La relación precio-beneficio ajustada cíclicamente , conocida comúnmente como CAPE , [1] P/E de Shiller o relación P/E 10 , [2] es una medida de valoración de acciones que se aplica generalmente al mercado de acciones S&P 500 de EE. UU . Se define como el precio dividido por el promedio de diez años de ganancias ( promedio móvil ), ajustado por inflación. [3] Como tal, se utiliza principalmente para evaluar los posibles rendimientos futuros de las acciones en escalas de tiempo de 10 a 20 años, y los valores CAPE superiores al promedio implican rendimientos promedio anuales a largo plazo inferiores al promedio.
La relación fue inventada por el economista estadounidense Robert J. Shiller .
Esta relación se utiliza para medir si una acción o un grupo de acciones está infravalorada o sobrevalorada comparando su precio de mercado actual con su historial de ganancias ajustado por inflación.
Es una variante de la relación precio/beneficio más popular y se calcula dividiendo el precio actual de una acción por sus ganancias promedio ajustadas a la inflación durante los últimos 10 años.
El uso de las ganancias promedio de la última década ayuda a suavizar el impacto de los ciclos económicos y otros eventos y brinda una mejor imagen del poder adquisitivo sostenible de una empresa.
No pretende ser un indicador de caídas inminentes del mercado, aunque se han asociado valores CAPE altos con tales eventos. [4]
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Los inversores de valor Benjamin Graham y David Dodd defendieron la idea de suavizar las ganancias de una empresa durante los últimos cinco a diez años en su texto clásico Security Analysis . Graham y Dodd observaron que las ganancias de un año eran demasiado volátiles para ofrecer una buena idea del verdadero poder adquisitivo de una empresa. En un artículo de 1988 [5], los economistas John Y. Campbell y Robert Shiller concluyeron que "una media móvil larga de las ganancias reales ayuda a pronosticar los dividendos reales futuros", que a su vez están correlacionados con los rendimientos de las acciones. La idea es tomar una media de largo plazo de las ganancias (normalmente de 5 o 10 años) y ajustarla a la inflación para pronosticar los rendimientos futuros. La media de largo plazo suaviza la volatilidad de las ganancias a corto plazo y los ciclos económicos a medio plazo en la economía general y pensaron que era un mejor reflejo del poder adquisitivo a largo plazo de una empresa.
A partir de la década de 1940, Sir John Templeton utilizó un método adaptado de Graham y Dodd, y algo similar al posterior P/E de Shiller, pero con el índice industrial Dow Jones . [6]
Posteriormente, Shiller popularizó la versión de 10 años del P/E de Graham y Dodd como una forma de valorar el mercado de valores medido por el S&P 500. [ 2] [7] Shiller compartiría el Premio Nobel de Ciencias Económicas en 2013 por su trabajo en el análisis empírico de los precios de los activos.
Utilizando datos de mercado de informes de ganancias estimadas (1881-1956) y reales (1957 en adelante) del índice S&P, Shiller y Campbell descubrieron que cuanto menor es el CAPE, mayor es la rentabilidad probable de los inversores en acciones durante los siguientes 20 años. El valor promedio del CAPE para el siglo XX fue de 15,21; esto corresponde a una rentabilidad anual promedio durante los siguientes 20 años de alrededor del 6,6 por ciento. Los valores de CAPE superiores a este producen rentabilidades correspondientemente más bajas, y viceversa. En 2014, Shiller expresó su preocupación por el hecho de que el CAPE prevaleciente de más de 25 era "un nivel que se ha superado desde 1881 en solo tres períodos anteriores: los años agrupados alrededor de 1929, 1999 y 2007. Las caídas importantes del mercado siguieron a esos picos" (ref. 4). Un ratio CAPE alto se ha vinculado a la frase " exuberancia irracional " y al libro de Shiller del mismo nombre. Después de que el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, acuñara el término en 1996, el ratio CAPE alcanzó un máximo histórico durante la burbuja puntocom de 2000. También alcanzó un nivel históricamente alto durante la burbuja inmobiliaria hasta 2007, antes del colapso de la gran recesión . [8]
Sin embargo, las opiniones de Shiller sobre qué valor CAPE es un predictor de malos retornos han sido criticadas por ser demasiado pesimistas y estar basadas en la definición original de CAPE, que no toma en cuenta los cambios en los estándares contables en la década de 1990, que, según Jeremy Siegel , producen ganancias subestimadas. [9]
La medida muestra una cantidad significativa de variación a lo largo del tiempo y ha sido criticada por "no siempre precisa a la hora de señalar máximos o mínimos del mercado". [2] Una razón propuesta para esta variación temporal es que el CAPE no tiene en cuenta las tasas de interés libres de riesgo vigentes. Un debate habitual es si el ratio CAPE inverso debería dividirse a su vez por el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. [10] Este debate volvió a cobrar vigencia en 2014, cuando el ratio CAPE alcanzó un máximo histórico en combinación con tasas históricamente muy bajas de los bonos del Tesoro a 10 años.
Recientemente, los inversores han buscado una mejora del CAPE que refleje el hecho de que, en general, las empresas no pagan todos sus beneficios en forma de dividendos cada año. [11] La fracción de beneficios que no se paga en forma de dividendos se reinvierte en la empresa o se paga mediante recompras de acciones. La reinversión de los beneficios en la empresa se realiza con la expectativa de que los beneficios futuros aumenten, y este crecimiento de los beneficios debería tenerse en cuenta idealmente al suavizar los beneficios de los diez años anteriores con el fin de predecir los beneficios futuros a largo plazo. [12] Esta medida modificada se ha denominado P-CAPE, o pago de beneficios y beneficios ajustados cíclicamente.
El CAPE, que originalmente se derivó para el mercado de valores de Estados Unidos, se ha calculado desde entonces para otros 15 mercados. [13] La investigación de Norbert Keimling ha demostrado que la misma relación entre el CAPE y los futuros rendimientos de las acciones existe en todos los mercados de valores examinados hasta ahora. [14] La investigación de otros también ha descubierto que los índices CAPE son fiables para estimar los rendimientos del mercado en períodos de cinco a diez años en muchos mercados de valores internacionales. [15] [16] [17]
También sugiere que la comparación de los valores CAPE puede ayudar a identificar los mejores mercados para futuros retornos de acciones más allá del mercado estadounidense.
Página de datos de Robert J. Shiller "DATOS EN LÍNEA DE ROBERT SHILLER"