Objetivo de renta nominal

Un objetivo de ingreso nominal es un objetivo de política monetaria . Estos objetivos son adoptados por los bancos centrales para gestionar ^[1] la actividad económica nacional. Los agregados nominales no se ajustan a la inflación . Los agregados de ingreso nominal que pueden servir como objetivos incluyen el producto interno bruto nominal (PIB) y el ingreso interno bruto nominal (PIB). ^[2] Los bancos centrales utilizan una variedad de técnicas para alcanzar sus objetivos, incluidas herramientas convencionales como la fijación de objetivos de tipos de interés u operaciones de mercado abierto , herramientas no convencionales como la flexibilización cuantitativa o los tipos de interés sobre el exceso de reservas y la gestión de expectativas para alcanzar su objetivo. El concepto de focalización del PIBN fue propuesto formalmente por los economistas neokeynesianos James Meade en 1977 y James Tobin en 1980, ^{[lista 1]} aunque el economista de la Escuela Austriaca Friedrich Hayek argumentó a favor de la estabilización del ingreso nominal como norma de política monetaria ya en 1931 y hasta 1975. ^{[7] [8]}

El concepto fue resucitado y popularizado a raíz de la crisis financiera de 2008 por un grupo de economistas (en particular Scott Sumner ) cuyas opiniones llegaron a ser conocidas como monetarismo de mercado . ^[9] Afirmaron que la crisis habría sido mucho menos severa si los bancos centrales hubieran adoptado alguna forma de meta de ingreso nominal.

Mecanismo

El banco central establece un nivel objetivo o tasa de crecimiento de la actividad económica nominal dentro de una zona monetaria (generalmente un solo país) para un período determinado sin realizar ajustes por cambios en el nivel de precios ( inflación / deflación ). La política se flexibiliza o endurece según sea necesario para alcanzar el objetivo. ^[10] Dado que el objetivo es alcanzar la meta para el próximo período, se debe idear algún método para pronosticar el valor predeterminado de la meta que sirva como línea de base que indique la dirección y magnitud del cambio de política requerido para lograr que el resultado coincida. ese objetivo.

Uno de esos mecanismos es la previsión económica convencional. El pronóstico del banco central, el de algún modelo econométrico cosificado o el promedio de un grupo de pronósticos preparados por grupos independientes son ejemplos de tales pronósticos. Otro enfoque es crear un mercado de futuros para el objetivo y ajustar la política hasta que el mercado prediga que se alcanzará el objetivo.

Orientación por nivel frente a orientación por tasa

Cuando los shocks de oferta o demanda o errores de política empujan el crecimiento del PIBN por encima o por debajo de la meta, los monetaristas del mercado argumentan que el banco debería apuntar al nivel y no a la tasa de crecimiento del PIBN. Con un objetivo de nivel si una recesión empuja el PIBN al 2% durante un año, el banco añade el déficit al objetivo del próximo año de devolver la economía a la tendencia de crecimiento. ^[11] El nombre de esta política es focalización a nivel del PIBN (NGDPLT). La alternativa de fijación de tasas, que apunta a una tasa de crecimiento constante por período, permite que el crecimiento disminuya o aumente con el tiempo de lo que implica un crecimiento compuesto simple, porque el crecimiento objetivo de cada período depende únicamente del ingreso nominal del anterior.

Política efectiva

La política monetaria que garantiza que se cumpla una meta del PIBN por definición evita las recesiones en términos nominales y, al mantener la demanda agregada, suaviza las recesiones en términos reales, aunque agregando inflación para garantizar que el PIBN esté nivelado. A menudo se recomienda un objetivo estadounidense de crecimiento del cinco por ciento con la expectativa de que, en promedio, comprendería un crecimiento real del tres por ciento (la tasa de crecimiento promedio histórica durante la llamada Gran Moderación ) y una inflación del dos por ciento (como el objetivo actual de la Reserva Federal de los Estados Unidos). ). ^[12] Se propuso un objetivo alternativo del tres por ciento con la expectativa de un crecimiento nominal que reflejara la tasa de crecimiento real y una inflación promedio cero. Esta meta más baja tiene el potencial inconveniente de ser deflacionaria si el crecimiento real excede la meta del tres por ciento, lo que implica deflación. Sin embargo, cualquier objetivo nominal podría ser deflacionario –o inflacionario– si el crecimiento real se desviara marcadamente de las expectativas en cualquier dirección.

Oferta de trabajo

Charlie Bean analizó las condiciones óptimas para los objetivos de ingresos nominales. ^[13] Sean y sean la demanda laboral y la oferta laboral, respectivamente. Se expresan de la siguiente manera: ${\displaystyle L_{t}^{d}}$ ${\displaystyle L_{t}^{s}}$

${\displaystyle \ln {L_{t}^{d}}={\frac {1}{a}}\left[-\ln {W_{t}}+\ln {P_{t}}+b+s_{t}\right]}$

${\displaystyle \ln {L_{t}^{s}}={\frac {1}{d}}\left[\ln {W_{t}}-\ln {P_{t}}-c\right]\;,}$

donde y son el nivel de salarios y precios respectivamente. es un shock de productividad. Y , y d es positivo. En un estado de equilibrio, la oferta y la demanda de trabajo se igualan entre sí, lo que produce ${\displaystyle W_{t}}$ ${\displaystyle P_{t}}$ ${\displaystyle s_{t}}$ ${\displaystyle b=\ln(1-a),\;\;(0<a<1)}$

${\displaystyle \ln {W_{t}^{*}}=\ln {P_{t}}+{\frac {ac+bd}{a+d}}+{\frac {ds_{t}}{a+d}}\;,}$

¿ Dónde está el nivel de compensación del mercado? Luego considere el nivel esperado de compensación del salario en el mercado: ${\displaystyle W_{t}^{*}}$

${\displaystyle E_{t-1}[\ln {W}]=E_{t-1}[\ln {P_{t}}]+{\frac {ac+bd}{a+d}}+{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]\;.}$

Sustituyendo en la ecuación de la demanda laboral, la escribimos como:

${\displaystyle \ln {L_{t}^{d}}={\frac {1}{a}}\left(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}]+s_{t}-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)\;.}$

Dado que la producción se expresa como ${\displaystyle Y_{t}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}}=(1-a)\ln {L_{t}}+s_{t}\;,}$

resulta que se convierte en:

${\displaystyle \ln {Y_{t}}={\frac {1-a}{a}}\left(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}]-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)+{\frac {1}{a}}s_{t}\;.}$

Inmediatamente tenemos

${\displaystyle E_{t-1}[\ln {Y_{t}}]={\frac {1-a}{a}}\left(-{\frac {d}{a+d}}E_{t-1}[s_{t}]+b-{\frac {ac+bd}{a+d}}\right)+{\frac {1}{a}}E_{t-1}[s_{t}]\;,}$

y eso produce ^[13]

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-E_{t-1}[\ln {Y_{t}}]={\frac {1-a}{a}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])+{\frac {1}{a}}(s_{t}-E_{t-1}[s_{t}])\;.}$

Esta ecuación dice que un shock negativo de productividad de, digamos, 5 por ciento se anula con un aumento en el nivel de precios de 5 por ciento, siempre que el salario monetario sea fijo. Si consideramos el nivel de información completo de salida , que se obtiene configurando , entonces tenemos ${\displaystyle Y_{t}^{*}}$ ${\displaystyle \ln {W_{t}}=\ln {W_{t}^{*}}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}^{*}}={\frac {1-a}{a}}\left(b-{\frac {ac+bd}{a+d}}+s_{t}-{\frac {d}{a+d}}s_{t}\right)+s_{t}\;\;.}$

Entonces la desviación de la producción de su nivel de información total se convierte en:

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}={\frac {1-a}{a}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])+{\frac {1-a}{a}}\cdot {\frac {d}{a+d}}(s_{t}-E_{t-1}[s_{t}])\;.}$

Introduciendo como , obtenemos la siguiente fórmula: ${\displaystyle X_{t}}$ ${\displaystyle X_{t}=Y_{t}P_{t}}$

${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}={\frac {(1-a)d}{a+d}}(\ln {X_{t}}-E_{t-1}[\ln {X_{t}}])+{\frac {1-a}{a}}\cdot {\frac {a}{a+d}}(\ln {P_{t}}-E_{t-1}[\ln {P_{t}}])\;\;.}$

La política de estabilización macroeconómica apunta a minimizar la varianza de , y esta fórmula sugiere que si , es decir , , entonces la meta de ingreso nominal elimina la divergencia de la producción real con respecto a su equilibrio de información total. Por lo tanto, se concluye que los objetivos de ingreso nominal son óptimos bajo la condición de una oferta laboral perfectamente inelástica. ^[13] ${\displaystyle \ln {Y_{t}}-\ln {Y_{t}^{*}}}$ ${\displaystyle {\frac {a}{a+d}}=0}$ ${\displaystyle d=\infty }$

Discusión del banco central

En 2011, se afirmó ^[14] que el Banco de Inglaterra podría estar apuntando a los ingresos nominales y no a la inflación (al menos en el corto plazo), ya que la inflación estaba más del uno por ciento por encima de su objetivo y los ingresos estaban creciendo a casi un cinco por ciento. por ciento. ^[15]

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados Unidos discutió la posibilidad de un objetivo de ingreso nominal el 21 de septiembre de 2010. ^[16]

El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda , el pionero de las metas de inflación , respondió directamente a un informe de Scott Sumner sobre las metas de inflación, señalando su preocupación por el hecho de que las cifras del PIB a menudo se reexpresan y, por lo tanto, no son adecuadas como marco de política monetaria consistente. ^[17]

Países en desarrollo

Las razones de Jeffrey Frankel para que un país en desarrollo apuntara a su PIBN ^[18] fueron:

• Un país en desarrollo necesita seguir una política económica creíble con la que pueda sobrevivir.
• El FMI a menudo le dice a un país en desarrollo que establezca metas para su tasa de inflación, pero las metas de inflación hacen que al país le resulte difícil manejar un shock adverso de oferta o de términos de intercambio , porque la expansión monetaria aumenta los precios de los bienes importados. Si un país fija su tasa de inflación cuando sufre shocks de oferta negativos, su PIB real se vuelve volátil.
• Los shocks negativos de oferta son más comunes en los países en desarrollo, porque sus economías son más vulnerables a los desastres naturales , el malestar social y errores de política no relacionados. Los shocks en los términos de intercambio, como los aumentos de los precios del petróleo y las disminuciones de los precios de exportación de las materias primas , tienen mayores efectos porque representan fracciones más grandes de la economía. India está sujeta regularmente a shocks de oferta, como monzones buenos o malos .

Frankel argumentó que los países que apuntan al PIBN tienen más flexibilidad para enfrentar tales shocks. ^[18]

Monetarismo de mercado

Los monetaristas de mercado se muestran escépticos ante el uso de agregados monetarios como variables de política por parte del monetarismo tradicional y prefieren utilizar mercados con visión de futuro. ^[19] Abogan por un objetivo de ingreso nominal como regla de política monetaria porque aborda simultáneamente los precios y el crecimiento. ^[20]

Sus defensores sostienen que la focalización en el ingreso nacional reduciría las fluctuaciones positivas y negativas en el crecimiento económico. En la recuperación de una recesión, los monetaristas del mercado creen que las preocupaciones sobre la inflación son injustificadas y que la política debería centrarse en devolver la economía a una senda de crecimiento normal. Por el contrario, en un entorno inflacionario, proporciona un camino hacia la estabilidad sin reaccionar exageradamente. De manera similar, una política de focalización de este tipo puede ayudar a la economía a adaptarse a shocks de oferta tanto positivos como negativos, minimizando al mismo tiempo los daños colaterales.

El principal proponente fue Scott Sumner , con su blog "The Money Illusion". ^[11] Los partidarios incluyeron a Lars Christensen, blogger en "The Market Monetarist", ^[21] Marcus Nunes en "Historinhas" ^[22] David Glasner en "Uneasy Money", ^[23] Josh Hendrickson en "The Everyday Economist", ^{[24 ]} David Beckworth en "Macro and Other Market Musings" ^[25] y Bill Woolsey en "Monetary Freedom". ^[26]

Apoyo

A partir del otoño de 2011, el número y la influencia de los economistas que apoyaban este enfoque estaban aumentando ^[27] en gran medida como resultado de una campaña basada en blogs realizada por varios macroeconomistas. ^[28]

Larry Kudlow , James Pethokoukis y Tyler Cowen ^[29] abogan por la focalización en el PIBN. ^[30]

El economista australiano John Quiggin apoya la fijación de objetivos de ingreso nominal, sobre la base de que "un sistema de fijación de objetivos de PIB nominal mantendría o mejoraría la transparencia asociada con un sistema basado en objetivos establecidos, al tiempo que restauraría el equilibrio que falta en una política monetaria basada únicamente en el objetivo de estabilidad de precios." ^[31] Los partidarios de la fijación de metas de ingreso nominal a menudo se autoidentifican como monetaristas de mercado, aunque el monetarismo de mercado abarca más que la fijación de metas de ingreso nominal.

La ex presidenta de la CEA, Christina Romer, respaldó un objetivo de ingresos nominales en 2011. ^[32]

En 1994, los economistas Robert Hall y Greg Mankiw describieron un objetivo de ingreso nominal como una “regla razonablemente buena” para la conducción de la política monetaria. ^[33]

Entre los responsables de la formulación de políticas, Vince Cable , ex secretario de Negocios del Reino Unido , se ha descrito a sí mismo como "atraído" por la fijación de objetivos de ingresos nominales, pero se negó a dar más detalles. ^[34]

Charles L. Evans , presidente del Banco de la Reserva Federal de Chicago , dijo en julio de 2012 que "la fijación de objetivos en el nivel de ingreso nominal es una opción política apropiada" debido a lo que, según él, era su "salvaguardia contra un aumento irrazonable de la inflación". Sin embargo, "reconociendo la naturaleza difícil de ese enfoque político", también sugirió una "propuesta más modesta" de "un enfoque condicional, según el cual la tasa de los fondos federales no aumenta hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo del 7 por ciento, al menos, o hasta que La inflación supera el 3 por ciento a medio plazo." ^[35]

Pocas publicaciones académicas analizan la focalización de ingresos nominales. Un estudio sostiene que una política monetaria similar funciona mejor que la fijación de objetivos de ingreso real durante las crisis, basándose en un modelo teórico. ^[36]

En junio de 2015, Lawrence Summers pareció sugerir que la fijación de metas del PIBN era una herramienta política más poderosa que una meta de inflación más alta, aunque no respaldó la política monetaria progresista. Como señala Summers, fijar una meta que no dependa de ajustes inflacionarios es más razonable, y la fijación de metas del PIBN garantiza que cuando la tasa de crecimiento real es baja, las tasas reales se vuelven bajas. ^[37]

David Beckworth, un defensor desde hace mucho tiempo de la fijación de objetivos del PIBN, produce un informe cada trimestre para describir la postura de la política monetaria en Estados Unidos. ^[38] En lo que él llama la "brecha del PIBN", Beckworth mide la "diferencia porcentual entre el nivel neutral del PIBN y el nivel real del PIBN". ^[38] Beckworth utiliza este hallazgo para argumentar "si la política monetaria es expansiva o contractiva". ^[38]

Referencias

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2. "El caso de GDI: preguntas y respuestas con Jeremy Nalewaik". www.ft.com .
3. Meade, James (septiembre de 1978), "El significado de" equilibrio interno "", The Economic Journal , Wiley-Blackwell , 88 (351): 423–435, doi :10.2307/2232044, JSTOR  2232044
4. Meade, James (diciembre de 1993), "El significado de" equilibrio interno "", The American Economic Review , Asociación Económica Estadounidense , 83 (6): 1–9, JSTOR  2118018
5. Tobin, James (1980), "Política de estabilización diez años después" (PDF) , Brookings Papers on Economic Activity , Brookings Institution , 11 (1): 19–90, doi :10.2307/2534285, JSTOR  2534285
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8. Hayek, Friedrich (9 de abril de 1975). "Una discusión con Friedrich A. von Hayek" (PDF) (Entrevista). Washington, DC : Instituto Empresarial Estadounidense . págs. 12-13. ISBN 0844731900.
9. Sumner, Scott B. (2012). "5. Cómo la fijación de objetivos de PIB nominal podría haber evitado la crisis de 2008". En Beckworth, David (ed.). Auge y caída de la banca: las causas y curas de la gran recesión . Instituto Independiente . págs. 129-165. ISBN 978-1-59813-076-8.
10. Cambio de objetivo ¿Debería la Fed apuntar al PIB nominal? Título: Objetivo cambiante Publicación: The Economist Editorial: The Economist Newspaper Limited Fecha: 27 de agosto de 2011
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Referencias incluidas

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Otras lecturas

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• Frankel, Jeffrey (2 de mayo de 2013), La meta del PIB nominal es de izquierda, ¿derecha?, Project Syndicate (publicado el 2 de mayo de 2013)
• Bean, Charlie (27 de febrero de 2013), Objetivos de ingresos nominales: un vino viejo en una botella nueva (PDF) , Banco de Inglaterra , consultado el 19 de agosto de 2017

enlaces externos

• Beckworth, David (16 de agosto de 2011). "¿Cómo ayudaría el estímulo monetario?" . Consultado el 23 de octubre de 2011 .
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• McCallum, Bennett (21 de octubre de 2011). "Meta de PIB nominal" (PDF) . Comité de Mercado Abierto en la sombra . Consultado el 26 de octubre de 2011 .
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