En finanzas , un derivado de crédito se refiere a cualquiera de los "diversos instrumentos y técnicas diseñados para separar y luego transferir el riesgo de crédito " [1] o el riesgo de un evento de incumplimiento de un prestatario corporativo o soberano, transfiriéndolo a una entidad distinta. que el prestamista [2] o el tenedor de deuda.
Un derivado crediticio no financiado es aquel en el que la protección crediticia se compra y vende entre contrapartes bilaterales sin que el vendedor de la protección tenga que aportar dinero por adelantado o en cualquier momento durante la vigencia de la operación, a menos que se produzca un evento de incumplimiento. Por lo general, estos contratos se negocian de conformidad con un acuerdo marco de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). La mayoría de los derivados crediticios de este tipo son swaps de incumplimiento crediticio . Si el derivado de crédito es celebrado por una institución financiera o un vehículo de propósito especial (SPV) y los pagos bajo el derivado de crédito se financian utilizando técnicas de titulización , de modo que la institución financiera o el SPV emite una obligación de deuda para respaldar estas obligaciones, esto se conoce como derivado de crédito financiado.
Este proceso de titulización sintética se ha vuelto cada vez más popular durante la última década, y las versiones simples de estas estructuras se conocen como obligaciones de deuda colateralizadas (CDO) sintéticas, notas vinculadas al crédito o CDO de un solo tramo . En el caso de los derivados crediticios financiados, las transacciones suelen ser calificadas por agencias de calificación, lo que permite a los inversores asumir diferentes porciones de riesgo crediticio según su apetito por el riesgo. [3]
Los antecedentes históricos del seguro de crédito comercial , que se remontan al menos a la década de 1860 , también presagiaron los derivados de crédito de manera más indirecta.
El mercado de derivados de crédito, tal como se define en los términos actuales, comenzó de la nada en 1993, después de haber sido iniciado por Peter Hancock de JP Morgan . [4] En 1996 había alrededor de 40 mil millones de dólares en transacciones pendientes, la mitad de las cuales involucraban deuda de países en desarrollo . [1]
Los productos de incumplimiento crediticio son los productos derivados crediticios más comúnmente comercializados [5] e incluyen productos no financiados, como swaps de incumplimiento crediticio , y productos financiados, como obligaciones de deuda con garantía (ver discusión adicional a continuación).
El 15 de mayo de 2007, en un discurso sobre los derivados de crédito y el riesgo de liquidez, Timothy Geithner , entonces presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York , afirmó: “La innovación financiera ha mejorado la capacidad de medir y gestionar el riesgo”. [6] Los participantes del mercado crediticio, los reguladores y los tribunales utilizan cada vez más la fijación de precios de derivados crediticios para ayudar a fundamentar las decisiones sobre los precios de los préstamos, la gestión de riesgos, los requisitos de capital y la responsabilidad legal. La ISDA [7] informó en abril de 2007 que el importe nocional total de los derivados crediticios pendientes era de 35,1 billones de dólares con un valor de mercado bruto de 948.000 millones de dólares (sitio web de la ISDA). Como informó The Times el 15 de septiembre de 2008, "el mercado mundial de derivados crediticios está valorado en 62 billones de dólares". [8]
Aunque el mercado de derivados de crédito es global, Londres tiene una cuota de mercado de alrededor del 40%, mientras que el resto de Europa tiene alrededor del 10%. [5]
Los principales participantes del mercado son bancos, fondos de cobertura, compañías de seguros, fondos de pensiones y otras empresas. [5]
Los derivados de crédito se dividen fundamentalmente en dos categorías: derivados de crédito financiados y derivados de crédito no financiados.
Un derivado crediticio no financiado es un contrato bilateral entre dos contrapartes, donde cada parte es responsable de realizar sus pagos en virtud del contrato (es decir, pagos de primas y cualquier monto de liquidación en efectivo o físico) por sí misma sin recurrir a otros activos.
Un derivado crediticio financiado implica que el vendedor de protección (la parte que asume el riesgo crediticio) realiza un pago inicial que se utiliza para liquidar cualquier posible evento crediticio. (Sin embargo, el comprador de protección aún puede estar expuesto al riesgo crediticio del propio vendedor de protección . Esto se conoce como riesgo de contraparte).
Los productos derivados de crédito no financiados incluyen los siguientes productos:
Los productos derivados de crédito financiados incluyen los siguientes productos:
El credit default swap o CDS se ha convertido en el producto fundamental del mercado de derivados crediticios. Este producto representa más del treinta por ciento del mercado de derivados de crédito. [5]
El producto tiene muchas variaciones, incluso cuando existe una cesta o cartera de entidades de referencia, aunque fundamentalmente los principios siguen siendo los mismos. Una poderosa variación reciente ha ido ganando participación de mercado en los últimos tiempos: los swaps de incumplimiento crediticio que se relacionan con valores respaldados por activos. [9]
Una nota vinculada al crédito es una nota cuyo flujo de efectivo depende de un evento, que puede ser un incumplimiento, un cambio en el diferencial crediticio o un cambio de calificación. La definición de los eventos crediticios relevantes debe ser negociada por las partes del pagaré.
En la práctica, un CLN combina un swap de incumplimiento crediticio con un pagaré regular (con cupón, vencimiento y reembolso). Dadas sus características similares a las de un billete, un CLN es un activo en el balance, a diferencia de un CDS.
Por lo general, un administrador de fondos de inversión comprará dichos pagarés para protegerse contra posibles rebajas de calificaciones o incumplimientos de préstamos.
En los últimos años se han estructurado y colocado numerosos tipos diferentes de notas vinculadas al crédito (CLN). Aquí vamos a proporcionar una visión general más que una descripción detallada de estos instrumentos.
El CLN más básico consiste en un bono, emitido por un prestatario con buena calificación, incluido con un swap de incumplimiento crediticio sobre un riesgo menos solvente.
Por ejemplo, un banco puede vender parte de su exposición a un país emergente en particular mediante la emisión de un bono vinculado al riesgo de incumplimiento o de convertibilidad de ese país. Desde el punto de vista del banco, esto logra el propósito de reducir su exposición a ese riesgo, ya que no necesitará reembolsar todo o parte del pagaré si ocurre un evento crediticio. Sin embargo, desde el punto de vista de los inversores, el perfil de riesgo es diferente al de los bonos emitidos por el país. Si el banco tiene dificultades, sus inversiones se verán afectadas incluso si el país sigue teniendo un buen desempeño.
La calificación crediticia mejora mediante el uso de una proporción de bonos gubernamentales, lo que significa que el inversor CLN recibe un cupón mejorado.
Mediante el uso de un swap de incumplimiento crediticio, el banco recibe cierta compensación si el crédito de referencia incumple.
Existen varios tipos diferentes de productos titulizados, que tienen una dimensión crediticia.
CDO se refiere al conjunto de activos utilizados para respaldar a los CLN o a los propios CLN.
No todas las obligaciones de deuda garantizada (CDO) son derivados crediticios. Por ejemplo, una CDO formada por préstamos es simplemente una titulización de préstamos que luego se divide en tramos en función de su calificación crediticia. Esta titulización particular se conoce como obligación de préstamo colateralizado (CLO) y el inversor recibe el flujo de efectivo que acompaña al pago del deudor al acreedor. Básicamente, un CDO está sostenido por un conjunto de activos que generan efectivo. Un CDO solo se convierte en un derivado cuando se utiliza junto con swaps de incumplimiento crediticio (CDS), en cuyo caso se convierte en un CDO sintético . La principal diferencia entre CDO y derivados es que un derivado es esencialmente un acuerdo bilateral en el que el pago se produce durante un evento específico vinculado al activo subyacente.
Se han desarrollado otras CDO más complicadas en las que cada riesgo crediticio subyacente es en sí mismo un tramo de CDO . Estos CDO se conocen comúnmente como CDO al cuadrado.
La fijación del precio de los derivados de crédito no es un proceso fácil. Esto se debe a que:
Los riesgos que implican los derivados de crédito son una preocupación entre los reguladores de los mercados financieros. La Reserva Federal de Estados Unidos emitió varias declaraciones en el otoño de 2005 sobre estos riesgos y destacó la creciente acumulación de confirmaciones para transacciones de derivados de crédito. Estos retrasos plantean riesgos para el mercado (tanto en teoría como con toda probabilidad) y exacerban otros riesgos en el sistema financiero. Un desafío al regular estos y otros derivados es que las personas que más saben sobre ellos también suelen tener un incentivo creado para fomentar su crecimiento y la falta de regulación. El incentivo puede ser indirecto, por ejemplo, los académicos no sólo tienen incentivos de consultoría, sino también de mantener las puertas abiertas a la investigación.