Los balances sectoriales (también llamados balances financieros sectoriales ) son un marco de análisis sectorial para el análisis macroeconómico de las economías nacionales desarrollado por la economista británica Wynne Godley . [1]
El análisis sectorial se basa en la idea de que cuando el sector gubernamental tiene un déficit presupuestario, los sectores no gubernamentales (el sector privado interno y el sector externo) juntos deben tener un superávit, y viceversa. En otras palabras, si el sector gubernamental se endeuda, los demás sectores en conjunto deben estar prestando. Los saldos representan una identidad contable resultante de reordenar los componentes de la demanda agregada , mostrando cómo el flujo de fondos afecta los equilibrios financieros de los tres sectores. [4] [5]
Esto corresponde aproximadamente a la mecánica de balanzas desarrollada por Wolfgang Stützel en los años 50. El enfoque es utilizado por académicos del Levy Economics Institute para respaldar los modelos macroeconómicos y por los teóricos monetarios modernos para ilustrar la relación entre los déficits presupuestarios gubernamentales y el ahorro privado. [4] [5]
El saldo fiscal del gobierno es uno de los tres principales saldos sectoriales financieros de la economía nacional, los otros son el sector financiero extranjero y el sector financiero privado. La suma de los superávits o déficits de estos tres sectores debe ser cero por definición . Un saldo excedente representa una posición de ahorro neto o de creación de activos financieros netos (es decir, entra más dinero al sector del que sale), mientras que un saldo deficitario representa una posición de endeudamiento neto o de reducción de activos financieros netos (es decir, fluye más dinero). sale del sector de lo que ingresa en él). Cada sector puede definirse de la siguiente manera, usando a Estados Unidos como ejemplo:
En resumen, en Estados Unidos en 2019 hubo un superávit del sector privado del 4,4% del PIB debido a que el ahorro de los hogares superó la inversión empresarial. También hubo un déficit en cuenta corriente del 2,8% del PIB, lo que significa que el sector exterior tenía superávit. Por definición, debe existir, por lo tanto, un déficit presupuestario gubernamental del 7,2% del PIB, de modo que los tres sean netos a cero. A modo de comparación, el déficit presupuestario del gobierno de Estados Unidos en 2011 fue de aproximadamente el 10% del PIB (8,6% del PIB del cual era federal), compensando un superávit del sector exterior del 4% del PIB y un superávit del sector privado del 6% del PIB. [7]
Godley escribió en 2005 que: "[E]l déficit del gobierno general (federal, estatal y local) es en todas partes y siempre igual (por definición) al déficit de cuenta corriente más el saldo del sector privado (el exceso de ahorro privado sobre inversión)." [8] Expresada como fórmula, la identidad del saldo sectorial es: (Ahorro - Inversión) + (Importaciones - Exportaciones) + (Ingresos Tributarios - Egresos) = 0; o (SI) + (MX) + (TG) =0, como se describe a continuación.
La Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. analizó los equilibrios sectoriales en sus perspectivas económicas de agosto de 2018: "Por ejemplo, el patrón único de los saldos en los primeros años de este siglo reflejó un aumento del endeudamiento de los hogares y las empresas que luego resultó ser insostenible. Comenzando con la recesión A partir de 2001 y durante la expansión de principios a mediados de la década de 2000, tanto el gobierno federal como el sector privado interno de EE.UU. fueron prestatarios netos. Ese endeudamiento fue financiado por inversores extranjeros, y los déficits de cuenta corriente aumentaron durante todo el período, alcanzando un máximo histórico del 6,0% del producto interno bruto (PIB) en el año fiscal 2006. Tras el inicio de la recesión de 2007-2009, el sector privado redujo drásticamente su endeudamiento, mientras que el endeudamiento del gobierno federal aumentó drásticamente ". La CBO también proporcionó datos complementarios utilizados para calcular los tres saldos sectoriales, que define como el saldo presupuestario federal, el saldo en cuenta corriente y el saldo interno no federal. [6]
La economista Wynne Godley explicó en 2004-2005 cómo los desequilibrios del sector estadounidense planteaban un riesgo significativo para la economía estadounidense y mundial. La combinación de un superávit elevado y creciente del sector exterior mayor que el déficit del sector público significaba que el sector privado estaba avanzando hacia una posición de endeudamiento neto (de superávit a déficit) a medida que se desarrollaba una burbuja inmobiliaria, que, según advirtió, era una combinación insostenible. [9] [8]
El economista Martin Wolf cita como ejemplo a Estados Unidos, donde los cambios repentinos en el sector privado de déficit a superávit debido a la Gran Recesión forzaron la balanza gubernamental a caer en déficit. [7] "El equilibrio financiero del sector privado se desplazó hacia un superávit por el casi increíble total acumulado del 11,2 por ciento del producto interno bruto entre el tercer trimestre de 2007 y el segundo trimestre de 2009, que fue cuando el déficit financiero del gobierno de EE.UU. (federal y estatal) alcanzó su punto máximo... Ningún cambio en la política fiscal explica el colapso hacia un déficit fiscal masivo entre 2007 y 2009, porque no hubo ninguno de importancia. El colapso se explica por el cambio masivo del sector privado desde el déficit financiero hacia el superávit o, en otras palabras, del auge a la caída". [7]
El economista Paul Krugman también explicó en diciembre de 2011 las causas del considerable paso del déficit privado al superávit: "Este enorme paso hacia el superávit refleja el fin de la burbuja inmobiliaria, un fuerte aumento del ahorro de los hogares y una caída de la inversión empresarial debido a la falta de de clientes." [10]
Los economistas del New Policy Institute explicaron en 2011 que: "En una economía saludable, las empresas invierten utilizando dinero prestado de los hogares que ahorran para el consumo futuro. En el mundo ideal, este déficit del sector empresarial y el superávit del sector de los hogares van acompañados de exportaciones netas ( un déficit para el resto del mundo) y un pequeño déficit gubernamental (para financiar su propia inversión)". [2]
El PIB ( Producto Interno Bruto ) es el valor de todos los bienes y servicios vendidos dentro de un país durante un año. El PIB mide flujos en lugar de stocks (ejemplo: el déficit público es un flujo, la deuda pública es un stock). Los flujos se derivan de la relación de la Contabilidad Nacional entre el gasto y el ingreso agregados. Es decir:
donde está el PIB (gasto), el gasto de consumo, el gasto de inversión privada, el gasto público, las exportaciones y las importaciones (entonces = exportaciones netas).
Otra perspectiva sobre la contabilidad del ingreso nacional es observar que los hogares pueden utilizar el ingreso total ( ) para los siguientes usos:
donde es el ahorro total y es la tributación total (las otras variables son las definidas anteriormente).
Luego reúnes las dos perspectivas (porque ambas son simplemente “vistas” de ) para escribir:
Luego puedes soltar el (común en ambos lados) y obtendrás:
Luego se puede convertir esto en las siguientes relaciones contables de saldos sectoriales, que nos permiten comprender la influencia de la política fiscal sobre el endeudamiento del sector privado. Por lo tanto, la ecuación ( 4 ) puede reordenarse para obtener la identidad contable de los tres saldos sectoriales: privado interno, presupuesto gubernamental y externo:
o
o
lo que implica que los déficits internos (privados y gubernamentales) dan lugar a déficits de cuenta corriente o comerciales y, por tanto, a préstamos del exterior.
La ecuación de equilibrios sectoriales ( 5 ) dice que el ahorro privado total ( ) menos la inversión privada ( ) tiene que ser igual al déficit público (gasto, menos impuestos, ) más las exportaciones netas (exportaciones ( ) menos importaciones ( )), donde las exportaciones netas representan el ahorro neto de los no residentes.
Otra forma de decir esto es que el ahorro privado total ( ) es igual a la inversión privada ( ) más el déficit público (gasto, menos impuestos, ) más las exportaciones netas (exportaciones ( ) menos importaciones ( )), donde las exportaciones netas representan el ahorro neto. de no residentes.
Todas estas relaciones (ecuaciones) son válidas como cuestión de contabilidad y no como cuestión de opinión.
Así, cuando coinciden un déficit externo ( ) y un superávit público ( ), debe haber un déficit privado. Si bien el gasto privado puede persistir durante un tiempo en estas condiciones utilizando los ahorros netos del sector externo, el sector privado se endeuda cada vez más en el proceso.
En macroeconomía , la teoría monetaria moderna utiliza equilibrios sectoriales para definir cualquier transacción entre el sector gubernamental y el sector no gubernamental como una transacción vertical . Se considera que el sector gubernamental incluye el tesoro y el banco central , mientras que el sector no gubernamental incluye a personas y empresas privadas (incluido el sistema bancario privado) y el sector externo, es decir, compradores y vendedores extranjeros. [12] En cualquier período de tiempo dado, el presupuesto del gobierno puede tener déficit o superávit. Se produce un déficit cuando el gobierno gasta más de lo que grava; y se produce un superávit cuando un gobierno grava más de lo que gasta. El análisis de los equilibrios sectoriales establece que, desde el punto de vista contable, se deduce que los déficits presupuestarios del gobierno añaden activos financieros netos al sector privado. Esto se debe a que un déficit presupuestario significa que un gobierno ha depositado más dinero en cuentas bancarias privadas del que ha retirado en impuestos. Un superávit presupuestario significa lo contrario: en total, el gobierno ha retirado más dinero de las cuentas bancarias privadas a través de impuestos del que ha devuelto a través del gasto.
Por lo tanto, los déficits presupuestarios, por definición, equivalen a agregar activos financieros netos al sector privado; mientras que los superávits presupuestarios eliminan activos financieros del sector privado. Esto está representado por la identidad: (G – T) = (S – I) – NX
cual es
(Saldo del sector público) = (Saldo del sector privado) – Saldo del sector externo
donde G es el gasto público, T son los impuestos, S es el ahorro, I es la inversión y NX son las exportaciones netas.
La conclusión que se extrae de esto es que el ahorro privado neto sólo es posible cuando se tiene un déficit comercial si el gobierno tiene déficit presupuestario; alternativamente, el sector privado se ve obligado a desahorrar cuando el gobierno tiene un superávit presupuestario y existe un déficit comercial.
Según el marco de equilibrios sectoriales, los superávits presupuestarios del gobierno eliminan ahorros netos del sector privado; En una época de alta demanda efectiva, esto puede llevar a que el sector privado dependa del crédito para financiar los patrones de consumo. Por lo tanto, los déficits presupuestarios continuos son necesarios para una economía en crecimiento que quiera evitar la deflación. Por lo tanto, los superávits presupuestarios son necesarios sólo cuando la economía tiene una demanda agregada excesiva y está en peligro de inflación.
Para un país como Estados Unidos con un déficit presupuestario gubernamental y un déficit comercial o de cuenta corriente (es decir, superávit del sector externo), una política que expanda el déficit presupuestario gubernamental debe, por definición, aumentar la suma del superávit del sector externo y privado tomados en conjunto. Recordemos la ecuación:
Por ejemplo, Estados Unidos implementó recortes de impuestos considerables en 2018 junto con gasto público adicional, lo que amplió el déficit presupuestario federal del -3,4% del PIB en 2017 al -3,8% del PIB en 2018, un cambio del -0,4% del PIB. El superávit del sector privado aumentó del 1,1% del PIB al 1,4% del PIB (+0,3% del PIB), y el superávit del sector exterior (déficit en cuenta corriente de Estados Unidos) aumentó del 2,3% del PIB al 2,4% del PIB (+0,1% del PIB). [13] La suma de los saldos de 2017 y 2018 es cero, al igual que la suma de los cambios, como se muestra en la siguiente tabla bajo el método CBO:
Alternativamente, una política que aumente el déficit presupuestario también aumentaría el déficit comercial o de cuenta corriente (es decir, aumentaría el superávit del sector exterior), suponiendo que el saldo del sector privado se mantenga sin cambios. Utilizando el ejemplo anterior, si el superávit del sector privado se hubiera mantenido en el 1,1% del PIB en 2018, el superávit del sector exterior (déficit en cuenta corriente de Estados Unidos) habría aumentado un +0,4%, del 2,3% del PIB al 2,7% del PIB.
Según el enfoque de equilibrios sectoriales, la austeridad puede ser contraproducente en una recesión debido a un importante superávit financiero del sector privado, en el que el ahorro de los consumidores es mayor que la inversión empresarial. En una economía saludable, la cantidad prestada o invertida por las empresas es mayor o igual a los ahorros del sector privado colocados en el sistema bancario por los consumidores. Sin embargo, si los consumidores han aumentado sus ahorros pero las empresas no están invirtiendo, se produce un superávit en el sistema bancario. La inversión empresarial es uno de los principales componentes del PIB .
El economista Richard Koo describió efectos similares para varias de las economías del mundo desarrollado en diciembre de 2011: "Hoy en día, los sectores privados de Estados Unidos, el Reino Unido, España e Irlanda (pero no Grecia) están experimentando un desapalancamiento masivo [pagando deuda en lugar de gastar] en a pesar de los bajos tipos de interés sin precedentes. Esto significa que todos estos países se encuentran en graves recesiones de balances . Los sectores privados en Japón y Alemania tampoco están endeudándose. Con los prestatarios desapareciendo y los bancos reacios a prestar, no es de extrañar que, después de casi tres Después de años de tasas de interés históricamente bajas e inyecciones masivas de liquidez, a las economías industriales todavía les está yendo muy mal. Los datos sobre el flujo de fondos de Estados Unidos muestran un cambio masivo del endeudamiento al ahorro por parte del sector privado desde que estalló la burbuja inmobiliaria en 2007. El sector privado en su conjunto representa más del 9 por ciento del PIB de EE.UU. en un momento de tipos de interés cero. Además, este aumento del ahorro del sector privado supera el aumento del endeudamiento público (5,8 por ciento del PIB), lo que sugiere que el gobierno no está haciendo nada. suficiente para compensar el desapalancamiento del sector privado". [14]
