Corretaje Prime es el término genérico para un paquete de servicios ofrecidos por bancos de inversión , empresas de gestión patrimonial y agentes de valores a fondos de cobertura que necesitan la capacidad de tomar prestados valores y efectivo para poder invertir sobre una base neta y lograr una rentabilidad. retorno absoluto . El corredor principal proporciona un servicio de compensación de valores centralizado para el fondo de cobertura, de modo que los requisitos de garantía del fondo de cobertura se compensan en todas las transacciones manejadas por el corredor principal. Estas dos características son ventajosas para sus clientes.
El corredor principal se beneficia ganando comisiones ("spreads") por financiar las posiciones cortas y largas de efectivo y valores con margen del cliente, y cobrando, en algunos casos, comisiones por compensación y otros servicios. También gana dinero rehipotecando las carteras marginadas de los fondos de cobertura actualmente administrados y cobrando intereses sobre aquellos que toman prestados valores y otras inversiones. [1]
Cada cliente en el mercado de un broker prime tendrá determinadas necesidades tecnológicas relacionadas con la gestión de su cartera. Estos pueden ser tan simples como extractos diarios o tan complicados como informes de cartera en tiempo real, y el cliente debe trabajar en estrecha colaboración con el corredor principal para garantizar que se satisfagan sus necesidades. Algunos corredores principales ofrecen servicios más especializados a determinados clientes.
Por ejemplo, un corredor principal también puede dedicarse al arrendamiento de espacios de oficinas a fondos de cobertura, además de incluir servicios in situ como parte del acuerdo. Entre ellos pueden estar los servicios de consultoría y gestión de riesgos, especialmente si el fondo de cobertura acaba de iniciar sus operaciones.
Los siguientes servicios suelen estar incluidos en el paquete Prime Brokerage:
Además, ciertos corredores principales brindan servicios adicionales de "valor agregado", que pueden incluir algunos o todos los siguientes:
Los servicios básicos que ofrece un corredor principal le brindan al administrador de dinero la capacidad de negociar con múltiples casas de corretaje mientras mantiene, en una cuenta maestra centralizada en su corredor principal, todo el efectivo y los valores del fondo de cobertura. Además, el corredor principal ofrece servicios de préstamo de acciones, informes de cartera, gestión de efectivo consolidado y otros servicios. Fundamentalmente, la llegada del corredor principal liberó al administrador del dinero de los aspectos más costosos y que consumen más tiempo de administrar un fondo. Estos servicios funcionaron porque también permitieron al administrador del dinero mantener relaciones con múltiples casas de bolsa para asignaciones de IPO, investigación, mejor ejecución, acceso a conferencias y otros productos.
El concepto y el término "corretaje principal" se atribuye generalmente al corredor de bolsa estadounidense Furman Selz a finales de los años 1970. Sin embargo, la primera operación de un fondo de cobertura se atribuye a Alfred Winslow Jones en 1949. En el mercado de corretaje pre-prime, la gestión de carteras era un desafío importante; Los administradores de dinero tenían que realizar un seguimiento de todas sus propias operaciones, consolidar sus posiciones y calcular su desempeño independientemente de qué firmas de corretaje ejecutaran esas operaciones o mantuvieran esas posiciones. El concepto se consideró inmediatamente exitoso y rápidamente fue copiado por las firmas de corretaje dominantes , como Morgan Stanley , Bear Stearns , Merrill Lynch , Credit Suisse , Citigroup y Goldman Sachs . En esta etapa incipiente, los fondos de cobertura eran mucho más pequeños de lo que son hoy y eran en su mayoría fondos de acciones locales largos/cortos de Estados Unidos . La primera empresa de corretaje de primera calidad fuera de Estados Unidos fue creada por la oficina de Merrill Lynch en Londres a finales de los años 1980. Después de la crisis financiera de 2007-2008 , llegaron al mercado nuevos participantes con ofertas de corretaje principal basadas en custodia. [2]
Durante las décadas de 1980 y 1990, el corretaje principal fue en gran medida un producto basado en acciones , aunque varios corredores principales complementaron sus capacidades básicas en acciones con compensación y custodia básicas de bonos. Además, los principales corredores complementaron su función operativa proporcionando informes sobre la cartera; inicialmente por messenger, luego por fax y hoy por la web. A lo largo de los años, los principales corredores han ampliado su oferta de productos y servicios para incluir parte o la totalidad de la gama completa de productos derivados y de renta fija, así como productos de futuros y divisas.
A medida que los fondos de cobertura proliferaron globalmente durante las décadas de 1990 y 2000, el corretaje de primera categoría se convirtió en un campo cada vez más competitivo y en un importante contribuyente a la rentabilidad general del negocio de la banca de inversión. En 2006, los bancos de inversión más exitosos reportaron cada uno más de 2 mil millones de dólares en ingresos anuales directamente atribuidos a sus operaciones de corretaje principal (fuente: informes anuales de 2006 de Morgan Stanley y Goldman Sachs).
La crisis financiera de 2007-2008 trajo cambios sustanciales al mercado de servicios de corretaje de primera calidad, ya que numerosos corredores y bancos se reestructuraron y los clientes, preocupados por el riesgo crediticio que corrían frente a sus corredores principales, buscaron diversificar su exposición a contrapartes lejos de muchos de los servicios de corretaje de primera línea. sus relaciones históricas con intermediarios principales únicos o duales.
Las transacciones de reestructuración en 2008 incluyeron la absorción de Bear Stearns por JP Morgan, la adquisición de los activos de Lehman Brothers en Estados Unidos por Barclays , la adquisición de Merrill Lynch por Bank of America y la adquisición de ciertos activos de Lehman Brothers en Europa y Asia. por Nomura . La diversificación de contrapartes produjo los mayores flujos de activos de clientes desde Morgan Stanley y Goldman Sachs (las dos empresas que históricamente habían tenido la mayor participación del negocio y, por lo tanto, tenían la mayor exposición al proceso de diversificación) y hacia empresas que estaban percibido, en ese momento, como el más solvente. Los bancos que captaron en mayor medida estos flujos fueron Credit Suisse, JP Morgan y Deutsche Bank. Durante estos cambios en el mercado, HSBC lanzó un negocio de corretaje principal en 2009 llamado "HSBC Prime Services", que construyó su plataforma de corretaje principal a partir de su negocio de custodia.
El panorama del corretaje de primera línea ha cambiado dramáticamente desde el colapso de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Los fondos de cobertura que recibieron financiamiento de margen de Lehman Brothers no pudieron retirar su garantía cuando Lehman se acogió al Capítulo 11 de protección por bancarrota debido a la falta de reglas de protección de activos (como 15c3 en los Estados Unidos) en el Reino Unido. Este fue uno de los muchos factores que llevaron al desapalancamiento masivo de los mercados de capital durante la crisis financiera de 2007-2008 .
Tras el colapso de Lehman, los inversores se dieron cuenta de que ningún corredor principal era demasiado grande para quebrar y distribuyeron su riesgo de contraparte entre varios corredores principales, especialmente aquellos con fuertes reservas de capital. Esta tendencia hacia el corretaje multiprime tampoco está exenta de problemas. Desde un punto de vista operativo, está añadiendo cierta complejidad y los fondos de cobertura tienen que invertir en tecnologías y recursos adicionales para gestionar las diferentes relaciones. Además, desde el punto de vista de los inversores, la intermediación multiprime está añadiendo cierta complejidad a la debida diligencia, ya que resulta muy complicado realizar una adecuada conciliación de activos entre el administrador del fondo y sus contrapartes. [3]
Los corredores principales no cobran una tarifa por el paquete de servicios que brindan a los fondos de cobertura. Más bien, los ingresos suelen derivarse de tres fuentes: diferenciales sobre el financiamiento (incluido el préstamo de acciones), comisiones comerciales y honorarios por la liquidación de transacciones realizadas fuera del corredor principal. Los diferenciales de financiación y préstamos, que se cargan en puntos básicos sobre el valor de los préstamos de los clientes (saldos deudores), los depósitos de los clientes (saldos acreedores), las ventas al descubierto de los clientes (saldos cortos) y los productos de financiación sintéticos como swaps y CFD ( contratos de diferencia ), constituyen la gran mayoría de los ingresos de corretaje principal.
Por lo tanto, los clientes que realizan ventas en corto sustanciales o apalancamiento representan una oportunidad más lucrativa que los clientes que realizan menos ventas en corto y/o utilizan un apalancamiento mínimo. Los clientes cuyas actividades de mercado están principalmente orientadas a la renta fija generalmente producirán menos ingresos por corretaje principal, pero aún pueden presentar importantes oportunidades económicas en las áreas de negocios de repos , divisas (FX), futuros y flujos del banco de inversión.
Prime Brokers facilita el apalancamiento de los fondos de cobertura, principalmente a través de préstamos garantizados por las posiciones largas de sus clientes. En este sentido, el Prime Broker está expuesto al riesgo de pérdida en caso de que el valor de la garantía mantenida como garantía caiga por debajo del valor del préstamo y el cliente no pueda pagar el déficit. Otras formas de riesgo inherentes a Prime Brokerage incluyen el riesgo operativo y el riesgo reputacional.
Hoy en día, las grandes firmas de corretaje de primera línea generalmente monitorean el riesgo dentro de las carteras de clientes a través de metodologías de márgenes "basadas en el riesgo" diseñadas por la propia empresa que consideran el peor de los casos de pérdida de una cartera en función de la liquidez, la concentración, la propiedad, las estrategias macroeconómicas, de inversión y otros riesgos de la cartera. . Estos escenarios de riesgo generalmente implican un conjunto definido de escenarios de pruebas de resistencia, reglas que permiten compensaciones de riesgo entre las ganancias y pérdidas teóricas (P&L) de estos escenarios de pruebas de resistencia para productos de un subyacente común, y compensaciones entre grupos de P&L teóricas basadas en correlaciones.
Se pueden establecer sanciones de liquidez utilizando una regla empírica para los días de liquidación de que se puede liquidar el 10% del volumen de negociación diario sin influencia atrasada en el precio. Por lo tanto, se asumiría que una posición 1x el volumen de operaciones diario tardaría 10 días hábiles en liquidarse.
Las pruebas de estrés implican ejecutar una serie de escenarios hipotéticos que identifican las ganancias o pérdidas teóricas para cada posición debido a eventos adversos del mercado.
Ejemplos de escenarios de pruebas de estrés incluyen: