Paridad de tipos de interés

Estado de equilibrio sin arbitraje

La paridad de tipos de interés es una condición de no arbitraje que representa un estado de equilibrio en el que los inversores comparan los tipos de interés disponibles para los depósitos bancarios en dos países. ^[1] El hecho de que esta condición no siempre se cumpla permite oportunidades potenciales de obtener beneficios sin riesgo a partir del arbitraje de tipos de interés cubiertos . Dos supuestos centrales para la paridad de tipos de interés son la movilidad del capital y la perfecta sustituibilidad de los activos nacionales y extranjeros . Dado el equilibrio del mercado cambiario , la condición de paridad de tipos de interés implica que el rendimiento esperado de los activos nacionales será igual al rendimiento esperado ajustado al tipo de cambio de los activos en moneda extranjera. Los inversores no pueden entonces obtener beneficios de arbitraje pidiendo prestado en un país con un tipo de interés más bajo, cambiándolo por moneda extranjera e invirtiendo en un país extranjero con un tipo de interés más alto, debido a las ganancias o pérdidas por volver a cambiar a su moneda nacional al vencimiento . ^[2] La paridad de tipos de interés adopta dos formas distintivas: la paridad de tipos de interés descubierta se refiere a la condición de paridad en la que la exposición al riesgo cambiario (cambios imprevistos en los tipos de cambio) no está inhibida, mientras que la paridad de tipos de interés cubierta se refiere a la condición en la que se ha utilizado un contrato a plazo para cubrir (eliminar la exposición a) el riesgo cambiario. Cada forma de la condición de paridad demuestra una relación única con implicaciones para la previsión de los tipos de cambio futuros: el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado futuro . ^[1]

Los economistas han encontrado evidencia empírica de que la paridad de tasas de interés cubierta generalmente se cumple, aunque no con precisión debido a los efectos de varios riesgos, costos, impuestos y diferencias finales en liquidez. Cuando se cumplen tanto la paridad de tasas de interés cubierta como la descubierta, revelan una relación que sugiere que la tasa a plazo es un predictor imparcial de la tasa spot futura. Esta relación se puede emplear para probar si se cumple la paridad de tasas de interés descubierta, para la cual los economistas han encontrado resultados mixtos. Cuando la paridad de tasas de interés descubierta y la paridad del poder adquisitivo se mantienen juntas, iluminan una relación llamada paridad de tasas de interés real , que sugiere que las tasas de interés reales esperadas representan ajustes esperados en el tipo de cambio real . Esta relación generalmente se mantiene firmemente en plazos más largos y entre países de mercados emergentes .

Suposiciones

La paridad de tipos de interés se basa en ciertos supuestos, el primero de los cuales es que el capital es móvil: los inversores pueden intercambiar fácilmente activos nacionales por activos extranjeros. El segundo supuesto es que los activos tienen una sustituibilidad perfecta, como resultado de sus similitudes en riesgo y liquidez . Dada la movilidad del capital y la sustituibilidad perfecta, se esperaría que los inversores mantuvieran aquellos activos que ofrecen mayores rendimientos, ya sean activos nacionales o extranjeros. Sin embargo, los inversores poseen tanto activos nacionales como extranjeros. Por lo tanto, debe ser cierto que no puede haber diferencia entre los rendimientos de los activos nacionales y los rendimientos de los activos extranjeros. ^[2] Esto no quiere decir que los inversores nacionales y los inversores extranjeros obtendrán rendimientos equivalentes, sino que un solo inversor de cualquier lado esperaría obtener rendimientos equivalentes de cualquiera de las decisiones de inversión. ^[3]

Paridad de tipos de interés descubierta

Una representación visual del cumplimiento de la paridad de tasas de interés descubierta en el mercado cambiario, de modo que los rendimientos de la inversión nacional son iguales a los rendimientos de la inversión en el extranjero.

Cuando se cumple la condición de no arbitraje sin el uso de un contrato a plazo para protegerse contra la exposición al riesgo de tipo de cambio, se dice que la paridad de tipos de interés está descubierta . Los inversores neutrales al riesgo serán indiferentes entre los tipos de interés disponibles en dos países porque se espera que el tipo de cambio entre esos países se ajuste de tal manera que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares sea igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros, eliminando así el potencial de ganancias de arbitraje de tipos de interés descubiertas . La paridad de tipos de interés descubierta ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio al contado . La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés descubierta. ^[1]

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

dónde

${\displaystyle E_{t}(S_{t+k})}$es el tipo de cambio spot futuro esperado en el momento t + k

k es el número de períodos en el futuro a partir del tiempo t

S _t es el tipo de cambio al contado actual en el momento t

i _$ es la tasa de interés en un país (por ejemplo, Estados Unidos )

i _c es el tipo de interés en otro país o zona monetaria (por ejemplo, la eurozona )

Se muestra que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares, , es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros, . ${\displaystyle 1+i_{\$}}$ ${\displaystyle {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Aproximación

La paridad descubierta de los tipos de interés establece que un inversor con depósitos en dólares obtendrá el tipo de interés disponible para depósitos en dólares, mientras que un inversor que tenga depósitos en euros obtendrá el tipo de interés disponible en la eurozona, pero también una posible ganancia o pérdida en euros dependiendo de la tasa de apreciación o depreciación del euro frente al dólar. Los economistas han extrapolado una aproximación útil de la paridad descubierta de los tipos de interés que se desprende intuitivamente de estos supuestos. Si la paridad descubierta de los tipos de interés se cumple, de modo que un inversor es indiferente entre depósitos en dólares y en euros, entonces cualquier exceso de rentabilidad de los depósitos en euros debe compensarse con alguna pérdida esperada por la depreciación del euro frente al dólar. A la inversa, algún déficit de rentabilidad de los depósitos en euros debe compensarse con alguna ganancia esperada por la apreciación del euro frente al dólar. La siguiente ecuación representa la aproximación de la paridad descubierta de los tipos de interés. ^[1]

${\displaystyle i_{\$}=i_{c}+{\frac {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}}$

dónde

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}}$es el cambio en el tipo de cambio spot futuro esperado

${\displaystyle {{\Delta }E_{t}(S_{t+k})}/{S_{t}}}$es la tasa esperada de depreciación (o apreciación) del dólar

Una forma más universal de expresar la aproximación es "la tasa de interés local es igual a la tasa de interés extranjera más la tasa esperada de depreciación de la moneda local". ^[1]

Paridad de tipos de interés cubierta

Una representación visual del cumplimiento de la paridad de tasas de interés cubiertas en el mercado cambiario, de modo que los rendimientos de la inversión nacional son iguales a los rendimientos de la inversión en el extranjero.

Cuando se cumple la condición de no arbitraje con el uso de un contrato a plazo para protegerse contra la exposición al riesgo de tipo de cambio, se dice que la paridad de tipos de interés está cubierta . Los inversores seguirán siendo indiferentes entre los tipos de interés disponibles en dos países porque el tipo de cambio a plazo mantiene el equilibrio de modo que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en el extranjero, eliminando así el potencial de ganancias por arbitraje de tipos de interés cubiertos . Además, la paridad de tipos de interés cubierta ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio a plazo . La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés cubierta. ^{[1] [4]}

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

dónde

${\displaystyle F_{t}}$es el tipo de cambio a plazo en el momento t

Se muestra que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares, , es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros, . ${\displaystyle 1+i_{\$}}$ ${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Evidencia empírica

Tradicionalmente, se ha considerado que la paridad de tipos de interés cubierta (CIRP) se cumple cuando hay una movilidad abierta de capitales y controles de capital limitados , y este hallazgo se confirma para todas las monedas que se negocian libremente en la actualidad. Un ejemplo de ello es cuando el Reino Unido y Alemania abolieron los controles de capital entre 1979 y 1981. Maurice Obstfeld y Alan Taylor calcularon las ganancias hipotéticas implícitas en la expresión de una desigualdad potencial en la ecuación de la CIRP (es decir, una diferencia en los rendimientos de los activos nacionales frente a los extranjeros) durante los años 1960 y 1970, que habrían constituido oportunidades de arbitraje si no fuera por la prevalencia de los controles de capital. Sin embargo, dada la liberalización financiera y la movilidad de capital resultante, el arbitraje se volvió posible temporalmente hasta que se restableció el equilibrio. Desde la abolición de los controles de capital en el Reino Unido y Alemania, las ganancias potenciales del arbitraje han sido cercanas a cero. Si se tienen en cuenta los costos de transacción que surgen de las tarifas y otras regulaciones , las oportunidades de arbitraje son fugaces o inexistentes cuando dichos costos superan las desviaciones de la paridad. ^{[1] [5]} Si bien el CIRP en general se cumple, no lo hace con precisión debido a la presencia de costos de transacción, riesgos políticos , implicancias impositivas para las ganancias por intereses versus ganancias por cambio de divisas y diferencias en la liquidez de los activos nacionales versus extranjeros. ^{[5] [6] [7]}

Los investigadores encontraron evidencia de que las desviaciones significativas del CIRP durante el inicio de la crisis financiera de 2007-2008 fueron impulsadas por preocupaciones sobre el riesgo planteado por las contrapartes de los bancos e instituciones financieras en Europa y los EE. UU. en el mercado de swaps de divisas . Los esfuerzos del Banco Central Europeo para proporcionar liquidez en dólares estadounidenses en el mercado de swaps de divisas, junto con esfuerzos similares de la Reserva Federal , tuvieron un impacto moderador en las desviaciones del CIRP entre el dólar y el euro. Se encontró que tal escenario recordaba a las desviaciones del CIRP durante la década de 1990 impulsadas por los bancos japoneses en dificultades que buscaron mercados de swaps de divisas para tratar de adquirir dólares para reforzar su solvencia . ^[8] Un segundo período de desviaciones del CIRP después de 2012, en un momento de mercados relativamente tranquilos, condujo a un renovado debate sobre el alcance y el origen de las desviaciones del CIRP. Las explicaciones incluyen restricciones intermedias que pueden conducir a límites al arbitraje , como los costos del arbitraje en el balance, planteados por un equipo de investigadores del Banco de Pagos Internacionales . ^[9] Otras explicaciones cuestionan supuestos comunes que subyacen a la condición CIRP, como la elección de los factores de descuento. Las desviaciones de la CIRP siguen siendo objeto de debate.

Cuando se cumplen tanto la paridad de tasas de interés cubierta como la descubierta (UIRP), dicha condición arroja luz sobre una relación notable entre los tipos de cambio spot futuros y los futuros esperados, como se demuestra a continuación.

${\displaystyle UIRP:(1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

${\displaystyle CIRP:(1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Dividiendo la ecuación de UIRP por la ecuación de CIRP se obtiene la siguiente ecuación:

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

que puede reescribirse como:

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Esta ecuación representa la hipótesis de imparcialidad , que establece que el tipo de cambio a plazo es un predictor imparcial del tipo de cambio al contado futuro. ^{[10] [11]} Dada la fuerte evidencia de que se cumple el CIRP, la hipótesis de imparcialidad del tipo de cambio a plazo puede servir como prueba para determinar si se cumple el UIRP (para que el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado esperado sean iguales, deben cumplirse las condiciones tanto del CIRP como del UIRP). La evidencia de la validez y precisión de la hipótesis de imparcialidad, en particular la evidencia de la cointegración entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado futuro, es mixta, ya que los investigadores han publicado numerosos artículos que demuestran tanto el apoyo empírico como el fracaso empírico de la hipótesis. ^[10]

Se ha descubierto que la UIRP tiene cierto respaldo empírico en las pruebas de correlación entre las tasas esperadas de depreciación de la moneda y la prima o descuento a plazo . ^[1] La evidencia sugiere que si la UIRP se mantiene depende de la moneda examinada, y se ha descubierto que las desviaciones de la UIRP son menos sustanciales cuando se examinan horizontes temporales más largos. ^[12] Algunos estudios de política monetaria han ofrecido explicaciones de por qué la UIRP falla empíricamente. Los investigadores demostraron que si un banco central maneja los diferenciales de tasas de interés en respuesta fuerte a los diferenciales del período anterior, esos diferenciales de tasas de interés tenían coeficientes negativos en las pruebas de regresión de la UIRP. Otro estudio que estableció un modelo en el que la política monetaria del banco central responde a shocks exógenos , que la suavización de las tasas de interés por parte del banco central puede explicar fallas empíricas de la UIRP. ^[13]

Un estudio de las intervenciones de los bancos centrales sobre el dólar estadounidense y el marco alemán encontró sólo evidencia limitada de cualquier efecto sustancial sobre las desviaciones de la UIRP. ^[14] Se ha encontrado que la UIRP se mantiene en lapsos de tiempo muy pequeños (que cubren sólo un número de horas) con una alta frecuencia de datos de tipo de cambio bilateral. ^[15] Las pruebas de UIRP para economías que experimentan cambios de régimen institucional , utilizando datos de tipo de cambio mensuales para el dólar estadounidense frente al marco alemán y la peseta española frente a la libra esterlina , han encontrado alguna evidencia de que la UIRP se mantuvo cuando los cambios de régimen de EE. UU. y Alemania fueron volátiles, y se mantuvo entre España y el Reino Unido particularmente después de que España se unió a la Unión Europea en 1986 y comenzó a liberalizar la movilidad de capital. ^[16]

Paridad de tipos de interés reales

Cuando se cumplen tanto la paridad de poder adquisitivo (PPA) como la tasa de interés real esperada (en particular en su forma aproximada), las dos condiciones de paridad revelan juntas una relación entre las tasas de interés reales esperadas, en la que los cambios en las tasas de interés reales esperadas reflejan los cambios esperados en el tipo de cambio real. Esta condición se conoce como paridad de tasa de interés real (PRIR) y está relacionada con el efecto Fisher internacional . ^{[17] [18] [19] [20] [21]} Las siguientes ecuaciones demuestran cómo derivar la ecuación de PRIR.

${\displaystyle UIRP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})/S_{t}=(E_{t}(S_{t+k})-S_{t})/S_{t}=i_{\$}-i_{c}}$

${\displaystyle PPP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})/S_{t}=E_{t}({p^{\$}}_{t+k})-E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

dónde

${\displaystyle p}$representa la inflación

Si se cumplen las condiciones anteriores, se pueden combinar y reorganizar de la siguiente manera:

${\displaystyle RIRP:i_{\$}-E_{t}({p^{\$}}_{t+k})=i_{c}-E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

El RIRP se basa en varios supuestos, entre ellos , mercados eficientes , ausencia de primas de riesgo país y un cambio cero en el tipo de cambio real esperado. La condición de paridad sugiere que los tipos de interés reales se igualarán entre los países y que la movilidad del capital dará lugar a flujos de capital que eliminarán las oportunidades de arbitraje. Existe una sólida evidencia de que el RIRP se mantiene firmemente en los mercados emergentes de Asia y también en Japón. Los investigadores han examinado el período de semidesviación del RIRP y han descubierto que es de aproximadamente seis o siete meses, pero de entre dos y tres meses para ciertos países. Esa variación en la semidesviación de las desviaciones puede reflejar diferencias en el grado de integración financiera entre los grupos de países analizados. ^[22] El RIRP no se mantiene en horizontes temporales cortos, pero la evidencia empírica ha demostrado que generalmente se mantiene bien en horizontes temporales largos de cinco a diez años. ^[23]

Véase también

• Comercio de carry trade
• Arbitraje de intereses cubiertos
• Crisis financiera
• Derivado de divisas
• Arbitraje de intereses descubierto

Referencias

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2. Mishkin, Frederic S. (2006). Economía del dinero, la banca y los mercados financieros, 8.ª edición . Boston, MA: Addison-Wesley. ISBN 978-0-321-28726-7.
3. Madura, Jeff (2007). Gestión financiera internacional: versión abreviada, octava edición . Mason, Ohio: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-36563-4.
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