Política de dividendos

La política de dividendos se refiere a las políticas financieras relacionadas con el pago de dividendos en efectivo en el presente o el pago de un mayor dividendo en una etapa posterior. La cuestión de si se deben emitir dividendos y de qué importe se determina principalmente en función de los beneficios no asignados de la empresa (exceso de efectivo) y en función del poder adquisitivo a largo plazo de la empresa. Cuando existe un excedente de efectivo y la empresa no lo necesita, se espera que la administración pague parte o la totalidad de esas ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo o recompre las acciones de la empresa a través de un programa de recompra de acciones .

Si no hay oportunidades positivas para el VPN , es decir, proyectos en los que los rendimientos superan la tasa de rentabilidad y no se necesita un exceso de efectivo, entonces –sugiere la teoría financiera– la dirección debería devolver parte o la totalidad del exceso de efectivo a los accionistas en forma de dividendos. Este es el caso general, aunque hay excepciones. Por ejemplo, los accionistas de una " acción de crecimiento " esperan que la empresa, casi por definición, retenga la mayor parte del exceso de ganancias para financiar internamente el crecimiento futuro. Al retener los pagos de dividendos actuales a los accionistas, los gerentes de las empresas en crecimiento esperan que los pagos de dividendos aumenten proporcionalmente en el futuro, para compensar la retención de ganancias actuales y la financiación interna de los proyectos de inversión actuales.

La dirección también debe elegir la forma de distribución de dividendos, generalmente en forma de dividendos en efectivo o mediante recompra de acciones . Se pueden tener en cuenta varios factores: cuando los accionistas deben pagar impuestos sobre los dividendos , las empresas pueden optar por retener las ganancias o realizar una recompra de acciones, aumentando en ambos casos el valor de las acciones en circulación. Alternativamente, algunas empresas pagarán "dividendos" con acciones en lugar de en efectivo; ver Acción corporativa . La teoría financiera sugiere que la política de dividendos debe establecerse en función del tipo de empresa y de lo que la gerencia determina que es el mejor uso de esos recursos de dividendos para la empresa y sus accionistas. Como regla general, los accionistas de las empresas en crecimiento preferirían que los administradores tuvieran un programa de recompra de acciones, mientras que los accionistas de acciones de valor o secundarias preferirían que la administración de estas empresas pagara los excedentes de ganancias en forma de dividendos en efectivo.

Relevancia de la política de dividendos

El modelo de Lintner.

El modelo de política de dividendos de John Lintner es un modelo que teoriza cómo una empresa que cotiza en bolsa establece su política de dividendos. La lógica es que toda empresa quiere mantener una tasa de dividendo constante incluso si los resultados en un período determinado no están a la altura. Se supone que los inversores preferirán recibir un determinado pago de dividendos.

El modelo establece que los dividendos se pagan según dos factores. El primero es el valor actual neto de las ganancias, donde valores más altos indican dividendos más altos. El segundo es la sostenibilidad de las ganancias; es decir, una empresa puede aumentar sus ganancias sin aumentar sus pagos de dividendos hasta que los gerentes estén convencidos de que seguirá manteniendo dichas ganancias. La teoría se adoptó basándose en observaciones de que muchas empresas establecerán sus objetivos de ratios dividendos-beneficios a largo plazo basándose en la cantidad de proyectos de valor actual neto positivo que tienen disponibles.

Luego, el modelo utiliza dos parámetros, la tasa de pago objetivo y la velocidad con la que los dividendos actuales se ajustan a ese objetivo:

  ${\displaystyle {\begin{aligned}D_{t}&=D_{t-1}+\rho \cdot \left(D_{t}^{*}-D_{t-1}\right)\\&=D_{t-1}+\rho \cdot \left(\tau \cdot E_{t}-D_{t-1}\right)\\&=\rho \cdot \tau \cdot E_{t}+(1-\rho )\cdot D_{t-1}\\&=\rho \cdot D_{t}^{*}+(1-\rho )\cdot D_{t-1}\end{aligned}}}$

dónde:

• ${\displaystyle D_{t}}$es el dividendo por acción en el momento ${\displaystyle t}$
• ${\displaystyle D_{t-1}}$es el dividendo por acción en ese momento , es decir, el dividendo por acción del año pasado ${\displaystyle (t-1)}$
• ${\displaystyle \rho }$es la velocidad de la tasa de ajuste o el coeficiente de ajuste parcial, con ${\displaystyle 0\leq \rho \leq 1}$
• ${\displaystyle D_{t}^{*}}$es el dividendo objetivo por acción en ese momento , con ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle D_{t}^{*}=\tau \cdot E_{t}}$
• ${\displaystyle \tau }$es el índice de pago objetivo sobre las ganancias por acción (o sobre el flujo de efectivo libre por acción), con ${\displaystyle 0\leq \tau \leq 1}$
• ${\displaystyle E_{t}}$son las ganancias por acción (o flujo de caja libre por acción) en el momento ${\displaystyle t}$

Al aplicar su modelo a las acciones estadounidenses, Lintner encontró y . ${\displaystyle \rho \simeq 30\%}$ ${\displaystyle \tau \simeq 50\%}$

Teoría de la sustitución de la estructura de capital y dividendos.

La teoría de la sustitución de la estructura de capital (CSS) ^[1] describe la relación entre las ganancias, el precio de las acciones y la estructura de capital de las empresas públicas. La teoría se basa en una hipótesis simple: los directivos de las empresas manipulan la estructura de capital de manera que se maximicen las ganancias por acción (BPA). El objetivo dinámico resultante de deuda-capital explica por qué algunas empresas utilizan dividendos y otras no. Al redistribuir efectivo a los accionistas, la dirección de las empresas normalmente puede elegir entre dividendos y recompra de acciones . Pero como en la mayoría de los casos los dividendos están gravados más que las ganancias de capital, se espera que los inversores prefieran las ganancias de capital. Sin embargo, la teoría CSS muestra que, para algunas empresas, la recompra de acciones conduce a una reducción del beneficio por acción. Estas empresas suelen preferir los dividendos a la recompra de acciones.

Representación matemática

De la teoría CSS se puede deducir que las empresas libres de deuda deberían preferir las recompras, mientras que las empresas con una relación deuda-capital superior a

  ${\displaystyle {\frac {D}{E_{\text{q}}}}>{\frac {1-T_{\text{C}}}{1-T_{\text{D}}}}-1}$

debería preferir los dividendos como medio para distribuir efectivo a los accionistas , donde

• D es la deuda total a largo plazo de la empresa.
• ${\displaystyle E_{\text{q}}}$es el capital total de la empresa
• ${\displaystyle T_{\text{C}}}$es el tipo impositivo sobre las ganancias de capital
• ${\displaystyle T_{\text{D}}}$es la tasa impositiva sobre los dividendos

Las empresas de bajo valor y alto apalancamiento con oportunidades de inversión limitadas y una alta rentabilidad utilizan los dividendos como medio preferido para distribuir efectivo a los accionistas, como lo documentan investigaciones empíricas. ^[2]

Conclusión

La teoría CSS proporciona más orientación sobre la política de dividendos a la dirección de las empresas que el modelo de Walter y el modelo de Gordon. También invierte el orden tradicional de causa y efecto al implicar que los ratios de valoración de las empresas impulsan la política de dividendos, y no al revés. La teoría CSS no tiene parámetros 'invisibles' u 'ocultos' como la prima de riesgo de las acciones , la tasa de descuento, la tasa de crecimiento esperada o la inflación esperada. Como consecuencia de ello, la teoría puede comprobarse de forma inequívoca.

Ver también

• Efecto clientela

enlaces externos

• Política de dividendos por Alex Tajirian
• Política de dividendos corporativos de Henry Servaes (London Business School) y Peter Tufano (Harvard Business School)

Referencias

1. Timmer, enero (2011). "Comprensión del modelo de la Fed, la estructura de capital y algo más". doi :10.2139/ssrn.1322703. S2CID  153802629. SSRN  1322703. {{cite journal}}: Citar diario requiere |journal=( ayuda )
2. Fama, EF; Francés, KR (abril de 2001). "Dividendos que desaparecen: características cambiantes de la empresa o menor propensión a pagar". Revista de economía financiera . 60 : 3–43. doi :10.1016/s0304-405x(01)00038-1. SSRN  203092.