Una red de comunicación electrónica ( ECN ) es un tipo de foro o red computarizada que facilita la negociación de productos financieros fuera de las bolsas de valores tradicionales . Una ECN es generalmente un sistema electrónico al que se accede mediante una plataforma de negociación electrónica que difunde ampliamente las órdenes ingresadas por los creadores de mercado a terceros y permite que las órdenes se ejecuten en su totalidad o en parte. Los principales productos que se negocian en las ECN son acciones y divisas . Las ECN son generalmente redes pasivas controladas por computadora que coinciden internamente con las órdenes limitadas y cobran una tarifa de transacción por acción muy pequeña (a menudo una fracción de un centavo por acción). [1]
El primer ECN, Instinet , se creó en 1969. Los ECN aumentan la competencia entre las empresas comerciales al reducir los costos de transacción, brindar a los clientes acceso completo a sus libros de órdenes y ofrecer conciliación de órdenes fuera del horario de intercambio tradicional. [ cita requerida ] A veces, a los ECN también se los denomina sistemas comerciales alternativos o redes comerciales alternativas.
El término ECN fue utilizado por primera vez en la década de 1970 por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) para definir "cualquier sistema electrónico que difunde ampliamente a terceros órdenes ingresadas en él por un creador de mercado de bolsa o un creador de mercado OTC, y permite que dichas órdenes se ejecuten en su totalidad o en parte". [2] El primer ECN, el Instinet, se lanzó en 1969 y proporcionó una aplicación temprana de los avances en informática. [3] La difusión de los ECN se vio fomentada a través de cambios en la ley regulatoria establecidos por la SEC, y en 1975 la SEC adoptó las Enmiendas a la Ley de Valores de 1975, fomentando la "vinculación de todos los mercados para valores calificados a través de instalaciones de comunicación y procesamiento de datos". [4]
Las ECN han complicado las bolsas de valores a través de su interacción con el NASDAQ . Uno de los desarrollos clave en la historia de las ECN fue el sistema de cotización extrabursátil del NASDAQ . El NASDAQ se creó a raíz de un estudio de la Bolsa de Valores de Estados Unidos de 1969 que estimaba que los errores en el procesamiento de órdenes de valores escritas a mano costaban a las empresas de corretaje aproximadamente 100 millones de dólares al año. El sistema del NASDAQ automatizaba dicho procesamiento de órdenes y proporcionaba a los corredores las últimas cotizaciones de precios competitivos a través de una terminal de computadora. En marzo de 1994, un estudio de dos economistas, William Christie y Paul Schultz, señaló que los diferenciales entre oferta y demanda del NASDAQ eran mayores de lo que era estadísticamente probable, indicando que "no podemos imaginar ningún escenario en el que 40 a 60 corredores que compiten por el flujo de órdenes eviten simultánea y sistemáticamente el uso de cotizaciones de octavos impares sin un acuerdo implícito de publicar cotizaciones solo en las fracciones de precio pares. Sin embargo, nuestros datos no proporcionan evidencia directa de colusión tácita entre los creadores de mercado del NASDAQ".
Estos resultados dieron lugar a la presentación de una demanda antimonopolio contra el NASDAQ. Como parte del acuerdo de conciliación de los cargos antimonopolio, el NASDAQ adoptó nuevas normas de gestión de órdenes que integraron las ECN en el sistema del NASDAQ. Poco después de este acuerdo, la SEC adoptó el Reglamento ATS , que permitía a las ECN la opción de registrarse como bolsas de valores o, de lo contrario, ser reguladas bajo un conjunto separado de normas para las ECN. [5] [6]
En ese momento, las principales ECN que comenzaron a activarse fueron Instinet e Island (parte de Instinet se escindió, se fusionó con Island en Inet y fue adquirida por NASDAQ ), Archipelago Exchange (que fue adquirida por NYSE ) y Brut (ahora adquirida por NASDAQ).
Las ECN disfrutaron de un resurgimiento después de la adopción de la Regulación NMS de la SEC , que requirió la protección de las órdenes en el mercado "a través de transacciones", independientemente de dónde se colocaran dichas órdenes.
En el pasado, muchas ECN eran de “libro cerrado”, es decir, permitían a los participantes interactuar únicamente con otros participantes de esa red. Sin embargo, cada vez más ECN han adoptado un formato de “libro abierto”, abordando la potencial liquidez fragmentada mediante la integración de órdenes con las de otras ECN o creadores de mercado, aumentando así el conjunto total de órdenes. [7]
Las ECN se utilizan como bolsas de valores para operaciones fuera del parqué. [8] Para operar con una ECN, uno debe ser suscriptor o tener una cuenta con un corredor que proporcione operaciones con acceso directo . Los suscriptores de ECN pueden ingresar órdenes en la ECN a través de una terminal de computadora personalizada o protocolos de red. La ECN luego emparejará las órdenes contrarias (es decir, una orden de venta es "contraria" a una orden de compra con el mismo precio y recuento de acciones) para su ejecución. La ECN publicará órdenes no emparejadas en el sistema para que otros suscriptores las vean. [ cita requerida ] Con ECN, los compradores y vendedores pueden operar de forma anónima, [9] [10] con los informes de ejecución de operaciones que enumeran a la ECN como la parte.
Las ECN permiten a sus clientes operar fuera del horario comercial tradicional. [11] Algunos corredores ECN pueden ofrecer funciones adicionales a los suscriptores, como negociación, tamaño de reserva y vinculación, y pueden tener acceso a todo el libro ECN (a diferencia de la "parte superior del libro"), que contiene datos de mercado en tiempo real sobre la profundidad de los intereses comerciales. [ cita requerida ] Las ECN también se consideran eficaces para gestionar órdenes pequeñas. [10]
Las ECN generalmente se facilitan mediante la negociación electrónica, un tipo de comunicación entre agentes que permite compartir información de forma cooperativa y competitiva para determinar un precio adecuado.
El paradigma más común es el de subasta electrónica . A partir de 2005, la mayoría de los sistemas de negociación de comercio electrónico sólo admiten negociaciones de precios. Las negociaciones tradicionales suelen incluir la discusión de otros atributos de un acuerdo, como los plazos de entrega o las condiciones de pago. Este enfoque unidimensional es una de las razones por las que los mercados electrónicos tienen dificultades para ser aceptados. Están surgiendo mecanismos de subasta combinatoria y multiatributiva que permiten otros tipos de negociación.
El apoyo a las negociaciones complejas con múltiples atributos es un factor crítico de éxito para la próxima generación de mercados electrónicos y, de manera más general, para todos los tipos de intercambios electrónicos. Esto es lo que aborda el segundo tipo de negociación electrónica , a saber, el apoyo a la negociación. Si bien las subastas son esencialmente mecanismos, la negociación es a menudo la única opción en casos complejos o en aquellos casos en los que no se ofrece la posibilidad de elegir a los socios. La negociación es una tarea difícil, propensa a errores y ambigua que a menudo se realiza bajo presión del tiempo. La tecnología de la información tiene cierto potencial para facilitar los procesos de negociación que se analizan en proyectos de investigación/prototipos como INSPIRE, Negoisst o WebNS.
El tercer tipo de negociación es la argumentación automatizada, en la que los agentes intercambian no sólo valores, sino también argumentos para sus ofertas/contraofertas. Esto requiere que los agentes sean capaces de razonar sobre los estados mentales de otros participantes del mercado.
Un área de investigación que ha prestado especial atención al modelado de negociaciones automatizadas es la de los agentes autónomos . Si las negociaciones se producen con frecuencia, posiblemente minuto a minuto para programar la capacidad de la red, o si los temas de negociación se pueden definir claramente, puede ser conveniente automatizar esta coordinación.
La negociación automatizada es una forma clave de interacción en sistemas complejos compuestos por agentes autónomos. La negociación es un proceso de presentación de ofertas y contraofertas con el objetivo de llegar a un acuerdo aceptable. Durante la negociación, cada oferta se basa en su propia utilidad y en las expectativas de las demás. Esto significa que es necesario tomar decisiones con múltiples criterios para cada oferta.
Para la negociación de acciones, las ECN existen como una clase de sistemas alternativos de negociación (ATS) permitidos por la SEC. [12] Como ATS, las ECN excluyen las redes de cruce internas de los corredores-distribuidores , es decir, sistemas que combinan órdenes en privado utilizando precios de una bolsa pública.
Las ECN, como sistemas de negociación alternativos, han aumentado la competencia con los sistemas de negociación institucional. Se ha descubierto que los sistemas de negociación alternativos tienen menores costos de ejecución; sin embargo, a medida que surgen nuevas ECN, parte de esta reducción de costos se ha disipado. [13] Al mismo tiempo, se ha descubierto que el crecimiento de las ECN altera la negociación institucional. Un análisis del impacto de las ECN en el NASDAQ encontró "diferenciales más estrechos, mayor profundidad y mercados menos concentrados". [14] Las ECN proporcionan órdenes históricas y datos de precios a los suscriptores. Como resultado, las ECN compiten mediante su capacidad para atraer "órdenes más informadas" durante "períodos de alto volumen y volatilidad de retorno". [15] El profesor Terrence Hendershott sostiene que hoy "las ECN capturan el 40% del volumen de los valores del NASDAQ", y están cambiando considerablemente el mercado de negociación de valores. [16]
Las transacciones de las ECN pueden completarse sin intermediarios. [9] Las ECN han influido en el mercado de valores al eliminar las funciones de intermediario en la correspondencia de órdenes. Con la automatización de las órdenes a gran escala, se ha reconfigurado el papel de los intermediarios. Si bien las ECN no ejecutan algoritmos de toma de decisiones en la medida del comercio algorítmico, sin embargo han influido en el papel de los comerciantes humanos en el intercambio financiero.
La estructura de comisiones de las ECN se puede agrupar en dos estructuras básicas: una estructura clásica y una estructura de crédito (o de reembolso). Ambas estructuras de comisiones ofrecen sus propias ventajas. La estructura clásica tiende a atraer a los que eliminan liquidez, mientras que la estructura de crédito atrae a los proveedores de liquidez. Sin embargo, dado que tanto los que eliminan como los que proporcionan liquidez son necesarios para crear un mercado, las ECN deben elegir sus estructuras de comisiones con cuidado.
En una estructura de crédito, las ECN obtienen ganancias al pagar a los proveedores de liquidez un crédito mientras cobran un débito a los removedores de liquidez. Los créditos varían de $0,002 a $0,00295 por acción para los proveedores de liquidez, y los débitos de $0,0025 a $0,003 por acción para los removedores de liquidez. La tarifa puede determinarse por el volumen mensual proporcionado y eliminado, o por una estructura fija, según la ECN. Esta estructura es común en el mercado NASDAQ . Lista de precios NASDAQ. Los operadores suelen cotizar las tarifas en milicents o mils (por ejemplo, $0,00295 son 295 mils).
En una estructura clásica, la ECN cobrará una pequeña tarifa a todos los participantes del mercado que utilicen su red, tanto proveedores de liquidez como removedores. También pueden atraer volumen a sus redes ofreciendo precios más bajos a los grandes proveedores de liquidez. Las tarifas para las ECN que operan bajo una estructura clásica varían de $0 a $0,0015, o incluso más altas dependiendo de cada ECN. Esta estructura de tarifas es más común en la NYSE , sin embargo, recientemente algunas ECN han trasladado sus operaciones en la NYSE a una estructura de crédito.
La primera red electrónica de comercio de divisas por Internet fue Matchbook FX, con sede en Nueva York, fundada en 1999. En aquel entonces, todos los precios eran creados y suministrados por los operadores/usuarios de Matchbook FX, incluidos los bancos, dentro de su red ECN. Esto era bastante único en ese momento, ya que permitía a los participantes del mercado de divisas del lado comprador, históricamente siempre "tomadores de precios", convertirse finalmente también en creadores de precios. Hoy en día, múltiples ECN de divisas proporcionan acceso a una red de comercio electrónico, suministrada con cotizaciones en tiempo real de los principales bancos del mundo. Sus motores de comparación realizan comprobaciones de límites y comparan órdenes, normalmente en menos de 100 milisegundos por orden. La comparación se basa en las cotizaciones y estos son los precios que coinciden con todas las órdenes.
Los diferenciales son discrecionales, pero en general la competencia entre bancos crea diferenciales de 1 a 2 pips en las divisas principales del dólar y los cruces del euro. El libro de órdenes no es un sistema de enrutamiento que envía órdenes a creadores de mercado individuales. Es un libro de tipo bolsa en vivo que trabaja contra la mejor oferta/demanda de todas las cotizaciones. Al operar a través de una ECN, un operador de divisas generalmente se beneficia de una mayor transparencia de precios , un procesamiento más rápido, mayor liquidez y más disponibilidad en el mercado. Los bancos también reducen sus costos, ya que hay menos esfuerzo manual involucrado en el uso de una ECN para operar.
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