La tasa de rendimiento libre de riesgo , generalmente abreviada como tasa libre de riesgo , es la tasa de rendimiento de una inversión hipotética con pagos programados durante un período de tiempo fijo que se supone cumple con todas las obligaciones de pago. [1]
Dado que la tasa libre de riesgo se puede obtener sin riesgo, cualquier otra inversión que tenga algún riesgo tendrá que tener una tasa de rendimiento más alta para inducir a los inversores a mantenerla.
En la práctica, para inferir la tasa de interés libre de riesgo en una moneda particular, los participantes del mercado a menudo eligen el rendimiento al vencimiento de un bono libre de riesgo emitido por un gobierno de la misma moneda cuyos riesgos de incumplimiento son tan bajos que resultan insignificantes. Por ejemplo, la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro de cupón cero (letras del Tesoro) a veces se considera la tasa de rendimiento libre de riesgo en dólares estadounidenses. [2]
Como afirma Malcolm Kemp en el capítulo cinco de su libro Market Consistency: Model Calibration in Imperfect Markets , la tasa libre de riesgo significa cosas diferentes para diferentes personas y no hay consenso sobre cómo medirla directamente.
Una interpretación de la tasa teórica libre de riesgo está alineada con el concepto de expectativas inflacionarias de Irving Fisher , descrito en su tratado La teoría del interés (1930), que se basa en los costos y beneficios teóricos de tener moneda. En el modelo de Fisher, estos se describen mediante dos movimientos potencialmente compensatorios:
La interpretación correcta es que la tasa libre de riesgo podría ser positiva o negativa y, en la práctica, el signo de la tasa libre de riesgo esperada es una convención institucional; esto es análogo al argumento que Tobin plantea en la página 17 de su libro Money, Crédito y Capital . [3] En un sistema con creación endógena de dinero y donde las decisiones y resultados de producción están descentralizados y potencialmente intratables a los pronósticos, este análisis respalda el concepto de que la tasa libre de riesgo puede no ser directamente observable.
Sin embargo, se observa comúnmente que quienes aplican esta interpretación, el valor del suministro de moneda normalmente se percibe como positivo. No está claro cuál es la verdadera base de esta percepción, pero puede estar relacionada con la necesidad práctica de alguna forma de moneda (¿crédito?) para apoyar la especialización del trabajo, cuyos beneficios percibidos fueron detallados por Adam Smith en The Riqueza de las naciones . Sin embargo, Smith no proporcionó un "límite superior" al nivel deseable de especialización del trabajo y no abordó plenamente las cuestiones de cómo debería organizarse a nivel nacional o internacional.
Una interpretación alternativa (menos desarrollada) es que la tasa libre de riesgo representa la preferencia temporal de un trabajador representativo por una canasta de consumo representativa. Nuevamente, hay razones para creer que en esta situación la tasa libre de riesgo puede no ser directamente observable.
Una tercera interpretación (también menos desarrollada) es que en lugar de mantener el ritmo del poder adquisitivo, un inversor representativo puede requerir una inversión libre de riesgo para seguir el ritmo de los salarios.
Dada la "niebla" teórica que rodea esta cuestión, en la práctica la mayoría de los profesionales de la industria se basan en algún tipo de indicador de la tasa libre de riesgo, o utilizan otras formas de tasa de referencia que se presupone incorporan la tasa libre de riesgo más cierto riesgo de incumplimiento. . [4] Sin embargo, también hay problemas con este enfoque, que se analizan en la siguiente sección.
Más debates sobre el concepto de "tasa de descuento estocástica" están disponibles en The Econometrics of Financial Markets de Campbell, Lo y MacKinley.
El rendimiento de los bonos gubernamentales a corto plazo mantenidos en el país normalmente se percibe como un buen indicador de la tasa libre de riesgo. En la valoración de empresas, el rendimiento a largo plazo de los bonos con cupón del Tesoro de Estados Unidos se acepta generalmente como la tasa de rendimiento libre de riesgo. Sin embargo, en teoría esto sólo es correcto si no se percibe ningún riesgo de incumplimiento asociado con el bono. Convencionalmente, se considera que los bonos del gobierno están relativamente libres de riesgo para un tenedor nacional de un bono del gobierno, porque, por definición, no hay riesgo de incumplimiento: el bono es una forma de obligación del gobierno que se cumple mediante el pago de otra forma de gobierno. obligación (es decir, la moneda nacional). [5] De hecho, el incumplimiento de la deuda pública ocurre, por lo que si en teoría esto es imposible, entonces esto indica una deficiencia de la teoría. Otro problema de este enfoque es que, en el caso de los bonos con cupones, el inversor no sabe ex ante cuál será su rendimiento sobre los cupones reinvertidos (y, por tanto, el rendimiento no puede considerarse realmente libre de riesgo).
Algunos académicos apoyan el uso de tipos swap como medida de la tasa libre de riesgo. Feldhütter y Lando afirman que: "la tasa sin riesgo se representa mejor mediante la tasa swap que la tasa del Tesoro para todos los vencimientos". [6]
También existe el riesgo de que el gobierno "imprima más dinero" para cumplir con la obligación, pagando así en moneda de menor valor. Esto puede percibirse como una forma de impuesto, más que como una forma de incumplimiento, un concepto similar al de señoreaje . Pero el resultado para el inversor es el mismo, pérdida de valor según su medición, por lo que centrarse estrictamente en el impago no incluye todo el riesgo.
La misma consideración no se aplica necesariamente a un tenedor extranjero de un bono gubernamental, ya que un tenedor extranjero también requiere una compensación por posibles movimientos cambiarios, además de la compensación requerida por un tenedor nacional. Dado que, en teoría, la tasa libre de riesgo debería excluir cualquier riesgo, ya sea de incumplimiento o de otro tipo, esto implica que los rendimientos de la deuda pública de propiedad extranjera no pueden usarse como base para calcular la tasa libre de riesgo.
Dado que en un mercado internacional de deuda pública no se puede distinguir el rendimiento requerido de los bonos gubernamentales para los tenedores nacionales y extranjeros, esto puede significar que los rendimientos de la deuda pública no son un buen indicador de la tasa libre de riesgo.
Otra posibilidad utilizada para estimar la tasa libre de riesgo es la tasa de interés interbancaria. Esto parece basarse en la premisa de que estas instituciones se benefician de una garantía implícita, respaldada por el papel de las autoridades monetarias como "prestamista de último recurso". (En un sistema con una oferta monetaria endógena, las "autoridades monetarias" pueden ser agentes privados además del banco central; véase Graziani, "La teoría de la producción monetaria".) Nuevamente, la misma observación se aplica a los bancos como sustitutos de la oferta monetaria endógena. Tasa libre de riesgo: si se percibe algún riesgo de incumplimiento implícito en la tasa de interés de los préstamos interbancarios, no es apropiado utilizar esta tasa como indicador de la tasa libre de riesgo.
Se pueden extraer conclusiones similares de otras posibles tasas de referencia, incluidos los bonos corporativos con calificación AAA de instituciones consideradas " demasiado grandes para quebrar ".
Una solución que se ha propuesto para resolver el problema de no tener un buen "representante" del activo libre de riesgo, para proporcionar una tasa libre de riesgo "observable", es tener alguna forma de activo garantizado internacional que proporcione un rendimiento garantizado. durante un período de tiempo indefinido (posiblemente incluso a perpetuidad). Existen algunos activos que podrían replicar algunas de las propiedades hipotéticas de este activo. Por ejemplo, un candidato potencial son los bonos 'consol' que fueron emitidos por el gobierno británico en el siglo XVIII.
La tasa de interés libre de riesgo es muy importante en el contexto de la aplicación general del modelo de fijación de precios de activos de capital que se basa en la teoría moderna de la cartera . Existen numerosos problemas con este modelo, el más básico de los cuales es la reducción de la descripción de la utilidad de la tenencia de acciones a la media y varianza esperadas de los rendimientos de la cartera. En realidad, la tenencia de acciones puede tener otra utilidad, como la describe Robert J. Shiller en su artículo 'Stock Prices and Social Dynamics'. [7]
La tasa libre de riesgo también es un dato necesario en los cálculos financieros, como la fórmula de Black-Scholes para fijar el precio de las opciones sobre acciones y el índice de Sharpe . Tenga en cuenta que algunas teorías económicas y financieras suponen que los participantes del mercado pueden pedir prestado a una tasa libre de riesgo; en la práctica, muy pocos (si es que hay alguno) prestatarios tienen acceso a financiación a tasa libre de riesgo.
La tasa de rendimiento libre de riesgo es el dato clave en los cálculos del costo de capital , como los que se realizan utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital . El costo del capital en riesgo es entonces la suma de la tasa de rendimiento libre de riesgo y ciertas primas de riesgo.