El 17 de septiembre de 2019, las tasas de interés de los acuerdos de recompra a un día (o "repos"), que son préstamos a corto plazo entre instituciones financieras, experimentaron un aumento repentino e inesperado. Una medida de la tasa de interés de los repos a un día en los Estados Unidos, la tasa de financiamiento a un día garantizada (SOFR), aumentó del 2,43 por ciento el 16 de septiembre al 5,25 por ciento el 17 de septiembre. Durante la jornada de negociación, las tasas de interés alcanzaron un máximo del 10 por ciento. La actividad también afectó a las tasas de interés de los préstamos no garantizados entre instituciones financieras, y la tasa efectiva de fondos federales (EFFR), que sirve como medida para dichas tasas de interés, se movió por encima de su rango objetivo determinado por la Reserva Federal .
Esta actividad provocó una intervención de emergencia del Banco de la Reserva Federal de Nueva York , que inyectó 75.000 millones de dólares de liquidez en los mercados de repos el 17 de septiembre y continuó haciéndolo todas las mañanas durante el resto de la semana. El 19 de septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal también redujo los intereses pagados por las reservas bancarias. Estas acciones finalmente lograron calmar los mercados y, para el 20 de septiembre, las tasas habían regresado a un nivel estable. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York continuó proporcionando liquidez regularmente al mercado de repos hasta junio de 2020.
Las causas del aumento de los tipos no quedaron claras de inmediato. Los economistas identificaron más tarde como su principal causa una escasez temporal de efectivo disponible en el sistema financiero , que a su vez fue causada por dos acontecimientos que tuvieron lugar el 16 de septiembre: la fecha límite para el pago de los impuestos corporativos trimestrales y la emisión de nuevos títulos del Tesoro . Los efectos de esta escasez temporal se vieron exacerbados por la disminución del nivel de reservas en el sistema bancario. Los economistas y observadores han sugerido otros factores contribuyentes.
Los bancos y las instituciones financieras analizan diariamente sus reservas de efectivo y evalúan si tienen un exceso o un déficit de efectivo con respecto a sus necesidades. Los bancos que no tienen suficiente efectivo para satisfacer sus necesidades de liquidez lo piden prestado a bancos y fondos del mercado monetario con exceso de efectivo. Este tipo de préstamos generalmente se realiza durante la noche, lo que significa que el efectivo se devuelve al día siguiente. [1] [2] [3]
Los acuerdos de recompra, comúnmente conocidos como repos, son un tipo de préstamos que están garantizados por valores y generalmente se proporcionan por un corto período de tiempo. [4] [5] Aunque los repos son económicamente equivalentes a los préstamos garantizados , están estructurados legalmente como una venta y posterior recompra de valores. [1] [6] Hay dos pasos en una transacción de repo. Primero, el prestatario vende sus valores al prestamista y recibe efectivo a cambio. Segundo, el prestatario recompra los valores al prestamista reembolsando la cantidad en efectivo que recibió más una cantidad adicional, que es el interés . [5] [7] Esta estructura permite a los prestamistas proporcionar préstamos con muy poco riesgo , [5] [8] [9] y a los prestatarios pedir prestado a tasas bajas. [9]
El mercado de repos es utilizado por bancos, instituciones financieras e inversores institucionales para pedir prestado efectivo para satisfacer sus necesidades de liquidez a un día [5] [10] [11] o para financiar posiciones en el mercado. [12] En este contexto, los valores recomprados son con mayor frecuencia valores del Tesoro , [5] [9] pero también pueden ser valores de agencias [a] y valores respaldados por hipotecas . [14] La medida amplia de la tasa de interés para préstamos a un día garantizados por valores del Tesoro es la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR), que es administrada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York . [15] El volumen diario de transacciones de repos generalmente se estima en alrededor de $1 billón; por lo tanto, según los economistas del Banco de Pagos Internacionales , "cualquier interrupción sostenida en este mercado [...] podría repercutir rápidamente en el sistema financiero". [16]
El mercado de repos de Estados Unidos se divide en dos segmentos: el mercado tripartito y el mercado bilateral. El mercado tripartito involucra a grandes intermediarios de alta calidad que toman prestado efectivo de fondos del mercado monetario. Este segmento se denomina "tripartito" porque un tercero, el banco BNY Mellon , brinda diversos servicios a los participantes del mercado. El mercado bilateral involucra a grandes intermediarios que prestan dinero a prestatarios, como intermediarios más pequeños y fondos de cobertura . Una práctica común es que los intermediarios tomen prestado efectivo en el mercado tripartito para prestárselo a sus clientes en el mercado bilateral. [17] [18]
Los fondos federales son fondos que las instituciones financieras prestan o toman prestados de un día para otro para satisfacer sus necesidades de liquidez. A diferencia de los repos, los fondos federales no están garantizados. [19] [20] Según el economista Frederic Mishkin y el profesor de finanzas Stanley Eakins, el término "fondos federales" es engañoso: "los fondos federales no tienen nada que ver con el gobierno federal", y"[elEl término proviene del hecho de que estos fondos se mantienen en el banco de la Reserva Federal". [19] El mercado de repos y el mercado de fondos federales están teóricamente separados. Sin embargo, existen vínculos e interacciones significativas entre los dos, y los shocks en un mercado pueden transmitirse al otro. [21]
La tasa de interés de los fondos federales es un componente importante de la política monetaria de Estados Unidos . [3] [20] Para implementar su política monetaria, el Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal determina un rango objetivo para la tasa de los fondos federales. [3] [20] Aunque la Reserva Federal no puede controlar directamente la tasa, que está determinada principalmente por las fuerzas de la oferta y la demanda, [1] puede influir en ella ajustando la tasa de interés de los saldos de reservas mantenidos por los bancos en la Reserva Federal, [3] o comprando (o vendiendo) valores de (o a) los bancos. [1] La medida de la tasa de interés de los fondos federales es la Tasa Efectiva de Fondos Federales (EFFR), que se calcula como la tasa de interés mediana efectiva de las transacciones de fondos federales a un día en cualquier día hábil. Es publicada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. [1] [22]
Antes de septiembre de 2019, tanto el SOFR como el EFFR eran bastante estables. [16] [17] El EFFR se había mantenido dentro del rango objetivo del FOMC en todos los días excepto uno desde 2015. El SOFR fue ligeramente más volátil, especialmente alrededor de las fechas de presentación de informes de fin de trimestre , pero rara vez se había movido más de 0,2 puntos porcentuales en un solo día. [2] [17] El lunes 16 de septiembre, el SOFR estaba en 2,43 por ciento, un aumento de 0,13 puntos porcentuales en comparación con el día hábil anterior (viernes 13 de septiembre). El EFFR estaba en 2,25 por ciento, un aumento de 0,11 puntos porcentuales desde el 13 de septiembre. [17] El EFFR se negociaba en el límite superior del rango objetivo de la Reserva Federal, que era de 2 a 2,25 por ciento. [2] [23]
En la mañana [2] del martes 17 de septiembre, las tasas de interés sobre las transacciones de recompra a un día experimentaron un aumento repentino e inesperado [2] [17] [24] . [2] [25] Durante la jornada de negociación, las tasas de interés sobre las transacciones de recompra a un día llegaron a alcanzar el 10 por ciento, [25] [26] y el 1 por ciento de las transacciones más importantes alcanzó el 9 por ciento. [17] [24] El índice de referencia SOFR aumentó 2,3 puntos porcentuales y alcanzó el 5,25 por ciento durante el día. [15] [27] Las tensiones en el mercado de recompra se extendieron rápidamente al mercado de fondos federales, [2] [17] y el EFFR se movió por encima del límite superior de su rango objetivo, al 2,3 por ciento. [17] [24]
A partir de la mañana del martes 17 de septiembre, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York (o Fed de Nueva York) comenzó a tomar medidas para restablecer la estabilidad del mercado. Poco después de las 9 a.m., anunció que comenzaría a prestar efectivo a los prestatarios en el mercado de repos, por un monto de hasta $75 mil millones. [2] [17] [28] La Fed de Nueva York aceptaría como garantía valores del Tesoro, títulos de deuda de agencias y títulos respaldados por hipotecas de agencias. [2] [17] [28] Las tasas de interés comenzaron a disminuir poco después del anuncio. [17] [28] La mayoría de las operaciones de repo se realizan temprano en la mañana y, por lo tanto, habían tenido lugar antes del anuncio de la Fed de Nueva York: como resultado, solo $53 mil millones fueron prestados a la Fed de Nueva York por los participantes del mercado. [17] [28] [b]
En la tarde del 17 de septiembre, los tipos de interés repo se mantuvieron relativamente elevados, ya que los participantes del mercado no estaban seguros de si la Reserva Federal de Nueva York continuaría su intervención en los días siguientes. Estas preocupaciones se aliviaron cuando la Reserva Federal de Nueva York anunció a las 8:15 a.m. de la mañana siguiente (miércoles 18 de septiembre) que llevaría a cabo una segunda operación de préstamo a un día por 75 mil millones de dólares. [28] Los tipos de interés repo se estabilizaron y los tipos de los fondos federales volvieron a acercarse al rango objetivo de la Reserva Federal. [2] [17]
El 19 de septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto redujo la tasa de interés pagada sobre los saldos de reservas en poder de los bancos, en un esfuerzo por reducir el EFFR, que tiende a cotizar ligeramente por encima de la tasa pagada sobre las reservas bancarias. [2] [17] Esta decisión también redujo la posibilidad de que el EFFR volviera a niveles superiores al rango objetivo de la Reserva Federal. [17] Mientras tanto, la Reserva Federal de Nueva York continuó prestando una cantidad diaria de 75 mil millones de dólares durante la noche a los participantes del mercado todas las mañanas de la semana, hasta el viernes 20 de septiembre. [17] [29] Las tres operaciones fueron suscritas en su totalidad. [c] [17] El 20 de septiembre, la Reserva Federal de Nueva York anunció que continuaría realizando operaciones diarias durante la noche hasta el 10 de octubre. [17] [29]
Las acciones de la Reserva Federal y de la Reserva Federal de Nueva York lograron calmar la actividad del mercado: el 20 de septiembre, las tasas de las transacciones repo a un día habían caído al 1,75 por ciento [31] y las tasas de los fondos de la reserva federal disminuyeron al 1,9 por ciento. [32]
La Reserva Federal de Nueva York siguió ofreciendo liquidez a los participantes del mercado durante varios meses, en un esfuerzo por controlar y limitar la volatilidad. [33] En junio de 2020, la Reserva Federal de Nueva York endureció sus operaciones en el mercado de repos, tras observar una "mejora sustancial" en las condiciones del mercado. [34] [35] A partir de junio de 2020, los participantes del mercado dejaron de utilizar la facilidad de liquidez de la Reserva Federal. [36] En enero de 2021, la Reserva Federal de Nueva York suspendió por completo su facilidad de repos, citando un "funcionamiento fluido y sostenido" del mercado. [36]
La causa de los acontecimientos del mercado de septiembre de 2019 no quedó clara de inmediato [5] , y The Wall Street Journal calificó el evento como un "misterio". [23] Con el tiempo, los observadores del mercado y los economistas han sugerido una combinación de varios factores como las causas del aumento de las tasas. [5] [12]
A mediados de septiembre se produjeron dos acontecimientos que redujeron la cantidad de efectivo disponible en el sistema y, por lo tanto, pusieron presión sobre el mercado de financiación nocturna. [2] [17] [37]
En primer lugar, los impuestos corporativos trimestrales debían pagarse el 16 de septiembre de 2019. Como resultado, se retiró una cantidad sustancial de efectivo de las cuentas de los clientes y se pagó al Tesoro . En un período de unos pocos días, los contribuyentes retiraron más de 100 mil millones de dólares del sistema bancario y de los fondos del mercado monetario para pagar sus impuestos. [d] [2] [17] Esto redujo la cantidad de efectivo disponible en el sistema y, específicamente, en el mercado de repos, ya que los bancos y los fondos del mercado monetario generalmente prestan su exceso de efectivo en el mercado de repos. [2] [17] [39]
En segundo lugar, los nuevos títulos del Tesoro se liquidaron el 16 de septiembre, lo que significa que sus compradores pagaron su precio en esa fecha. [17] [39] La cantidad total pagada por los compradores a cambio de los títulos del Tesoro fue de 54.000 millones de dólares , [2] [17] que se retiraron de sus cuentas bancarias y de los mercados monetarios. [2] Sin embargo, "una parte sustancial de la deuda del Tesoro recién emitida suele ser comprada por intermediarios de valores, que luego venden gradualmente los bonos a sus clientes". [2] Entre el momento en que los intermediarios compran los títulos del Tesoro recién emitidos y el momento en que pueden venderlos a los clientes, financian su compra prestando los títulos en el mercado de repos. [2] [17] [39] Por lo tanto, había más títulos del Tesoro para financiar en el mercado el 16 de septiembre, pero menos efectivo disponible para que los prestatarios los compraran. [2] [17] [39]
Como resultado, el aumento de la tasa de financiación nocturna pareció deberse a un aumento temporal de la demanda de efectivo y a una disminución simultánea y temporal de la oferta de efectivo, [2] [17] [39] lo que llevó a una escasez de efectivo disponible en el sistema. [5] [23] [40]
Sin embargo, la escasez temporal de efectivo no es suficiente para explicar la intensidad de los movimientos observados en septiembre de 2019. Los efectos de la escasez temporal de efectivo parecen haber sido exacerbados por tendencias más amplias del mercado. [2] [16] [17] [41]
Los acontecimientos de septiembre de 2019 se han asociado con la disminución del nivel de reservas en el sistema bancario. [2] [17] [41] "Reservas", en este contexto, significa el efectivo que los bancos mantienen en cuentas en el banco central. La función principal de las reservas es que los bancos se realicen pagos entre sí, generalmente como una forma de liquidar las transacciones que han tenido lugar entre sus clientes. Las reservas pueden aumentarse mediante el gasto gubernamental, lo que da como resultado la transferencia de efectivo de las cuentas gubernamentales a las cuentas bancarias. [42] Por el contrario, el gobierno puede disminuir las reservas vendiendo bonos gubernamentales , como títulos del Tesoro, a los inversores, lo que da como resultado la transferencia de efectivo de las cuentas bancarias (y, por lo tanto, las reservas) a las cuentas gubernamentales. [37] [42] [43]
Durante y después de la crisis financiera de 2007-2008 , la Reserva Federal estimuló la economía comprando billones de dólares en títulos del Tesoro y títulos respaldados por hipotecas a bancos e inversores. Como resultado, las reservas aumentaron de alrededor de 10 mil millones de dólares a fines de 2007 a un pico de 2,8 billones de dólares en 2014. [2] [17] [44] En octubre de 2017, la Reserva Federal comenzó a reducir el tamaño de sus activos, [2] [17] [41] en particular al detener sus compras de títulos del Tesoro y dejar que su stock existente de bonos del Tesoro expirara. [42] [45] Como resultado, las reservas comenzaron a disminuir gradualmente, [2] [17] [41] y las instituciones financieras comenzaron a poseer una cantidad cada vez mayor de títulos del Tesoro. [17] [42] Según los economistas del Banco de Pagos Internacionales , esta tendencia fue particularmente pronunciada en los cuatro principales bancos que son activos como prestamistas en el mercado de repos: desde 2018, sus tenencias de activos líquidos se volvieron cada vez más sesgadas hacia títulos del Tesoro, lo que les hizo más difícil prestar su efectivo cuando aumenta la demanda. [16] [46]
A mediados de septiembre de 2019, el suministro de reservas en el sistema bancario ascendió a 1,4 billones de dólares, su punto más bajo desde 2011. [17] [47] Economistas y analistas han sugerido que una cantidad tan baja de reservas puede haber exacerbado la escasez de liquidez experimentada el 17 de septiembre. [2] [17] [42] [48]
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Según Jamie Dimon , el director ejecutivo de JP Morgan , el banco tenía el efectivo y la voluntad de desplegar liquidez en los mercados de repos, pero las regulaciones sobre liquidez bancaria se lo impidieron . [49] Las regulaciones de liquidez requieren que los bancos mantengan un stock de activos líquidos (como efectivo) en todo momento para sobrevivir a escenarios de crisis, como corridas bancarias . [50]
Algunos economistas han reconocido que las regulaciones de liquidez pueden haber impedido que los bancos prestaran más efectivo en los mercados de repos en septiembre de 2019, contribuyendo así a la escasez de efectivo. [51] [e] Otros investigadores han adoptado una opinión diferente. Han sostenido que la incapacidad de los bancos para desplegar liquidez rápidamente para sacar provecho de las altas tasas no fue causada por las regulaciones de liquidez en sí, sino por el marco de gestión de riesgos más prudente establecido por los bancos después de la crisis de 2007-08. [52] También han señalado que otros prestamistas importantes en el mercado de repos, como los fondos del mercado monetario y los fondos de pensiones , se mostraron igualmente reacios a prestar a mediados de septiembre de 2019, a pesar de no estar sujetos a regulaciones bancarias. [17]
Los economistas y observadores del mercado han sugerido otros factores como posibles causas del aumento de mediados de septiembre: