En finanzas , un contrato a plazo o simplemente un forward es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro determinado a un precio acordado en el momento de la celebración del contrato, convirtiéndolo en un tipo de derivado. instrumento . [1] [2] La parte que acepta comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acepta vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio pactado se denomina precio de entrega , el cual es igual al precio a plazo en el momento de celebrarse el contrato.
El precio del instrumento subyacente, cualquiera que sea su forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta en las que la hora y la fecha de la negociación no son las mismas que la fecha de valor en la que se intercambian los valores . Los contratos a término, al igual que otros valores derivados, se pueden utilizar para cubrir el riesgo (normalmente riesgo cambiario o cambiario), como medio de especulación o para permitir que una parte aproveche una calidad del instrumento subyacente que depende del tiempo.
El valor de una posición a plazo al vencimiento depende de la relación entre el precio de entrega ( ) y el precio subyacente ( ) en ese momento.
Dado que el valor final (al vencimiento) de una posición a plazo depende del precio al contado que prevalecerá en ese momento, este contrato puede considerarse, desde un punto de vista puramente financiero, como "una apuesta sobre el precio al contado futuro" [3]
Supongamos que Bob quiere comprar una casa dentro de un año. Al mismo tiempo, supongamos que Alice actualmente posee unaCasa de $100,000 que desea vender dentro de un año. Ambas partes podrían celebrar un contrato a plazo entre sí. Supongamos que ambos acuerdan el precio de venta dentro de un año de$104,000 (más abajo se explica por qué el precio de venta debería ser esta cantidad). Alice y Bob han celebrado un contrato a plazo. Se dice que Bob, debido a que está comprando el subyacente, ha celebrado un contrato a largo plazo. Por el contrario, Alice tendrá el contrato a corto plazo.
Al final de un año, supongamos que la valoración de mercado actual de la casa de Alice es$110.000 . Entonces, como Alice está obligada a venderle a Bob sólo por$104,000 , Bob obtendrá una ganancia de$6,000 . Para ver por qué esto es así, basta reconocer que Bob puede comprarle a Alice por$104,000 y vender inmediatamente al mercado por$110.000 . Bob ha marcado la diferencia en las ganancias. Por el contrario, Alice ha sufrido una pérdida potencial de$6,000 y una ganancia real de$4,000 .
Una situación similar ocurre entre los forwards de divisas, en los que una parte abre un contrato forward para comprar o vender una moneda (por ejemplo, un contrato para comprar dólares canadienses) para vencer/liquidar en una fecha futura, ya que no desean estar expuestos al tipo de cambio. riesgo de tasa/moneda durante un período de tiempo. A medida que el tipo de cambio entre dólares estadounidenses y dólares canadienses fluctúa entre la fecha de negociación y la fecha anterior entre la fecha de cierre del contrato o la fecha de vencimiento, una parte gana y la contraparte pierde a medida que una moneda se fortalece frente a la otra. A veces, la compra anticipada se abre porque el inversor realmente necesitará dólares canadienses en una fecha futura, como por ejemplo para pagar una deuda denominada en dólares canadienses. Otras veces, la parte que abre un forward lo hace, no porque necesite dólares canadienses ni porque esté cubriendo el riesgo cambiario, sino porque está especulando con la moneda, esperando que el tipo de cambio se mueva favorablemente para generar una ganancia al cerrar el contrato.
En un forward de divisas, se especifican los importes nocionales de las divisas (por ejemplo, un contrato para comprar100 millones de dólares canadienses equivalentes a, digamos, 75,2 millones de dólares estadounidenses al tipo de cambio actual (estos dos montos se denominan monto(s) nocional(es). Si bien el monto nocional o el monto de referencia puede ser un número grande, el costo o el margen requerido para gestionar o abrir dicho contrato es considerablemente menor que ese monto, lo que se refiere al apalancamiento creado, que es típico en los contratos de derivados .
Continuando con el ejemplo anterior, supongamos ahora que el precio inicial de la casa de Alice es$100,000 y que Bob celebra un contrato a término para comprar la casa dentro de un año. Pero como Alice sabe que puede vender inmediatamente por$100,000 y coloca las ganancias en el banco, quiere ser compensada por el retraso en la venta. Supongamos que la tasa de rendimiento libre de riesgo R (la tasa bancaria) durante un año es del 4%. Entonces el dinero en el banco crecería hasta$104,000 , libre de riesgo. Entonces Alice querría al menos$104,000 dentro de un año para que el contrato valga la pena para ella; el costo de oportunidad estará cubierto.
Para los activos líquidos ("transables"), la paridad spot-forward proporciona el vínculo entre el mercado spot y el mercado forward. Describe la relación entre el precio al contado y a plazo del activo subyacente en un contrato a plazo. Si bien el efecto general puede describirse como el costo de mantenimiento , este efecto se puede desglosar en diferentes componentes, específicamente si el activo:
Para un activo que no proporciona ingresos , la relación entre los precios actuales a término ( ) y al contado ( ) es
donde es la tasa de rendimiento libre de riesgo de capitalización continua y T es el tiempo hasta el vencimiento. La intuición detrás de este resultado es que, dado que usted desea poseer el activo en el momento T , no debería haber diferencia en un mercado de capitales perfecto entre comprar el activo hoy y conservarlo y comprar el contrato a término y recibir la entrega. Por lo tanto, ambos enfoques deben costar lo mismo en términos de valor presente. Para obtener una prueba de arbitraje de por qué es así, consulte Precios racionales a continuación.
Para un activo que paga ingresos conocidos , la relación se convierte en:
donde el valor presente del ingreso discreto en el momento , y es el rendimiento del dividendo compuesto continuamente durante la vida del contrato. La intuición es que cuando un activo genera ingresos, existe un beneficio en mantener el activo en lugar del contrato a plazo porque se pueden recibir estos ingresos. Por lo tanto , se deben restar los ingresos ( o ) para reflejar este beneficio. Un ejemplo de un activo que genera ingresos discretos podría ser una acción , y un ejemplo de un activo que genera un rendimiento continuo podría ser una moneda extranjera o un índice bursátil .
Para los activos de inversión que son materias primas , como el oro y la plata , también se deben considerar los costos de almacenamiento. Los costos de almacenamiento pueden tratarse como "ingresos negativos", y los ingresos similares pueden ser discretos o continuos. Por lo tanto, con los costos de almacenamiento, la relación pasa a ser:
donde es el valor presente del costo de almacenamiento discreto en el momento , y es el costo de almacenamiento compuesto continuamente, donde es proporcional al precio del producto básico y, por lo tanto, es un "rendimiento negativo". La intuición aquí es que debido a que los costos de almacenamiento aumentan el precio final, tenemos que agregarlos al precio spot.
Los activos de consumo suelen ser materias primas que se utilizan como fuente de energía o en un proceso de producción, por ejemplo, petróleo crudo o mineral de hierro . Los usuarios de estos productos de consumo pueden sentir que existe un beneficio al mantener físicamente el activo en el inventario en lugar de mantener un contrato a término sobre el activo. Estos beneficios incluyen la capacidad de "beneficiarse" (protegerse contra) la escasez temporal y la capacidad de mantener un proceso de producción en funcionamiento, [1] y se conocen como rendimiento de conveniencia . Así, para los activos de consumo, la relación spot-forward es:
¿Dónde está el rendimiento por conveniencia durante la vida del contrato? Dado que el rendimiento de conveniencia proporciona un beneficio al tenedor del activo pero no al tenedor del contrato a término, puede modelarse como un tipo de "rendimiento por dividendo". Sin embargo, es importante señalar que el rendimiento de conveniencia no es un elemento en efectivo, sino que refleja las expectativas del mercado con respecto a la disponibilidad futura del producto básico. Si los usuarios tienen inventarios bajos del producto básico, esto implica una mayor probabilidad de escasez, lo que significa un mayor rendimiento de conveniencia. Lo contrario ocurre cuando existen altos inventarios. [1]
La relación entre el precio al contado y a término de un activo refleja el costo neto de mantener (o mantener) ese activo en relación con mantener el contrato a plazo. Por lo tanto, todos los costos y beneficios anteriores se pueden resumir como costo de transporte . Por eso,
La opinión del mercado sobre cuál será el precio spot de un activo en el futuro es el precio spot futuro esperado . [1] Por lo tanto, una pregunta clave es si el precio a plazo actual realmente predice o no el precio al contado respectivo en el futuro. Hay varias hipótesis diferentes que intentan explicar la relación entre el precio a plazo actual y el precio al contado futuro esperado .
Los economistas John Maynard Keynes y John Hicks sostuvieron que, en general, los protectores naturales de un producto básico son aquellos que desean venderlo en un momento futuro. [4] [5] Por lo tanto, los coberturadores mantendrán colectivamente una posición corta neta en el mercado a plazo. La otra cara de estos contratos está en manos de especuladores, quienes, por tanto, deben mantener una posición larga neta. Los coberturadores están interesados en reducir el riesgo y, por lo tanto, aceptarán perder dinero en sus contratos a término. Los especuladores, por otro lado, están interesados en obtener ganancias y, por lo tanto, solo celebrarán contratos si esperan ganar dinero. Por lo tanto, si los especuladores mantienen una posición neta larga, debe darse el caso de que el precio spot futuro esperado sea mayor que el precio forward.
En otras palabras, el pago esperado para el especulador al vencimiento es:
Por lo tanto, si los especuladores esperan obtener ganancias,
Esta situación del mercado, donde , se conoce como forwardation normal . Los precios a plazo/futuros convergen con el precio al contado al vencimiento, como se puede ver en las relaciones anteriores al dejar que T llegue a 0 (ver también base ); entonces el forwardation normal implica que los precios de futuros para un determinado vencimiento aumentan con el tiempo. La situación opuesta, donde , se conoce como contango . Asimismo, contango implica que los precios de futuros para un determinado vencimiento están cayendo con el tiempo. [6]
Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros , excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. [7] Los contratos a plazo tampoco suelen tener acuerdos parciales provisionales o "reajustes" en los requisitos de margen como los futuros, es decir, las partes no intercambian propiedad adicional que garantice a la parte la ganancia y toda la ganancia o pérdida no realizada se acumula mientras el contrato está vigente. abierto. Por lo tanto, los contratos a término tienen un riesgo de contraparte significativo , lo que también es la razón por la que no están fácilmente disponibles para los inversores minoristas. [8] Sin embargo, al negociarse en el mercado extrabursátil (OTC) , las especificaciones de los contratos a plazo pueden personalizarse y pueden incluir ajuste de mercado y ajustes de margen diarios.
No tener flujos de caja iniciales es una de las ventajas de un contrato a término en comparación con su contraparte de futuros. Especialmente cuando el contrato a plazo está denominado en moneda extranjera, no tener que registrar (o recibir) liquidaciones diarias simplifica la gestión del flujo de caja. [9]
En comparación con los mercados de futuros, es muy difícil cerrar una posición, es decir, rescindir el contrato a término. Por ejemplo, si bien se está en posición larga en un contrato a término, celebrar otro contrato a plazo en posición corta podría cancelar las obligaciones de entrega, pero aumenta la exposición al riesgo de crédito, ya que ahora hay tres partes involucradas. Cerrar un contrato casi siempre implica comunicarse con la contraparte. [10]
En comparación con sus contrapartes de futuros, los forwards (especialmente los contratos de tasas a plazo ) necesitan ajustes de convexidad , es decir, un término de deriva que toma en cuenta los cambios futuros en las tasas. En los contratos de futuros, este riesgo permanece constante, mientras que el riesgo de un contrato a plazo cambia cuando cambian las tasas. [11]
Los precios directos, a diferencia de los puntos premium o los puntos a plazo, se cotizan en unidades de precio absoluto. Los contratos directos se utilizan en mercados donde no existe un precio o tasa al contado (unitario) como referencia, o donde el precio (tasa) al contado no es fácilmente accesible. [12]
Por el contrario, en mercados con precios al contado o tipos básicos de fácil acceso, en particular el mercado de divisas y el mercado OIS , los forwards suelen cotizarse utilizando puntos premium o puntos a plazo. Es decir, utilizando el precio spot o el tipo base como referencia, los forwards se cotizan como la diferencia en pips entre el precio total y el precio spot para FX, o la diferencia en puntos básicos entre el tipo forward y el tipo base para swaps de tasas de interés y forwards. acuerdos de tarifas. [13]
Nota: El término absoluto se utiliza en los mercados de futuros de manera similar, pero se contrasta con los diferenciales de futuros en lugar de los puntos de prima, que es más que una simple convención de cotización y, en particular, implica la transacción simultánea de dos futuros absolutos. [14]
Si es el precio al contado de un activo en un momento determinado y es la tasa de capitalización continua, entonces el precio a término en un momento futuro debe satisfacer .
Para probar esto, supongamos que no. Entonces tenemos dos casos posibles.
Caso 1: Supongamos que . Entonces un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones al mismo tiempo :
El costo inicial de las operaciones en el momento inicial suma cero.
En ese momento, el inversor puede revertir las operaciones que se ejecutaron en ese momento . En concreto, y reflejando las operaciones 1., 2. y 3. del inversor
La suma de las entradas en 1.' y 2.' es igual a , que por hipótesis, es positivo. Esta es una ganancia de arbitraje. En consecuencia, y suponiendo que se cumpla la condición de no arbitraje, tenemos una contradicción. A esto se le llama arbitraje cash and carry porque usted "lleva" el activo hasta el vencimiento.
Caso 2: Supongamos que . Entonces un inversor puede hacer lo contrario de lo que hizo anteriormente en el caso 1. Esto significa vender una unidad del activo, invertir este dinero en una cuenta bancaria y celebrar un contrato a plazo largo que cuesta 0.
Nota: si observa la página de rendimiento de conveniencia , verá que si hay activos/inventario finitos, el arbitraje inverso de efectivo y acarreo no siempre es posible. Dependería de la elasticidad de la demanda de contratos a plazo y similares.
Supongamos que es el valor temporal de los flujos de efectivo X en el momento de vencimiento del contrato . El precio a plazo viene dado entonces por la fórmula:
Los flujos de efectivo pueden adoptar la forma de dividendos del activo o costos de mantenimiento del activo.
Si estas relaciones de precios no se mantienen, existe una oportunidad de arbitraje para obtener ganancias sin riesgo similar a la analizada anteriormente. Una implicación de esto es que la presencia de un mercado a plazo obligará a los precios al contado a reflejar las expectativas actuales de precios futuros. Como resultado, el precio a plazo de materias primas, valores o divisas no perecederos no es un predictor del precio futuro más que el precio al contado: la relación entre los precios a plazo y al contado está determinada por las tasas de interés. Para los productos perecederos, el arbitraje no tiene esto
La fórmula de fijación de precios a plazo anterior también se puede escribir como:
¿Dónde está el valor temporal t de todos los flujos de efectivo durante la vida del contrato?
Para obtener más detalles sobre los precios, consulte precio a plazo .
Allaz y Vila (1993) sugieren que también existe una razón estratégica (en un entorno competitivo imperfecto) para la existencia del comercio a plazo, es decir, el comercio a término puede utilizarse incluso en un mundo sin incertidumbre. Esto se debe a que las empresas tienen incentivos de Stackelberg para anticipar su producción mediante contratos a término.
Otros tipos de contratos comerciales:
