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El diferencial ajustado por opciones (OAS, por sus siglas en inglés) es el diferencial de rendimiento que debe agregarse a una curva de rendimiento de referencia para descontar los pagos de un valor de modo que coincidan con su precio de mercado , utilizando un modelo de precios dinámico que tiene en cuenta las opciones incorporadas . Por lo tanto, el OAS depende del modelo. Este concepto se puede aplicar a un título respaldado por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés), u otro bono con opciones incorporadas, o cualquier otro derivado u opción de tasa de interés . En términos más generales, el OAS de un valor se puede interpretar como su "rendimiento superior esperado" en comparación con los índices de referencia, si los flujos de efectivo y la curva de rendimiento se comportan de manera consistente con el modelo de valoración.
En el contexto de un MBS o un bono rescatable , la opción incorporada se relaciona principalmente con el derecho del prestatario a un reembolso anticipado , un derecho que se ejerce comúnmente mediante la refinanciación de la deuda por parte del prestatario. Por lo tanto, estos títulos deben pagar rendimientos más altos que la deuda no rescatable, y sus valores se comparan de manera más justa por la OAS que por el rendimiento. La OAS generalmente se mide en puntos básicos (pb, o 0,01%).
Para un valor cuyos flujos de efectivo son independientes de las tasas de interés futuras, OAS es esencialmente lo mismo que Z-spread .
A diferencia de las mediciones más simples de la prima de los bonos basadas en el "diferencial de la curva de rendimiento" que utilizan un modelo de flujo de caja fijo ( diferencial I o diferencial Z), la OAS cuantifica la prima de rendimiento utilizando un modelo probabilístico que incorpora dos tipos de volatilidad :
El diseño de estos modelos es complicado en primer lugar porque las tasas de prepago son una función dependiente de la trayectoria y del comportamiento de la tasa de interés estocástica (tienden a subir cuando las tasas de interés bajan). Por lo general, se utilizan técnicas de Monte Carlo especialmente calibradas para simular cientos de escenarios de curvas de rendimiento para el cálculo.
OAS es un término emergente que se utiliza con fluidez en el sector financiero de MBS . La definición que se incluye aquí se basa en el libro de texto Mortgage-Backed Securities de Lakhbir Hayre . Otras definiciones son analogías aproximadas:
Los bonos del Tesoro (o índices de referencia alternativos, como los bonos no rescatables de algún otro prestatario o los swaps de tasas de interés ) generalmente no están disponibles con vencimientos que coincidan exactamente con los pagos de flujo de efectivo de MBS, por lo que son necesarias interpolaciones para realizar el cálculo de OAS.
En el caso de los MBS, la palabra "opción" en el diferencial ajustado por opciones se relaciona principalmente con el derecho de los propietarios de las propiedades, cuyas hipotecas respaldan el título, de pagar por adelantado el monto de la hipoteca. Dado que los prestatarios hipotecarios tenderán a ejercer este derecho cuando sea favorable para ellos y desfavorable para el tenedor de bonos, la compra de un MBS implica implícitamente la venta de una opción. (La presencia de topes a las tasas de interés puede crear más opcionalidad). El "costo de la opción" incorporado se puede cuantificar restando el OAS del diferencial Z (que ignora la opcionalidad y la volatilidad).
Dado que los pagos anticipados suelen aumentar a medida que caen las tasas de interés y viceversa, los MBS básicos (de transferencia) suelen tener una convexidad de bonos negativa (segunda derivada del precio sobre el rendimiento), lo que significa que el precio tiene más posibilidades de bajar que de subir a medida que varían las tasas de interés. La exposición del tenedor de MBS al pago anticipado del prestatario tiene varios nombres:
Esta diferencia de convexidad también se puede utilizar para explicar el diferencial de precios entre un MBS y un bono del Tesoro. Sin embargo, normalmente se prefiere la cifra de la OAS. El análisis de la "convexidad negativa" y el "costo de opción" de un bono es, en esencia, un análisis de una sola característica de los MBS (flujos de efectivo dependientes de la tasa) medidos de diferentes maneras.