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El diferencial ajustado por opciones (OAS) es el diferencial de rendimiento que debe agregarse a una curva de rendimiento de referencia para descontar los pagos de un valor para que coincida con su precio de mercado, utilizando un modelo de precios dinámico que tiene en cuenta las opciones integradas . Por lo tanto, la OEA depende del modelo. Este concepto se puede aplicar a un valor respaldado por hipotecas (MBS), u otro bono con opciones integradas, o cualquier otro derivado u opción de tipos de interés . En términos más generales, el OAS de un valor puede interpretarse como su "rendimiento superior esperado" frente a los puntos de referencia, si los flujos de efectivo y la curva de rendimiento se comportan de manera consistente con el modelo de valoración.
En el contexto de un MBS o bono rescatable , la opción implícita se relaciona principalmente con el derecho del prestatario al reembolso anticipado , un derecho comúnmente ejercido a través de la refinanciación de la deuda por parte del prestatario. Por lo tanto, estos títulos deben pagar rendimientos más altos que la deuda no rescatable y sus valores son comparados más justamente por la OAS que por el rendimiento. La OAS suele medirse en puntos básicos (pb o 0,01%).
Para un valor cuyos flujos de efectivo son independientes de las tasas de interés futuras, OAS es esencialmente lo mismo que Z-spread .
En contraste con las mediciones más simples de la prima de bonos mediante el "diferencial de la curva de rendimiento" utilizando un modelo de flujo de efectivo fijo ( diferencial I o diferencial Z), la OEA cuantifica la prima de rendimiento utilizando un modelo probabilístico que incorpora dos tipos de volatilidad :
En primer lugar, diseñar tales modelos es complicado porque las tasas de pago anticipado son una función dependiente de la trayectoria y del comportamiento de la tasa de interés estocástica . (Tienden a subir a medida que bajan las tasas de interés). Generalmente se utilizan técnicas de Monte Carlo especialmente calibradas para simular cientos de escenarios de curvas de rendimiento para el cálculo.
OEA es un término emergente con uso fluido en todas las finanzas de MBS . La definición aquí se basa en el libro de texto sobre valores respaldados por hipotecas de Lakhbir Hayre . Otras definiciones son analogías aproximadas:
Los bonos del Tesoro (o puntos de referencia alternativos, como los bonos no rescatables de algún otro prestatario, o los swaps de tasas de interés ) generalmente no están disponibles con vencimientos que coincidan exactamente con los pagos de flujo de efectivo de los MBS, por lo que son necesarias interpolaciones para realizar el cálculo de la OEA.
Para un MBS, la palabra "Opción" en el diferencial ajustado por opción se relaciona principalmente con el derecho de los propietarios, cuyas hipotecas respaldan el valor, a pagar por adelantado el monto de la hipoteca. Dado que los prestatarios hipotecarios tenderán a ejercer este derecho cuando les resulte favorable y desfavorable para el tenedor del bono, comprar un MBS implica implícitamente vender una opción. (La presencia de topes a las tasas de interés puede crear más opcionalidad.) El "costo de opción" implícito puede cuantificarse restando el OEA del diferencial Z (que ignora la opcionalidad y la volatilidad).
Dado que los pagos anticipados suelen aumentar a medida que caen las tasas de interés y viceversa, los MBS básicos (de transferencia) suelen tener una convexidad de bonos negativa (segunda derivada del precio sobre el rendimiento), lo que significa que el precio tiene más desventajas que ventajas a medida que varían las tasas de interés. La exposición del titular de MBS al pago anticipado del prestatario tiene varios nombres:
Esta diferencia de convexidad también se puede utilizar para explicar el diferencial de precios entre un MBS y un bono del Tesoro. Sin embargo, normalmente se prefiere la cifra de la OEA. La discusión sobre la "convexidad negativa" y el "costo de opción" de un bono es esencialmente una discusión sobre una única característica de los MBS (flujos de efectivo dependientes de la tasa) medida de diferentes maneras.