En finanzas , un swap de divisas (más comúnmente denominado swap de divisas cruzadas, XCS ) es un derivado de tasa de interés (IRD). En particular, es un IRD lineal y uno de los productos de referencia más líquidos que abarcan múltiples monedas simultáneamente. Tiene asociaciones de precios con swaps de tasa de interés (IRS) , tasas de cambio de divisas (FX) y swaps de divisas (FXS) .
La descripción efectiva de un swap de divisas cruzadas (XCS) es la de un contrato derivado, acordado entre dos contrapartes , que especifica la naturaleza de un intercambio de pagos referenciados a dos índices de tasas de interés denominados en dos monedas diferentes. También especifica un intercambio inicial de moneda nocional en cada moneda diferente y los términos de ese reembolso de moneda nocional durante la vida del swap. [1]
El XCS más común, y el que se negocia en los mercados interbancarios, es el XCS de valor de mercado (MTM), en el que se realizan intercambios nocionales de forma regular durante la vida del swap de acuerdo con las fluctuaciones del tipo de cambio. Esto se hace para mantener un swap cuyo valor MTM se mantiene neutral y no se convierte en un activo o pasivo importante (debido a las fluctuaciones del tipo de cambio) a lo largo de su vida.
El XCS no MTM, menos convencional pero más simple de definir, incluye un intercambio nocional inicial de monedas con un reintercambio de ese mismo nocional al vencimiento del XCS.
Los índices flotantes suelen ser el EURIBOR a tres meses y los tipos de interés compuestos a un día .
Cada serie de pagos (denominados en la primera o en la segunda moneda) se denomina "rama", por lo que un XCS típico tiene dos ramas, compuestas por separado de pagos de intereses e intercambios nocionales. Para determinar completamente cualquier XCS, se debe especificar una serie de parámetros para cada rama: el monto principal nocional (o un cronograma nocional variable que incluya intercambios), las fechas de inicio y finalización y la programación de fechas, los índices y plazos de tasas de interés flotantes elegidos y las convenciones de recuento de días para los cálculos de intereses.
El elemento de fijación de precios de un XCS es lo que se conoce como diferencial básico , que es la cantidad acordada que se elige para añadir (o reducir en el caso de un diferencial negativo) a una de las partes del swap. Por lo general, se trata de la parte nacional o la parte no denominada en USD. Por ejemplo, un XCS EUR/USD tendría el diferencial básico asociado a la parte denominada en EUR.
Los XCS son derivados de venta libre (OTC) .
Como instrumentos OTC, los swaps de divisas cruzadas (XCS) se pueden personalizar de diversas maneras y se pueden estructurar para satisfacer las necesidades específicas de las contrapartes. Por ejemplo, las fechas de pago pueden ser irregulares, el nocional del swap puede amortizarse con el tiempo, las fechas de reajuste (o fechas de fijación) del tipo de cambio flotante pueden ser irregulares, se pueden insertar cláusulas de rescisión obligatorias en el contrato, los pagos nocionales de divisas y los tipos de cambio se pueden especificar manualmente, etc.
Además, no es un requisito que los swaps tengan dos tramos flotantes. Esto conduce a la convención de nombres de los diferentes tipos de XCS:
Los swaps de divisas tienen muchos usos, algunos de los cuales se detallan a continuación:
Los swaps de divisas son un componente integral de los mercados financieros modernos, ya que son el puente necesario para la evaluación de los rendimientos sobre una base estandarizada en dólares estadounidenses. Por este motivo, también se utilizan como herramienta de construcción para crear curvas de descuento colateralizadas para valorar un flujo de efectivo futuro en una moneda determinada, pero colateralizado con otra moneda. Dada la importancia de las garantías para el sistema financiero en general, los swaps de divisas son importantes como instrumento de cobertura para protegerse contra desajustes sustanciales de garantías y devaluaciones.
Por ejemplo, una empresa con sede en Estados Unidos que necesite pedir prestado francos suizos, y una empresa con sede en Suiza que necesite pedir prestado un valor actual similar en dólares estadounidenses, podrían reducir su exposición a las fluctuaciones del tipo de cambio mediante cualquiera de las siguientes opciones:
Supongamos que la British Petroleum Company planea emitir bonos a cinco años por valor de 100 millones de libras esterlinas al 7,5% de interés, pero en realidad necesita una cantidad equivalente en dólares, 150 millones de dólares estadounidenses (el tipo de cambio actual $/£ es1,50 dólares por libra esterlina ), para financiar su nueva planta de refinación en Estados Unidos. Supongamos también que la empresa estadounidense Piper Shoe Company planea emitir 150 millones de dólares en bonos al 10%, con vencimiento a cinco años, pero en realidad necesita 100 millones de libras esterlinas para establecer su centro de distribución en Londres. Para satisfacer las necesidades de cada una, supongamos que ambas empresas acuden a un banco de swaps que establece los siguientes acuerdos:
La British Petroleum Company emitirá bonos por 100 millones de libras a 5 años con un interés del 7,5%. Luego entregará los 100 millones de libras al banco de swaps, que los transferirá a la US Piper Company para financiar la construcción de su centro de distribución británico. La Piper Company emitirá bonos por 150 millones de dólares a 5 años con un interés del 10%. La Piper Company luego transferirá los 150 millones de dólares al banco de swaps, que los transferirá a la British Petroleum Company, que utilizará los fondos para financiar la construcción de su refinería estadounidense.
La empresa británica, con su activo estadounidense (refinería), pagará el 10% de interés sobre 150 millones de dólares ( 15 millones de dólares ) al banco swap, que lo pasará a la empresa estadounidense para que pueda pagar a sus tenedores de bonos estadounidenses. La empresa estadounidense, con su activo británico (centro de distribución), pagará el 7,5% de interés sobre 100 millones de libras (0,075 × 100 millones de libras = 7,5 libras ), al banco swap, que lo pasará a la empresa británica para que pueda pagar a sus tenedores de bonos británicos.
Al vencimiento, la empresa británica pagará 150 millones de dólares al banco swap, que los pasará a la empresa estadounidense para que pueda pagar a sus tenedores de bonos estadounidenses. Al vencimiento, la empresa estadounidense pagará 100 millones de libras al banco swap, que los pasará a la empresa británica para que pueda pagar a sus tenedores de bonos británicos.
Es bien sabido [4] [5] que la teoría tradicional de los "libros de texto" no fija correctamente el precio de los swaps de divisas (de base), porque supone que el coste de financiación en cada moneda es igual a su tipo de interés flotante, lo que siempre da como resultado un diferencial entre divisas de cero. Esto es claramente contrario a lo que se observa en el mercado. En realidad, los participantes del mercado tienen distintos niveles de acceso a los fondos en distintas monedas y, por lo tanto, sus costes de financiación no siempre son iguales a la LIBOR. [ cita requerida ]
Una forma de solucionar este problema es seleccionar una moneda como moneda de financiación (por ejemplo, el dólar estadounidense) y seleccionar una curva en esta moneda como curva de descuento (por ejemplo, la curva de swap de tipos de interés del dólar estadounidense frente a la tasa LIBOR a 3 meses). Los flujos de caja en la moneda de financiación se descuentan en esta curva. Los flujos de caja en cualquier otra moneda se intercambian primero a la moneda de financiación a través de un swap de divisas cruzadas y luego se descuentan. [5]
Los XCS exponen a los usuarios a muchos tipos diferentes de riesgos financieros. [6]
Principalmente exponen al usuario a riesgos de mercado. El valor de un XCS cambiará a medida que suban o bajen las tasas de interés del mercado, las tasas de divisas y las tasas XCS. En la terminología del mercado, esto se suele denominar riesgo delta y riesgo de base. Otros tipos específicos de riesgo de mercado a los que están expuestos los swaps de tasas de interés son los riesgos de base de una sola moneda (donde varios índices de vencimiento IBOR pueden diferir entre sí) y los riesgos de reajuste (donde la publicación de índices IBOR de vencimiento específicos está sujeta a fluctuaciones diarias). Los XCS también presentan riesgo gamma, por lo que su riesgo delta, riesgo de base o exposición a divisas aumentan o disminuyen a medida que fluctúan las tasas de interés del mercado.
Los swaps no colateralizados (que son aquellos ejecutados bilateralmente sin un anexo de respaldo crediticio) exponen a las contrapartes comerciales a riesgos de financiamiento y riesgos crediticios. Riesgos de financiamiento porque el valor del swap podría desviarse hasta volverse tan negativo que sea inasequible y no pueda financiarse. Riesgos crediticios porque la contraparte respectiva, para quien el valor del swap es positivo, estará preocupada por el incumplimiento de sus obligaciones por parte de la contraparte opuesta.
Las operaciones con garantías XCS exponen a los usuarios a riesgos colaterales. Según los términos del CSA, el tipo de garantía que se permite depositar puede resultar más o menos costoso debido a otros movimientos externos del mercado. Los riesgos crediticios y de financiación siguen existiendo para las operaciones con garantías, pero en una medida mucho menor.
Debido a las regulaciones establecidas en los marcos regulatorios de Basilea III, la negociación de derivados de tasas de interés exige un uso de capital. Dependiendo de su naturaleza específica, los derivados de tasas de interés pueden exigir un mayor uso de capital y esto puede variar según los movimientos del mercado. Por lo tanto, los riesgos de capital son otra preocupación para los usuarios.
También existen riesgos de reputación. La venta fraudulenta de swaps, la sobreexposición de los municipios a contratos derivados y la manipulación de la tasa IBOR son ejemplos de casos muy conocidos en los que la negociación de swaps de tipos de interés ha provocado una pérdida de reputación y multas por parte de los reguladores.
La cobertura de los XCS puede ser complicada y depende de procesos numéricos de modelos de riesgo bien diseñados para sugerir operaciones de referencia fiables que mitiguen todos los riesgos del mercado. Los demás riesgos antes mencionados deben cubrirse mediante otros procesos sistemáticos.
La creación de mercado de los XCS es un proceso complejo que implica múltiples tareas: construcción de curvas con referencia a los mercados interbancarios, fijación de precios de contratos de derivados individuales, gestión de riesgos de crédito, efectivo y capital. Las disciplinas transversales requeridas incluyen análisis cuantitativo y conocimientos matemáticos, un enfoque disciplinado y organizado de las ganancias y pérdidas, y una evaluación psicológica y subjetiva coherente de la información del mercado financiero y un análisis de los tomadores de precios. La naturaleza sensible al tiempo de los mercados también crea un entorno presurizado. Se han diseñado muchas herramientas y técnicas para mejorar la eficiencia de la creación de mercado en un esfuerzo por lograr eficiencia y consistencia. [6]
En la década de 1990, Goldman Sachs y otros bancos estadounidenses ofrecieron a México swaps de divisas y préstamos utilizando las reservas petroleras mexicanas como garantía y medio de pago. La garantía del petróleo mexicano se valoró en 23 dólares por barril.
En mayo de 2011, Charles Munger , de Berkshire Hathaway Inc., acusó a los bancos de inversión internacionales de facilitar el abuso del mercado por parte de los gobiernos nacionales. Por ejemplo, "Goldman Sachs ayudó a Grecia a recaudar 1.000 millones de dólares de financiación fuera de balance en 2002 mediante un swap de divisas, lo que permitió al gobierno ocultar la deuda". [7] Grecia ya había conseguido anteriormente obtener la autorización para unirse al euro el 1 de enero de 2001, a tiempo para el lanzamiento físico en 2002, falsificando sus cifras de déficit. [8]
Los swaps de divisas se concibieron originalmente en la década de 1970 para eludir los controles cambiarios en el Reino Unido . En ese momento, las empresas británicas tenían que pagar una prima para pedir prestado en dólares estadounidenses . Para evitarlo, las empresas británicas establecían acuerdos de préstamo back-to-back con empresas estadounidenses que deseaban pedir prestado en libras esterlinas . [9] Si bien desde entonces estas restricciones al cambio de divisas se han vuelto poco frecuentes, todavía se pueden obtener ahorros a partir de préstamos back-to-back debido a la ventaja comparativa .
El primer swap de divisas formal, en oposición a la estructura de préstamos paralelos utilizada en ese momento, fue negociado por Citicorp International Bank por un swap de dólares estadounidenses por libra esterlina a 10 años por 100.000.000 de dólares estadounidenses entre Mobil Oil Corporation y General Electric Corporation Ltd (Reino Unido). El concepto del swap de tasas de interés fue desarrollado por la unidad de Servicios Internacionales de Citicorp en 1980, pero los swaps de tasas de interés entre monedas fueron introducidos por el Banco Mundial en 1981 para obtener francos suizos y marcos alemanes mediante el intercambio de flujos de efectivo con IBM . Este acuerdo fue negociado por Salomon Brothers con un monto nocional de 210 millones de dólares estadounidenses y un plazo de más de diez años. [10]
Durante la crisis financiera mundial de 2008 , el Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos utilizó la estructura de transacción de swap de divisas para establecer swaps de liquidez del banco central . En estos, la Reserva Federal y el banco central de una economía desarrollada [11] o emergente estable [12] acuerdan intercambiar monedas nacionales al tipo de cambio vigente en el mercado y acuerdan revertir el swap al mismo tipo de cambio en una fecha futura fija. El objetivo de los swaps de liquidez del banco central es "proporcionar liquidez en dólares estadounidenses a los mercados extranjeros". [13] Si bien los swaps de liquidez del banco central y los swaps de divisas son estructuralmente lo mismo, los swaps de divisas son transacciones comerciales impulsadas por la ventaja comparativa, mientras que los swaps de liquidez del banco central son préstamos de emergencia de dólares estadounidenses a los mercados extranjeros, y actualmente se desconoce si serán beneficiosos o no para el dólar o los EE. UU. en el largo plazo. [14]
La República Popular China tiene acuerdos de swap de divisas de varios años del renminbi con Argentina , Bielorrusia , Brasil , Hong Kong , Islandia , Indonesia , Malasia , Rusia , Singapur , Corea del Sur , Reino Unido y Uzbekistán que cumplen una función similar a los swaps de liquidez del banco central. [15] [16] [17] [18]
Corea del Sur e Indonesia firmaron un acuerdo de intercambio de divisas won-rupias por valor de 10 mil millones de dólares en octubre de 2013. Las dos naciones pueden intercambiar hasta 10,7 billones de wones o 115 billones de rupias durante tres años. El intercambio de divisas de tres años podría renovarse si ambas partes están de acuerdo al momento de su vencimiento. Se prevé que promueva el comercio bilateral y fortalezca la cooperación financiera para el desarrollo económico de los dos países. El acuerdo también garantiza la liquidación del comercio en moneda local entre los dos países incluso en tiempos de estrés financiero para apoyar la estabilidad financiera regional. En 2013, Corea del Sur importó bienes por valor de 13.200 millones de dólares de Indonesia, mientras que sus exportaciones alcanzaron los 11.600 millones de dólares . En agosto de 2018, los bancos centrales de Qatar y Turquía firmaron un acuerdo de intercambio de divisas para proporcionar liquidez y apoyo a la estabilidad financiera. [ cita requerida ]
En octubre de 2018, Japón y la India firmaron un acuerdo de swap de divisas por valor de 75 mil millones de dólares, que ha sido uno de los acuerdos bilaterales de swap de divisas más grandes. [19]
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