En finanzas , un grupo oscuro (también grupo negro ) es un foro privado ( sistema de comercio alternativo o ATS) para negociar valores, derivados y otros instrumentos financieros. [1] La liquidez en estos mercados se denomina liquidez del fondo oscuro . [2] La mayor parte de las operaciones del dark pool representan grandes operaciones realizadas por instituciones financieras que se ofrecen fuera de bolsas públicas como la Bolsa de Valores de Nueva York y el NASDAQ , de modo que dichas operaciones permanecen confidenciales y fuera del alcance del público inversor en general. La fragmentación de las plataformas de comercio electrónico ha permitido la creación de grupos oscuros, a los que normalmente se accede a través de redes cruzadas o directamente entre los participantes del mercado a través de acuerdos contractuales privados. Generalmente, los dark pools no están disponibles para el público, pero en algunos casos, los inversores minoristas y los comerciantes pueden acceder a ellos indirectamente a través de corredores minoristas.
Una de las principales ventajas para los inversores institucionales del uso de dark pools es la de comprar o vender grandes bloques de valores sin mostrar su mano a otros y evitar así el impacto en el mercado , ya que ni el tamaño de la operación ni la identidad se revelan hasta algún tiempo después de la transacción. el comercio está lleno. Sin embargo, también significa que algunos participantes del mercado ( los inversores minoristas ) están en desventaja, ya que no pueden ver las órdenes antes de que se ejecuten. Los precios los acuerdan los participantes en los dark pools, por lo que el mercado ya no es transparente . [3]
Los dark pools se utilizan mucho en el comercio de alta frecuencia , lo que también ha generado un conflicto de intereses para quienes operan dark pools debido al pago por el flujo de órdenes y el acceso prioritario. Los operadores de alta frecuencia pueden obtener información al realizar pedidos en un grupo oscuro que puede usarse en otros intercambios o grupos oscuros. [4] Dependiendo de la forma precisa en la que un grupo "oscuro" opera e interactúa con otros lugares, algunos proveedores pueden considerarlo, e incluso referirse a él, como un grupo "gris". [5]
Estos sistemas y estrategias suelen buscar liquidez entre centros de negociación abiertos y cerrados, como otros sistemas de negociación alternativos. Los dark pools han ganado importancia desde 2007, y docenas de pools diferentes obtienen una parte sustancial del comercio de acciones de EE. UU. [6] Los dark pools son de varios tipos y pueden ejecutar operaciones de múltiples maneras, como mediante negociación o automáticamente (por ejemplo, cruces de punto medio, cruces escalonados, VWAP , etc.), durante el día o en horarios programados. [6]
El origen de los dark pools se remonta a 1979, cuando la regulación financiera cambió en los Estados Unidos y permitió que los valores cotizados en una bolsa determinada se negociaran activamente fuera de la bolsa en la que cotizaban. Conocida como reg 19c3, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. aprobó la regulación que entraría en vigor el 26 de abril de 1979. [7] [8]
La nueva regulación permitió el surgimiento de grupos oscuros durante la década de 1980 que permitieron a los inversores negociar grandes órdenes en bloque manteniendo la privacidad y evitando el impacto en el mercado. En 1986, Instinet puso en marcha el primer centro de negociación de pool oscuro conocido como "After Hours Cross". Sin embargo, no fue hasta el año siguiente que ITG creó el primer grupo oscuro intradiario "POSIT", ambos permitieron ejecutar grandes operaciones de forma anónima, lo que resultó atractivo para los vendedores de grandes bloques de acciones. Durante los siguientes 20 años, las operaciones ejecutadas en dark pools representaron una pequeña fracción del mercado, entre el 3% y el 5% de todas las operaciones. A esto a veces se le denomina "comercio de arriba". [9]
El siguiente gran avance en los dark pools se produjo en 2007, cuando la SEC aprobó el Reglamento NMS (Sistema Nacional de Mercado), que permitió a los inversores eludir los intercambios públicos para obtener mejoras de precios. El efecto de esto fue atraer una serie de nuevos jugadores al mercado y se creó una gran cantidad de grupos oscuros durante los siguientes 10 años. Esto se vio impulsado por las mejoras de la tecnología y el aumento de la velocidad de ejecución a medida que el comercio de alta frecuencia aprovechaba estos grupos oscuros. [ cita necesaria ]
En 2012, el 40% del volumen de negociación de acciones tuvo lugar en dark pools (de los cuales había más de 50 en EE.UU.) e internalizadores. La mayoría de los dark pools estaban gestionados por grandes bancos como Credit Suisse y Goldman Sachs . [10]
La liquidez verdaderamente oscura se puede recolectar fuera del mercado en grupos oscuros utilizando API basadas en protocolos FIX y FAST . Los dark pools son generalmente muy similares a los mercados estándar con tipos de órdenes , reglas de precios y reglas de priorización similares. Sin embargo, la liquidez no se anuncia deliberadamente: no hay información sobre la profundidad del mercado. Estos mercados no necesitan un tipo de orden tipo iceberg. Además, prefieren no imprimir las transacciones en ninguna fuente de datos públicos o, si así lo exige la ley, lo harán con el mayor retraso legalmente posible, todo para reducir el impacto de cualquier transacción en el mercado. Los fondos oscuros a menudo se forman a partir de los libros de pedidos de los corredores y otra liquidez fuera del mercado. Al comparar los pools, se deben realizar controles cuidadosos sobre cómo se calcularon las cifras de liquidez: algunos lugares cuentan ambos lados de la operación, o incluso cuentan la liquidez que se registró pero no se ejecutó. [ cita necesaria ]
Los fondos de liquidez oscuros ofrecen a los inversores institucionales muchas de las eficiencias asociadas con la negociación en los libros públicos de órdenes limitadas de las bolsas , pero sin mostrar sus acciones a los demás. Los fondos de liquidez oscuros evitan este riesgo porque no se muestra ni el precio ni la identidad de la empresa comercial. [11]
Dark pools están grabados en la cinta consolidada nacional . Sin embargo, se registran como transacciones extrabursátiles. Por lo tanto, la información detallada sobre los volúmenes y tipos de transacciones se deja a la red de cruce para que la informe a los clientes sólo si así lo desean o están obligados contractualmente a hacerlo. [12]
Los fondos oscuros permiten que los fondos se alineen y muevan grandes bloques de acciones sin saber qué están haciendo. Las modernas plataformas de comercio electrónico y la falta de interacción humana han reducido la escala de tiempo de los movimientos del mercado. Esta mayor capacidad de respuesta del precio de una acción a las presiones del mercado ha hecho que sea más difícil mover grandes bloques de acciones sin afectar el precio. [13] Por lo tanto, los dark pools pueden proteger a los comerciantes de los participantes del mercado que utilizan HFT de manera predatoria. [14]
Los dark pools están administrados por corredores privados que operan bajo menos requisitos regulatorios y de divulgación pública que los intercambios públicos. [15] Tabb Group estima que el comercio en los dark pools representa el 32% de las transacciones en 2012 frente al 26% en 2008. [15]
Algunos mercados permiten que se publique liquidez oscura dentro del libro de órdenes límite existente junto con liquidez pública, generalmente mediante el uso de órdenes iceberg . [16] Los pedidos Iceberg generalmente especifican una "cantidad de exhibición" adicional, es decir, menor que la cantidad total del pedido. La orden se pone en cola junto con otras órdenes, pero sólo la cantidad mostrada se imprime en la profundidad del mercado . Cuando el pedido llega al principio de su cola de precios, solo se completa la cantidad mostrada antes de que el pedido se coloque automáticamente al final de la cola y debe esperar su próxima oportunidad para completarse. Por lo tanto, dichas órdenes se ejecutarán con menor rapidez que el equivalente totalmente público y, a menudo, conllevan una penalización explícita en forma de un mayor costo de ejecución cobrado por el mercado. Las órdenes Iceberg tampoco son realmente oscuras, ya que la operación suele ser visible después del hecho en el feed comercial público del mercado. [ cita necesaria ]
Si un activo sólo puede comercializarse públicamente, el proceso estándar de determinación del precio tiene más posibilidades de hacer que el precio público sea aproximadamente "correcto" o "justo". Sin embargo, muy pocos activos están en esta categoría, ya que la mayoría se puede negociar fuera del mercado sin revelar públicamente la operación. Mientras las transacciones no públicas representen sólo una pequeña fracción de los volúmenes de negociación, el precio público aún podría considerarse justo. Sin embargo, cuanto mayor sea la proporción del volumen de operaciones que se realiza de forma no pública, menos confianza podremos tener en que el precio público sea "justo". [ cita necesaria ]
Para disminuir este impacto adverso en la determinación de precios, los lugares fuera del mercado aún pueden informar públicamente datos consolidados sobre las operaciones. De esta manera, las operaciones que se producen en los dark pools pueden seguir contribuyendo al descubrimiento de precios, aunque con un pequeño retraso. [17]
Si bien es seguro decir que operar en un lugar oscuro reducirá el impacto en el mercado, es muy poco probable que lo reduzca a cero. En particular, la liquidez que cruza cuando hay una transacción tiene que provenir de alguna parte, y es probable que al menos una parte provenga del mercado público, ya que los sistemas automatizados de intermediación interceptan órdenes vinculadas al mercado y en su lugar las cruzan con el comprador/vendedor. . Esta desaparición de la liquidez del lado opuesto a medida que negocia con el comprador/vendedor y abandona el mercado tendrá un impacto. Además, la orden ralentizará el movimiento del mercado en la dirección favorable al comprador/vendedor y lo acelerará en la dirección desfavorable. El impacto en el mercado de la liquidez oculta es mayor cuando toda la liquidez pública tiene la posibilidad de cruzar con el usuario y menor cuando el usuario puede cruzar SÓLO con otra liquidez oculta que tampoco está representada en el mercado. En otras palabras, el usuario tiene una compensación: reducir la velocidad de ejecución cruzando solo con liquidez oscura o aumentarla y aumentar su impacto en el mercado. [ cita necesaria ]
Un problema potencial al cruzar redes es la llamada maldición del ganador . El cumplimiento de un pedido implica que el vendedor en realidad tenía más liquidez detrás de su pedido que el comprador. Si el vendedor estuviera realizando muchos pedidos pequeños durante un largo período de tiempo, esto no sería relevante. Sin embargo, cuando se comercializan grandes volúmenes, se puede suponer que la otra parte, al ser aún mayor, tiene el poder de causar un impacto en el mercado y, por lo tanto, empujar el precio en contra del comprador. Paradójicamente, el cumplimiento de un pedido grande es en realidad un indicador de que el comprador se habría beneficiado al no realizar el pedido desde el principio; habría sido mejor si hubiera esperado el impacto del vendedor en el mercado y luego comprara al nuevo precio. [18]
Otro tipo de selección adversa es causada a muy corto plazo por la economía de los dark pools versus los mercados mostrados. Si una institución compradora agrega liquidez en el mercado abierto, una mesa de apoyo en un banco puede querer tomar esa liquidez porque tiene una necesidad a corto plazo. La mesa de apoyo tendría que pagar una tarifa de acceso a Exchange/ ECN para tomar liquidez en el mercado mostrado. Por otro lado, si la institución compradora estuviera flotando su orden en el fondo oscuro del corredor de la mesa de apoyo, entonces la economía lo hace muy favorable para la mesa de apoyo: pagan poca o ninguna tarifa de acceso para acceder a su propio fondo oscuro, y el corredor matriz obtiene ingresos por cinta por imprimir la operación en una bolsa. Por esta razón, se recomienda que cuando las entidades realicen transacciones en tamaños más pequeños y no tengan alfa de corto plazo, no agreguen liquidez a los dark pools; más bien, vaya al mercado abierto donde la selección adversa a corto plazo probablemente sea menos severa. [ cita necesaria ]
El uso de dark pools para el comercio también ha generado controversia y acciones regulatorias en parte debido a su naturaleza opaca y a los conflictos de intereses por parte del operador del dark pool y los participantes, un tema que fue el tema central de Flash Boys , una obra de no ficción. Libro publicado en 2014 por Michael Lewis sobre el comercio de alta frecuencia (HFT) en los mercados financieros . [4] [19] [20] [21] [22]
Pipeline Trading Systems LLC, una empresa que ofrece sus servicios como un grupo oscuro, contrató a un afiliado que realizaba las transacciones. [23] En el caso Pipeline, la empresa intentó proporcionar un sistema de comercio que protegería a los inversores del mercado electrónico público y abierto. En ese sistema, las órdenes de los inversores se harían públicas en la cinta consolidada tan pronto como fueran anunciadas, lo que los comerciantes caracterizaban como "jugar al póquer con las cartas boca arriba". El servicio que ofrecía Pipeline consistía en encontrar contrapartes para diversas operaciones de forma privada. Posteriormente, la empresa fue investigada y demandada por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) por engañar a sus clientes. [24] Tras su acuerdo en 2011 sobre las reclamaciones de la SEC en su contra, la empresa se rebautizó como Aritas Securities LLC en enero de 2012. [25]
En 2009, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) anunció que proponía medidas para aumentar la transparencia de los fondos oscuros, "para que los inversores tengan una visión más clara de los precios de las acciones y la liquidez". Estos requisitos implicarían que la información sobre el interés de los inversores en comprar o vender acciones se ponga a disposición del público, en lugar de sólo a los miembros de un grupo oscuro. [26] FINRA anunció en enero de 2013 que ampliará su seguimiento de los dark pools. [ cita necesaria ]
En junio de 2014, el estado estadounidense de Nueva York presentó una demanda contra Barclays alegando que el banco defraudó y engañó a los inversores por su fondo oscuro. Una acusación central de la demanda es que Barclays tergiversó el nivel de actividad agresiva de HFT en su fondo oscuro ante otros clientes. El estado, en su denuncia, dijo que estaba contando con la ayuda de ex ejecutivos de Barclays y que pedía una indemnización por daños y perjuicios no especificada. Las acciones del banco cayeron un 5% ante la noticia de la demanda, lo que provocó un anuncio del banco en la Bolsa de Valores de Londres diciendo que estaba tomando en serio las acusaciones y que estaba cooperando con el fiscal general de Nueva York . [27] En julio de 2014, Barclays presentó una moción para que se desestimara la demanda, diciendo que no había habido fraude, ni víctimas ni daño a nadie. La oficina del Fiscal General de Nueva York dijo que confiaba en que la moción no prosperaría. [28] En enero de 2016, Barclays acordó pagar una multa de 35 millones de dólares a la SEC y 70 millones de dólares a NYAG por sus irregularidades en el fondo oscuro. [29]
En enero de 2015, los reguladores estadounidenses impusieron una multa al grupo oscuro de UBS Group AG por no seguir las normas diseñadas para garantizar que las transacciones bursátiles se realicen de manera justa. [30] [31] Al ordenar a la UBS pagar 14,4 millones de dólares, incluida una multa de 12 millones de dólares que excede todas las sanciones anteriores contra un sistema de comercio alternativo, la Comisión de Bolsa y Valores señaló una serie de violaciones entre 2008 y 2012. Dijo que la UBS permitió a los clientes presentar órdenes a precios denominados en incrementos menores que un centavo, algo que las reglas de la SEC prohíben porque puede usarse para obtener un mejor lugar en la fila al comprar o vender acciones. La capacidad de negociar en incrementos de menos de un centavo tampoco fue revelada ampliamente a los clientes de UBS, sino que fue presentada en secreto a los creadores de mercado, incluidos los operadores de alta frecuencia, según la SEC . [ cita necesaria ]
En agosto de 2015, ITG (y su filial AlterNet Securities) llegó a un acuerdo con la SEC por 20,3 millones de dólares debido a la operación de una mesa de operaciones secreta y al uso indebido de la información comercial confidencial de los suscriptores del grupo oscuro. [32]
Hipotéticamente, un accionista minorista "cotidiano" de cualquier empresa podría verse en desventaja si un vendedor dentro del grupo oscuro ejecuta una operación del grupo oscuro y se deshace de una gran cantidad de acciones de esa empresa, lo que provocaría que el precio cayera.
Las operaciones con acciones realizadas en plataformas disponibles al público generalmente vienen con una funcionalidad que permite a cualquier usuario ver cuántas órdenes de "ahora" y "de venta" están en tramitación ese día para cualquier valor individual en la plataforma (es decir, NASDAQ).
A su vez, si las operaciones del dark pool fueran visibles públicamente de la misma manera, un accionista minorista podría evitar pérdidas vendiendo al mismo tiempo, antes de que el precio baje más (suponiendo que el accionista confíe en que el precio no volverá a subir).
Debido a que son privados y están ocultos al público, plantean cierto riesgo para los comerciantes fuera del grupo oscuro.
Existen tres tipos principales de piscinas oscuras:
Los dark pools estaban motivados en gran medida por las operaciones de grandes bloques y participantes que no querían mover el mercado y provocar una carrera anticipada . [35] Sin embargo, en los Estados Unidos, estas transacciones se vieron obstaculizadas por el Reglamento NMS en 2004. [35] Sin embargo, según la sección 5 [36] de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 y el Reglamento ATS de 1998, se permitía el comercio fuera de bolsa. por hasta el cinco por ciento del volumen nacional de una acción. [35]
La SEC de EE. UU. adoptó reglas, como enmiendas al Reglamento ATS, para exigir divulgaciones sobre los dark pools en 2018. [37] Conocida como Regla 304 del Reglamento ATS, [38] requiere la presentación del Formulario ATS-N que incluye una variedad de divulgaciones incluidos conflictos de intereses, métodos, tarifas, etc. [39] Una revisión de estos formularios reveló una serie de diferencias, incluidas órdenes de "niveles", "vinculación" y "inmediatas o canceladas (IOC)", así como características especiales como un aumento de velocidad por parte de IEX para Prevenir el comercio de alta frecuencia . [40]
FINRA informa datos sobre los sistemas ATS trimestralmente de forma gratuita, [41] lo cual comenzó a hacer en julio de 2015. [42] Cuando FINRA publicó estos datos, mostró que las transacciones promediaron 187 acciones, lo que sugiere que los grupos no se utilizaron para grandes transacciones por accionistas institucionales. [43]