La Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA /ˈɪzdə / ) es una organización comercial de participantes en el mercado de derivados extrabursátiles .
Tiene su sede en la ciudad de Nueva York y ha creado un contrato estandarizado (el Acuerdo Maestro ISDA ) para celebrar transacciones con derivados . Además de las actividades legales y de políticas, ISDA administra FpML (lenguaje de marcado de productos financieros), un estándar de mensajes XML para la industria de derivados OTC . ISDA tiene más de 925 miembros en 75 países; su membresía consiste en distribuidores de derivados, proveedores de servicios y usuarios finales. [1]
La ISDA se creó inicialmente en 1985 [2] como International Swap Dealers Associations, Inc. y posteriormente cambió su nombre, pasando de "Swap Dealers" a "Swaps and Derivatives". Este cambio se realizó para centrar más la atención en sus esfuerzos por mejorar los mercados de derivados más amplios y alejarse estrictamente de los contratos de swap de tipos de interés .
En 2009, un artículo del New York Times mencionó que en 2005 la ISDA permitió cambios en las reglas de los pagos de CDO (Pay as You Go) que beneficiarían a aquellos que apostaron contra valores respaldados por hipotecas (en corto), como Goldman Sachs , Deutsche Bank y otros. [3]
La ISDA tiene oficinas en Nueva York, Londres, Hong Kong, Tokio, Washington DC, Bruselas y Singapur. Cuenta con más de 800 firmas miembro de seis continentes. El actual director ejecutivo es Scott O'Malia, quien se incorporó a la ISDA en 2009.
El Acuerdo Marco de la ISDA se utiliza normalmente entre un operador de derivados y su contraparte cuando comienzan las conversaciones en torno a una operación de derivados. Hay dos formas básicas de Acuerdo Marco: jurisdicción/moneda única y jurisdicción/moneda múltiple. Uno de estos documentos suele combinarse con un Anexo para establecer los términos comerciales básicos entre las partes; cada operación posterior se registra entonces en una Confirmación que hace referencia al Acuerdo Marco y al Anexo. [4] Los términos del Anexo suelen negociarse y muchas empresas tienen versiones preferidas del Anexo. [5]
Según la periodista del Financial Times Stacy-Marie Ishmael, el Acuerdo Marco es "fundamental y proporciona un modelo para el mercado de derivados". [6]
La ISDA también ha redactado un Acuerdo Maestro Tahawwut en cooperación con el Mercado Financiero Islámico Internacional, con el objetivo de estandarizar las transacciones de derivados bajo la ley islámica . [7]
El Acuerdo Marco de la ISDA se publicó por primera vez en 1992 y en 2002 se publicó una segunda edición. La segunda edición se redactó en respuesta a las dificultades del mercado a fines de los años 90 y podía adoptarse en forma unificada o como enmiendas a la primera edición. Los cambios clave en la segunda edición incluyen: [8] [9]
El 8 de abril de 2009, la ISDA introdujo nuevas modificaciones obligatorias conocidas como el "Protocolo Big Bang". Los cambios clave introducidos por este protocolo incluyen: [10]
El Protocolo también introdujo términos más estandarizados para limitar el alcance de la negociación en transacciones CDS individuales, haciendo así que los contratos individuales sean más fungibles en el comercio. [11]
El informe de la ISDA encargado por la "Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido en nombre del grupo internacional de supervisores de derivados OTC" solicitó a la ISDA en octubre de 2009 que realizara una amplia revisión del mercado de las prácticas de colateralización bilateral para derivados OTC para facilitar una mejor comprensión de las prácticas actuales del mercado, especialmente en lo que se refiere a los diferentes tipos de contrapartes activas en el mercado." (ISDA 2010, p. 2) [12]
Posiblemente el aspecto más importante del Acuerdo Marco ISDA es que el Acuerdo Marco y todas las Confirmaciones celebradas en virtud del mismo forman un único acuerdo. Esto es muy importante (especialmente para las empresas financieras reguladas) ya que permite a las partes de un Acuerdo Marco ISDA agregar los importes adeudados por cada una de ellas en virtud de todas las Transacciones pendientes en virtud de ese Acuerdo Marco ISDA y reemplazarlos por un único importe neto pagadero por una parte a la otra. La compensación , tratada en la sección 2(c) del Acuerdo Marco ISDA, permite a las partes compensar los importes a pagar el mismo día y en la misma moneda.
El uso más importante de la compensación es la compensación por cierre de operaciones, de conformidad con la Sección 6(e) del Acuerdo Marco de la ISDA. De conformidad con esta sección, cuando se rescinde un Acuerdo Marco de la ISDA (o, más precisamente, las Transacciones pendientes en virtud del mismo) (normalmente después de un evento crediticio de algún tipo), se evalúa el valor de cada una de las Transacciones Rescindidas (hay varias formas de hacerlo, pero la medida más habitual es determinar cuánto le costaría a una parte celebrar una Transacción con términos comerciales idénticos a la Transacción Rescindida con un tercero independiente; esto se denomina Monto de Liquidación) y se convierte a la Moneda de Rescisión (que debería haberse especificado en el anexo del Acuerdo Marco de la ISDA) y se tienen en cuenta todos los Montos No Pagados pendientes. Los importes de liquidación (que pueden ser positivos o negativos, dependiendo de qué parte esté "en el dinero" con respecto a una transacción rescindida en particular) y los importes impagos (de nuevo positivos o negativos, dependiendo de quién los deba) se suman y se determina una cifra única en la moneda de rescisión que deberá pagar una u otra parte. La aplicabilidad de las disposiciones de compensación de liquidación es absolutamente vital para las instituciones financieras activas en el mercado de derivados, ya que la capacidad de compensación les permite asignar capital solo contra la cifra neta que tendrían que pagar en el momento de la liquidación de un acuerdo marco de la ISDA, en lugar de contra el importe bruto. La ISDA ha obtenido opiniones legales de todas las jurisdicciones importantes que confirman la eficacia de las disposiciones de compensación de liquidación en esas jurisdicciones. Los miembros de la ISDA tienen derecho a confiar en estas opiniones. [ cita requerida ]
La ISDA también elabora un modelo de "Ley de Compensación" que puede ser adoptado por jurisdicciones donde la compensación por cierre no funciona eficazmente en la actualidad. [13]
La ISDA también elabora un anexo de apoyo crediticio que permite a las partes de un Acuerdo Marco de la ISDA mitigar su riesgo crediticio al exigir a la parte que se encuentra " fuera del dinero " que aporte una garantía (normalmente dinero en efectivo, títulos públicos o bonos de alta calificación) correspondiente al importe que tendría que pagar esa parte si se rescindieran todas las Transacciones pendientes en virtud del Acuerdo Marco de la ISDA pertinente. Las garantías distintas del dinero en efectivo suelen descuentarse por riesgo, es decir, el deudor tendría que aportar una garantía que exceda el importe de liquidación potencial. [ cita requerida ]
Desde 1998 hasta agosto de 2014, la ISDA se encargó de publicar una serie de tasas de referencia de swaps de tipos de interés para cuatro monedas (euros, libras esterlinas, francos suizos y dólares estadounidenses) bajo el nombre de ISDAfix. Tras los escándalos de manipulación de los tipos, estos tipos ahora son administrados por el Intercontinental Exchange (ICE). Además, ya no se publica el tipo de cambio en francos suizos. [14] [15]
La ISDA cuenta con cinco Comités de Determinaciones, cada uno de los cuales tiene jurisdicción sobre una región específica del mundo (las Américas , Asia excluyendo Japón, Australia / Nueva Zelanda , EMEA y Japón ). Cada comité está compuesto por diez intermediarios con derecho a voto y cinco gestores de activos no intermediarios con derecho a voto. Los comités toman determinaciones oficiales y vinculantes con respecto a la existencia de " eventos crediticios " y "eventos de sucesión" (como fusiones ), que pueden desencadenar obligaciones en virtud de un contrato de swap de incumplimiento crediticio . [11]
Desde julio de 2009, el principal medio para resolver un evento crediticio es la liquidación mediante subasta, en la que los tenedores de los instrumentos aplicables (según lo decidido por el comité de determinaciones pertinente) subastan sus instrumentos a compradores potenciales a un precio fijo. [11]
En marzo de 2012, la ISDA emitió una declaración en la que declaraba que Grecia , al aprobar una legislación que obliga a todos sus acreedores privados a asumir pérdidas, había activado el pago de los contratos de seguro de impago, instigando así un evento crediticio . [16] La ISDA afirmó que el uso de " cláusulas de acción colectiva (CAC) para modificar los términos de los bonos regidos por la ley griega emitidos por la República Helénica, como [por ejemplo] el derecho de todos los tenedores de los Bonos Afectados a recibir pagos, se había reducido". [16]
La ISDA también crea estándares industriales para derivados y proporciona definiciones legales de términos utilizados en contratos . Un ejemplo son las Definiciones de Derivados Crediticios de la ISDA de 1999, que proporcionan definiciones básicas para swaps de incumplimiento crediticio , swaps de rendimiento total , notas vinculadas al crédito y otras transacciones de derivados crediticios. [4]
En agosto de 2000, una compañía de seguros reestructuración de deuda por valor de 2.800 millones de dólares generó una controversia sobre la definición de un " evento de reestructuración ". Esto provocó quejas de los vendedores de protección en swaps de incumplimiento crediticio , que tuvieron que compensar un evento que se consideraba normal en el negocio crediticio. También hubo temor de un conflicto de intereses , ya que los compradores de protección no tenían nada que perder al aceptar la reestructuración. (Entre los compradores de protección se encontraban algunos de los prestamistas de la compañía de seguros.) [ cita requerida ]
La lista de 196 miembros principales incluye a Glencore International AG, BP Plc, Koch Supply & Trading, LP, Citadel Securities LLC, Citigroup, Credit Suisse, Daewoo Securities Co., Ltd. bancos de inversión como Deutsche Bank AG, JP Morgan Chase & Co., Barclays Capital, Bank of America Merrill Lynch, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, The Royal Bank of Scotland plc (RBS Greenwich?) y UBS AG.
El objetivo de la revisión es permitir una apreciación más completa del uso de garantías como mitigante del riesgo crediticio en el diverso mercado de derivados OTC, incluidas (genéricamente) las motivaciones, capacidades, limitaciones y prácticas típicas de los participantes del mercado que participan en la colateralización. Si bien el segmento de distribuidores del mercado es el subconjunto más grande y sistémicamente significativo de los participantes del mercado y ha recibido un alto grado de escrutinio y análisis en los últimos tiempos, existe un interés en desarrollar una visión igualmente completa de las garantías en el mercado más amplio desde una perspectiva de mitigación del riesgo crediticio. Esta revisión facilitará la evaluación de si existen riesgos sistémicos y, de ser así, si se deben implementar reformas a las prácticas de garantía para abordar dichos riesgos en cualquier segmento del mercado.La lista de miembros principales de ISDA 196 en 2012 incluía a Glencore International AG, BP Plc, Koch Supply & Trading, LP, Citadel Securities LLC, Daewoo Securities Co., Ltd. y bancos de inversión creadores de mercado como Deutsche Bank AG, JP Morgan Chase & Co., Barclays Capital, Bank of America Merrill Lynch, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, The Royal Bank of Scotland plc (RBS Greenwich?) y UBS AG, así como numerosos bancos nacionales como National Australia Bank Limited National Bank of Abu Dhabi National Bank of Canada National Bank of Greece National Bank Trust. Las corporaciones energéticas listadas incluyen Centrica Energy Limited, Shell Energy North America (US), LP y Totsa Total Oil Trading SA. La lista de 296 miembros asociados incluye a TriOptima, IntercontinentalExchange, Inc., Standard & Poor's, Reuters, LCH.Clearnet Limited, Bloomberg Financial Markets, Deloitte LLP, Algorithmics, Inc., Markit Group Limited y MarkitSERV LLC.