La Ley de Valores de 1933 , también conocida como Ley de 1933 , Ley de Valores , Ley de Veracidad en Valores , Ley Federal de Valores y Ley '33 , fue promulgada por el Congreso de los Estados Unidos el 27 de mayo de 1933, durante la Gran Depresión y después del colapso del mercado de valores de 1929. Es una parte integral de la regulación de valores de los Estados Unidos . Está legislada de conformidad con la Cláusula de Comercio Interestatal de la Constitución .
Exige que toda oferta o venta de valores que utilice los medios e instrumentos del comercio interestatal se registre en la SEC de conformidad con la Ley de 1933, a menos que exista una exención de registro en virtud de la ley. El término "medios e instrumentos del comercio interestatal" es extremadamente amplio y es prácticamente imposible evitar la aplicación de la ley intentando ofrecer o vender un valor sin utilizar un "instrumento" del comercio interestatal. Cualquier uso de un teléfono, por ejemplo, o del correo probablemente sería suficiente para someter la transacción a la ley.
La Ley de 1933 fue la primera legislación federal importante que reguló la oferta y venta de valores . [1] Antes de la Ley, la regulación de los valores estaba regida principalmente por leyes estatales, comúnmente conocidas como leyes blue sky . Cuando el Congreso promulgó la Ley de 1933, dejó en vigor las leyes blue sky existentes sobre valores estatales. En un principio, la aplicación de la ley estuvo a cargo de la FTC , hasta que se creó la SEC mediante la Ley de Intercambio de Valores de 1934. [ 2]
La ley original se dividió en dos títulos. El Título I se titula formalmente Ley de Valores de 1933, mientras que el título 2 es la Ley de Sociedades de Titulares de Bonos Extranjeros de 1933. [3] En 1939, se añadió la Ley de Contratos de Fideicomiso de 1939 como Título 3. [4] El Título I original contenía 26 secciones. [5] En 1980, la Ley de Simplificación de Emisores de Pequeñas Empresas de 1980 modificó la sección 4. [6] : 76 En 1995, la Ley de Reforma de Litigios sobre Valores Privados añadió la sección 27. [ 7]
La Ley de 1933 se basa en una filosofía de divulgación , lo que significa que el objetivo de la ley es exigir a los emisores que revelen completamente toda la información material que un accionista razonable necesitaría para tomar una decisión sobre la posible inversión. Esto es muy diferente de la filosofía de las leyes Blue Sky, que generalmente imponen las llamadas "revisiones de mérito". Las leyes Blue Sky a menudo imponen requisitos cualitativos muy específicos para las ofertas, y si una empresa no cumple con los requisitos en ese estado, simplemente no se le permitirá realizar una oferta registrada allí, sin importar cuán completamente se revelen sus fallas en el prospecto . La Ley Nacional de Mejora de los Mercados de Valores de 1996 agregó una nueva Sección 18 a la Ley de 1933 que impide la revisión de mérito de la ley Blue Sky de ciertos tipos de ofertas. [ se necesita más explicación ]
La ley, que forma parte del New Deal , fue redactada por Benjamin V. Cohen , Thomas Corcoran y James M. Landis y firmada por el presidente Franklin D. Roosevelt . [8] [9]
El objetivo principal de la Ley '33 es garantizar que los compradores de valores reciban información completa y precisa antes de invertir en ellos. A diferencia de las leyes estatales de transparencia, que imponen revisiones de mérito, la Ley '33 adopta una filosofía de divulgación, lo que significa que, en teoría, no es ilegal vender una mala inversión, siempre que se revelen todos los hechos con precisión. Una empresa que debe registrarse según la Ley '33 debe crear una declaración de registro, que incluye un prospecto, con abundante información sobre el valor, la empresa, el negocio, incluidos los estados financieros auditados . La empresa, el asegurador y otras personas que firman la declaración de registro son estrictamente responsables de cualquier declaración inexacta en el documento. Este nivel extremadamente alto de exposición a la responsabilidad impulsa un enorme esfuerzo, conocido como " diligencia debida ", para garantizar que el documento sea completo y preciso. La ley refuerza y ayuda a mantener la confianza de los inversores, lo que a su vez respalda al mercado de valores . [10]
A menos que califiquen para una exención, los valores ofrecidos o vendidos a una persona de los Estados Unidos deben registrarse mediante la presentación de una declaración de registro ante la SEC. Si bien la ley está redactada para exigir el registro de los valores, es más útil, como cuestión práctica, considerar que el requisito sea el de registrar las ofertas y las ventas. Si la persona A registra una venta de valores a la persona B, y luego la persona B intenta revender esos valores, la persona B aún debe presentar una declaración de registro o encontrar una exención disponible.
El prospecto , que es el documento mediante el cual se comercializan los valores de un emisor a un potencial inversor, se incluye como parte de la declaración de registro. La SEC prescribe los formularios pertinentes en los que deben registrarse los valores de un emisor. La ley describe las divulgaciones obligatorias en los Anexos A y B; sin embargo, en 1982, la SEC creó el Reglamento SK para consolidar la información duplicada en un "sistema de divulgación integrado". [11] Entre otras cosas, los formularios de registro exigen:
Las declaraciones de registro y los prospectos incorporados se hacen públicos poco después de su presentación ante la SEC. Las declaraciones se pueden obtener en el sitio web de la SEC mediante EDGAR . Las declaraciones de registro están sujetas a la inspección de la SEC para comprobar su cumplimiento de los requisitos de divulgación. Es ilegal que un emisor mienta u omita hechos materiales en una declaración de registro o prospecto. Además, cuando se divulga algún hecho verdadero, incluso si no se hubiera requerido divulgarlo, es ilegal no proporcionar toda la demás información necesaria para que el hecho no sea engañoso.
No todas las ofertas de valores deben registrarse en la SEC. La Sección 3(a) describe varias clases de valores exentos, [12] y la Sección 3(b) permite a la SEC redactar normas que eximan valores si la agencia determina que no es necesario el registro debido a "la pequeña cantidad involucrada o el carácter limitado de la oferta pública". [13] : 398 La Sección (4)(a)(2) exime "las transacciones de un emisor que no impliquen ninguna oferta pública" [14], lo que históricamente ha creado confusión debido a la falta de una definición específica de "oferta pública"; la Corte Suprema brindó una aclaración en SEC v. Ralston Purina Co. [13] : 357
Algunas exenciones de los requisitos de registro incluyen:
Independientemente de si los valores deben registrarse o no, la Ley de 1933 prohíbe cometer fraude en relación con la oferta o venta de valores. Un inversor defraudado puede presentar una demanda para obtener una indemnización en virtud de la Ley de 1933.
La regla 144 , promulgada por la SEC en virtud de la Ley de 1933, permite, en circunstancias limitadas, la reventa pública de valores restringidos y controlados sin registro. [15] Además de las restricciones sobre el período mínimo durante el cual se deben conservar dichos valores y el volumen máximo que se permite vender, el emisor debe aceptar la venta. Si se cumplen ciertos requisitos, se debe presentar el Formulario 144 ante la SEC. A menudo, el emisor exige que se emita una opinión legal que indique que la reventa cumple con la regla. La cantidad de valores vendidos durante cualquier período posterior de tres meses generalmente no excede ninguna de las siguientes limitaciones:
Se notifica a la SEC la reventa si la cantidad de valores vendidos en virtud de la Norma 144 en un período de tres meses supera las 5.000 acciones o si tienen un precio de venta total superior a los 50.000 dólares. Después de un año, la Norma 144(k) permite la eliminación permanente de la restricción, excepto en lo que respecta a las "personas con información privilegiada". [15] En los casos de fusiones, adquisiciones o tomas de control, los propietarios de valores que hayan presentado previamente el Formulario 144 y aún deseen vender valores restringidos y controlados deben volver a presentar el Formulario 144 una vez que se haya completado la fusión, la adquisición o la toma de control.
La SIFMA , la Asociación de la Industria de Valores y los Mercados Financieros, emitió la "Guía de SIFMA: procedimientos, convenios y recursos a la luz de la Regla 144 revisada" después de que se hicieran revisiones a la Regla 144. [16]
La regla 144 no debe confundirse con la regla 144A . La regla 144A, adoptada en abril de 1990, proporciona un refugio seguro frente a los requisitos de registro de la Ley de Valores de 1933 para ciertas reventas privadas (en contraposición a las públicas) de valores restringidos a compradores institucionales calificados . [17] La regla 144A se ha convertido en el principal refugio seguro en el que confían las empresas no estadounidenses cuando acceden a los mercados de capital de Estados Unidos . [18]
El Reglamento S es un " puerto seguro " que define cuándo se considera que una oferta de valores se ha ejecutado en otro país y, por lo tanto, no está sujeta al requisito de registro previsto en la Sección 5 de la Ley de 1933. [19] El reglamento incluye dos disposiciones de puerto seguro: un puerto seguro para el emisor y un puerto seguro para la reventa. En cada caso, el reglamento exige que las ofertas y ventas de los valores se realicen fuera de los Estados Unidos y que ningún participante de la oferta (lo que incluye al emisor, los bancos que colaboran con la oferta y sus respectivas filiales) realice "esfuerzos de venta dirigidos". En el caso de los emisores por cuyos valores existe un interés sustancial en el mercado estadounidense, el reglamento también exige que no se realicen ofertas ni ventas a personas estadounidenses (incluidas las personas estadounidenses que se encuentren físicamente fuera de los Estados Unidos).
La Sección 5 de la Ley de 1933 tiene como objetivo principal proteger a los inversores estadounidenses. Como tal, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos solo había aplicado débilmente la regulación de las transacciones extranjeras y solo tenía una autoridad constitucional limitada para regularlas. Esta ley se aplica a su propia definición única de persona estadounidense .
La violación de los requisitos de registro puede dar lugar a una responsabilidad civil casi estricta para el emisor, los suscriptores, los directores, los funcionarios y los contadores en virtud de los §§ 11, 12(a)(1) o 12(a)(2) de la Ley de 1933. [20] Sin embargo, en la práctica, la responsabilidad suele estar cubierta por un seguro de responsabilidad de directores y funcionarios o cláusulas de indemnización . [21] : 4
Para tener " legitimación activa " para demandar en virtud de la Sección 11 de la Ley de 1933, como en una demanda colectiva , un demandante debe poder demostrar que puede "rastrear" sus acciones hasta la declaración de registro en cuestión, en relación con la cual existe una supuesta inexactitud u omisión material. [22] [23] [24] En ausencia de la capacidad del demandante para rastrear realmente sus acciones hasta la declaración de registro supuestamente defectuosa, como cuando los valores emitidos en múltiples ocasiones -y no todos bajo la misma declaración de registro que contiene el supuesto defecto- se mantienen juntos por la Depository Trust Company en su nombre nominal en una masa fungible, el demandante puede ser impedido de presentar su demanda por falta de legitimación activa. [22] [25] [26] [27] [23]
Las demandas colectivas que involucran reclamos federales de la Sección 11 y reclamos estatales bajo la Ley '33 aumentaron un 43% en 2022. [28] Más de una quinta parte de todas las presentaciones federales principales incluyeron acusaciones de la Sección 11. [28]
Se puede imponer una responsabilidad adicional en virtud de la Ley de Intercambio de Valores de 1934 ( Regla 10b-5 ) contra el "autor" de la supuesta tergiversación en determinadas circunstancias. [29]
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