Multiplicador de dinero

Relación entre la oferta monetaria y el dinero del banco central

En economía monetaria , el multiplicador monetario es la relación entre la oferta monetaria y la base monetaria (es decir, el dinero del banco central). Si el multiplicador monetario es estable, implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria determinando la base monetaria.

En algunas exposiciones simplificadas, el multiplicador monetario se presenta simplemente como el recíproco del coeficiente de reservas , si lo hubiera, requerido por el banco central. En términos más generales, el multiplicador dependerá de las preferencias de los hogares , la regulación legal y las políticas comerciales de los bancos comerciales , factores en los que el banco central puede influir, pero no controlar completamente.

Dado que la teoría del multiplicador monetario ofrece una posible explicación de las formas en que el banco central puede controlar la oferta monetaria total, es relevante al considerar estrategias de política monetaria dirigidas a la oferta monetaria. Históricamente, algunos bancos centrales han intentado conducir la política monetaria centrándose en la oferta monetaria y su tasa de crecimiento, particularmente en los años 1970 y 1980. Sin embargo, los resultados no se consideraron satisfactorios y, a partir de principios de la década de 1990, la mayoría de los bancos centrales abandonaron sus intentos de dirigir el crecimiento del dinero en favor de objetivos directos de inflación, utilizando cambios en las tasas de interés como principal instrumento para influir en la actividad económica. A medida que controlar el tamaño de la oferta monetaria ha dejado de ser un objetivo importante para la política del banco central en general, el multiplicador monetario se ha vuelto paralelamente menos relevante como herramienta para comprender la política monetaria actual. Sin embargo, todavía se utiliza a menudo en los libros de texto de introducción a la economía, como una simple descripción abreviada de las conexiones entre las políticas del banco central y la oferta monetaria.

Definición

El multiplicador monetario normalmente se presenta en el contexto de algunas identidades contables simples : ^{[1] [2]} Generalmente, la oferta monetaria ( M ) se define como compuesta por dos componentes: moneda (física) ( C ) y cuentas de depósito ( D ). celebrada por el público en general. Por definición, por lo tanto:

${\displaystyle M=D+C.}$

Además, la base monetaria ( B ) (también conocida como dinero de alto poder) normalmente se define como la suma de la moneda en poder del público en general ( C ) y las reservas del sector bancario (mantenidas como moneda en las bóvedas del bancos comerciales o como depósitos en el banco central ) ( R ):

${\displaystyle B=R+C.}$

Reorganizar estas dos definiciones da como resultado una tercera identidad:

${\displaystyle M={\frac {1+C/D}{R/D+C/D}}B.}$^[1]

Esta relación describe la oferta monetaria en términos del nivel de base monetaria y dos ratios: R/D es el ratio entre las reservas de los bancos comerciales y las cuentas de depósito, y C/D es el ratio entre efectivo y depósitos del público en general. Como la relación es una identidad, es cierta por definición, de modo que un cambio en la oferta monetaria siempre puede expresarse únicamente en términos de estas tres variables. Esto puede ser ventajoso porque es una forma sencilla de resumir los cambios en la oferta monetaria, pero el uso de la identidad no proporciona en sí mismo una teoría del comportamiento de lo que determina la oferta monetaria. ^[1] Sin embargo, si se supone además que las dos relaciones C/D y R/D son constantes determinadas exógenamente , la ecuación implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria controlando la base monetaria a través de operaciones de mercado abierto : En En este caso, cuando la base monetaria aumenta, digamos, $1, la oferta monetaria aumentará en $(1+C/D)/(R/D + C/D). Este es el contenido central de la teoría del multiplicador del dinero, y

${\displaystyle {\frac {1+C/D}{R/D+C/D}}}$

es el multiplicador del dinero, ^{[1] [2]} un multiplicador es un factor que mide cuánto cambia una variable endógena (en este caso, la oferta monetaria) en respuesta a un cambio en alguna variable exógena (en este caso, la base monetaria ).

En algunas aplicaciones de los libros de texto, la relación se simplifica suponiendo que el efectivo no existe, de modo que el público sólo posee dinero en forma de depósitos bancarios. En ese caso, la relación moneda-depósitos C/D es igual a cero y el multiplicador de dinero se simplifica a

${\displaystyle {\frac {1}{R/D}}.}$^[3]

Empíricamente, el multiplicador monetario se puede encontrar como la proporción de algún agregado monetario amplio como M2 sobre M0 (base monetaria). ^[4]

Interpretación

Generalmente, la relación moneda-depósito C/D refleja las preferencias de los hogares sobre la forma de dinero que desean mantener (moneda versus depósitos). La relación reservas-depósitos R/D estará determinada por las políticas comerciales de los bancos comerciales y las leyes que regulan los bancos . ^{[2] : 86} Benjamin Friedman en su capítulo sobre la oferta monetaria en The New Palgrave Dictionary of Economics escribe que tanto las reservas del banco central (suministradas por el banco central y demandadas por los bancos comerciales por varias razones) como los depósitos (suministrados por los bancos comerciales) y demandados por los hogares y las empresas no financieras) se comercializan en mercados con equilibrios de oferta y demanda que dependen de la tasa de interés, así como de una serie de otros factores. En consecuencia, la representación del multiplicador monetario debe interpretarse como "en realidad sólo una simplificación breve que funciona bien o mal dependiendo de la fuerza de las elasticidades de interés relevantes y el grado de variación de las tasas de interés y los muchos otros factores involucrados". ^[5]

La importancia del exceso de reservas

En algunas presentaciones de la teoría del multiplicador monetario, se simplifica aún más que los bancos comerciales sólo mantienen las reservas legalmente requeridas por las autoridades monetarias, de modo que la relación I/D la determinan directamente los bancos centrales. ^[3] En muchos países, las autoridades monetarias mantienen requisitos de reservas que garantizan un nivel mínimo de reservas en todo momento. Sin embargo, los bancos comerciales a menudo pueden mantener reservas excedentes , es decir, reservas que exceden los requisitos de reserva legales. Este es, por ejemplo, el caso de países que no imponen ningún requisito de reserva legal , como Estados Unidos, ^{[6] [7]} el Reino Unido, Canadá, Australia, Nueva Zelanda y los países escandinavos. ^{[8] [9]} La posibilidad de que los bancos opten voluntariamente por mantener reservas excedentes, en cantidades que pueden cambiar con el tiempo a medida que cambian los costos de oportunidad para los bancos, es una de las razones por las que el multiplicador monetario puede no ser estable. Por ejemplo, tras la introducción de tasas de interés sobre el exceso de reservas en Estados Unidos, se produjo un gran crecimiento en la crisis financiera de 2007-2010 , y el exceso de reservas de los bancos estadounidenses se multiplicó por más de 500, de menos de 2.000 millones de dólares en agosto de 2008 a más de un billón de dólares en noviembre de 2009. ^{[10] [11]}

La idea de que los bancos pueden ajustar endógenamente su relación reservas/depósitos, haciendo que el multiplicador del dinero sea inestable, es antigua. Paul Samuelson señaló en su libro de texto más vendido de 1948 que:

Al aumentar el volumen de sus títulos y préstamos gubernamentales y al reducir los requisitos de reserva legal de los bancos miembros, los bancos de reserva pueden fomentar un aumento en la oferta de dinero y depósitos bancarios. Pueden alentar pero, sin tomar medidas drásticas, no pueden obligar. Porque en medio de una profunda depresión, justo cuando queremos que la política de la Reserva sea más efectiva, es probable que los bancos miembros se muestren tímidos a la hora de comprar nuevas inversiones o conceder préstamos. Si las autoridades de la Reserva compran bonos gubernamentales en el mercado abierto y con ello aumentan las reservas bancarias, los bancos no pondrán a trabajar estos fondos sino que simplemente mantendrán reservas. Resultado: no 5 por 1, “no nada”, simplemente una sustitución en el balance del banco de efectivo inactivo por viejos bonos gubernamentales.

-  (Samuelson 1948, págs. 353–354)

Reformulado, los aumentos en el dinero del banco central pueden no resultar en dinero de los bancos comerciales porque no es necesario prestar el dinero; en cambio, pueden resultar en un crecimiento de las reservas no prestadas (es decir, en exceso). Se ha denominado a esta situación " empujar sobre una cuerda ": el retiro de dinero del banco central obliga a los bancos comerciales a reducir los préstamos (se puede retirar dinero a través de este mecanismo), pero la entrada de dinero del banco central no obliga a los bancos comerciales a prestar (se puede no puede empujar a través de este mecanismo). ^[12]

El monto de sus activos que un banco decide mantener como exceso de reservas es una función decreciente del monto en que la tasa de mercado para los préstamos al público en general otorgados por bancos comerciales excede la tasa de interés sobre el exceso de reservas y de la cantidad en que el mercado El tipo de interés de los préstamos a otros bancos (en EE.UU., el tipo de los fondos federales ) supera el tipo de interés del exceso de reservas. Dado que el multiplicador del dinero, a su vez, depende negativamente de la relación deseada entre reservas y depósitos, el multiplicador del dinero depende positivamente de estos dos costos de oportunidad. Además, la elección por parte del público de la relación moneda/depósitos depende negativamente de las tasas de rendimiento del mercado sobre sustitutos de la moneda altamente líquidos; Dado que la relación monetaria afecta negativamente al multiplicador del dinero, el multiplicador del dinero se ve afectado positivamente por el rendimiento de estos sustitutos. Tenga en cuenta que al hacer predicciones suponiendo un multiplicador constante, las predicciones son válidas sólo si estas proporciones en realidad no cambian. A veces esto se cumple y otras no; por ejemplo, los aumentos en el dinero del banco central (es decir, la base monetaria) pueden dar lugar a aumentos en el dinero de los bancos comerciales –y lo harán, si estos coeficientes (y por lo tanto el multiplicador) se mantienen constantes– o pueden dar lugar a aumentos en el exceso de reservas pero poco o ningún cambio en el dinero de los bancos comerciales, en cuyo caso la relación reservas-depósitos crecerá y el multiplicador caerá. ^[13]

Modelo "los préstamos primero"

Una interpretación alternativa de la dirección de causalidad en la identidad descrita anteriormente es que la conexión entre la oferta monetaria y la base monetaria va de la primera a la segunda: los bancos centrales con objetivos de tasas de interés suministran cualquier cantidad de reservas que el sistema bancario demande. , dados los encajes y el monto de depósitos que se han creado. ^[14]

En este modelo alternativo de creación de dinero, los préstamos son concedidos primero por los bancos comerciales (digamos, 1.000 dólares en préstamos, que luego pueden requerir que el banco tome prestados 100 dólares de reservas, ya sea de los depositantes u otras fuentes privadas de financiación, o del banco central). Esta visión se promueve en las teorías del dinero endógeno . ^[15] También se lo conoce ocasionalmente como modelo de "Préstamos primero" en contraposición a la teoría multiplicadora tradicional, que puede denominarse modelo de "Reservas primero". ^[dieciséis]

La política monetaria en la práctica

Aunque se utiliza en muchos libros de texto, el realismo de la teoría del multiplicador monetario es cuestionado por varios economistas, y generalmente se rechaza como una descripción útil del comportamiento actual de los bancos centrales, en parte porque los principales bancos centrales generalmente no han intentado controlar la oferta monetaria durante en las últimas décadas, lo que hace que la teoría sea irrelevante, en parte porque es dudoso hasta qué punto los bancos centrales podrían controlar la oferta monetaria, si así lo desearan. La última cuestión es la estabilidad del multiplicador monetario.

Intentos históricos de dirigir la oferta monetaria

Históricamente, los bancos centrales han utilizado en algunos períodos estrategias para tratar de alcanzar un cierto nivel o tasa de crecimiento de la oferta monetaria, en particular durante finales de los años 1970 y 1980, inspirados en la teoría monetarista y la teoría cuantitativa del dinero . ^{[17] [18]} Sin embargo, estas estrategias resultaron no funcionar muy bien y fueron abandonadas nuevamente. ^[19] En Estados Unidos, las tasas de interés a corto plazo se volvieron cuatro veces más volátiles durante los años 1979-1982, cuando la Reserva Federal adoptó una versión moderada de control de la base monetaria, y el agregado monetario objetivo en ese momento, M1, incluso aumentó su volatilidad a corto plazo. ^[1]

Política monetaria actual

A partir de principios de la década de 1990, los principales bancos centrales llevaron a cabo un replanteamiento fundamental de la política monetaria, pasando a centrarse en la inflación en lugar del crecimiento monetario y, en general, utilizando las tasas de interés para implementar objetivos en lugar de medidas cuantitativas como mantener la cantidad de base monetaria en niveles fijos. ^{[19] : 484–485} Como resultado, los bancos centrales modernos casi nunca conducen sus políticas tratando de controlar la oferta monetaria, ^[20] lo que implica también que la teoría del multiplicador monetario se ha vuelto más irrelevante como herramienta para comprender la política monetaria actual. ^{[6] [21]}

Charles Goodhart señala en su capítulo sobre la base monetaria en The New Palgrave que el sistema bancario prácticamente nunca ha funcionado de la forma que plantea la teoría del multiplicador monetario. En cambio, los bancos centrales han utilizado sus poderes para lograr un nivel deseado de tasas de interés en lugar de lograr una cantidad predeterminada de base monetaria o de algún agregado monetario. También menciona que el desarrollo institucional de los mercados financieros , en particular los mercados de préstamos interbancarios , implica que el multiplicador de la base monetaria ya no funcionaría o no podría funcionar como en los libros de texto. En cambio, sostiene que el proceso de comportamiento que conduce a un cambio en las bases monetarias va desde un cambio inicial en las tasas de interés hasta un reajuste posterior en las cantidades agregadas monetarias, determinando endógenamente éstas y la base monetaria acomodaticia. ^[1] También David Romer señala en su libro de texto de posgrado " Macroeconomía avanzada " que es difícil para los bancos centrales controlar agregados monetarios amplios como M2, lo que hace que los bancos centrales generalmente asignen al comportamiento de la oferta monetaria un papel sin importancia en la política, centrándose en su lugar sobre el ajuste de las tasas de interés nominales para estabilizar la economía. ^[22] Gregory Mankiw , autor de uno de los libros de texto intermedios más leídos ( Macroeconomía ) que presenta la teoría del multiplicador monetario, señala en su undécima edición que, aunque la Reserva Federal puede influir en la oferta monetaria, no puede controlarla completamente porque los hogares Las decisiones y la discreción de los bancos en la conducción de sus negocios pueden cambiar la oferta monetaria de maneras no previstas por el banco central. ^[2]

Después de la crisis financiera, varios bancos centrales, entre ellos la Reserva Federal , ^[6] el Banco de Inglaterra , ^[23] el Deutsche Bundesbank , ^[24] el Banco Nacional Húngaro ^[15] y el Danmarks Nationalbank ^[25] han emitido explicaciones sobre la creación de dinero que respaldan la opinión de que los bancos centrales generalmente no controlan la creación de dinero, ni lo intentan, aunque sus políticas monetarias de fijación de tasas de interés naturalmente afectan la cantidad de préstamos y depósitos que crean los bancos comerciales. La Reserva Federal lanzó en 2021 varios recursos educativos para facilitar la enseñanza de la conducción de la política monetaria actual, recomendando a los profesores evitar confiar en el concepto del multiplicador del dinero, que fue calificado de obsoleto e inutilizable. ^{[26] [21] [27]}

Jaromir Benes y Michael Kumhof , del Departamento de Investigación del FMI, sostienen que: el “multiplicador de depósitos” del libro de texto universitario de economía, donde los agregados monetarios se crean por iniciativa del banco central, a través de una inyección inicial de dinero de alto poder en el sistema bancario El sistema que se multiplica a través de los préstamos bancarios pone patas arriba el funcionamiento real del mecanismo de transmisión monetaria . En todo momento, cuando los bancos piden reservas, el banco central las obliga. Según este modelo, las reservas no imponen ninguna restricción y, por tanto, el multiplicador de depósitos es un mito. Por tanto, los autores sostienen que los bancos privados tienen el control casi total del proceso de creación de dinero. ^[28]

Además del cuestionamiento generalizado de la utilidad de la teoría del multiplicador del dinero, el rechazo de esta teoría también ha sido un tema en la escuela heterodoxa poskeynesiana de pensamiento económico . ^[21]

Ejemplo

Como se explicó anteriormente, según la teoría del multiplicador monetario, la creación de dinero en un sistema bancario de reserva fraccionaria ocurre cuando un banco presta una reserva determinada, luego la deposita en un banco (posiblemente diferente), que luego se presta nuevamente, el proceso repitiendo ^[2] y el resultado final es una serie geométrica .

Se puede utilizar la siguiente fórmula para el multiplicador monetario, teniendo en cuenta explícitamente el hecho de que el público desea tener alguna moneda en forma de efectivo y que los bancos comerciales pueden desear mantener reservas superiores a los requisitos de reserva legal:

${\displaystyle m={\frac {(1+Currency/DepositRatio)}{(Currency/DepositRatio+DesiredReserveRatio)}}.}$

Aquí, el índice de reserva deseado es la suma del índice de reserva requerido y el índice de reserva excedente.

La fórmula anterior se deriva del siguiente procedimiento. Que la base monetaria se normalice a la unidad. Definir el coeficiente de encaje legal, el coeficiente de exceso de reservas, el coeficiente moneda/depósitos con respecto a los depósitos, ; supongamos que la demanda de fondos es ilimitada; entonces el límite superior teórico para los depósitos está definido por la siguiente serie: ${\displaystyle \alpha \in \left(0,1\right)\;}$ ${\displaystyle \beta \in \left(0,1\right)\;}$ ${\displaystyle \gamma \in \left(0,1\right)\;}$

${\displaystyle Deposits=\sum _{n=0}^{\infty }\left[\left(1-\alpha -\beta -\gamma \right)\right]^{n}={\frac {1}{\alpha +\beta +\gamma }}}$

.

De manera análoga, el límite superior teórico para el dinero en poder del público está definido por la siguiente serie:

${\displaystyle PubliclyHeldCurrency=\gamma \cdot Deposits={\frac {\gamma }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

y el límite superior teórico para el total de préstamos otorgados en el mercado está definido por la siguiente serie:

${\displaystyle Loans=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot Deposits={\frac {1-\alpha -\beta }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

Sumando las dos cantidades, el multiplicador teórico del dinero se define como

${\displaystyle m={\frac {MoneyStock}{MonetaryBase}}={\frac {Deposits+PubliclyHeldCurrency}{MonetaryBase}}={\frac {1+\gamma }{\alpha +\beta +\gamma }}}$

donde α + β = Ratio de Reserva Deseado y ${\displaystyle \gamma =currency/deposit}$

El proceso descrito anteriormente por la serie geométrica se puede representar en la siguiente tabla, donde

• Los préstamos en etapa son función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle L_{k}=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot D_{k-1}}$
• El dinero en poder del público en la etapa es función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle PHM_{k}=\gamma \cdot D_{k-1}}$
• Los depósitos en etapa son la diferencia entre préstamos adicionales y dinero público en relación con la misma etapa: ${\displaystyle k\;}$ ${\displaystyle D_{k}=L_{k}-PHM_{k}\;}$

Mesa

Este proceso de représtamo (suponiendo que no se utiliza ninguna moneda) se puede representar de la siguiente manera, suponiendo un índice de reserva del 20% y un depósito inicial de $100:

Tenga en cuenta que no importa cuántas veces se vuelvan a prestar cantidades cada vez más pequeñas de dinero, nunca se excede el requisito de reserva legal, porque eso sería ilegal.

Referencias

1. Goodhart, Charles (2016). "Base monetaria". El Diccionario de Economía New Palgrave. Palgrave Macmillan Reino Unido. págs. 1 a 5. ISBN 978-1-349-95121-5. Consultado el 19 de octubre de 2023 .
2. (Mankiw 2022, Capítulo 4, Sección 3: Cómo influyen los bancos centrales en la oferta monetaria, págs. 85-92])
3. (Krugman & Wells 2009, Capítulo 14: Dinero, banca y el sistema de la Reserva Federal: reservas, depósitos bancarios y el multiplicador del dinero, págs. 393-396)
4. (Krugman & Wells 2009, p. 395) llama al multiplicador observado empíricamente el "multiplicador del dinero real".
5. Friedman, Benjamín M. (2017). "Oferta monetaria". El Diccionario de Economía New Palgrave. Palgrave Macmillan Reino Unido. págs. 1–10. doi :10.1057/978-1-349-95121-5_875-2. ISBN 978-1-349-95121-5.
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19. Blanchard y col. 2017.
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21. Ihrig, Jane; Weinbach, Gretchen; Wolla, Scott (3 de abril de 2023). "¿Cómo se vinculan los bancos y la Reserva Federal? Enseñando conceptos clave hoy". Revista de Economía Política . 35 (2): 555–571. doi :10.1080/09538259.2022.2040906. ISSN  0953-8259 . Consultado el 19 de octubre de 2023 .
22. Romer 2019, págs.607-608. Cita: Las medidas de la masa monetaria que el banco central puede controlar estrechamente, como el dinero de alto poder , no están estrechamente vinculadas a la demanda agregada . Y las medidas de la masa monetaria que a veces están estrechamente vinculadas con la demanda agregada, como M2 , son difíciles de controlar para el banco central.
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    Consulte el enlace al documento pdf "El principio de la creación de depósitos múltiples" al final de la página.

31. Una explicación de cómo funciona desde el Banco de Reserva Regional de Nueva York del sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Desplácese hacia abajo hasta la sección "Requisitos de reserva y creación de dinero". Esto es lo que dice:

    "Los requisitos de reserva afectan el potencial del sistema bancario para crear depósitos de transacciones. Si el requisito de reserva es del 10%, por ejemplo, un banco que recibe un depósito de $100 puede prestar $90 de ese depósito. Si el prestatario luego escribe un cheque a nombre de alguien quien deposita los $90, el banco que recibe ese depósito puede prestar $81. A medida que continúa el proceso, el sistema bancario puede expandir el depósito inicial de $100 a un máximo de $1000 de dinero ($100+$90+81+$72,90+...=. $1,000). Los requisitos deberían resultar en una reducción de la creación de dinero y, a su vez, en una reducción de la actividad económica".

    El enlace a esta página es: http://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed45.html
32. Banco de Pagos Internacionales: el papel del dinero del banco central en los sistemas de pago. Consulte la página 9, titulada "La coexistencia del dinero de los bancos centrales y comerciales: múltiples emisores, una moneda": http://www.bis.org/publ/cpss55.pdf Una cita rápida en referencia a los dos tipos diferentes de dinero. aparece en la página 3. Es la primera frase del documento:

    "Los sistemas monetarios contemporáneos se basan en los papeles que se refuerzan mutuamente del dinero del banco central y del dinero de los bancos comerciales".

Fuentes

• Blanchard, Olivier ; Amighini, Alessia; Giavazzi, Francesco (2017). Macroeconomía: una perspectiva europea (3ª ed.). Pearson. ISBN 978-1-292-08567-8.
• Krugman, Paul ; Wells, Robin (2009), Macroeconomía , Macmillan, ISBN 978-0-7167-7161-6
• Mankiw, N. Gregory (2002), Macroeconomía (5ª ed.), Worth Publishers, ISBN 978-0-7167-5237-0
• Mankiw, N. Gregory (2022), Macroeconomía (11.a ed.), Worth Publishers, ISBN 978-1-319-26390-4
• Romer, David (2019). Macroeconomía avanzada (Quinta ed.). Nueva York, Nueva York: McGraw-Hill. ISBN 978-1-260-18521-8.
• Samuelson, Paul (1948), Economía