Una nota vinculada al crédito (CLN) es una forma de derivado crediticio financiado . Está estructurada como un título con un swap de incumplimiento crediticio incorporado que permite al emisor transferir un riesgo crediticio específico a los inversores crediticios. El emisor no está obligado a reembolsar la deuda si ocurre un evento específico. Esto elimina un proveedor de seguros externo.
Se trata de una nota estructurada emitida por una sociedad de propósito especial o fideicomiso , diseñada para ofrecer a los inversores un valor nominal al vencimiento a menos que la entidad de referencia incurra en impago . En caso de impago, los inversores reciben una tasa de recuperación.
El fideicomiso también habrá celebrado un swap de incumplimiento con un intermediario. En caso de incumplimiento, el intermediario pagará el valor nominal del fideicomiso menos la tasa de recuperación, a cambio de una comisión anual que se transmite a los inversores en forma de un mayor rendimiento de sus pagarés.
El objetivo de este acuerdo es trasladar el riesgo de un impago específico a los inversores dispuestos a asumirlo a cambio de un mayor rendimiento. Los propios CLN suelen estar respaldados por garantías de muy alta calificación , como los títulos del Tesoro de Estados Unidos .
El gigante italiano de productos lácteos, Parmalat , notoriamente embelleció sus libros contables al crear una nota vinculada al crédito para sí mismo, apostando a su propia solvencia crediticia.
En Hong Kong y Singapur, los bonos vinculados al crédito se han comercializado como " minibonos " y se han vendido a inversores individuales. Después de que Lehman Brothers , el principal emisor de minibonos en Hong Kong y Singapur, se declarara en quiebra en septiembre de 2008, muchos inversores minoristas de minibonos afirmaron que los bancos y los corredores habían vendido de forma fraudulenta los minibonos como productos de bajo riesgo. Muchos bancos aceptaron los minibonos como garantía para préstamos y facilidades crediticias. [1]
Un banco presta dinero a una empresa, XYZ, y en el momento del préstamo emite pagarés vinculados al crédito que compran los inversores. El tipo de interés de los pagarés está determinado por el riesgo crediticio de la empresa XYZ. Los fondos que el banco obtiene emitiendo pagarés a los inversores se invierten en bonos con baja probabilidad de impago . Si la empresa XYZ es solvente, el banco está obligado a pagar los pagarés en su totalidad. Si la empresa XYZ quiebra, los tenedores de pagarés/inversores se convierten en acreedores de la empresa XYZ y reciben el préstamo de la empresa XYZ. El banco, a su vez, recibe una compensación por los rendimientos de las inversiones en bonos menos riesgosas financiadas mediante la emisión de pagarés vinculados al crédito.
Los clientes del lado comprador negocian los bonos vinculados al crédito de mercados emergentes, también denominados a veces “limpios”, para acceder a los mercados de deuda locales por varias razones. En primer lugar, una inversión directa en deuda soberana puede no ser legal debido a las restricciones de domicilio del país. Un ejemplo sería que el gobierno local exigiera al comprador de deuda que tuviera una oficina comercial en el país; otro ejemplo sería el de las restricciones impositivas o aranceles en países con monedas NDF. Un fondo en USD tendría dificultades para repatriar la moneda si las restricciones o impuestos locales lo hicieran indeseable. Cuando esto ocurre, el banco global del lado vendedor compra la deuda y la estructura en un bono derivado que luego emite al cliente o clientes. El cliente entonces posee el título emitido, que obtiene su rendimiento total del instrumento subyacente. Un CDS, swap de incumplimiento crediticio, está integrado en el instrumento. Puede considerarse como un swap de rendimiento total totalmente financiado donde el rendimiento total del activo subyacente se intercambia por una tarifa de financiamiento, así como por el costo del CLN emitido. Desde una perspectiva de riesgo de mercado, poseer un CLN es casi idéntico a poseer la deuda local.
Sin embargo, en la parte posterior, en la oficina administrativa, pueden surgir dificultades por no controlar adecuadamente los riesgos asociados a la falta de datos y compatibilidad de las plataformas contables. El problema surge de la naturaleza personalizada de la CLN, ya que su precio está en dólares estadounidenses, pero el activo subyacente está denominado en otra moneda. En segundo lugar, el lado vendedor puede fijar el precio de la CLN en función del activo emitido en dólares estadounidenses. Esto, a su vez, no refleja adecuadamente el rendimiento al vencimiento del activo subyacente a medida que se acerca al valor nominal al vencimiento. En tercer lugar, el activo subyacente puede estar vinculado a la inflación o tener pagos periódicos que agraven los problemas primero y tercero mencionados anteriormente.
En virtud de esta estructura, el cupón o precio del pagaré está vinculado al rendimiento de un activo de referencia. Ofrece a los prestatarios una cobertura contra el riesgo crediticio y otorga a los inversores un mayor rendimiento del pagaré por aceptar la exposición a un evento crediticio específico .