El front running , también conocido como tailgating , es la práctica de entrar en una operación de acciones ( valores ), opciones , contratos de futuros , derivados o swaps basados en valores para sacar provecho del conocimiento previo y no público de una gran transacción ("bloque") pendiente que influirá en el precio del valor subyacente. [1] En esencia, significa la práctica de participar en una transacción de valores personales o de propiedad antes de una transacción en el mismo valor para la cuenta de un cliente. [2] El front running se considera una forma de manipulación del mercado en muchos mercados. [3] Los casos suelen implicar a corredores individuales o firmas de corretaje que negocian acciones dentro y fuera de cuentas no reveladas y no supervisadas de familiares o cómplices. [4] Los inversores institucionales e individuales también pueden cometer una infracción de front running cuando tienen acceso a información privilegiada . Una firma de front running compra por cuenta propia antes de completar las órdenes de compra de los clientes que hacen subir el precio, o vende por cuenta propia antes de completar las órdenes de venta de los clientes que hacen bajar el precio. Se prohíbe el front running, ya que las ganancias del primero en operar provienen de información no pública, a expensas de sus propios clientes, del block trade o del mercado público. [5] [6]
En 2003, varias empresas de fondos de cobertura y fondos mutuos se vieron envueltas en un escándalo de transacciones tardías ilegales que se hizo público a raíz de una denuncia contra el Bank of America presentada por el fiscal general de Nueva York, Eliot Spitzer . La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos inició una investigación sobre las acusaciones de actividad de compraventa anticipada que implicó a Edward D. Jones & Co., Inc. , Goldman Sachs , Morgan Stanley , Strong Mutual Funds, Putnam Investments , Invesco y Prudential Securities . [7]
Tras entrevistas en 2012 y 2013, el FBI afirmó que la venta anticipada de acciones había dado como resultado ganancias de 50 a 100 millones de dólares para el banco. Los operadores de Wall Street podrían haber manipulado un mercado clave de derivados al vender acciones por delante de Fannie Mae y Freddie Mac . [8]
Los términos se originaron en la era en la que las transacciones bursátiles se ejecutaban mediante papel que se llevaba en mano entre las mesas de operaciones. [9] La rutina de llevar en mano las órdenes de los clientes entre las mesas normalmente se realizaba a paso de hombre, pero un corredor podría literalmente correr delante del tráfico ambulante para llegar a la mesa y ejecutar su propia orden de cuenta personal inmediatamente antes de una gran orden de un cliente. Del mismo modo, un corredor podría seguir a la persona que lleva una gran orden de un cliente para ser el primero en ejecutar inmediatamente después. Tales acciones equivalen a un tipo de comercio con información privilegiada , ya que implican un conocimiento no público de las próximas operaciones, y el corredor explota privadamente esta información al controlar la secuencia de esas operaciones para favorecer una posición personal. [10]
Por ejemplo, supongamos que un corredor recibe una orden de mercado de un cliente para comprar un gran paquete (por ejemplo, 400.000 acciones) de alguna acción, pero antes de realizar la orden para el cliente, el corredor compra 20.000 acciones de la misma acción para su propia cuenta a 100 dólares por acción, y después realiza la orden del cliente por 400.000 acciones, lo que eleva el precio a 102 dólares por acción y permite al corredor vender inmediatamente sus acciones por, por ejemplo, 101,75 dólares, generando una ganancia significativa de 35.000 dólares en poco tiempo. Es probable que estos 35.000 dólares sean solo una parte del costo adicional de la compra del cliente causado por la negociación en beneficio propio del corredor .
Este ejemplo utiliza números inusualmente grandes para transmitir el mensaje. En la práctica, el trading por computadora divide las órdenes grandes en muchas más pequeñas, lo que hace que sea más difícil detectar la anticipación. Además, el cambio de 2001 de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos para fijar el precio de las acciones en centavos, en lugar de fracciones de no menos de 1/8 de dólar, [11] facilitó la anticipación al reducir la cantidad adicional que debe ofrecerse para adelantarse a otras órdenes.
Al actuar con ventaja, el bróker ha puesto su propio interés financiero por encima del interés del cliente y, por lo tanto, está cometiendo fraude . En los Estados Unidos, también podrían estar infringiendo leyes sobre manipulación del mercado o tráfico de información privilegiada .
El front-running también puede ocurrir en el contexto del uso de información privilegiada, como cuando las personas cercanas al CEO de una empresa actúan a través de ventas en corto antes del anuncio de una venta de acciones por parte del CEO, lo que a su vez provocará una caída en el precio de las acciones. Khan y Lu (2008: 1) definen el front-running como "operaciones realizadas por algunas partes antes de grandes operaciones realizadas por otras partes, en previsión de obtener ganancias a partir del movimiento de precios que sigue a la gran operación". Encuentran evidencia consistente con el front-running a través de ventas en corto antes de grandes ventas de acciones por parte de los CEO en la Bolsa de Valores de Nueva York .
Si bien la negociación anticipada es ilegal cuando un corredor utiliza información privada sobre la orden pendiente de un cliente, en principio no es ilegal si se basa en información pública. En su libro Trading & Exchanges , Larry Harris describe varios otros tipos de negociación relacionados. Si bien todos estos tipos de negociación pueden no ser estrictamente ilegales, los califica de " parasitarios ".
Un operador externo puede averiguar el contenido de la orden de otro corredor y comprar o vender antes de que se realice, de la misma manera que lo haría un corredor que opera por cuenta propia. El operador externo puede enterarse de la operación directamente del corredor o de un empleado de la firma de corretaje a cambio de dividir las ganancias, en cuyo caso la operación de adelantarse al cliente sería ilegal. Sin embargo, el operador solo puede enterarse de la orden leyendo los hábitos o tics del corredor, de la misma manera que los jugadores de póquer pueden adivinar las cartas de otros jugadores. En el caso de órdenes de mercado muy grandes, la simple exposición de la orden al mercado puede hacer que los operadores se adelanten a la operación en su intento de cerrar posiciones que pronto pueden dejar de ser rentables.
Las órdenes de compra de gran volumen pueden adelantarse mediante la " comparación de órdenes " o "saltando centavos". Por ejemplo, si se anuncia en el mercado una orden de compra de 100.000 acciones por 1,00 $, muchos operadores pueden intentar comprar por 1,01 $. Si el precio de mercado aumenta después de sus compras, obtendrán el importe total del aumento de precio. Sin embargo, si el precio de mercado disminuye, probablemente podrán vender al operador de la orden de compra de gran volumen, por solo una pérdida de un centavo. Este tipo de operaciones probablemente no sean ilegales y, en cualquier caso, una ley en su contra sería muy difícil de aplicar. [12]
Otros tipos de operadores que utilizan estrategias similares son los denominados "anticipadores de órdenes". Entre ellos se encuentran los "operadores técnicos orientados al sentimiento", los operadores que compran durante una burbuja de activos aunque saben que el activo está sobrevalorado y los "exprimidores" que hacen subir los precios amenazando con acaparar el mercado. Los "exprimidores" probablemente serían culpables de manipulación del mercado , pero los otros dos tipos de anticipadores de órdenes no violarían ninguna ley estadounidense. [12]
"Front running" se utiliza a veces de manera informal para referirse a las tácticas de un corredor relacionadas con la negociación con información exclusiva antes de que sus clientes hayan recibido dicha información.
En las ventas de seguros, la venta anticipada es una práctica en la que los agentes "filtran" información (normalmente falsa) a los consumidores sobre una compañía de seguros de la competencia, lo que lleva al consumidor a creer que los productos o servicios de la compañía son inferiores o inútiles. El agente obtiene posteriormente una venta a expensas del consumidor, gana una comisión y, como resultado del subterfugio, el consumidor puede haber renunciado a un producto perfectamente bueno por uno inferior.
Por ejemplo, los analistas y corredores que compran acciones de una empresa justo antes de que la firma de corretaje esté a punto de recomendar la acción como una buena compra, están practicando este tipo de "ventaja". Los corredores han sido condenados por violaciones de las leyes de valores en los Estados Unidos por este tipo de comportamiento. En 1985, un escritor del Wall Street Journal , R. Foster Winans , alertó a los corredores sobre el contenido de su columna Heard on the Street , que, basándose en información disponible públicamente, estaría escrita de tal manera que daría buenas o malas noticias sobre varias acciones. Los corredores avisados negociaron en función de la información. Winans y los corredores fueron procesados por el fiscal Rudolph Giuliani , juzgados y condenados por fraude de valores. Sus condenas fueron confirmadas por la Corte Suprema de los Estados Unidos en 1986. [13]
En julio de 2020, Citadel Securities de Ken Griffin fue multada con 700.000 dólares por operar por delante de sus clientes entre 2012 y 2014. [14] [15]
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