El rompecabezas de Feldstein-Horioka es un problema ampliamente discutido en macroeconomía y finanzas internacionales , que fue documentado por primera vez por Martin Feldstein y Charles Horioka en un artículo de 1980. [1] La teoría económica supone que si los inversores pueden invertir fácilmente en cualquier parte del mundo, actuando racionalmente, invertirían en países que ofrezcan el mayor retorno por unidad de inversión. Esto haría subir el precio de la inversión hasta que el retorno en los diferentes países sea similar.
El debate se basa en la teoría económica según la cual los flujos de capital actúan para igualar el producto marginal del capital entre las naciones. En otras palabras, el dinero fluye desde productos marginales más bajos a productos más altos hasta que el aumento de la inversión iguala el rendimiento con el que se puede obtener en otras partes. Según la teoría económica estándar , en ausencia de regulación en los mercados financieros internacionales, los ahorros de cualquier país fluirían a los países con las oportunidades de inversión más productivas. Por lo tanto, las tasas de ahorro interno no estarían correlacionadas con las tasas de inversión interna. Esta es la misma idea fundamental que subyace a varios otros resultados en economía, como el teorema de separación de Fisher .
Feldstein y Horioka argumentaron que si el supuesto es cierto y hay una movilidad perfecta del capital, deberíamos observar una baja correlación entre la inversión interna y el ahorro. Los prestatarios de un país no necesitarían los fondos de los ahorristas nacionales si pudieran pedir prestado en los mercados internacionales a tasas mundiales. De manera similar, los ahorristas, en su calidad de tales, no mostrarían preferencia por invertir dentro de su propio país, sino que prestarían a inversores extranjeros y no necesitarían prestar a nivel nacional. Por ejemplo, un ahorrista en Francia no tendría incentivos para invertir en la economía francesa, sino que invertiría en la economía que ofrezca el mayor rendimiento del capital. Por lo tanto, el aumento de las tasas de ahorro dentro de un país no necesariamente se traduciría en un aumento de la inversión. Sin embargo, los datos estadísticos no confirman esto.
Por ejemplo, si los flujos de capital entre los países de la OCDE son razonablemente libres, esto debería ser así en esos países, pero Feldstein y Horioka observaron que las tasas de ahorro interno y las tasas de inversión interna están altamente correlacionadas, en contraste con la teoría económica estándar.
Maurice Obstfeld y Kenneth Rogoff identifican este como uno de los seis grandes enigmas de la economía internacional. [2] Los otros son el enigma del sesgo doméstico en el comercio , el enigma del sesgo doméstico en la equidad , el enigma de las correlaciones del consumo , el enigma de la desconexión del poder adquisitivo y el tipo de cambio, y el enigma de la neutralidad de Baxter-Stockman del régimen cambiario.
El supuesto de Feldstein y Horioka sobre la perfecta movilidad del capital descuenta factores como:
Todo esto se aplica al hipotético inversor racional . Además, algunos inversores son chovinistas y consideran que es más patriótico invertir en el país, una visión alentada por algunos gobiernos.
Los economistas Claudio Borio y Piti Disyatat, del Banco de Pagos Internacionales, han sostenido que el problema de Feldstein-Horioka surge debido a los enfoques de modelización económica dominantes que equiparan el ahorro en términos reales con el financiamiento en términos monetarios. Utilizando un marco en el que el nexo entre ahorro e inversión es distinto del financiamiento monetario, Borio y Disyatat sostienen que el problema de Feldstein-Horioka no es un problema en absoluto, sino que es resultado de la "falta de mantener una distinción clara entre los flujos netos de recursos y los flujos de financiamiento". [4]