La desviación de estilo se produce cuando el estilo de inversión real y declarado de un fondo mutuo difiere. [1] El estilo de inversión declarado de un fondo mutuo se puede encontrar en el prospecto del fondo , en el que los inversores suelen confiar para tomar decisiones de inversión. La mayoría de los inversores asumían que los gestores de fondos mutuos invertirían de acuerdo con las directrices anunciadas, pero este no es el caso de un fondo con desviación de estilo. La desviación de estilo es algo habitual en la industria de fondos mutuos actual, y no hace distinción entre mercados desarrollados y en desarrollo, según estudios realizados en Estados Unidos por Brown y Goetzmann (1997) y en China, como se informó en Sina Finance. [2] [3]
Cuando se presenta una desviación de estilo en un fondo mutuo, la información de inversión sobre el fondo se vuelve engañosa. [4] Dado que, en realidad, la desviación de estilo generalmente no se detecta, la asimetría de la información de inversión tiene consecuencias importantes para los inversores de fondos que buscan maximizar los rendimientos de los fondos. Investigadores como Brown, Harlow y Zhang (2012) demuestran que un fondo, una vez desviado, es esencialmente un producto diferente, con un perfil de riesgo-rendimiento que no está alineado con los objetivos de inversión iniciales del inversor . [5] Esto está respaldado por un estudio reciente de Chua y Tam (2020), donde los investigadores encuentran que la desviación de estilo impide que los administradores de fondos elijan acciones (superiores) que cumplan con las expectativas de los inversores sobre el rendimiento del fondo. [6] El mismo estudio también encuentra que los administradores de fondos tienen una tendencia a utilizar la desviación de estilo para maximizar la compensación, un ejemplo de un problema de agencia en la industria de los fondos mutuos.
Es ampliamente reconocido que la desviación de estilo es una práctica común, particularmente entre los fondos mutuos activos en los mercados financieros. [7] Mientras que los fondos pasivos (a menudo llamados " fondos indexados ") emplean una estrategia de comprar y mantener que a menudo sigue un índice, los fondos activos adoptan un enfoque de inversión activa al elegir acciones que entran y salen del mercado. [8] Por lo tanto, es común que los fondos activos adopten diferentes estilos de inversión y, en consecuencia, los inversores de fondos mutuos activos deben estar atentos a la exposición a los riesgos de sus fondos, ya que la desviación de estilo puede afectar la exposición al riesgo. [9]
El auge de los estilos de inversión de los fondos se remonta a estudios sobre anomalías del mercado . [10] [11] Los investigadores aquí consideran que los rendimientos de las acciones están impulsados por factores relacionados con el “tamaño” [12] y los efectos de “valoración” [13] distintos de la exposición a un solo factor del riesgo de mercado según los supuestos del Modelo de fijación de precios de activos de capital (“CAPM”) desarrollado por Sharpe-Lintner-Mossin en la década de 1960. [14]
El descubrimiento de que las acciones tienen características distintivas dio lugar al surgimiento de un estilo de inversión. Este estilo de inversión, a su vez, ha impulsado la creación de numerosos índices de estilo para seguir varios segmentos del mercado de valores, por ejemplo, los índices de estilo Standard & Poor's (S&P) 500 ( S&P 500 ) para representar el mercado de gran capitalización, el mercado de mediana capitalización está representado por el S&P mid-cap 400, el mercado de pequeña capitalización está representado por el S&P small-cap 600, y los índices de crecimiento y valor. [15]
Dependiendo del objetivo de inversión de un fondo, su gestor debe adoptar diversas estrategias de inversión (véase Estrategia de inversión ) en la construcción de su cartera para añadir valor a los rendimientos del fondo. Las estrategias se pueden clasificar en: [16]
Es una práctica común en toda la industria clasificar los fondos mutuos en estilos de inversión que reflejan los objetivos de inversión y la estrategia subyacente de los fondos. [17] La práctica surge debido a una anomalía del mercado en un mercado financiero que demuestra que los diferentes estilos de inversión tienen características de riesgo y retorno diferentes, lo que tiene implicaciones importantes en la atribución y el resultado del desempeño del fondo.
Los investigadores y profesionales suelen referirse a la desviación de estilo como “inclinación de cartera/estilo”, [18] “volatilidad de estilo” [5] y “cambio de estilo” [19] para explicar en términos generales la divergencia entre el estilo de inversión real de un fondo y su estrategia de inversión contractual declarada en el prospecto del fondo. Para determinar el estilo de inversión de un fondo activo y, posteriormente, detectar la desviación de estilo, se utilizan habitualmente dos métodos:
El enfoque basado en los rendimientos es un método más simple para determinar el estilo de inversión de un fondo activo. Se realiza mediante la regresión de los rendimientos del fondo frente a los rendimientos de un conjunto de índices de estilo pasivo o algunas carteras construidas. Si bien el método basado en los rendimientos es un enfoque de bajo costo, tiene algunas desventajas con respecto a su medición. En particular, es ventajoso utilizar una técnica de estilo basada en los rendimientos si el estilo de inversión de un fondo mutuo es estable a lo largo del tiempo; [20] la técnica también supone que las exposiciones a los factores son constantes.
A diferencia de la técnica basada en los rendimientos, el enfoque basado en las tenencias refleja mejor el verdadero estilo de inversión de un fondo activo, pero el análisis requiere más tiempo y es más costoso de ejecutar. Básicamente, la técnica basada en las tenencias examina las características reales de las acciones en las tenencias de la cartera. [21] Las tenencias de la cartera del fondo ofrecen conocimiento sobre las características de las acciones que deben evaluarse individualmente. Algunos ejemplos de estos atributos del estilo de las acciones son las dimensiones de tamaño, valor y crecimiento.
El resultado de la gestión de un fondo mutuo activo es de gran importancia para los inversores en fondos. Una de las conclusiones clave de la literatura existente es que algunos fondos tienen un peor rendimiento que otros debido a una mayor exposición al riesgo de la cartera y a unos costes de negociación más elevados, que se correlacionan con una mayor volatilidad en el estilo de inversión. [5] En otro estudio de Chua y Tam (2020), [6] se descubrió que los gestores de fondos que se desvían del estilo tienen una capacidad de selección de acciones más débil. Esta asunción de riesgos a través de la desviación del estilo puede provocar una posible pérdida de confianza en el mercado de fondos.