El término genérico para designar un paquete de servicios ofrecidos por bancos de inversión , empresas de gestión de patrimonio y corredores de valores a fondos de cobertura que necesitan la capacidad de tomar prestados valores y efectivo para poder invertir en forma neta y lograr un rendimiento absoluto es el de corretaje preferencial. El corredor principal proporciona una instalación centralizada de compensación de valores para el fondo de cobertura, de modo que los requisitos de garantía del fondo de cobertura se compensen en todas las transacciones que maneja el corredor principal. Estas dos características son ventajosas para sus clientes.
El corredor principal se beneficia al obtener comisiones ("spreads") por la financiación de las posiciones de efectivo y valores a largo y corto plazo con margen del cliente, y al cobrar, en algunos casos, comisiones por la compensación y otros servicios. También gana dinero al rehipotecar las carteras con margen de los fondos de cobertura que actualmente atiende y al cobrar intereses por los préstamos de valores y otras inversiones. [1]
Cada cliente del mercado de un bróker principal tendrá ciertas necesidades tecnológicas relacionadas con la gestión de su cartera. Estas pueden ser tan simples como los estados de cuenta diarios o tan complicadas como los informes de cartera en tiempo real, y el cliente debe trabajar en estrecha colaboración con el bróker principal para garantizar que se satisfagan sus necesidades. Algunos brókers principales ofrecen servicios más especializados a determinados clientes.
Por ejemplo, un corredor principal también puede dedicarse al arrendamiento de espacio de oficina a fondos de cobertura, además de incluir servicios in situ como parte del acuerdo. Entre estos servicios pueden estar los de gestión de riesgos y consultoría, especialmente si el fondo de cobertura acaba de iniciar sus operaciones.
Los siguientes servicios suelen estar incluidos en el paquete Prime Brokerage:
Además, algunos corredores principales ofrecen servicios adicionales de "valor agregado", que pueden incluir algunos o todos los siguientes:
Los servicios básicos que ofrece un corredor principal le dan al administrador de dinero la capacidad de operar con múltiples casas de bolsa y, al mismo tiempo, mantener, en una cuenta maestra centralizada en su corredor principal, todo el efectivo y los valores del fondo de cobertura. Además, el corredor principal ofrece servicios de préstamo de acciones, informes de cartera, gestión de efectivo consolidada y otros servicios. Básicamente, la llegada del corredor principal liberó al administrador de dinero de los aspectos más costosos y que requieren más tiempo de la gestión de un fondo. Estos servicios funcionaron porque también le permitieron al administrador de dinero mantener relaciones con múltiples casas de bolsa para asignaciones de IPO, investigación, mejor ejecución, acceso a conferencias y otros productos.
El concepto y el término "prime brokerage" se atribuyen generalmente al corredor de bolsa estadounidense Furman Selz a finales de los años 1970. Sin embargo, la primera operación de fondos de cobertura se atribuye a Alfred Winslow Jones en 1949. En el mercado de corretaje preprime, la gestión de carteras era un desafío significativo; los administradores de dinero tenían que realizar un seguimiento de todas sus propias transacciones, consolidar sus posiciones y calcular su rendimiento independientemente de qué firmas de corretaje ejecutaran esas transacciones o mantuvieran esas posiciones. El concepto se vio inmediatamente como un éxito y fue rápidamente copiado por las firmas de corretaje dominantes del segmento bulge, como Morgan Stanley , Bear Stearns , Merrill Lynch , Credit Suisse , Citigroup y Goldman Sachs . En esta etapa naciente, los fondos de cobertura eran mucho más pequeños de lo que son hoy y eran en su mayoría fondos de acciones nacionales estadounidenses de largo/corto plazo. El primer negocio de corretaje prime no estadounidense fue creado por la oficina de Londres de Merrill Lynch a finales de los años 1980. Después de la crisis financiera de 2007-2008 , nuevos participantes llegaron al mercado con ofertas de corretaje preferencial basadas en custodia. [2]
Durante los años 1980 y 1990, el corretaje preferencial era en gran medida un producto basado en acciones , aunque varios corredores principales complementaron sus capacidades básicas de acciones con compensación y custodia de bonos básicos. Además, los corredores principales complementaron su función operativa proporcionando informes de cartera; inicialmente por mensajería, luego por fax y hoy en día a través de Internet. A lo largo de los años, los corredores principales han ampliado su oferta de productos y servicios para incluir parte o la totalidad de la gama completa de productos de renta fija y derivados, así como productos de divisas y futuros.
A medida que los fondos de cobertura proliferaron globalmente durante los años 1990 y 2000, el corretaje preferencial se convirtió en un campo cada vez más competitivo y un importante contribuyente a la rentabilidad general del negocio de banca de inversión. En 2006, los bancos de inversión más exitosos informaron ingresos anuales de más de 2 mil millones de dólares directamente atribuidos a sus operaciones de corretaje preferencial (fuente: informes anuales de 2006 de Morgan Stanley y Goldman Sachs).
La crisis financiera de 2007-2008 trajo consigo un cambio sustancial en el mercado de servicios de corretaje de primera, ya que numerosos corredores y bancos se reestructuraron y los clientes, preocupados por el riesgo crediticio que corrían con sus corredores de primera, buscaron diversificar su exposición a contrapartes más allá de muchas de sus relaciones históricas únicas o duales con corredores de primera.
Las operaciones de reestructuración de 2008 incluyeron la absorción de Bear Stearns por JP Morgan, la adquisición de los activos de Lehman Brothers en Estados Unidos por Barclays , la adquisición de Merrill Lynch por Bank of America y la adquisición de ciertos activos de Lehman Brothers en Europa y Asia por Nomura . La diversificación de contrapartes vio los mayores flujos de activos de clientes desde Morgan Stanley y Goldman Sachs (las dos firmas que históricamente habían tenido la mayor participación en el negocio y, por lo tanto, tenían la mayor exposición al proceso de diversificación) hacia firmas que se percibían, en ese momento, como las más solventes. Los bancos que capturaron estos flujos en mayor grado fueron Credit Suisse, JP Morgan y Deutsche Bank. Durante estos cambios del mercado, HSBC lanzó un negocio de corretaje preferencial en 2009 llamado "HSBC Prime Services", que construyó su plataforma de corretaje preferencial a partir de su negocio de custodia.
El panorama de los intermediarios de primera línea ha cambiado drásticamente desde el colapso de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Los fondos de cobertura que recibieron financiación de margen de Lehman Brothers no pudieron retirar sus garantías cuando Lehman solicitó la protección por bancarrota del Capítulo 11 debido a la falta de normas de protección de activos (como la 15c3 en los Estados Unidos) en el Reino Unido. Este fue uno de los muchos factores que llevaron al desapalancamiento masivo de los mercados de capital durante la crisis financiera de 2007-2008 .
Tras la quiebra de Lehman, los inversores se dieron cuenta de que ningún bróker de primera línea era demasiado grande para quebrar y repartieron el riesgo de contraparte entre varios brókeres de primera línea, especialmente aquellos con fuertes reservas de capital. Esta tendencia hacia el bróker multiprime tampoco está exenta de problemas. Desde un punto de vista operativo, está añadiendo cierta complejidad y los fondos de cobertura tienen que invertir en tecnologías y recursos adicionales para gestionar las diferentes relaciones. Además, desde el punto de vista de los inversores, el bróker multiprime está añadiendo cierta complejidad a la diligencia debida, ya que se vuelve muy complicado realizar una conciliación adecuada de los activos entre el administrador del fondo y sus contrapartes. [3]
Los brókers de primera línea no cobran comisiones por el paquete de servicios que ofrecen a los fondos de cobertura. En cambio, los ingresos suelen derivar de tres fuentes: los diferenciales de financiación (incluido el préstamo de acciones), las comisiones por operaciones y las tarifas por la liquidación de transacciones realizadas fuera del bróker de primera línea. Los diferenciales de financiación y préstamo, que se cobran en puntos básicos sobre el valor de los préstamos de los clientes (saldos deudores), los depósitos de los clientes (saldos acreedores), las ventas en corto de los clientes (saldos en corto) y los productos de financiación sintéticos como los swaps y los CFD ( contratos por diferencia ), constituyen la gran mayoría de los ingresos de los brókers de primera línea.
Por lo tanto, los clientes que realizan ventas en corto o apalancamiento sustanciales representan una oportunidad más lucrativa que los clientes que realizan menos ventas en corto y/o utilizan un apalancamiento mínimo. Los clientes cuyas actividades de mercado están principalmente orientadas a la renta fija generalmente producirán menos ingresos de corretaje preferencial, pero aún pueden presentar una oportunidad económica significativa en las áreas de negocios de repos , divisas (fx), futuros y flujos del banco de inversión.
Los corredores de primera línea facilitan el apalancamiento de los fondos de cobertura, principalmente a través de préstamos garantizados por las posiciones largas de sus clientes. En este sentido, el corredor de primera línea está expuesto al riesgo de pérdida en caso de que el valor de la garantía mantenida como garantía disminuya por debajo del valor del préstamo y el cliente no pueda pagar el déficit. Otras formas de riesgo inherentes al corretaje de primera línea incluyen el riesgo operativo y el riesgo reputacional.
En la actualidad, las grandes firmas de corretaje de primera línea suelen controlar el riesgo de las carteras de sus clientes a través de metodologías de margen "basadas en el riesgo" diseñadas por la propia empresa, que consideran la pérdida más grave de una cartera en función de la liquidez, la concentración, la propiedad, la situación macroeconómica, las estrategias de inversión y otros riesgos de la cartera. Estos escenarios de riesgo suelen implicar un conjunto definido de escenarios de prueba de estrés, reglas que permiten compensaciones de riesgo entre las ganancias y pérdidas teóricas (P&L) de estos escenarios de prueba de estrés para productos de un subyacente común y compensaciones entre grupos de P&L teóricos basados en correlaciones.
Se pueden establecer penalizaciones por liquidez utilizando una regla general para los días de liquidación según la cual se puede liquidar el 10 % del volumen diario de operaciones sin que esto afecte en exceso al precio. Por lo tanto, se supondría que una posición equivalente al doble del volumen diario de operaciones tardaría 10 días hábiles en liquidarse.
Las pruebas de estrés implican ejecutar una serie de escenarios hipotéticos que identifican las ganancias o pérdidas teóricas para cada posición debido a eventos adversos del mercado.
Algunos ejemplos de escenarios de pruebas de estrés incluyen: