En economía y finanzas , una distribución de Taleb es el perfil estadístico de una inversión que normalmente ofrece una rentabilidad positiva pequeña, pero conlleva un riesgo pequeño pero significativo de pérdidas catastróficas. El término fue acuñado por el periodista Martin Wolf y el economista John Kay para describir inversiones con una "alta probabilidad de una ganancia modesta y una baja probabilidad de grandes pérdidas en cualquier período". [1]
Según Taleb en Silent Risk , el término debería llamarse "payoff" para reflejar la importancia de la función de payoff de la distribución de probabilidad subyacente , en lugar de la distribución en sí misma. [2] El término pretende referirse a un perfil de rendimientos de inversión en el que existe una alta probabilidad de una pequeña ganancia y una pequeña probabilidad de una pérdida muy grande, que supera con creces las ganancias. En estas situaciones, el valor esperado es mucho menor que cero, pero este hecho se camufla con la apariencia de bajo riesgo y rendimientos constantes . Es una combinación de riesgo de curtosis y riesgo de sesgo : los rendimientos generales están dominados por eventos extremos (curtosis), que son a la baja (sesgo). Este tipo de distribuciones se han estudiado en series temporales económicas relacionadas con ciclos económicos . [3]
Un análisis más detallado y formal de las apuestas sobre eventos de baja probabilidad se encuentra en el ensayo académico de Taleb, titulado "¿Por qué ocurrió la crisis de 2008?" y en el artículo de 2004 en el Journal of Behavioral Finance titulado "¿Por qué preferimos los pagos asimétricos?", en el que escribe que "los agentes que arriesgan el capital de otras personas tendrían el incentivo de camuflar las propiedades mostrando un ingreso estable. Intuitivamente, los fondos de cobertura reciben pagos anuales mientras que los desastres ocurren cada cuatro o cinco años, por ejemplo. El administrador del fondo no devuelve su comisión de incentivo". [4] [5]
Crítica de las estrategias comerciales
La aplicación de una estrategia de trading con una distribución de Taleb genera una alta probabilidad de obtener rendimientos estables durante un tiempo, pero con un riesgo de ruina que se acerca a una certeza final con el tiempo. Algunos lo hacen conscientemente porque lo consideran una estrategia de trading arriesgada, mientras que algunos críticos sostienen que algunos lo hacen de manera inconsciente, sin darse cuenta de los peligros ("fraude inocente"), o de manera consciente por parte de otros, en particular en los fondos de cobertura .
Estrategia arriesgada
Si se hace de manera consciente, con capital propio o se revela abiertamente a los inversores, se trata de una estrategia arriesgada, pero atractiva para algunos: uno querrá salir de la operación antes de que se produzca el raro acontecimiento. Esto ocurre, por ejemplo, en una burbuja especulativa , donde uno compra un activo con la expectativa de que probablemente suba, pero puede desplomarse, y espera vender el activo antes de que la burbuja estalle.
A esto también se le ha llamado "recoger monedas delante de una apisonadora". [6]
"Fraude inocente"
John Kay ha comparado la negociación de valores con la mala conducción, ya que ambas se caracterizan por las distribuciones de Taleb. [7] Los conductores pueden obtener muchas pequeñas ganancias con el tiempo asumiendo riesgos como adelantar por el interior o seguir de cerca a otro vehículo , pero luego corren el riesgo de sufrir una pérdida muy grande en forma de un accidente de tráfico grave . Kay ha descrito las distribuciones de Taleb como la base del carry trade y ha afirmado que, junto con la contabilidad de valor de mercado y otras prácticas, constituyen parte de lo que John Kenneth Galbraith ha llamado "fraude inocente". [8]
Riesgo moral
Algunos críticos de la industria de los fondos de cobertura afirman que la estructura de compensación genera altas tarifas para las estrategias de inversión que siguen una distribución de Taleb, creando riesgo moral . [9] En tal escenario, el fondo puede reclamar altas tarifas de gestión de activos y rendimiento hasta que de repente "exploten", perdiendo al inversor importantes sumas de dinero y eliminando todas las ganancias generadas por el inversor en períodos anteriores; sin embargo, el administrador del fondo conserva todas las tarifas ganadas antes de que se incurrieran las pérdidas y termina enriqueciéndose a largo plazo porque no paga sus pérdidas.
Riesgos
Las distribuciones de Taleb plantean varios problemas fundamentales, todos ellos posiblemente causando el riesgo de ser pasados por alto:
Presencia de eventos adversos extremos
La mera presencia o posibilidad de eventos adversos puede plantear un problema en sí mismo, que se ignora si solo se observa el caso promedio: una decisión puede ser buena en términos de expectativas (en conjunto, en el largo plazo), pero un solo evento raro puede arruinar al inversor.
eventos no observados
Éste es el argumento central de Taleb, al que él llama cisnes negros : porque los eventos extremos son raros, a menudo no han sido observados todavía y, por lo tanto, no se incluyen en el análisis de escenarios ni en las pruebas de estrés .
expectativa difícil de calcular
Un problema más sutil es que la expectativa es muy sensible a los supuestos sobre la probabilidad: una operación con una ganancia de $1 el 99,9% de las veces y una pérdida de $500 el 0,1% de las veces tiene un valor esperado positivo; mientras que si la pérdida de $500 ocurre el 0,2% de las veces tiene un valor esperado de aproximadamente 0; y si la pérdida de $500 ocurre el 0,3% de las veces tiene un valor esperado negativo. Esto se ve agravado por la dificultad de estimar la probabilidad de eventos raros (en este ejemplo, uno necesitaría observar miles de ensayos para estimar la probabilidad con confianza), y por el uso del apalancamiento financiero : confundir una pequeña pérdida con una pequeña ganancia y magnificarla mediante el apalancamiento produce una gran pérdida oculta.
De manera más formal, aunque se pueden calcular los riesgos de una distribución conocida , en la práctica no se conoce la distribución: se está operando bajo incertidumbre , lo que en economía se denomina incertidumbre knightiana .
Mitigantes
Taleb y otros han propuesto una serie de atenuantes. [ cita requerida ] Estos incluyen:
Por ejemplo, sólo comprar opciones (para poder perder la prima como máximo), no venderlas. Muchos fondos han empezado a ofrecer "protección de cola" como la que propugna Taleb. [10]
Ampliamente utilizados en la industria, no incluyen eventos imprevistos sino que enfatizan varias posibilidades y lo que uno puede perder, para que uno no quede cegado por la ausencia de pérdidas hasta el momento.
utilizando técnicas de decisión no probabilísticas
Modificar la estructura salarial para reducir el riesgo moral
Para los trabajadores del sector financiero cuyas estrategias siguen una distribución de Taleb, vinculando el éxito a recompensas a largo plazo (no en efectivo), que pueden retirarse en caso de fracaso intermedio. Por ejemplo, pagar al personal bancario con opciones sobre acciones a largo plazo en su banco en lugar de bonificaciones en efectivo.
Añadiendo a la asignación de activos una estrategia con una distribución de retornos del santo grial
Agregar una estrategia complementaria con un patrón de desempeño que ayude a reducir el impacto de los shocks en el desempeño del mercado (distribución del santo grial) [11]
^ Martin Wolf (18 de marzo de 2008). "Por qué la industria de los fondos de cobertura actual podría no sobrevivir" . Consultado el 25 de marzo de 2017 .
^ Nassim Taleb (2015). "Riesgo silencioso, sección 16.1, sesgo de los beneficios y falta de compromisos personales". pág. 295. Consultado el 25 de marzo de 2017 .
^ Orlando, Giuseppe; Zimatore, Giovanna (agosto de 2020). "Modelado del ciclo económico entre crisis financieras y cisnes negros: proceso estocástico de Ornstein-Uhlenbeck vs modelo caótico determinista de Kaldor". Chaos: An Interdisciplinary Journal of Nonlinear Science . 30 (8): 083129. Bibcode :2020Chaos..30h3129O. doi : 10.1063/5.0015916 . PMID 32872798.
^ Nicholas Taleb, Nassim (1 de marzo de 2004). "¿Sangrado o explosión? ¿Por qué preferimos los pagos asimétricos?". The Journal of Behavioral Finance . 5 : 2–7. doi :10.1207/s15427579jpfm0501_1. S2CID 17003813.
^ "Versión preliminar del artículo "¿Sangrar o explotar?"" (PDF) . fooledbyrandomness.com . Consultado el 23 de mayo de 2018 .
^ Taleb, pág. 19
^ John Kay "Una estrategia para los fondos de cobertura y los conductores peligrosos", Financial Times , 16 de enero de 2003.
^ John Kay "Los bancos se quemaron con su propio 'fraude inocente'", Financial Times, 15 de octubre de 2008.
^ ¿ Son los fondos de cobertura una estafa? Naked Capitalism/Financial Times , marzo de 2008.
^ Farrell, Maureen (27 de junio de 2011). "Protect Your Tail". Forbes . Consultado el 7 de abril de 2019 .
^ Capital, Carmot (30 de septiembre de 2014). "La distribución del Santo Grial". Seeking Alpha . Consultado el 7 de abril de 2019 .
