Los índices basados en fundamentos o índices fundamentales , también llamados índices ponderados fundamentalmente , son índices en los que las acciones se ponderan de acuerdo con factores relacionados con sus fundamentos, como ganancias, dividendos y activos, que se utilizan comúnmente al realizar valoraciones corporativas. Esta ponderación fundamental puede calcularse estáticamente o puede ajustarse por la relación fundamental a capitalización de mercado del valor para neutralizar aún más el factor precio entre diferentes valores. Los índices que utilizan una combinación de varios factores fundamentales intentan promediar los sesgos sectoriales que pueden surgir al confiar en un solo factor fundamental. Una creencia clave detrás de la metodología del índice fundamental es que las cifras de contabilidad/valoración corporativa subyacentes son estimadores más precisos del valor intrínseco de una empresa, en lugar del valor de mercado cotizado de la empresa, es decir, que uno debería comprar y vender empresas en línea con sus cifras contables en lugar de según sus precios de mercado actuales. En este sentido, la indexación fundamental está vinculada al llamado análisis fundamental .
Los factores fundamentales que suelen utilizar los gestores de índices fundamentales son las ventas, las ganancias, el valor contable, el flujo de caja y los dividendos. Incluso el número de empleados se ha utilizado en estudios empíricos sobre la indexación fundamental. Los índices fundamentales suelen contrastarse con los índices ponderados por capitalización . Se podría decir que los índices basados en fundamentos fueron pioneros de Research Affiliates (RA), que difundió por primera vez una investigación sobre la metodología a mediados de 2004. Sin embargo, el método es en la práctica muy similar al llamado método de estrategia de acciones básicas lanzado por Dimensional Fund Advisors (DFA) durante el mismo año. Son similares porque DFA evalúa el peso de las acciones de pequeña capitalización y las acciones de valor de forma directa, mientras que RA evalúa el peso de las acciones de pequeña capitalización y las acciones de valor de forma más indirecta. Además, algunas personas también consideran la indexación fundamental como una mera aplicación práctica y una nueva presentación de los hallazgos de uno de los artículos de revistas más famosos de la economía financiera moderna: "The Cross-Section of Expected Stock Returns" de Fama y French (1992). [1] Esto se debe a que la característica clave de los índices fundamentales es que tienen una inclinación combinada hacia las acciones de pequeña capitalización y de valor en comparación con un índice ponderado por capitalización, lo que, por ejemplo, Olof Andersson (2009) muestra explícitamente en un contexto sueco en su tesis "Indexación irracional". [2] Los índices fundamentales se basan en las primas de las acciones de pequeña capitalización y de valor que han estado presentes en los mercados bursátiles internacionales durante los últimos 30 a 40 años, por lo que no es extraño que puedan superar al mercado.
El método tradicional de ponderación de los índices por capitalización podría implicar, por definición, una sobreponderación de las acciones sobrevaluadas y una subponderación de las acciones infravaloradas, suponiendo una ineficiencia de precios . [3] Dado que los inversores no pueden observar el valor justo real de una empresa , no pueden eliminar la ineficiencia por completo, pero pueden ser capaces de eliminar la ineficiencia sistemática que es indiscutiblemente inherente a los índices ponderados por capitalización. La ponderación igualitaria es un método para eliminar esta supuesta ineficiencia, pero sufre de una alta rotación, alta volatilidad y el requisito de invertir sumas potencialmente grandes en acciones ilíquidas . [4]
La ponderación por factores fundamentales evita los inconvenientes de la ponderación igualitaria, al tiempo que elimina la supuesta ineficiencia sistemática de la ponderación por capitalización. [5] Ponderó las industrias por factores fundamentales (también llamados factores " Main Street " [6] ) como ventas , valor contable , dividendos , ganancias o empleados . [5] Si el precio de una acción sube o baja demasiado en relación con su valor razonable, la ponderación por factores fundamentales no reflejará este sesgo en la medida en que no haya una correlación perfecta entre los precios de las acciones y los factores económicos fundamentales. Sin embargo, la correlación es bastante estrecha ya que los factores económicos fundamentales utilizados suelen impulsar el valor de una acción. Si asumimos que no hay correlación en línea con Robert Arnott, esto posiblemente evita que los índices basados en factores fundamentales participen en burbujas y crisis y, por lo tanto, reduce su volatilidad al tiempo que ofrece un mayor rendimiento. [7] Sin embargo, el fuerte bajo rendimiento de los índices fundamentales en 2008, cuando empresas como los bancos con grandes factores fundamentales se desplomaron, ha demostrado que puede no evitar que participen en las crisis del mercado de valores. Cuando los fundamentos cambian rápidamente, también puede cambiar el precio de las acciones. [2]
Si los supuestos del Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM) no se cumplen, entonces podrían existir tres estados del mundo en línea con el llamado problema de hipótesis conjunta explicado por Campbell (1997): [8]
Si asumimos que la cartera de mercado ponderada por capitalización no es eficiente, suponiendo una ineficiencia en los precios, la ponderación por capitalización podría ser subóptima y el grado de desempeño inferior podría ser proporcional al grado de ruido aleatorio. [3] [10] [11]
Cuarenta años de índices probados retrospectivamente y ponderados por cualquiera de varios factores fundamentales, incluyendo ventas, EBIT , ganancias, flujo de caja, valor contable o dividendos en los mercados estadounidenses superaron al S&P 500 en aproximadamente un 2% anual con una volatilidad similar a la del S&P 500. Por lo tanto, los índices basados en fundamentos también tuvieron un ratio de Sharpe más alto que los índices ponderados por capitalización. [5] En los mercados no estadounidenses, los índices basados en fundamentos superaron a los índices ponderados por capitalización en aproximadamente un 2,5% con una volatilidad ligeramente menor y superaron en los 23 países MSCI EAFE . [12]
Los economistas financieros Walkshäusl y Lobe investigan el desempeño de los índices ponderados por fundamentalmente a nivel mundial y de 50 países específicos (28 desarrollados y 22 emergentes) en comparación con los índices ponderados por capitalización entre 1982 y 2008. En primer lugar, establecen que el desempeño superior de los índices nacionales disminuye considerablemente cuando se aplica un procedimiento bootstrap para realizar pruebas de desempeño robustas. En segundo lugar, incluso después de controlar los sesgos de espionaje de datos y la prima de valor, encuentran evidencia de que la indexación por fundamentalmente produce alfas positivos económica y estadísticamente significativos. Esto es válido para las versiones globales y específicas de cada país que tienen una ponderación importante en la cartera mundial. [13]
En una actualización empírica de 2023, Research Affiliates confirmó la investigación original de 2004 con un hallazgo de que la indexación fundamental superó al índice Russell 1000 en un 1,5% con una volatilidad igual entre 1988 y 2022. El documento encontró un desempeño superior menor del 0,6% entre 2005 y 2022, que los autores atribuyeron al extraordinario desempeño superior de las acciones de crecimiento en comparación con las acciones de valor en el período posterior a la crisis financiera mundial. [14]
Desde que se difundió la primera investigación , los índices basados en fundamentos han sido criticados por los defensores de la ponderación de capitalización, incluidos John Bogle , Burton Malkiel y William Sharpe . Las opiniones opuestas se basan en gran medida en suposiciones opuestas. Los defensores que afirman un nuevo paradigma revolucionario en la inversión en fondos indexados, como por ejemplo Robert D. Arnott , Jeremy Siegel y Jack Treynor , todos afiliados a fondos indexados fundamentales, asumen mercados algo irracionales, mientras que los oponentes mencionados, algunos afiliados a fondos indexados convencionales, asumen mercados más racionales y eficientes. Las respuestas a las críticas han venido principalmente de las publicaciones de uno de los fundadores de los índices basados en fundamentos, Robert Arnott .
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