La inversión en factores es un enfoque de inversión que implica centrarse en características cuantificables de la empresa o “factores” que puedan explicar las diferencias en los rendimientos de las acciones. Las características de los valores que pueden incluirse en un enfoque basado en factores incluyen tamaño, baja volatilidad , valor , momentum , crecimiento de los activos, rentabilidad, apalancamiento, plazo y carry. [1] [2] [3]
Una estrategia de inversión basada en factores implica inclinar las carteras de inversión hacia o desde factores específicos en un intento de generar retornos de inversión a largo plazo superiores a los índices de referencia. Los defensores de esta estrategia afirman que es cuantitativa y se basa en datos observables, como los precios de las acciones y la información financiera, en lugar de en opiniones o especulaciones. [4] [5] Las primas de factores también están documentadas en los bonos corporativos [6] y en todas las principales clases de activos, incluidas las divisas, los bonos gubernamentales, los índices bursátiles y las materias primas. [7]
Los críticos de la inversión factorial sostienen que el concepto tiene defectos, como por ejemplo que depende en gran medida de la minería de datos que no necesariamente se traduce a escenarios del mundo real. [8]
La primera teoría de la inversión factorial se originó con un artículo de investigación de Stephen A. Ross en 1976 sobre la teoría de precios de arbitraje , que sostenía que los rendimientos de los valores se explican mejor por múltiples factores. [9] Antes de esto, el Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM), teorizado por académicos en la década de 1960, prevalecía. El CAPM sostenía que había un factor que impulsaba los rendimientos de las acciones y que el rendimiento esperado de una acción es una función de su riesgo o volatilidad en el mercado de valores , cuantificado como beta. Las primeras pruebas del Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM) mostraron que la relación riesgo-rendimiento era demasiado plana. [10]
Sanjoy Basu fue el primer académico en documentar una prima de valor en 1977. [11] Las raíces de la inversión en valor se remontan a décadas antes, y fueron formalizadas por Benjamin Graham y David Dodd como se describe en su libro de 1934 Security Analysis . Su alumno Warren Buffett describió sus hallazgos y aplicación en su artículo de 1984 " The Superinvestors of Graham-and-Doddsville ". En 1981, un artículo de Rolf Banz estableció una prima de tamaño en las acciones: las acciones de empresas más pequeñas superan a las de empresas más grandes durante largos períodos de tiempo, y lo habían hecho durante al menos los 40 años anteriores. [12]
En 1992 y 1993, Eugene F. Fama y Kenneth French publicaron sus artículos seminales de tres factores que introducen el tamaño y el valor como factores adicionales junto al factor de mercado. [13] A principios de la década de 1990, Sheridan Titman y Narasimhan Jegadeesh demostraron que había una prima por invertir en acciones de alto impulso. [14] [15] En 2015, Fama y French agregaron la rentabilidad y la inversión como dos factores adicionales en su modelo de precios de activos de cinco factores. [16] La rentabilidad también se conoce como el factor de calidad . [17] Otros factores significativos que se han identificado son el apalancamiento, la liquidez y la volatilidad. [18] [19] [20]
El factor más conocido es la inversión en valor , que se puede definir principalmente como la diferencia entre el valor intrínseco o fundamental y el valor de mercado. La oportunidad de capitalizar el factor valor surge del hecho de que cuando las acciones sufren debilidad en sus fundamentos, lo que lleva al mercado a reaccionar exageradamente y subvalorarlas significativamente en relación con sus ganancias actuales. Una estrategia sistemática de inversión en factores de valor cuantitativos compra estratégicamente estas acciones infravaloradas y mantiene la posición hasta que el mercado ajuste su perspectiva pesimista. [21] El valor se puede evaluar utilizando varias métricas, incluidas la relación P/E , la relación P/B , la relación P/S y el rendimiento de dividendos .
La inversión de baja volatilidad es una estrategia que implica adquirir acciones o valores con baja volatilidad y evitar aquellos con alta volatilidad, explotando la anomalía de baja volatilidad. La anomalía de baja volatilidad se identificó a principios de la década de 1970, pero ganó popularidad después de la crisis financiera mundial de 2008. Diferentes estudios demuestran su eficacia durante períodos prolongados. [18] A pesar de su uso práctico generalizado, el entusiasmo académico varía y, en particular, el factor no está incorporado en el modelo de cinco factores de Fama-French. La baja volatilidad tiende a reducir las pérdidas en los mercados bajistas, mientras que a menudo se queda atrás durante los mercados alcistas, lo que requiere un ciclo comercial completo para una evaluación integral.
La inversión basada en el momentum consiste en comprar acciones o títulos con altos rendimientos en los últimos tres a doce meses y vender aquellos con bajos rendimientos en el mismo período. A pesar de que se trata de un fenómeno establecido, no existe una explicación consensuada, lo que pone en entredicho la hipótesis del mercado eficiente y la hipótesis del camino aleatorio. Debido a la mayor rotación y a la falta de una explicación clara basada en el riesgo, el factor no se incorpora al modelo de cinco factores de Fama-French. Los efectos estacionales, como el efecto de enero, pueden contribuir al éxito de la inversión basada en el momentum.
En un artículo de 2019, Rob Arnott , Campbell Harvey y sus colegas identifican varios problemas con la inversión factorial. [8] Afirman que debido a la minería de datos , muy pocos de los cientos de factores identificados tienen significancia estadística en escenarios del mundo real. También sostienen que los factores pueden no ofrecer la diversificación prometida en todas las condiciones del mercado, ya que los factores pueden cambiar en su nivel de correlación con el tiempo.
En un artículo de 2016, Arnott y sus colegas observaron que muchos factores se vuelven populares entre los inversores, lo que lleva a valoraciones elevadas de dichas acciones y a los consiguientes retornos bajos esperados. [22]
Daniel Peris, gestor de activos de Federated Hermes , sostiene que la inversión factorial corre el riesgo de tratar las acciones como abstracciones matemáticas en lugar de como una forma de propiedad de las empresas, y además afirma que la inversión factorial no es tan objetiva o neutral como se cree comúnmente: “...desde los años 70, la inversión factorial ha llegado a dominar el mercado, siendo el valor uno de los dos grandes estilos de inversión (junto con el 'crecimiento'). Pero esas características dicen más sobre las opiniones de los participantes del mercado sobre la condición y el futuro de una empresa que la realidad ya incorporada en un flujo de dividendos”. [23]