Las reservas de divisas (también llamadas reservas de divisas o reservas de divisas ) son efectivo y otros activos de reserva, como oro y plata, en poder de un banco central u otra autoridad monetaria que están disponibles principalmente para equilibrar los pagos del país, influir en el tipo de cambio de su divisa y mantener la confianza en los mercados financieros. Las reservas se mantienen en una o más monedas de reserva , hoy en día principalmente el dólar estadounidense y, en menor medida, el euro . [1]
Los activos de reservas de divisas pueden comprender billetes de banco , depósitos bancarios y valores gubernamentales de la moneda de reserva, como bonos y letras del tesoro . [2] Algunos países mantienen una parte de sus reservas en oro , y los derechos especiales de giro también se consideran activos de reserva. A menudo, por conveniencia, el banco central retiene el efectivo o los valores de la reserva u otra moneda y las "tenencias" del país extranjero se etiquetan o identifican de otro modo como pertenecientes al otro país sin que realmente salgan de la bóveda de esa central. banco. De vez en cuando pueden ser trasladados físicamente a su hogar o a otro país.
Normalmente, no se pagan intereses sobre las reservas de efectivo en el extranjero ni sobre las tenencias de oro, pero el banco central suele ganar intereses sobre los títulos públicos. Sin embargo, el banco central puede beneficiarse de una depreciación de la moneda extranjera o incurrir en una pérdida por su apreciación. El banco central también incurre en costos de oportunidad por mantener activos de reserva (especialmente tenencias de efectivo) y por su almacenamiento, costos de seguridad, etc.
Las reservas de divisas también se conocen como activos de reserva e incluyen billetes de banco extranjeros , depósitos bancarios extranjeros, letras del tesoro extranjeras y valores gubernamentales extranjeros a corto y largo plazo, así como reservas de oro , derechos especiales de giro (DEG) y el Fondo Monetario Internacional ( FMI) posiciones de reserva.
En las cuentas de un banco central, las reservas de divisas se denominan activos de reserva en la cuenta de capital de la balanza de pagos y pueden etiquetarse como activos de reserva en la categoría de activos por categoría funcional. En términos de clasificaciones de activos financieros, los activos de reserva pueden clasificarse como lingotes de oro , cuentas de oro no asignadas, derechos especiales de giro, moneda, posición de reserva en el FMI, posición interbancaria, otros depósitos transferibles, otros depósitos, títulos de deuda , préstamos , acciones (cotizadas en bolsa). y no cotizados), participaciones en fondos de inversión y derivados financieros , como contratos a plazo y opciones . No existe contrapartida para los activos de reserva en los pasivos de la Posición de Inversión Internacional. Generalmente, cuando la autoridad monetaria de un país tiene algún tipo de pasivo, este se incluirá en otras categorías, como Otras Inversiones. [3] En el balance de un banco central , las reservas de divisas son activos, junto con el crédito interno.
Normalmente, una de las funciones críticas del banco central de un país es la gestión de reservas , para garantizar que el banco central tenga control sobre los activos extranjeros adecuados para cumplir los objetivos nacionales. Estos objetivos pueden incluir:
Los activos de reserva permiten a un banco central comprar moneda nacional, lo que se considera un pasivo para el banco central (ya que imprime el dinero o moneda fiduciaria como pagarés ). Por lo tanto, la cantidad de reservas de divisas puede cambiar a medida que un banco central implementa la política monetaria , [5] pero esta dinámica debe analizarse generalmente en el contexto del nivel de movilidad de capital, el régimen cambiario y otros factores. Esto se conoce como trilema o trinidad imposible . Por tanto, en un mundo de perfecta movilidad de capitales, un país con un tipo de cambio fijo no podría ejecutar una política monetaria independiente.
Un banco central que opte por implementar una política de tipo de cambio fijo puede enfrentarse a una situación en la que la oferta y la demanda tenderían a hacer subir o bajar el valor de la moneda (un aumento en la demanda de la moneda tendería a hacer subir su valor, y un aumento en la demanda de la moneda tendería a hacer subir su valor). disminuirá más) y, por lo tanto, el banco central tendría que utilizar reservas para mantener su tipo de cambio fijo. En condiciones de movilidad perfecta del capital, el cambio en las reservas es una medida temporal, ya que el tipo de cambio fijo vincula la política monetaria interna a la del país de la moneda base . Por lo tanto, en el largo plazo, la política monetaria debe ajustarse para que sea compatible con la del país de la moneda base. Sin eso, el país experimentará salidas o entradas de capital. Los tipos de cambio fijos se utilizaban habitualmente como forma de política monetaria, ya que vincular la moneda nacional a la moneda de un país con niveles más bajos de inflación normalmente debería asegurar la convergencia de los precios.
En un régimen de tipo de cambio puramente flexible o en un régimen de tipo de cambio flotante , el banco central no interviene en la dinámica del tipo de cambio; por tanto, el tipo de cambio lo determina el mercado. En teoría, en este caso no son necesarias reservas. Generalmente se utilizan otros instrumentos de política monetaria, como las tasas de interés en el contexto de un régimen de metas de inflación . Milton Friedman fue un firme defensor de los tipos de cambio flexibles, ya que consideraba que una política monetaria (y en algunos casos fiscal) independiente y la apertura de la cuenta de capital son más valiosas que un tipo de cambio fijo. Asimismo, valoró el papel del tipo de cambio como precio. De hecho, creía que a veces podría ser menos doloroso y, por tanto, deseable ajustar sólo un precio (el tipo de cambio) que todo el conjunto de precios de bienes y salarios de la economía, que son menos flexibles. [6]
Los regímenes de tipo de cambio mixto ( 'flotación sucia' , bandas objetivo o variaciones similares) pueden requerir el uso de operaciones cambiarias para mantener el tipo de cambio objetivo dentro de los límites prescritos, como los regímenes de tipo de cambio fijo. Como se vio anteriormente, existe una relación íntima entre la política cambiaria (y por ende la acumulación de reservas) y la política monetaria. Las operaciones de cambio de divisas pueden ser esterilizadas (su efecto sobre la oferta monetaria anulado a través de otras transacciones financieras) o no esterilizados.
La no esterilización provocará una expansión o contracción de la cantidad de moneda nacional en circulación y, por tanto, afectará directamente la inflación y la política monetaria. Por ejemplo, para mantener el mismo tipo de cambio si hay una mayor demanda, el banco central puede emitir más moneda nacional y comprar moneda extranjera, lo que aumentará la suma de las reservas extranjeras. Dado que (si no hay esterilización) la oferta monetaria interna está aumentando (el dinero se está "imprimiendo"), esto puede provocar inflación interna. Además, algunos bancos centrales pueden dejar que el tipo de cambio se aprecie para controlar la inflación, generalmente mediante el abaratamiento de los bienes transables .
Dado que la cantidad de reservas extranjeras disponibles para defender una moneda débil (una moneda con poca demanda) es limitada, el resultado podría ser una crisis monetaria o una devaluación . Para una moneda con una demanda muy alta y creciente, en teoría las reservas de divisas pueden acumularse continuamente, si la intervención se esteriliza mediante operaciones de mercado abierto para evitar que aumente la inflación. Por otro lado, esto es costoso, ya que la esterilización generalmente se realiza mediante instrumentos de deuda pública (en algunos países, a los bancos centrales no se les permite emitir deuda por sí mismos). En la práctica, pocos bancos centrales o regímenes monetarios operan a un nivel tan simplista, y muchos otros factores (demanda interna, producción y productividad , importaciones y exportaciones, precios relativos de bienes y servicios, etc.) afectarán el resultado final. Además de eso, la hipótesis de que la economía mundial opera bajo una movilidad perfecta del capital es claramente errónea.
Como consecuencia, incluso aquellos bancos centrales que limitan estrictamente las intervenciones cambiarias a menudo reconocen que los mercados de divisas pueden ser volátiles y pueden intervenir para contrarrestar movimientos perturbadores de corto plazo (que pueden incluir ataques especulativos ). Por lo tanto, intervenir no significa que estén defendiendo un nivel de tipo de cambio específico. Por tanto, cuanto mayores sean las reservas, mayor será la capacidad del banco central para suavizar la volatilidad de la Balanza de Pagos y asegurar una estabilización del consumo en el largo plazo.
Después del fin del sistema de Bretton Woods a principios de la década de 1970, muchos países adoptaron tipos de cambio flexibles. En teoría, este tipo de acuerdo cambiario no necesita reservas; por lo tanto, la tendencia esperada debería ser una disminución de las reservas de divisas. Sin embargo, ocurrió lo contrario y las reservas de divisas presentan una fuerte tendencia al alza. En muchos países, las reservas crecieron más que el producto interno bruto (PIB) y las importaciones. El único ratio que es relativamente estable es el de las reservas extranjeras sobre M2 . [7] A continuación se presentan algunas teorías que pueden explicar esta tendencia.
Las agencias de riesgo crediticio y las organizaciones internacionales utilizan ratios de reservas con respecto a otras variables del sector externo para evaluar la vulnerabilidad externa de un país. Por ejemplo, el Artículo IV de 2013 [8] utiliza la deuda externa total como reservas internacionales brutas, las reservas internacionales brutas en meses de importaciones potenciales de bienes y servicios no factoriales como dinero en sentido amplio , el dinero en sentido amplio como deuda externa a corto plazo y la deuda externa a corto plazo. a la deuda externa a corto plazo sobre la base del vencimiento residual más el déficit en cuenta corriente. Por lo tanto, países con características similares acumulan reservas para evitar una evaluación negativa por parte del mercado financiero, especialmente si se los compara con miembros de un grupo de pares .
Las reservas se utilizan como ahorros para posibles momentos de crisis, especialmente crisis de balanza de pagos. Los temores originales estaban relacionados con la cuenta corriente, pero esto cambió gradualmente para incluir también las necesidades de la cuenta financiera. [9] Además, la creación del FMI fue vista como una respuesta a la necesidad de los países de acumular reservas. Si un país específico sufre una crisis de balanza de pagos, podría pedir prestado al FMI. Sin embargo, el proceso de obtención de recursos del Fondo no es automático, lo que puede provocar retrasos problemáticos, especialmente cuando los mercados están bajo tensión. Por lo tanto, el fondo sólo sirve como proveedor de recursos para ajustes a más largo plazo. Además, cuando la crisis se generalice, los recursos del FMI podrían resultar insuficientes. Después de la crisis de 2008, los miembros del Fondo tuvieron que aprobar un aumento de capital, ya que sus recursos estaban limitados. [10] Además, después de la crisis asiática de 1997, las reservas en los países asiáticos aumentaron debido a las dudas sobre las reservas del FMI. [11] Además, durante la crisis de 2008, la Reserva Federal instituyó líneas de swap de divisas con varios países, aliviando las presiones de liquidez en dólares, reduciendo así la necesidad de utilizar reservas.
Los países que participan en el comercio internacional mantienen reservas para garantizar que no haya interrupciones. Una regla que suelen seguir los bancos centrales es mantener en reservas al menos tres meses de importaciones. Además, se produjo un aumento de las reservas cuando aumentó la apertura comercial (parte del proceso conocido como globalización ). La acumulación de reservas fue más rápida que la que se explicaría por el comercio, ya que el ratio ha aumentado a varios meses de importaciones. Además, las agencias de riesgo crediticio vigilan de cerca la relación entre reservas y comercio exterior en los meses de importaciones.
La apertura de una cuenta financiera de la balanza de pagos ha sido importante durante la última década. De ahí que los flujos financieros como la inversión directa y la inversión de cartera adquirieran mayor importancia. Por lo general, los flujos financieros son más volátiles, lo que impone la necesidad de mayores reservas. Además, mantener reservas, como consecuencia del aumento de los flujos financieros, se conoce como regla de Guidotti-Greenspan, que establece que un país debe mantener reservas líquidas equivalentes a sus pasivos externos que vencen dentro de un año. Por ejemplo, la financiación mayorista internacional dependió más de los bancos coreanos después de la crisis de 2008, cuando el won coreano se depreció fuertemente, porque la relación deuda externa a corto plazo/reservas de los bancos coreanos era cercana al 100%, lo que exacerbó la percepción de vulnerabilidad. [12]
La acumulación de reservas puede ser un instrumento para interferir con el tipo de cambio. Desde el primer Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) de 1948 hasta la fundación de la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 1995, la regulación del comercio es una preocupación importante para la mayoría de los países del mundo. Por lo tanto, se desaconsejan enérgicamente las distorsiones comerciales como los subsidios y los impuestos. Sin embargo, no existe un marco global para regular los flujos financieros. Como ejemplo de marco regional, los miembros de la Unión Europea tienen prohibido introducir controles de capital , excepto en una situación extraordinaria. La dinámica de la balanza comercial y la acumulación de reservas de China durante la primera década del 2000 fue una de las principales razones del interés en este tema. Algunos economistas están intentando explicar este comportamiento. Por lo general, la explicación se basa en una variación sofisticada del mercantilismo , como la de proteger el despegue del sector transable de una economía, evitando la apreciación del tipo de cambio real que naturalmente surgiría de este proceso. Un intento [13] utiliza un modelo estándar de consumo intertemporal de una economía abierta para mostrar que es posible replicar un arancel a las importaciones o un subsidio a las exportaciones cerrando la cuenta de capital y acumulando reservas. Otro [14] está más relacionado con la literatura sobre crecimiento económico . El argumento es que el sector transable de una economía requiere más capital que el sector no transable. El sector privado invierte muy poco en capital, ya que no comprende las ganancias sociales de una mayor proporción de capital dadas por las externalidades (como mejoras en el capital humano , mayor competencia, derrames tecnológicos y rendimientos crecientes a escala). El gobierno podría mejorar el equilibrio imponiendo subsidios y aranceles , pero la hipótesis es que el gobierno es incapaz de distinguir entre buenas oportunidades de inversión y esquemas de búsqueda de rentas . Así, la acumulación de reservas correspondería a un préstamo a extranjeros para comprar una cantidad de bienes transables de la economía. En este caso, el tipo de cambio real se depreciaría y la tasa de crecimiento aumentaría. En algunos casos, esto podría mejorar el bienestar, ya que la mayor tasa de crecimiento compensaría la pérdida de bienes comercializables que podrían consumirse o invertirse. En este contexto, los extranjeros tienen el papel de elegir sólo los sectores de bienes comercializables útiles.
La acumulación de reservas puede verse como una forma de "ahorro forzoso". El gobierno, al cerrar la cuenta financiera, obligaría al sector privado a comprar deuda interna por falta de mejores alternativas. Con estos recursos, el gobierno compra activos extranjeros. Así, el gobierno coordina la acumulación de ahorros en forma de reservas. Los fondos soberanos son ejemplos de gobiernos que intentan salvar las ganancias inesperadas del auge de las exportaciones como activos a largo plazo para utilizarlos cuando se extinga la fuente de las ganancias inesperadas.
Mantener grandes reservas de divisas tiene costos. Las fluctuaciones en los tipos de cambio resultan en ganancias y pérdidas en el valor de las reservas. Además, el poder adquisitivo del dinero fiduciario disminuye constantemente debido a la devaluación provocada por la inflación. Por lo tanto, un banco central debe aumentar continuamente el monto de sus reservas para mantener el mismo poder de administrar los tipos de cambio. Las reservas de moneda extranjera pueden proporcionar un pequeño rendimiento en intereses . Sin embargo, esto puede ser menor que la reducción del poder adquisitivo de esa moneda durante el mismo período debido a la inflación, lo que efectivamente resulta en un rendimiento negativo conocido como "costo cuasifiscal". Además, se podrían haber invertido grandes reservas de divisas en activos de mayor rendimiento.
Se han intentado varios cálculos para medir el costo de las reservas. El tradicional es el diferencial entre la deuda pública y el rendimiento de las reservas. La advertencia es que mayores reservas pueden disminuir la percepción de riesgo y, por tanto, la tasa de interés de los bonos gubernamentales, por lo que estas medidas pueden exagerar el costo. Alternativamente, otra medida compara el rendimiento de las reservas con el escenario alternativo de que los recursos se inviertan en capital social para la economía, que es difícil de medir. Una medida interesante [7] intenta comparar el diferencial entre el endeudamiento externo a corto plazo del sector privado y los rendimientos de las reservas, reconociendo que las reservas pueden corresponder a una transferencia entre los sectores público y privado. Según esta medida, el costo puede alcanzar el 1% del PIB para los países en desarrollo. Si bien esta cifra es elevada, debería considerarse como un seguro contra una crisis que fácilmente podría costarle a un país el 10% del PIB. En el contexto de modelos económicos teóricos es posible simular economías con diferentes políticas (acumular reservas o no) y comparar directamente el bienestar en términos de consumo. Los resultados son mixtos, ya que dependen de características específicas de los modelos.
Un caso a destacar es el del Banco Nacional Suizo , el banco central de Suiza. El franco suizo se considera una moneda de refugio seguro , por lo que normalmente se aprecia durante las tensiones del mercado. Después de la crisis de 2008 y durante las etapas iniciales de la crisis de la eurozona , el franco suizo (CHF) se apreció bruscamente. El banco central resistió la apreciación comprando reservas. Después de acumular reservas durante 15 meses hasta junio de 2010, el BNS dejó que la moneda se apreciara. Como resultado, las pérdidas por la devaluación de las reservas ascendieron ya en 2010 a 27 mil millones de francos, es decir, el 5% del PIB (parte de esto fue compensado por el beneficio de casi 6 mil millones de francos debido al aumento del precio del oro). [15] En 2011, después de que la moneda se apreciara frente al euro de 1,5 a 1,1, el BNS anunció un límite máximo de 1,2 francos suizos. A mediados de 2012, las reservas alcanzaron el 71% del PIB.
El mercado de cambios moderno vinculado a los precios del oro comenzó en 1880. De este año, los países importantes por el tamaño de sus reservas fueron Austria-Hungría , Bélgica , la Confederación Canadiense , Dinamarca , el Gran Ducado de Finlandia , el Imperio Alemán y Suecia-Noruega . [16] [17]
Las reservas internacionales oficiales, los medios de pagos internacionales oficiales, anteriormente consistían únicamente en oro y ocasionalmente plata. Pero bajo el sistema de Bretton Woods, el dólar estadounidense funcionaba como moneda de reserva, por lo que también pasó a formar parte de los activos de reserva internacionales oficiales de una nación. De 1944 a 1968, el dólar estadounidense fue convertible en oro a través del Sistema de la Reserva Federal, pero después de 1968 sólo los bancos centrales podían convertir dólares en oro a partir de las reservas oficiales de oro, y después de 1973 ningún individuo o institución podía convertir dólares estadounidenses en oro a partir del oro oficial. reservas. Desde 1973, ninguna moneda importante ha sido convertible en oro a partir de las reservas oficiales de oro. Los individuos y las instituciones ahora deben comprar oro en mercados privados, al igual que otras materias primas. Aunque los dólares estadounidenses y otras monedas ya no son convertibles en oro a partir de las reservas oficiales de oro, todavía pueden funcionar como reservas internacionales oficiales.
Los bancos centrales de todo el mundo han cooperado en ocasiones en la compra y venta de reservas internacionales oficiales para intentar influir en los tipos de cambio y evitar crisis financieras. Por ejemplo, en la crisis de Baring (el "pánico de 1890"), el Banco de Inglaterra pidió prestados 2 millones de libras esterlinas al Banco de Francia . [18] Lo mismo ocurrió con el Acuerdo del Louvre y el Acuerdo del Plaza en la era posterior al patrón oro.
Históricamente, especialmente antes de la crisis financiera asiática de 1997 , los bancos centrales tenían reservas bastante escasas (según los estándares actuales) y, por lo tanto, estaban sujetos a los caprichos del mercado, del que hubo acusaciones de manipulación del dinero especulativo ; sin embargo, Japón fue la excepción. En el caso de Japón, las reservas de divisas comenzaron a aumentar una década antes, poco después del Acuerdo Plaza en 1985, y se utilizaron principalmente como herramienta para debilitar el yen en alza . [19] Esto efectivamente otorgó a los Estados Unidos un préstamo masivo, ya que se invirtieron casi exclusivamente en bonos del Tesoro de los EE. UU. , lo que ayudó a los EE. UU. a involucrar a la Unión Soviética en una carrera armamentista que terminó con la bancarrota de esta última y, al mismo tiempo, convirtió a Japón. en el mayor acreedor del mundo y Estados Unidos en el mayor deudor, además de aumentar la deuda interna de Japón (Japón vendió su propia moneda para financiar la acumulación de activos basados en dólares). A finales de 1980, los activos extranjeros de Japón representaban aproximadamente el 13% del PIB, pero a finales de 1989 habían alcanzado una cifra sin precedentes del 62%. [19] Después de 1997, las naciones del este y sudeste de Asia comenzaron su acumulación masiva de reservas de divisas, ya que sus niveles se consideraban demasiado bajos y susceptibles a los caprichos de las burbujas y quiebras crediticias del mercado. Esta acumulación tiene implicaciones importantes para la economía mundial desarrollada actual: al reservar tanto efectivo que se acumuló en deuda estadounidense y europea, la inversión se había visto desplazada , la economía mundial desarrollada se había desacelerado efectivamente, dando origen a las tendencias negativas contemporáneas. Tasas de interés . [ cita necesaria ]
En 2007, el mundo había experimentado otra crisis financiera; esta vez la Reserva Federal de Estados Unidos organizó intercambios de liquidez del banco central con otras instituciones. Las autoridades de los países desarrollados adoptaron políticas monetarias y fiscales extra expansivas, lo que llevó a la apreciación de las monedas de algunos mercados emergentes . La resistencia a la apreciación y el temor a la pérdida de competitividad llevaron a políticas destinadas a impedir entradas de capital y una mayor acumulación de reservas. Una autoridad brasileña exasperada llamó a este patrón guerra de divisas , y nuevamente en 2016, tras el colapso de las materias primas , México había advertido a China que desencadenaría guerras de divisas. [20]
El FMI propuso una nueva métrica para evaluar la adecuación de las reservas en 2011. [21] La métrica se basó en un análisis cuidadoso de las fuentes de salida de capitales durante la crisis. Esas necesidades de liquidez se calculan teniendo en cuenta la correlación entre varios componentes de la balanza de pagos y la probabilidad de que se produzcan eventos de cola. Cuanto mayor sea la relación entre las reservas y la métrica desarrollada, menor será el riesgo de una crisis y la caída del consumo durante una crisis. Además de eso, el Fondo realiza un análisis econométrico de varios factores enumerados anteriormente y encuentra que esos índices de reservas son generalmente adecuados entre los mercados emergentes. [ cita necesaria ]
Las reservas que están por encima del índice de adecuación pueden utilizarse en otros fondos gubernamentales invertidos en activos más riesgosos, como fondos soberanos, o como seguro en tiempos de crisis, como los fondos de estabilización . Si se incluyeran, Noruega , Singapur y los Estados del Golfo Pérsico ocuparían un lugar más alto en estas listas, y la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi, estimada en 627 mil millones de dólares, de los Emiratos Árabes Unidos ocuparía el segundo lugar después de China. Además de las elevadas reservas de divisas, Singapur también cuenta con importantes fondos gubernamentales y soberanos, incluidos Temasek Holdings (valorado por última vez en 375.000 millones de dólares) y GIC (valorado por última vez en 440.000 millones de dólares). [22]
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