Un estudio de eventos es un método estadístico para evaluar el impacto de un evento (también denominado "tratamiento"). [1]
Los primeros usos destacados de los estudios de eventos se produjeron en el campo de las finanzas . [1] Por ejemplo, el anuncio de una fusión entre dos entidades comerciales se puede analizar para ver si los inversores creen que la fusión creará o destruirá valor. La idea básica es encontrar el rendimiento anormal atribuible al evento que se estudia ajustando el rendimiento que surge de la fluctuación de precios del mercado en su conjunto. [2] El estudio de eventos fue inventado por Ball y Brown (1968). [3]
Como la metodología de eventos se puede utilizar para obtener los efectos de cualquier tipo de evento sobre la dirección y magnitud de los cambios en el precio de las acciones, es muy versátil. Por tanto, los estudios de eventos son comunes a diversas áreas de investigación, como contabilidad y finanzas, gestión, economía, marketing, tecnología de la información, derecho, ciencias políticas, operaciones y gestión de la cadena de suministro. [4]
Un aspecto que se utiliza a menudo para estructurar el cuerpo general de estudios de eventos es la amplitud de los tipos de eventos estudiados. Por un lado, hay investigaciones que investigan las respuestas del mercado de valores a eventos que afectan a toda la economía (es decir, shocks del mercado, como cambios regulatorios, o eventos catastróficos como la guerra). Por otro lado, los estudios de eventos se utilizan para investigar las respuestas del mercado de valores a eventos corporativos, como fusiones y adquisiciones, anuncios de ganancias, emisiones de deuda o acciones , reorganizaciones corporativas, decisiones de inversión y responsabilidad social corporativa (MacKinlay 1997; [5] McWilliams y Siegel, 1997 [6] ).
La metodología general del estudio de eventos se explica, por ejemplo, en MacKinlay (1997) [5] o Mitchell y Netter (1994). [7] En MacKinlay (1997), esto se hace "utilizando datos del mercado financiero" para "medir el impacto de un evento específico en el valor de una empresa". Sostiene que "dada la racionalidad en el mercado, los efectos de un evento se reflejarán inmediatamente en los precios de los valores. Por lo tanto, se puede construir una medida del impacto económico del evento utilizando los precios de los valores observados durante un período de tiempo relativamente corto". Es importante señalar que los estudios de eventos a corto plazo son más confiables que los estudios de eventos a largo plazo [8] ya que estos últimos tienen muchas limitaciones. Sin embargo, Kothari y Warner (2005) pudieron perfeccionar las metodologías de largo plazo para mejorar el diseño y la confiabilidad de los estudios durante períodos más largos. [9]
Metodológicamente, los estudios de eventos implican lo siguiente: basándose en una ventana de estimación anterior al evento analizado, el método estima cuáles deberían ser los rendimientos normales de las acciones de la(s) empresa(s) afectada(s) el día del evento y varios días antes y después del evento. (es decir, durante la ventana del evento). A partir de entonces, el método deduce estos "rendimientos normales" de los "rendimientos reales" para recibir los "rendimientos anormales" atribuidos al evento.
Sin embargo, los estudios de eventos pueden diferir con respecto a la especificación de los rendimientos normales. El modelo más común para rendimientos normales es el "modelo de mercado" (MacKinlay 1997). Siguiendo este modelo, el análisis implica utilizar una ventana de estimación (normalmente de 120 días) antes del evento para derivar la relación típica entre las acciones de la empresa y un índice de referencia a través de un análisis de regresión . Con base en los coeficientes de regresión, los rendimientos normales se proyectan y se utilizan para calcular los rendimientos anormales. Los modelos alternativos para los rendimientos normales incluyen el modelo CAPM o enfoques más simplistas como los rendimientos medios (ver MacKinlay 1997 para una descripción general).
Dependiendo del modelo elegido para el "retorno normal", la realización de estudios de eventos requiere que el investigador implemente una secuencia distinta de pasos. Para el modelo más común, el 'modelo de mercado', los pasos son los siguientes:
Para especificar si los rendimientos anormales individuales difieren de cero con cierta validez estadística, es necesario aplicar estadísticas de prueba. Para este propósito existen varias estadísticas de prueba en los diferentes niveles de análisis (es decir, nivel AR, CAR, AAR y CAAR). La prueba más común, la prueba t , divide los rendimientos anormales por la raíz del error cuadrático medio de la regresión. Los valores t resultantes deben compararse con los valores críticos de la distribución t de Student . Existe cierta evidencia de que durante épocas de alta volatilidad (por ejemplo, la crisis financiera de 2007-2008 ), demasiadas empresas tienden a mostrar rendimientos significativamente anormales utilizando la prueba t , lo que hace que sea más difícil determinar qué rendimientos son realmente "anormales". [8] [10]
Los estudios de eventos se pueden implementar con varias herramientas diferentes. Los estudios de eventos únicos se pueden implementar fácilmente con MS Excel ; los estudios de eventos que cubran múltiples eventos deben crearse utilizando paquetes de software estadístico (por ejemplo, STATA , Matlab ). Además de estas herramientas de usos múltiples, existen soluciones diseñadas para realizar análisis de estudios de eventos (por ejemplo, Eventus, EventStudyTools).
La lógica detrás de la metodología del estudio de eventos (dentro del contexto específico de las fusiones ) se explica en Warren-Boulton y Dalkir (2001): [11]
Warren-Boulton y Dalkir (2001) [11] aplican su metodología de probabilidad de eventos a la fusión propuesta entre Staples, Inc. y Office Depot (1996), que fue impugnada por la Comisión Federal de Comercio y finalmente retirada.
Warren-Boulton y Dalkir (2001) [11] encuentran rendimientos muy significativos para la única empresa rival en el mercado relevante. Sobre la base de estos rendimientos, pueden estimar el efecto de la fusión sobre los precios en el mercado de productos, lo que es muy consistente con las estimaciones del probable aumento de precios de otras fuentes independientes.
Los resultados de los estudios de eventos han sido aceptados como prueba en litigios en Estados Unidos, en la cuantificación de daños y perjuicios en casos relacionados con fraude de valores. [12]