La Gran Moderación es un período de estabilidad macroeconómica en los Estados Unidos de América que coincide con el surgimiento de la banca central independiente a partir de 1980 y continúa hasta la actualidad. [1] [2] Se caracteriza por fluctuaciones del ciclo económico generalmente más leves en las naciones desarrolladas, en comparación con décadas anteriores. A lo largo de este período, las principales variables económicas como el crecimiento del PIB real , la producción industrial, el desempleo y los niveles de precios se han vuelto menos volátiles , mientras que la inflación promedio ha caído y las recesiones se han vuelto menos comunes. [3]
La Gran Moderación se suele atribuir a la adopción de normas para la fijación de objetivos macroeconómicos, como la regla de Taylor y la fijación de objetivos de inflación . [3] [4] Sin embargo, algunos economistas sostienen que los cambios tecnológicos también desempeñaron un papel. [5]
El término fue acuñado en 2002 por James Stock y Mark Watson para describir la reducción observada en la volatilidad del ciclo económico. [6] Existe cierto debate sobre si la Gran Moderación terminó con la crisis financiera de 2007-2008 y la Gran Recesión , o si continuó más allá de esta fecha, siendo la crisis una anomalía. [7]
El término "Gran Moderación" fue acuñado por James Stock y Mark Watson en su artículo de 2002, "¿Ha cambiado el ciclo económico y por qué?" [8] Fue llevado a la atención del público en general por Ben Bernanke (entonces miembro y más tarde presidente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal ) en un discurso en las reuniones de 2004 de la Asociación Económica del Este. [3] [9]
Desde el acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal de 1951 , la Reserva Federal de Estados Unidos se liberó del gobierno y dio paso al desarrollo de la política monetaria moderna. Según John B. Taylor, esto permitió a la Reserva Federal abandonar la política macroeconómica discrecional del gobierno federal de Estados Unidos para fijar nuevos objetivos que beneficiaran más a la economía. [10]
La regla de Taylor produce una menor inestabilidad política, lo que debería reducir la volatilidad macroeconómica. [2] La regla prescribe la fijación de la tasa bancaria en función de tres indicadores principales: la tasa de los fondos federales , el nivel de precios y los cambios en el ingreso real . [11] La regla de Taylor también prescribe la regulación de la actividad económica al elegir la tasa de los fondos federales en función de la brecha de inflación entre la tasa de inflación deseada (objetivo) y la tasa de inflación real; y la brecha de producción entre el nivel real y el natural.
En un artículo de la American Economic Review , Troy Davig y Eric Leeper afirmaron que el principio de Taylor es de naturaleza contracíclica y una "regla muy simple [que] describe bien las decisiones de la Reserva Federal sobre las tasas de interés". Sostuvieron que está diseñado para "mantener la economía en equilibrio" y que seguir el principio de Taylor puede producir una estabilización del ciclo económico y de las crisis. [12]
Sin embargo, desde la década de 2000, el tipo de interés real en las economías avanzadas , especialmente en Estados Unidos, fue inferior al sugerido por la regla de Taylor. [13]
Un cambio en la estructura económica alejó a la industria manufacturera, una industria considerada menos predecible y más volátil. Las fuentes de la gran moderación de Bruno Coric respaldan la afirmación de cambios drásticos en el mercado laboral, señalando un gran "aumento de trabajadores temporales, trabajadores a tiempo parcial y horas extra". [5] Además de un cambio en el mercado laboral, hubo cambios de comportamiento en la forma en que las corporaciones administraban sus inventarios. Con una mejor previsión de ventas y gestión de inventarios, los costos de inventario se volvieron mucho menos volátiles, lo que aumentó la estabilidad de las corporaciones. [ cita requerida ]
Los avances en la tecnología de la información y las comunicaciones aumentaron la eficiencia de las corporaciones. La mejora de la tecnología cambió por completo la forma en que las corporaciones administraban sus recursos, ya que la información se volvió mucho más accesible para ellas con inventos como el código de barras. [14]
La tecnología de la información introdujo la adopción de prácticas de inventario "justo a tiempo". La demanda y el inventario se volvieron más fáciles de rastrear con los avances tecnológicos, las corporaciones pudieron reducir las existencias de inventario y sus costos de almacenamiento de manera más inmediata, lo que resultó en una volatilidad de producción mucho menor. [5]
Los investigadores de la Reserva Federal de Estados Unidos y del Banco Central Europeo han rechazado la explicación de la "buena suerte" y la atribuyen principalmente a las políticas monetarias. [3] [15] [16] Hubo muchas grandes crisis económicas —como la crisis de la deuda latinoamericana , el fracaso de Continental Illinois en 1984, el Lunes Negro (1987) , la crisis financiera asiática de 1997 , el colapso de Long-Term Capital Management en 1998 y la burbuja punto-com en 2000— que no desestabilizaron en gran medida la economía estadounidense durante la Gran Moderación. [17]
Stock y Watson utilizaron un modelo de autorregresión vectorial de cuatro variables para analizar la volatilidad de la producción y concluyeron que la estabilidad aumentó debido a la buena suerte económica. Stock y Watson creían que era pura suerte que la economía no reaccionara violentamente a los shocks económicos durante la Gran Moderación. Si bien hubo numerosos shocks económicos, hay muy poca evidencia de que estos shocks sean tan grandes como los shocks económicos anteriores. [5]
Las investigaciones han indicado que la política monetaria estadounidense que contribuyó a la caída de la volatilidad de las fluctuaciones de la producción estadounidense también contribuyó a la disociación del ciclo económico de las inversiones de los hogares que caracterizaron la Gran Moderación. [4] Estas últimas se convirtieron en los activos tóxicos que causaron la Gran Recesión . [18] [19]
Según Hyman Minsky, la gran moderación posibilitó un período clásico de inestabilidad financiera, en el que el crecimiento estable alentó una mayor toma de riesgos financieros . [20]
En la actualidad, se asume comúnmente que la crisis financiera de 2007-2008 y la Gran Recesión pusieron fin al período de Gran Moderación, como inicialmente argumentaron algunos economistas como John Quiggin . [21] Richard Clarida de PIMCO consideró que el período de Gran Moderación se extendió aproximadamente entre 1987 y 2007, y lo caracterizó como un período de "política predecible, baja inflación y ciclos económicos modestos". [22]
Sin embargo, antes de la pandemia de Covid-19, la tasa de crecimiento del PIB real de Estados Unidos, la tasa de crecimiento de las ventas minoristas reales y la tasa de inflación habían regresado aproximadamente a los niveles previos a la Gran Recesión. Todd Clark presentó un análisis empírico que sostiene que la volatilidad, en general, ha regresado al mismo nivel que antes de la Gran Recesión . Concluyó que, si bien fue severa, la recesión de 2007 en el futuro se considerará un período temporal con un alto nivel de volatilidad en un período más largo en el que la baja volatilidad es la norma, y no como un final definitivo de la Gran Moderación. [23] [24]
Sin embargo, la década posterior a la Gran Recesión tuvo algunas diferencias clave con la economía de la Gran Moderación. La economía tenía una carga de deuda mucho mayor. Esto llevó a una recuperación económica mucho más lenta, la más lenta desde la Gran Depresión . [25] A pesar de la baja volatilidad de la economía, pocos discutirían que la expansión económica de 2009-2020, que fue la más larga registrada, [26] se llevó a cabo en condiciones económicas favorables . Andrea Riquier llama al período posterior a la Gran Recesión la "Gran Estabilidad". [27]