El pago por flujo de órdenes (PFOF, por sus siglas en inglés) es la compensación que un corredor de bolsa recibe de un creador de mercado a cambio de que el corredor envíe las operaciones de sus clientes a ese creador de mercado. [1] Es una práctica controvertida que ha sido llamada " soborno " por sus críticos. [2] Los responsables de las políticas que apoyan el PFOF y varias personas en finanzas que tienen una visión favorable de la práctica la han defendido por ayudar a desarrollar nuevas aplicaciones de inversión, operaciones de bajo costo y una ejecución más eficiente. [3] [4]
En general, los creadores de mercado como Citadel LLC , Virtu Financial y Susquehanna International Group están dispuestos a pagar a los corredores por el derecho a cumplir con pequeñas órdenes minoristas. El creador de mercado se beneficia del diferencial entre oferta y demanda y reembolsa una parte de esta ganancia al corredor de enrutamiento como PFOF. Otra fracción de un centavo por acción puede enrutarse de vuelta al consumidor como mejora de precio . [5] [6] Los corredores en los Estados Unidos que aceptan el pago por el flujo de órdenes incluyen Robinhood , E-Trade , Ally Invest , Webull , TradeStation , Charles Schwab Corporation , Public.com y TD Ameritrade , mientras que los corredores que no reciben pago por el flujo de órdenes incluyen Interactive Brokers (cuentas pro que cobran comisiones), Merrill Edge , Fidelity Investments , Vanguard . [7]
En Estados Unidos, la aceptación de PFOF solo está permitida si ninguna otra bolsa cotiza un precio mejor en el Sistema Nacional de Mercado . El corredor debe informar al cliente que acepta PFOF. Las transacciones deben ejecutarse al mejor precio disponible o con la ejecución más rápida disponible. [1]
En Canadá , el PFOF no está permitido en valores cotizados en Canadá, [5] por lo que los corredores canadienses cobran comisiones , [8] sin embargo, de acuerdo con las regulaciones de valores canadienses actuales , los corredores pueden aceptar PFOF en valores cotizados no canadienses. [9] También está prohibido en el Reino Unido . [5] [10] Según Euronext , las autoridades europeas han regulado el pago por flujo de órdenes, y la práctica está permitida en varias jurisdicciones nacionales en toda Europa. [11]
El PFOF se remonta al menos a 1984, como se señala en las observaciones de 1993 de Richard Y. Roberts, Comisionado de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), tituladas "Pago por flujo de órdenes" en relación con una carta de Richard G. Ketchum, Director de la División de Regulación del Mercado de la SEC, a John E. Pinto, Vicepresidente Sénior de la NASD, con fecha del 5 de octubre de 1984:
Cuando la Comisión se enteró por primera vez de las prácticas de pago por flujo de órdenes en el mercado OTC a finales de 1984, la División de Regulación del Mercado ("División") escribió a la Asociación Nacional de Corredores de Valores ("NASD") para expresar sus preocupaciones y solicitar que la NASD "considerara posibles medidas para abordar cualquier problema observado en esta área". En los años siguientes, la Comisión ha solicitado información a la NASD y a las bolsas para determinar el alcance de las prácticas de pago por flujo de órdenes. [12]
_(2).jpg/1280px-TechCrunch_Disrupt_NY_2016_-_Day_2_(26902081436)_(2).jpg)
En 2014, el corredor de bolsa Robinhood Markets introdujo operaciones bursátiles minoristas sin comisiones financiadas mediante el pago por flujo de órdenes. [15] Le siguieron otros corredores minoristas y, en 2020, el PFOF recibido por TD Ameritrade , Charles Schwab Corporation , E-Trade y Robinhood ascendió a 2500 millones de dólares. [16] Una investigación de 2014 del Subcomité Permanente de Investigaciones de Seguridad Nacional del Senado de los Estados Unidos , dirigido por Carl Levin , llevó a cabo audiencias centradas en los conflictos de intereses inherentes al PFOF. [17] En las audiencias, un ejecutivo de TD Ameritrade dijo que envía las órdenes a donde pueda obtener el pago más alto. [18]
En enero de 2021, después del short squeeze de GameStop , los funcionarios volvieron a cuestionar si los comerciantes minoristas estaban obteniendo los mejores precios posibles en sus órdenes. [19] En lugar de realizar el pago directo a través de acciones, los corredores vendieron sus órdenes en masa a los creadores de mercado que ejecutaron las operaciones, allanando el camino para las caídas de short squeeze y los frenesíes de las acciones meme . [20] [21] [22] Algunas plataformas, como Public.com, anunciaron que abandonarían PFOF y agregarían etiquetas de seguridad a las acciones en lugar de detener la negociación. [23] [24]
En enero de 2023, la SEC propuso nuevas normas destinadas a aumentar la competencia por los pedidos, lo que podría afectar a los pagos por el flujo de pedidos. El período de comentarios públicos se extenderá hasta el 31 de marzo de 2023. [25]
La regla 606(a) de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos exige que todas las empresas de corretaje publiquen informes trimestrales que describan sus prácticas de enrutamiento de órdenes. [26] Este informe se utiliza para revelar las prácticas de "pago por flujo de órdenes". El informe proporciona transparencia en esta área, lo que permite a los inversores comprender cómo se enrutan y ejecutan sus órdenes, e identificar posibles conflictos de intereses. Los corredores-distribuidores deben revelar la naturaleza de cualquier compensación recibida a cambio de enrutar órdenes, así como el proceso general que utilizan para las decisiones de enrutamiento de órdenes. Al exigir esta divulgación, los informes exigidos por la regla 606(a) tienen como objetivo mejorar la integridad del mercado y proteger los intereses de los inversores.
El origen de la regla 606(a) se remonta a los rápidos avances en el comercio electrónico y la proliferación de sistemas alternativos de comercio a fines del siglo XX y principios del XXI. Estos avances llevaron a una mayor complejidad en la forma en que se enrutaban y ejecutaban las órdenes, lo que generó inquietudes sobre la transparencia y la equidad.
En respuesta, la SEC introdujo la Norma 606 (anteriormente Norma 11Ac1-6 [27] ) en virtud de la Ley de Intercambio de Valores de 1934, con el objetivo de abordar estas preocupaciones. La norma ha sufrido varias modificaciones para adaptarse a la evolución de la estructura del mercado, los avances tecnológicos y las prácticas comerciales.
Una de las actualizaciones más importantes de esta norma se produjo en 2018, cuando la SEC adoptó modificaciones para mejorar la transparencia de las prácticas de tramitación de órdenes. Estas modificaciones ampliaron el alcance de la norma original, dando lugar a lo que actualmente se conoce como Norma 606(a).
El pago por flujo de órdenes se ha descrito como un conflicto de intereses . [28] El PFOF puede provocar que las órdenes ejecutables no se ejecuten, ya que se envían a los creadores de mercado que pagan la cantidad más alta. Los comerciantes minoristas generalmente tienen menos información que las instituciones ( selección adversa ). [29]
Dado que las órdenes minoristas tienen una menor probabilidad de selección adversa para el creador de mercado, son más rentables para éste. Estos ahorros se transmiten en parte al corredor en forma de PFOF, pero también al cliente minorista en forma de mejora de precios : los creadores de mercado a menudo completan las órdenes minoristas a un mejor precio que el mejor precio disponible en las bolsas públicas. Los ingresos adicionales para los corredores les permiten cobrar comisiones mínimas o nulas . [30] PFOF fue un factor clave en la eliminación de la mayoría de las comisiones de corretaje en los Estados Unidos. [31]
Varias opiniones favorables sobre PFOF han afirmado que PFOF aumenta la liquidez del mercado y, por lo tanto, reduce el diferencial entre oferta y demanda . [19] Bernard Madoff , un pionero del comercio automatizado de acciones y luego estafador convicto, fue un firme partidario de PFOF y afirmó que al enrutar las órdenes fuera de la Bolsa de Valores de Nueva York , PFOF aumentaba la competencia. [32]
Una investigación publicada en agosto de 2022 por Christopher Schwarz de la Universidad de California en Irvine , Brad Barber de la Universidad de California en Davis y Terence Odean de la Universidad de California en Berkeley argumentó que esta práctica no parece afectar la ejecución de precios de manera perjudicial para el cliente minorista. [33] Según el estudio, los creadores de mercado ofrecen mejores precios para una acción en particular que las cifras cotizadas en las bolsas de valores y, al hacerlo, los comerciantes minoristas obtienen un poco más por acción cuando venden y pagan un poco menos cuando compran. [34]