En finanzas , un contrato a plazo , o simplemente un contrato a plazo , es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico a un precio acordado en el contrato, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado . [1] [2] La parte que acuerda comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acuerda vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio acordado se denomina precio de entrega , que es igual al precio a plazo en el momento en que se celebra el contrato.
El precio del instrumento subyacente, en cualquier forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta en las que la hora y la fecha de la operación no coinciden con la fecha de valor en la que se intercambian los valores . Los contratos a plazo, al igual que otros valores derivados, se pueden utilizar para cubrir riesgos (normalmente, riesgos cambiarios o de tipo de cambio), como medio de especulación o para permitir que una parte se aproveche de una cualidad del instrumento subyacente que es sensible al tiempo.
El valor de una posición a plazo al vencimiento depende de la relación entre el precio de entrega ( ) y el precio subyacente ( ) en ese momento.
Dado que el valor final (al vencimiento) de una posición a plazo depende del precio spot que prevalecerá en ese momento, este contrato puede considerarse, desde un punto de vista puramente financiero, como "una apuesta sobre el precio spot futuro" [3].
Supongamos que Bob quiere comprar una casa dentro de un año. Al mismo tiempo, supongamos que Alice posee actualmente unaCasa de 100.000 dólares que desea vender dentro de un año. Ambas partes podrían celebrar un contrato a plazo entre sí. Supongamos que ambas están de acuerdo en el precio de venta dentro de un año.104.000 dólares (más adelante se explicará por qué el precio de venta debería ser este monto). Alice y Bob han celebrado un contrato a plazo. Bob, como está comprando el activo subyacente, se dice que ha celebrado un contrato a plazo largo. Por el contrario, Alice tendrá el contrato a plazo corto.
Al cabo de un año, supongamos que la valoración actual de mercado de la casa de Alice es$110,000 . Entonces, debido a que Alice está obligada a venderle a Bob por solo$104,000 , Bob obtendrá una ganancia de6.000 dólares . Para entender por qué es así, basta con reconocer que Bob puede comprarle a Alice por$104.000 y vender inmediatamente al mercado por$110,000 . Bob ha marcado la diferencia en cuanto a ganancias. Por el contrario, Alice ha tenido una pérdida potencial de$6.000 y una ganancia real de$4.000 .
Una situación similar se da en los contratos forward de divisas, en los que una de las partes abre un contrato forward para comprar o vender una divisa (por ejemplo, un contrato para comprar dólares canadienses) que vence o se liquida en una fecha futura, ya que no desea exponerse al riesgo cambiario o cambiario durante un período de tiempo. Como el tipo de cambio entre dólares estadounidenses y dólares canadienses fluctúa entre la fecha de negociación y la fecha anterior entre la fecha de cierre del contrato o la fecha de vencimiento, una de las partes gana y la otra pierde a medida que una divisa se fortalece frente a la otra. A veces, el contrato forward de compra se abre porque el inversor realmente necesitará dólares canadienses en una fecha futura, como por ejemplo para pagar una deuda denominada en dólares canadienses. Otras veces, la parte que abre un contrato forward lo hace, no porque necesite dólares canadienses ni porque esté cubriendo el riesgo cambiario, sino porque está especulando con la divisa, esperando que el tipo de cambio se mueva favorablemente para generar una ganancia al cerrar el contrato.
En un contrato a plazo de divisas, se especifican los montos nocionales de las divisas (por ejemplo, un contrato para comprar100 millones de dólares canadienses equivalen, digamos, a 75,2 millones de dólares estadounidenses al tipo de cambio actual; estas dos cantidades se denominan importe(s) nocional(es). Si bien el importe nocional o de referencia puede ser una cifra elevada, el coste o margen requerido para ordenar o abrir un contrato de este tipo es considerablemente inferior a esa cantidad, lo que se refiere al apalancamiento creado, que es típico en los contratos derivados .
Continuando con el ejemplo anterior, supongamos ahora que el precio inicial de la casa de Alicia es100.000 dólares y que Bob celebre un contrato a plazo para comprar la casa dentro de un año. Pero como Alice sabe que puede venderla inmediatamente por 100.000 dólares,Si decide invertir 100.000 dólares y depositar el dinero en el banco, quiere que se le compense por la demora en la venta. Supongamos que la tasa de rendimiento libre de riesgo R (la tasa bancaria) para un año es del 4 %. Entonces, el dinero en el banco crecería hasta104.000 dólares , sin riesgo. Por lo tanto, Alice querría al menosDentro de un año, deberá pagar 104.000 dólares para que el contrato valga la pena: se cubrirá el costo de oportunidad .
En el caso de los activos líquidos ("negociables"), la paridad spot-forward proporciona el vínculo entre el mercado spot y el mercado forward. Describe la relación entre el precio spot y el precio forward del activo subyacente en un contrato forward. Si bien el efecto general se puede describir como el costo de mantenimiento , este efecto se puede desglosar en diferentes componentes, específicamente si el activo:
Para un activo que no genera ingresos , la relación entre los precios forward ( ) y spot ( ) actuales es
donde es la tasa de retorno libre de riesgo compuesta continuamente y T es el tiempo hasta el vencimiento. La intuición detrás de este resultado es que, dado que desea poseer el activo en el momento T , no debería haber diferencia en un mercado de capital perfecto entre comprar el activo hoy y mantenerlo y comprar el contrato a plazo y recibir la entrega. Por lo tanto, ambos enfoques deben costar lo mismo en términos de valor presente. Para una prueba de arbitraje de por qué este es el caso, consulte la fijación racional de precios a continuación.
Para un activo que paga ingresos conocidos , la relación se convierte en:
donde el valor actual de los ingresos discretos en el momento , y es el rendimiento del dividendo compuesto continuamente durante la vida del contrato. La intuición es que cuando un activo paga ingresos, hay un beneficio en mantener el activo en lugar del contrato a plazo porque se recibe este ingreso. Por lo tanto, el ingreso ( o ) debe restarse para reflejar este beneficio. Un ejemplo de un activo que paga ingresos discretos podría ser una acción , y un ejemplo de un activo que paga un rendimiento continuo podría ser una moneda extranjera o un índice bursátil .
En el caso de los activos de inversión que son materias primas , como el oro y la plata , también se deben tener en cuenta los costos de almacenamiento. Los costos de almacenamiento se pueden considerar como "ingresos negativos" y, al igual que los ingresos, pueden ser discretos o continuos. Por lo tanto, con los costos de almacenamiento, la relación se convierte en:
donde el valor actual del costo de almacenamiento discreto en el momento , y es el costo de almacenamiento compuesto continuamente donde es proporcional al precio del producto y, por lo tanto, es un "rendimiento negativo". La intuición aquí es que debido a que los costos de almacenamiento hacen que el precio final sea más alto, tenemos que agregarlos al precio spot.
Los activos de consumo son, por lo general, materias primas que se utilizan como fuente de energía o en un proceso de producción, por ejemplo, el petróleo crudo o el mineral de hierro . Los usuarios de estos bienes de consumo pueden sentir que existe un beneficio en mantener físicamente el activo en inventario en lugar de mantener un contrato a plazo sobre el activo. Estos beneficios incluyen la capacidad de "ganar provecho" (protegerse contra) de la escasez temporal y la capacidad de mantener en marcha un proceso de producción [1] , y se conocen como el rendimiento de conveniencia . Por lo tanto, para los activos de consumo, la relación spot-forward es:
donde es el rendimiento por conveniencia a lo largo de la vida del contrato. Dado que el rendimiento por conveniencia proporciona un beneficio al tenedor del activo pero no al tenedor del contrato a plazo, se puede modelar como un tipo de "rendimiento por dividendo". Sin embargo, es importante señalar que el rendimiento por conveniencia es un elemento no monetario, sino que refleja las expectativas del mercado con respecto a la disponibilidad futura del producto. Si los usuarios tienen inventarios bajos del producto, esto implica una mayor probabilidad de escasez, lo que significa un mayor rendimiento por conveniencia. Lo opuesto es cierto cuando existen inventarios altos. [1]
La relación entre el precio al contado y el precio a plazo de un activo refleja el costo neto de mantener (o llevar) ese activo en relación con mantener el precio a plazo. Por lo tanto, todos los costos y beneficios anteriores se pueden resumir como el costo de llevar , . Por lo tanto,
La opinión del mercado sobre cuál será el precio spot de un activo en el futuro es el precio spot futuro esperado . [1] Por lo tanto, una pregunta clave es si el precio forward actual realmente predice el respectivo precio spot en el futuro. Hay varias hipótesis diferentes que intentan explicar la relación entre el precio forward actual y el precio spot futuro esperado .
Los economistas John Maynard Keynes y John Hicks argumentaron que, en general, los que se protegen naturalmente de una materia prima son aquellos que desean venderla en un momento futuro. [4] [5] Por lo tanto, los que se protegen mantendrán colectivamente una posición corta neta en el mercado a plazo. El otro lado de estos contratos lo mantienen los especuladores, quienes, por lo tanto, deben mantener una posición larga neta. Los que se protegen están interesados en reducir el riesgo y, por lo tanto, aceptarán perder dinero en sus contratos a plazo. Los especuladores, por otro lado, están interesados en obtener ganancias y, por lo tanto, solo entrarán en los contratos si esperan ganar dinero. Por lo tanto, si los especuladores mantienen una posición larga neta, debe ser el caso de que el precio spot futuro esperado sea mayor que el precio a plazo.
En otras palabras, el pago esperado para el especulador al vencimiento es:
Así pues, si los especuladores esperan obtener beneficios,
Esta situación de mercado, donde , se conoce como contango . Los precios forward/futuros convergen con el precio spot al vencimiento, como se puede ver en las relaciones anteriores al dejar que T vaya a 0 (ver también base ); entonces, la contango normal implica que los precios de futuros para un cierto vencimiento están aumentando con el tiempo. La situación opuesta, donde , se conoce como contango . Asimismo, el contango implica que los precios de futuros para un cierto vencimiento están cayendo con el tiempo. [6]
Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros , excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. [7] Los contratos a plazo tampoco suelen tener liquidaciones parciales provisionales o "ajustes" en los requisitos de margen como los futuros, es decir, las partes no intercambian propiedad adicional que garantice la ganancia de la parte y la ganancia o pérdida total no realizada se acumula mientras el contrato está abierto. Por lo tanto, los contratos a plazo tienen un riesgo de contraparte significativo , que es también la razón por la que no están fácilmente disponibles para los inversores minoristas. [8] Sin embargo, al ser negociados en el mercado extrabursátil (OTC) , la especificación de los contratos a plazo se puede personalizar y puede incluir ajuste al mercado y llamadas de margen diarias.
Una de las ventajas de un contrato a plazo en comparación con su contraparte de futuros es que no hay flujos de efectivo por adelantado. Especialmente cuando el contrato a plazo está denominado en una moneda extranjera, no tener que registrar (o recibir) liquidaciones diarias simplifica la gestión del flujo de efectivo. [9]
En comparación con los mercados de futuros, es muy difícil cerrar una posición, es decir, rescindir un contrato a plazo. Por ejemplo, si se tiene una posición larga en un contrato a plazo, entrar en una posición corta en otro contrato a plazo puede cancelar las obligaciones de entrega, pero aumenta la exposición al riesgo crediticio, ya que ahora hay tres partes involucradas. El cierre de un contrato casi siempre implica ponerse en contacto con la contraparte. [10]
En comparación con sus contrapartes de futuros, los contratos forward (especialmente los contratos de tasas forward ) necesitan ajustes de convexidad , es decir, un término de deriva que tiene en cuenta los cambios futuros en las tasas. En los contratos de futuros, este riesgo permanece constante, mientras que el riesgo de un contrato forward cambia cuando cambian las tasas. [11]
Los precios directos, a diferencia de los puntos premium o los puntos a plazo, se cotizan en unidades de precio absoluto. Los precios directos se utilizan en mercados en los que no hay un precio spot (unitario) o una tasa de referencia, o en los que el precio spot (tasa) no es fácilmente accesible. [12]
Por el contrario, en los mercados con precios spot o tipos de interés de fácil acceso, en particular el mercado de divisas y el mercado OIS , los contratos forward suelen cotizarse utilizando puntos de prima o puntos forward. Es decir, utilizando el precio spot o el tipo de interés como referencia, los contratos forward se cotizan como la diferencia en pips entre el precio directo y el precio spot para divisas, o la diferencia en puntos básicos entre el tipo de interés forward y el tipo de interés base para swaps de tipos de interés y acuerdos de tipos de interés forward. [13]
Nota: El término "outright" se utiliza en los mercados de futuros de manera similar, pero se contrasta con los diferenciales de futuros en lugar de los puntos de prima, lo que es más que una simple convención de cotización y, en particular, implica la transacción simultánea de dos futuros "outright". [14]
Si es el precio al contado de un activo en el momento , y es la tasa compuesta continuamente, entonces el precio a plazo en un momento futuro debe satisfacer .
Para demostrarlo, supongamos que no. Entonces tenemos dos casos posibles.
Caso 1: Supongamos que . Entonces, un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones en el momento :
El coste inicial de las transacciones en el momento inicial es cero.
En cualquier momento, el inversor puede revertir las operaciones que se ejecutaron en ese momento . En concreto, y reflejando las operaciones 1., 2. y 3, el inversor
La suma de las entradas en 1.' y 2.' es igual a , que por hipótesis es positiva. Se trata de una ganancia de arbitraje. En consecuencia, y suponiendo que se cumple la condición de no arbitraje, tenemos una contradicción. Esto se denomina arbitraje de efectivo y acarreo porque se "acarrea" el activo hasta el vencimiento.
Caso 2: Supongamos que . Entonces, un inversor puede hacer lo contrario de lo que hizo en el caso 1. Esto significa vender una unidad del activo, invertir este dinero en una cuenta bancaria y celebrar un contrato a plazo largo con un coste de 0.
Nota: si observa la página de rendimiento de conveniencia , verá que si hay activos/inventario finitos, el arbitraje de efectivo y carry inverso no siempre es posible. Dependería de la elasticidad de la demanda de contratos a plazo y similares.
Supongamos que es el valor temporal de los flujos de efectivo X en el momento de vencimiento del contrato . El precio a plazo se obtiene entonces mediante la fórmula:
Los flujos de efectivo pueden ser en forma de dividendos del activo o costos de mantenimiento del activo.
Si estas relaciones de precios no se cumplen, existe una oportunidad de arbitraje para obtener una ganancia sin riesgo similar a la que se analizó anteriormente. Una implicación de esto es que la presencia de un mercado a plazo obligará a los precios al contado a reflejar las expectativas actuales de precios futuros. Como resultado, el precio a plazo de los productos básicos no perecederos, los valores o las divisas no es un predictor del precio futuro más que el precio al contado: la relación entre los precios a plazo y al contado está determinada por las tasas de interés. En el caso de los productos básicos perecederos, el arbitraje no tiene esta
La fórmula de fijación de precios a futuro anterior también se puede escribir como:
¿Dónde está el valor en el tiempo t de todos los flujos de efectivo durante la vida del contrato?
Para obtener más detalles sobre los precios, consulte el precio a futuro .
Allaz y Vila (1993) sugieren que también existe una razón estratégica (en un entorno de competencia imperfecta) para la existencia del comercio a futuro, es decir, que el comercio a futuro puede utilizarse incluso en un mundo sin incertidumbre. Esto se debe a que las empresas tienen incentivos de Stackelberg para anticipar su producción a través de contratos a futuro. [15]
Otros tipos de contratos comerciales:
