La recompra de acciones , también conocida como recompra de acciones o recompra de acciones , es la readquisición por parte de una empresa de acciones propias. [1] Representa una forma alternativa y más flexible (en relación con los dividendos ) de devolver dinero a los accionistas. [2] Cuando se utilizan en coordinación con un mayor apalancamiento corporativo, las recompras pueden aumentar los precios de las acciones. [3]
En la mayoría de los países, una corporación puede recomprar sus propias acciones distribuyendo efectivo a los accionistas existentes a cambio de una fracción del capital en circulación de la empresa ; es decir, se intercambia efectivo por una reducción del número de acciones en circulación . La empresa retira las acciones recompradas o las mantiene como acciones en tesorería , disponibles para su reemisión .
Según la ley corporativa de EE. UU ., existen seis métodos principales de recompra de acciones: mercado abierto, negociaciones privadas, derechos de recompra " put ", dos variantes de recompra automática (una oferta pública de adquisición a precio fijo y una subasta holandesa ) y recompras aceleradas. [4] Más del 95% de los programas de recompra en todo el mundo se realizan a través de un método de mercado abierto, [2] mediante el cual la empresa anuncia el programa de recompra y luego recompra acciones en el mercado abierto (bolsa de valores). A finales del siglo XX y principios del XXI, se produjo un fuerte aumento en el volumen de recompras de acciones en Estados Unidos: 5 mil millones de dólares en 1980 aumentaron a 349 mil millones de dólares en 2005. Las grandes recompras de acciones comenzaron más tarde en Europa que en el siglo XXI. Estados Unidos, pero hoy en día son una práctica común en todo el mundo. [5]
La regla 10b-18 de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) establece requisitos para la recompra de acciones en los Estados Unidos. [6] La Regla 10b-18 proporciona un "puerto seguro" voluntario frente a la responsabilidad por manipulación del mercado según las Secciones 9(a)(2) y 10(b) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 . [7]
Las empresas suelen tener dos usos para las ganancias. En primer lugar, una parte de los beneficios puede distribuirse entre los accionistas en forma de dividendos o recompra de acciones. El resto de las ganancias son ganancias retenidas , mantenidas dentro de la empresa y utilizadas para invertir en el futuro de la empresa, si se pueden identificar empresas rentables para la reinversión de ganancias retenidas. Sin embargo, a veces las empresas pueden descubrir que algunas o todas sus ganancias retenidas no pueden reinvertirse para producir rendimientos aceptables.
La recompra de acciones es una alternativa a los dividendos. Cuando una empresa recompra sus propias acciones, reduce el número de acciones en poder del público. La reducción del float, [8] o acciones que cotizan en bolsa, significa que incluso si los beneficios siguen siendo los mismos, los beneficios por acción aumentan. La recompra de acciones cuando el precio de las acciones de una empresa está infravalorado beneficia a los accionistas que no venden (frecuentemente personas con información privilegiada) y extrae valor de los accionistas que venden. Hay pruebas sólidas de que las empresas pueden recomprar acciones de manera rentable cuando la empresa está en manos de inversores minoristas poco sofisticados (por ejemplo, pequeños inversores) y más propensos a vender sus acciones a la empresa cuando esas acciones están infravaloradas. Por el contrario, cuando la empresa está en manos principalmente de personas con información privilegiada e inversores institucionales, que son más sofisticados, es más difícil para las empresas recomprar acciones de manera rentable. Las empresas también pueden recomprar acciones con mayor facilidad obteniendo ganancias cuando las acciones se negocian con liquidez y es menos probable que la actividad de las empresas influya en el precio de las acciones.
Los mercados financieros no pueden medir con precisión el significado de los anuncios de recompra, porque las empresas a menudo anuncian recompras y luego no las completan. Las tasas de finalización de recompras aumentaron después de que se exigió a las empresas que revelaran retroactivamente su actividad de recompra, como resultado de un esfuerzo por reducir la explotación percibida o potencial de los inversores públicos. Normalmente, los inversores tienen una reacción más adversa ante los recortes de dividendos que posponer o incluso abandonar el programa de recompra de acciones. Entonces, en lugar de pagar dividendos mayores durante períodos de exceso de rentabilidad y luego tener que reducirlos durante tiempos de escasez, las empresas prefieren pagar una porción conservadora de sus ganancias, tal vez la mitad, con el objetivo de mantener un nivel aceptable de cobertura de dividendos . Alok Bhargava proporciona alguna evidencia de este fenómeno para las empresas estadounidenses, quien encontró que los pagos de dividendos más altos reducen las recompras de acciones, aunque lo contrario no es cierto. [9]
Además de pagar el flujo de caja libre, las recompras también pueden utilizarse para señalar y/o aprovechar una infravaloración. Si el gerente de una empresa cree que las acciones de su empresa se cotizan actualmente por debajo de su valor intrínseco, puede considerar la posibilidad de realizar recompras. Una recompra en el mercado abierto, en la que no se paga ninguna prima además del precio actual del mercado, ofrece una inversión potencialmente rentable para el gestor. Es decir, pueden recomprar las acciones actualmente infravaloradas, esperar a que el mercado corrija la infravaloración, por lo que los precios aumentan hasta alcanzar el valor intrínseco de las acciones, y volver a emitirlas con beneficios. Alternativamente, pueden realizar una oferta pública de adquisición de precio fijo, mediante la cual a menudo se ofrece una prima sobre el precio actual de mercado; esto envía una fuerte señal al mercado de que creen que el capital de la empresa está infravalorado, lo que se demuestra por su disposición a pagar por encima del precio de mercado para recomprar las acciones. Sin embargo, los académicos también sugieren que las recompras a veces pueden ser una charla barata y transmitir una señal engañosa debido a la flexibilidad de las recompras. [10]
La remuneración de los ejecutivos de las empresas a menudo se ve afectada por las recompras de acciones. Parte de sus recompensas puede estar ligada a su capacidad para cumplir los objetivos de ganancias por acción. Además, todas las recompras de acciones aumentan el valor de las acciones prometidas en sus planes de incentivos en acciones. [11] Bhargava informó que las opciones sobre acciones ejercidas por altos ejecutivos aumentan las futuras recompras de acciones por parte de empresas estadounidenses. A su vez, las mayores recompras de acciones redujeron significativamente los gastos en investigación y desarrollo que son importantes para aumentar la productividad. Además, el aumento de las ganancias por acción no equivale a aumentos en el valor para los accionistas. Este índice de inversión está influenciado por las decisiones de política contable y no tiene en cuenta el costo del capital y los flujos de efectivo futuros, que son los determinantes del valor para los accionistas. [12]
Deben existir salvaguardias para garantizar que las decisiones sobre recompra de acciones no estén motivadas por su efecto en la remuneración de los ejecutivos o directivos. Los objetivos de ganancias por acción deben ajustarse para eliminar el efecto de apalancamiento financiero de la recompra y, de manera similar, los esquemas de incentivos de acciones deben ajustarse para neutralizar mejoras injustificadas. [11]
Las recompras de acciones evitan la acumulación de cantidades excesivas de efectivo en la corporación. Las empresas con una fuerte generación de efectivo y necesidades limitadas de gasto de capital acumularán efectivo en el balance , lo que hace que la empresa sea un objetivo más atractivo para la adquisición, ya que el efectivo puede usarse para pagar la deuda contraída para llevar a cabo la adquisición. Por lo tanto, las estrategias anti-adquisición a menudo incluyen mantener una escasa posición de efectivo y las recompras de acciones impulsan el precio de las acciones, encareciendo la adquisición. [13]
Las recompras de acciones también permiten a las empresas distribuir sus ganancias entre los inversores sin dar lugar a una tributación inmediata sobre las ganancias de capital. Por ejemplo, si una empresa pagara $100,000 en dividendos sobre un millón de acciones o como dividendo de 10 centavos por acción, los inversionistas podrían incurrir en impuestos sobre este desembolso. Esto significa que en lugar de recibir 10 centavos de ganancias por acción, reciben 8,5 centavos (0,10 × (1 − 0,15)) a una tasa impositiva del 15% y 1,5 centavos van al gobierno. Un inversor con 10 acciones recibirá 85¢ y el gobierno recaudará 15¢. Como la empresa tiene que pagar este dinero, el precio de las acciones cae en consecuencia, de 10 dólares a 9,90 dólares, por lo que el inversor con 10 acciones ahora tiene 99 dólares + dividendo de 85 centavos, o 99,85 dólares. Por supuesto, los inversores no necesariamente responderán al pago de dividendos vendiendo acciones y reduciendo el precio de las mismas; Si bien el pago del dividendo reduce técnicamente el valor contable de la empresa, la capacidad y la voluntad de pagar un dividendo a menudo se consideran positivas y el precio de las acciones puede incluso aumentar.
Compare esto con gastar 100.000 dólares recomprando acciones. Esto eliminará 10.000 acciones del mercado, dejando 990.000 acciones a 10 dólares cada una ((10.000.000 dólares - 100.000 dólares estadounidenses)/990.000 = 10 dólares). Ahora, el inversor con 10 acciones todavía tiene 100 dólares y el gobierno no recibe ingresos fiscales inmediatos. En última instancia, no debería haber ningún cambio neto en la riqueza de los inversores suponiendo un negocio totalmente financiado con capital. Sin embargo, esta disparidad supone que no hay impuesto sobre las ganancias de capital para los accionistas vendedores.
El profesor de la Universidad de Nueva York, Edward Wolff, ha criticado este enfoque por exacerbar la desigualdad de riqueza existente en los EE. UU. al trasladar la carga fiscal del 1% más rico de las familias estadounidenses, que en 2016 poseían casi el 40% de la riqueza del país, al 90% más pobre, que posee casi la mitad de esta cantidad. [14]
Las recompras de acciones son más eficientes fiscalmente que los dividendos cuando la tasa impositiva sobre las ganancias de capital es menor que la tasa impositiva sobre los dividendos.
El método de recompra de acciones más común en los Estados Unidos es la recompra de acciones en el mercado abierto, y representa casi el 95% de todas las recompras. Una empresa anunciará que recomprará algunas acciones en el mercado abierto de vez en cuando, según lo dicten las condiciones del mercado, y mantiene la opción de decidir si recomprar, cuándo y cuánto. Las recompras en el mercado abierto pueden durar meses o incluso años. Sin embargo, existen límites de recompra diarios que restringen la cantidad de acciones que se pueden comprar durante un intervalo de tiempo determinado, que va desde meses hasta incluso años. Según la Regla 10b-18 de la SEC, el emisor no puede comprar más del 25% del volumen promedio diario. [6]
Una recompra acelerada de acciones (ASR) es una estrategia de recompra de acciones en la que una empresa recompra una gran parte de sus acciones que cotizan en bolsa. Las empresas recurren a bancos de inversión especializados para realizar la transacción. En una transacción típica de ASR, la empresa entrega el efectivo por adelantado al banco de inversión y celebra un contrato a plazo para que sus acciones se entreguen en una fecha futura específica, cumpliendo con las regulaciones. Posteriormente, el banco toma prestadas acciones de la empresa y las devuelve a la empresa. Las empresas suelen participar en programas de recompra acelerada de acciones (ASR), si tienen ciertas convicciones sobre la valoración intrínseca de la empresa o si tienen compromisos de retorno del capital para con los accionistas.
Antes de 1981, todas las recompras mediante ofertas públicas de adquisición se ejecutaban mediante una oferta pública de adquisición de precio fijo . Esta oferta especifica de antemano un precio de compra único, el número de acciones solicitadas y la duración de la oferta, siendo necesaria su divulgación pública . La oferta puede estar condicionada a la recepción de ofertas de un número mínimo de acciones y puede permitir el retiro de las acciones ofrecidas antes de la fecha de vencimiento de la oferta. Los accionistas deciden si participan o no y, de ser así, el número de acciones que se ofrecen a la empresa al precio especificado. Con frecuencia, los funcionarios y directores no pueden participar en ofertas públicas de adquisición. Si el número de acciones ofrecidas excede el número buscado, entonces la empresa compra menos de todas las acciones ofrecidas al precio de compra de forma prorrateada entre todos los que ofrecieron al precio de compra. Si el número de acciones ofrecidas es inferior al número buscado, la empresa podrá optar por ampliar la fecha de vencimiento de la oferta.
La introducción de la recompra de acciones en subasta holandesa en 1981 permite una forma alternativa de oferta pública de adquisición. Una oferta de subasta holandesa especifica un rango de precios dentro del cual finalmente se comprarán las acciones. Se invita a los accionistas a ofrecer sus acciones, si lo desean, a cualquier precio dentro del rango indicado. Luego, la empresa recopila estas respuestas, creando una curva de demanda de la acción. [17] El precio de compra es el precio más bajo que permite a la empresa comprar el número de acciones buscadas en la oferta, y la empresa paga ese precio a todos los inversores que ofrecieron a ese precio o por debajo de él. Si el número de acciones ofrecidas excede el número buscado, entonces la empresa compra menos de todas las acciones ofrecidas al precio de compra o por debajo de él de forma prorrateada entre todas las que ofrecieron al precio de compra o por debajo de él. Si se ofrecen muy pocas acciones, la empresa cancela la oferta (siempre que haya estado condicionada a una aceptación mínima) o recompra todas las acciones ofertadas al precio máximo.
La primera empresa que utilizó la subasta holandesa fue Todd Shipyards en 1981. [17]
En términos generales, una recompra selectiva es aquella en la que no se hacen ofertas idénticas a todos los accionistas, por ejemplo, si se hacen ofertas solo a algunos de los accionistas de la empresa. En Estados Unidos, no se requiere la aprobación especial de los accionistas para una recompra selectiva. En el Reino Unido, sin embargo, el plan debe ser aprobado primero por todos los accionistas, o por una resolución especial (que requiere una mayoría del 75%) de los miembros en la que no hay voto por parte de los accionistas vendedores o sus asociados. Los accionistas vendedores no podrán votar a favor de una resolución especial para aprobar una recompra selectiva. La convocatoria a los accionistas que convoquen a la junta para votar sobre una recompra selectiva debe incluir una declaración que establezca toda la información material que sea relevante para la propuesta, aunque no es necesario que la empresa proporcione información ya revelada a los accionistas, si así fuera. irrazonable.
Una empresa también puede recomprar acciones en poder de o para empleados o directores asalariados de la empresa o de una empresa relacionada. Este tipo de recompra, denominada "recompra de planes de acciones para empleados", requiere una resolución ordinaria. Una sociedad que cotiza en bolsa también puede recomprar sus acciones en la negociación en bolsa, tras la aprobación de una resolución ordinaria si supera el límite de 10/12. [18] Las normas de la Bolsa se aplican a las "recompras en el mercado". Una empresa que cotiza en bolsa también puede comprar paquetes de acciones no comercializables de los accionistas (lo que se denomina "recompra de participación mínima"). Esto no requiere una resolución pero las acciones compradas aún deben cancelarse.
Las recompras de acciones han sido evaluadas críticamente desde la década de 1970, pero después de 1982, la Comisión de Bolsa y Valores las aprobó en gran medida. En aquel momento, la agencia ya comprobó "que un gran volumen de recompras de acciones manipularía el mercado". Sólo cuando se implementó la Regla 10b-18 en los EE. UU., las recompras de acciones se consideraron "prácticamente no reguladas".
Según Lenore Palladino, economista del Instituto Roosevelt , los programas de recompra de acciones son "uno de los impulsores de nuestra economía desequilibrada, en la que las ganancias corporativas y los pagos a los accionistas continúan creciendo mientras que los salarios de los trabajadores típicos se mantienen estables". [19]
En abril de 2022, después de que Starbucks recuperara a Howard Schultz como director ejecutivo interino, este suspendió su programa de recompra de acciones y dijo: "Esta decisión nos permitirá invertir más en nuestra gente y nuestras tiendas, la única forma de crear valor a largo plazo para todos". partes interesadas." [20]
Las recompras representan una pequeña fracción del volumen de negociación de una acción típica, lo que hace que su impacto en el precio sea demasiado pequeño como para generar manipulación de precios a corto plazo. El aumento de precios después de las recompras es modesto y, en promedio, no se revierte, lo que sugiere que los pequeños aumentos de precios después de las recompras indican las buenas perspectivas de las empresas. Tampoco hay pruebas de que los directores ejecutivos de las empresas recompra reciban salarios excesivos o de que las recompras desplacen valiosas oportunidades de inversión. [21]
