como los títulos valores), que siguen teniendo valor mientras generen algún ingreso a partir de sus activos subyacentes. Estos últimos no pueden rebajarse indefinidamente o, en algún momento, pueden crear incentivos para que los directivos de la empresa los compren a precios infravalorados. Los directivos son los que están en mejor posición para determinar la solvencia de dichos títulos en el futuro. En teoría, esta presión sobre los precios debería equilibrar los precios del mercado para representar con precisión el "valor justo" de un activo en particular. Los compradores de activos en dificultades deberían comprar títulos infravalorados, lo que aumentaría los precios y permitiría a otras empresas aumentar en consecuencia sus tenencias similares.
Otra novedad de la FAS 157 es la idea del riesgo de incumplimiento. La FAS 157 exige que, al valorar un pasivo, la entidad considere el riesgo de incumplimiento. Si la FAS 157 simplemente exigiera que el valor razonable se registrara como un precio de salida, entonces el riesgo de incumplimiento se extinguiría en el momento de la salida. Sin embargo, la FAS 157 define el valor razonable como el precio al que se transferiría un pasivo. En otras palabras, el incumplimiento que debe valorarse debe incorporar la tasa de descuento correcta para un contrato en curso. Un ejemplo sería aplicar una tasa de descuento más alta a los flujos de efectivo futuros para tener en cuenta el riesgo crediticio por encima de la tasa de interés establecida. La sección Fundamento de las conclusiones contiene una explicación extensa de lo que se pretendía con la declaración original en relación con el riesgo de incumplimiento (párrafos C40 a C49).
En respuesta a los rápidos desarrollos de la crisis financiera de 2007-2008 , el FASB está acelerando la emisión de la propuesta FAS 157-d, Determinación del valor razonable de un activo financiero en un mercado que no está activo. [15]
De acuerdo con la Codificación de Normas de Contabilidad , la guía de contabilidad del valor razonable del FASB ha sido codificada como Tema 820. [16]
La NIIF 13 , Medición del valor razonable , fue adoptada por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad el 12 de mayo de 2011. [17] La NIIF 13 proporciona orientación sobre cómo realizar la medición del valor razonable según las Normas Internacionales de Información Financiera y entró en vigor el 1 de enero de 2013. [17] No proporciona orientación sobre cuándo se debe utilizar el valor razonable. [18] La orientación es similar a la orientación de los PCGA de EE. UU. [17]
En la valoración a valor de mercado de una cuenta de derivados, a intervalos periódicos predeterminados, cada contraparte intercambia el cambio en el valor de mercado de su cuenta en efectivo. En el caso de los derivados extrabursátiles (OTC), cuando una contraparte incumple, la secuencia de eventos que sigue está regida por un contrato ISDA. Al utilizar modelos para calcular la exposición continua, la norma FAS 157 exige que la entidad considere el riesgo de incumplimiento ("riesgo de incumplimiento") de la contraparte y realice los ajustes necesarios a sus cálculos.
En el caso de los derivados negociados en bolsa, si una de las contrapartes incurre en un impago en este intercambio periódico, la cuenta de esa contraparte se cierra inmediatamente en la bolsa y la cámara de compensación sustituye a la cuenta de esa contraparte. La valoración a precios de mercado prácticamente elimina el riesgo crediticio, pero exige el uso de sistemas de control que normalmente sólo las grandes instituciones pueden permitirse. [19]
Los corredores de bolsa permiten a sus clientes acceder a créditos a través de cuentas de margen . Estas cuentas permiten a los clientes pedir prestado fondos para comprar valores. Por lo tanto, la cantidad de fondos disponibles es mayor que el valor del efectivo (o equivalentes). El crédito se proporciona cobrando una tasa de interés y exigiendo una cierta cantidad de garantía, de manera similar a como los bancos proporcionan préstamos. Aunque el valor de los valores (acciones u otros instrumentos financieros como las opciones ) fluctúa en el mercado, el valor de las cuentas no se calcula en tiempo real. La valoración a valor de mercado se realiza normalmente al final del día de negociación y, si el valor de la cuenta disminuye por debajo de un umbral determinado (normalmente una proporción predefinida por el corredor), el corredor emite una llamada de margen que requiere que el cliente deposite más fondos o liquide la cuenta.
En el negocio de gas natural de Enron, la contabilidad había sido bastante sencilla: en cada período de tiempo , la empresa enumeraba los costos reales de suministro de gas y los ingresos reales recibidos por su venta. Sin embargo, cuando Skilling se unió a la empresa, exigió que el negocio comercial adoptara la contabilidad de valor de mercado, alegando que representaría el "verdadero valor económico". [20] : 39–42 Enron se convirtió en la primera empresa no financiera en utilizar el método para contabilizar sus complejos contratos a largo plazo. [21] La contabilidad de valor de mercado requiere que una vez que se haya firmado un contrato a largo plazo, los ingresos se estimen como el valor actual del flujo de efectivo futuro neto. A menudo, la viabilidad de estos contratos y sus costos relacionados eran difíciles de estimar. [22] : 10 Debido a las grandes discrepancias entre las ganancias declaradas y el efectivo, los inversores solían recibir informes falsos o engañosos. Con este método, se podían registrar los ingresos de los proyectos, aunque la empresa tal vez nunca hubiera recibido el dinero, y estos ingresos aumentaban las ganancias financieras en los libros. Sin embargo, debido a que en años futuros no se podían incluir las ganancias, se tuvieron que incluir ingresos nuevos y adicionales de más proyectos para desarrollar un crecimiento adicional para apaciguar a los inversores. [20] : 39–42 Como afirmó un competidor de Enron, "Si aceleras tus ingresos, entonces tienes que seguir haciendo más y más negocios para mostrar los mismos ingresos o ingresos en aumento". [21] A pesar de los posibles escollos, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) aprobó el método contable para Enron en su negociación de contratos de futuros de gas natural el 30 de enero de 1992. [20] : 39–42 Sin embargo, Enron luego expandió su uso a otras áreas de la empresa para ayudarla a cumplir con las proyecciones de Wall Street. [20] : 127
En julio de 2000, Enron y Blockbuster Video firmaron un contrato de 20 años para introducir el entretenimiento a la carta en varias ciudades de Estados Unidos antes de fin de año. Después de varios proyectos piloto, Enron afirmó haber obtenido beneficios estimados de más de 110 millones de dólares gracias al acuerdo, a pesar de que los analistas cuestionaban la viabilidad técnica y la demanda del servicio en el mercado. [22] : 10 Cuando la red dejó de funcionar, Blockbuster se retiró del contrato. Enron siguió reclamando beneficios futuros, a pesar de que el acuerdo resultó en pérdidas. [23]
El ex presidente de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, William Isaac, atribuyó gran parte de la culpa de la crisis de las hipotecas de alto riesgo a la Comisión de Bolsa y Valores y a sus normas de contabilidad de valor razonable, especialmente el requisito de que los bancos valoren sus activos a valor de mercado, en particular los títulos respaldados por hipotecas (MBS) . [24] Una revisión encontró poca evidencia de que la contabilidad de valor razonable hubiera causado o exacerbado la crisis. [25]
El debate se produce porque esta norma contable exige a las empresas ajustar el valor de los títulos negociables (como los MBS) a su valor de mercado. La intención de la norma es ayudar a los inversores a entender el valor de estos activos en un momento específico, en lugar de simplemente su precio de compra histórico. Debido a que el mercado de estos activos está en dificultades, es difícil vender muchos MBS a precios distintos de los que pueden (o no) ser representativos de las tensiones del mercado, que pueden ser inferiores al valor que merecería el flujo de efectivo de la hipoteca relacionado con los MBS. Tal como lo interpretaron inicialmente las empresas y sus auditores, el valor de venta, que normalmente es menor, se utilizó como valor de mercado en lugar del valor del flujo de efectivo. Muchas grandes instituciones financieras reconocieron pérdidas significativas durante 2007 y 2008 como resultado de la rebaja de los precios de los activos MBS al valor de mercado.
Para algunas instituciones, esto también desencadenó una llamada de margen , de modo que los prestamistas que habían proporcionado los fondos utilizando los MBS como garantía tenían derechos contractuales para recuperar su dinero. [26] Esto dio lugar a más ventas forzadas de MBS y esfuerzos de emergencia para obtener efectivo (liquidez) para pagar la llamada de margen. Las rebajas también pueden reducir el valor del capital regulatorio del banco, lo que requiere una captación de capital adicional y crea incertidumbre sobre la salud del banco. [27]
Es la combinación del uso extensivo del apalancamiento financiero (es decir, pedir prestado para invertir, dejando fondos limitados en caso de recesión), las llamadas de margen y las grandes pérdidas reportadas lo que puede haber exacerbado la crisis. [28] Si se utiliza el valor derivado del flujo de caja (que excluye el juicio del mercado en cuanto al riesgo de incumplimiento pero también puede representar con mayor precisión el valor "real" si el mercado está suficientemente en dificultades) (en lugar del valor de venta), el tamaño de los ajustes del valor de mercado requeridos por la norma contable normalmente se reduciría.
El 30 de septiembre de 2008, la SEC y el FASB emitieron una aclaración conjunta sobre la implementación de la contabilidad del valor razonable en casos en que un mercado esté desordenado o inactivo. Esta guía aclaró que las liquidaciones forzosas no son indicativas del valor razonable, ya que no se trata de una transacción "ordenada". Además, aclara que las estimaciones del valor razonable pueden realizarse utilizando los flujos de efectivo esperados de dichos instrumentos, siempre que las estimaciones representen ajustes que un comprador dispuesto haría, como ajustes por riesgos de incumplimiento y liquidez. [29]
La Sección 132 de la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , aprobada el 3 de octubre de 2008, reafirmó la autoridad de la SEC para suspender la aplicación de la FAS 157, y la Sección 133 requirió un informe de la SEC que se entregó el 30 de diciembre de 2008. [30]
El 10 de octubre de 2008, el FASB emitió una guía adicional para proporcionar un ejemplo de cómo estimar el valor razonable en casos en que el mercado para ese activo no está activo en una fecha de informe. [31]
El 30 de diciembre de 2008, la SEC emitió su informe conforme a la Sección 133 y decidió no suspender la contabilidad a valor de mercado. [32]
El 16 de marzo de 2009, el FASB propuso permitir a las empresas utilizar un mayor margen de maniobra para valorar sus activos con arreglo a la contabilidad de "valoración a precios de mercado". El 2 de abril de 2009, tras un período de quince días de comentarios públicos y un testimonio polémico ante el subcomité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, el FASB flexibilizó las normas de valoración a precios de mercado mediante la creación de tres puestos de trabajo del FASB (FSP). [33] Las normas siguen exigiendo a las instituciones financieras que valoren las transacciones a precios de mercado, pero más en un mercado estable y menos cuando el mercado está inactivo. Para los defensores de las normas, esto elimina el innecesario " ciclo de retroalimentación positiva " que puede dar lugar a una economía debilitada. [34]
El 9 de abril de 2009, el FASB emitió una actualización oficial de la norma FAS 157 [35] que flexibiliza las normas de valoración a precios de mercado cuando el mercado es inestable o inactivo. Los primeros en adoptar la norma pudieron aplicarla a partir del 15 de marzo de 2009, y el resto a partir del 15 de junio de 2009. Se preveía que estos cambios podrían aumentar significativamente los estados de resultados de los bancos y permitirles diferir la presentación de informes de pérdidas. [36] Sin embargo, los cambios afectaron a las normas contables aplicables a una amplia gama de derivados , no solo a los bancos que poseen títulos respaldados por hipotecas.
En enero de 2010, Adair Turner , presidente de la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido , afirmó que la valoración a precios de mercado había sido una de las causas de las bonificaciones exageradas de los banqueros , ya que produce un ciclo que se refuerza a sí mismo durante un mercado en alza y que alimenta las estimaciones de beneficios de los bancos. [37] Otros académicos, como SP Kothari y Karthik Ramanna , han presentado argumentos similares. [38] [39]