En finanzas, un bono vinculado al PIB es un título de deuda o título derivado en el que el emisor autorizado (un país) se compromete a pagar una rentabilidad, además de la amortización , que varía con el comportamiento del Producto Interno Bruto (PIB). Este tipo de título puede considerarse como una “acción sobre un país” en el sentido de que tiene características “ similares a las de una acción ”. Paga más/menos cuando el rendimiento del país es mejor/peor de lo esperado. Sin embargo, es sustancialmente diferente de una acción porque no hay derechos de propiedad sobre el país.
Los bonos ligados al PIB son una forma de bono de tipo de interés flotante con un cupón que está asociado a la tasa de crecimiento de un país, al igual que otros bonos de tipo de interés flotante están vinculados a tasas de interés , como la LIBOR o la tasa de fondos federales , o a tasas de inflación , que es el caso de los bonos indexados a la inflación . Estos títulos pueden emitirse para referenciar el PIB real, el PIB nominal o aspectos de ambos. En algunos casos, sin embargo, estos títulos pueden no tener ningún derecho principal y el nocional solo se utiliza como base para calcular la parte de los pagos del inversor.
El término bono vinculado al PIB se utiliza a menudo indistintamente con los términos bono indexado al PIB , título vinculado al PIB y título indexado al PIB en la literatura. A veces también se utiliza el término warrant . Esto se debe probablemente a que es una clase de activo relativamente nueva en la que hay pocos ejemplos reales, los pocos de los cuales se crearon a partir de reestructuraciones en lugar de emisiones primarias. También hay una variedad de formas diferentes en que estos instrumentos pueden estructurarse. [1] Por ejemplo, pueden tomar la forma de valores similares a acciones donde los pagos dependen únicamente del crecimiento del PIB u otro extremo donde pueden parecerse a bonos convencionales con ajustes basados en el desempeño del PIB. El país designará la clasificación en el contrato de emisión o prospecto del instrumento .
Las ventajas para el emisor se reportaron de la siguiente manera: [2]
El servicio de la deuda varía según la capacidad de pago. Por lo tanto, si un país tiene un desempeño económico deficiente, necesita pagar menos por sus obligaciones con los inversores. Esto significa que este tipo de títulos tiene características contracíclicas . La existencia de este tipo de deuda puede reducir la probabilidad de impago porque tienden a mantener los ratios deuda/PIB dentro de un rango más estrecho que los bonos de renta fija . [3]
Los bonos vinculados al PIB también actúan como estabilizadores automáticos y reducen la tentación de los responsables políticos de gastar demasiado en períodos de alto crecimiento. En este sentido, este tipo de bonos puede ser especialmente útil para los países en desarrollo, donde la presencia de instituciones más débiles hace que sea más fácil para los gobiernos implementar políticas más volátiles. [4] Además, este tipo de bonos permite a los gobiernos implementar políticas tributarias menos volátiles, ya que hay menos necesidad de aumentar los impuestos en épocas de malos resultados económicos porque es precisamente en esos momentos cuando los pagos de la deuda son menores. Si creemos que los agentes prefieren suavizar el consumo a lo largo del tiempo y de los diferentes estados de la naturaleza, entonces vale la pena hacerlo. Por lo tanto, el uso de bonos vinculados al PIB puede mejorar el bienestar .
Además, los mercados emergentes suelen verse obligados a adoptar medidas más austeras en tiempos de crisis que sus contrapartes desarrolladas, y es común ver que los mercados emergentes reducen el gasto público en tiempos de crisis con el propósito de tranquilizar a los inversores internacionales. [5] Esto significa que los países recortan sus gastos cuando más lo necesitan.
En términos de política social se ha mencionado [6] que los bonos vinculados al PIB benefician desproporcionadamente a los pobres porque su uso reduce la necesidad de recortar los beneficios sociales cuando el desempeño económico es bajo, dado que los pagos de la deuda son menores.
Para un emisor corporativo o un emisor de financiamiento de proyectos cuyos ingresos estarán impulsados (entre otras cosas) por el PIB, emitir deuda vinculada al PIB haría que la estructura de capital general fuera menos riesgosa.
Por último, si bien este tipo de bonos fueron inicialmente pensados en el contexto de los mercados emergentes, también constituyen una idea interesante para los países desarrollados. [7]
Para un inversor que quiera adquirir un flujo de ingresos que aumente con los ingresos medios, pero no quiera la volatilidad del mercado de valores, podrían resultar atractivos. Un comité del Reino Unido que analizó dónde ahorraría idealmente la gente llegó a la conclusión de que las pensiones ideales estarían vinculadas a los ingresos medios antes de la jubilación y a la inflación después de la jubilación. [8]
Estos instrumentos también brindan a un inversor la oportunidad de especular sobre el aumento del PIB de un país si tiene una visión más favorable de las perspectivas del país en relación con otros participantes del mercado.
Los bonos vinculados al PIB pueden causar problemas de economía política : en épocas de bonanza, los países tienen que pagar más a sus tenedores de deuda , por lo que los ciudadanos pueden potencialmente quejarse argumentando que los gobernadores contrajeron deuda para favorecer a los prestamistas. Otra razón para preocuparse por las características de estos bonos es que pueden crear incentivos perversos ( riesgo moral ) para informar erróneamente sobre el crecimiento, no revisar las cifras del PIB o, peor aún, reprimir el crecimiento.
Una crítica adicional que ha sido expuesta [9] es que existen otros instrumentos de deuda que podrían ser superiores en la tarea de asegurar el riesgo para los consumidores . Ese es, por ejemplo, el caso de los bonos en moneda local indexados al IPC. Las crisis generalmente están acompañadas por grandes depreciaciones del tipo de cambio que son impulsadas por la caída del consumo interno . Esta caída del consumo desacelera el crecimiento del IPC y, a su vez, los bonos vinculados a él pagan menos durante las crisis. Dado que los agentes económicos están más interesados en suavizar el consumo que en la estabilización del producto, los bonos en moneda local indexados al IPC pueden proporcionar un mejor seguro contra shocks que los bonos vinculados al PIB. Sin embargo, este tipo de bonos no permiten una exposición directa al crecimiento del PIB real y solo permiten a los inversores suavizar el consumo si tienen una exposición natural al IPC de la nación, como los ciudadanos de la nación.
Puede que no haya un número suficiente de participantes para emitir e invertir en este tipo de valores. El mercado no se ha desarrollado en parte porque hay pocos incentivos para ser el primero en actuar. Ser uno de los iniciadores en este tipo de mercado implica asumir riesgos y pasar por un proceso de aprendizaje que muchos agentes no están incentivados a hacer. Además, es necesario que más países emitan este tipo de valores para que los inversores puedan diversificar. Teniendo en cuenta estos hechos, hay margen para la intervención pública. Por ejemplo, una iniciativa de instituciones multilaterales podría desempeñar el papel de pionero y coordinar las emisiones de bonos ligados al PIB de diferentes países. Puede, por tanto, haber un descuento que refleje iliquidez.
Estos valores introducen a los inversores en nuevas formas de riesgos diferentes de otros instrumentos soberanos. [10] Los inversores están expuestos al nivel de PIB del país y a su trayectoria de crecimiento, que puede ser favorable o no. Además, los inversores pueden estar a merced de la honestidad del país emisor con respecto a los datos económicos. La metodología para valorar estos valores también es algo compleja, ya que son similares a los derivados financieros. Por último, la clasificación de estos instrumentos en el caso de un impago de la deuda puede no ser favorable, ya que se trata de instrumentos similares a acciones que, como en el caso de los recientes valores vinculados al PIB de Grecia y Argentina, no tienen derecho a un principal legal.
Antes de la emisión de bonos ligados al PIB, se produjeron algunas innovaciones financieras que dieron lugar a la aparición de bonos con características relacionadas con el desempeño económico del país emisor. México [11] emitió varios bonos indexados a los precios del petróleo durante la década de 1970 y, posteriormente, a principios de la década de 1990, México, Nigeria, Uruguay y Venezuela emitieron algunos bonos Brady con Derechos de Recuperación de Valor (VRR), que se estructuraron para pagar mayores rendimientos cuando el precio de ciertos productos básicos fuera suficientemente alto.
Los primeros bonos puramente vinculados al PIB fueron emitidos por Costa Rica, Bulgaria y Bosnia Herzegovina, [12] también en el contexto de los acuerdos de reestructuración Brady, en la década de 1990.
Grecia y Argentina emitieron instrumentos similares a warrants con algunas similitudes con los bonos vinculados al PIB como parte de sus recientes reestructuraciones en 2012 y 2005 respectivamente.
En 2002, Argentina emitió un instrumento vinculado al PBI como parte de una reestructuración de deuda tras su incumplimiento de 2001. [13] El instrumento vinculado al PBI de Argentina se emitió a cambio de deuda que los inversores perdonaron en el incumplimiento de la deuda. Sin embargo, no adoptó la forma de un bono, ya que no tenía ningún vencimiento principal asociado. Los dividendos anuales del instrumento pueden permitir al inversor recuperar hasta el 48% del valor nominal del instrumento, siempre que el crecimiento del PBI de Argentina haya superado ciertos puntos de referencia durante 30 años. [14]
Grecia emitió un instrumento vinculado al PIB como parte de su suspensión de pagos de deuda en 2012, algo similar a un bono vinculado al PIB. Según los términos del título griego, los inversores pueden recibir sólo hasta el 1% de su nominal en un año determinado, siempre que se cumplan una serie de condiciones. [15] Además, los pagos de los warrants de Grecia se basan en una fórmula que sólo tiene en cuenta el crecimiento de Grecia, en lugar del nivel de su PIB. [16] Por último, las obligaciones de pago de los títulos vinculados al PIB requieren que el PIB de Grecia alcance determinados niveles y las previsiones de PIB para Grecia han ido bajando. [17] Los warrants de Grecia sobre el PIB no son técnicamente bonos, ya que los inversores no tienen ningún derecho principal contra el gobierno de Grecia en caso de suspensión de pagos. [18]
Supongamos que un país ha estado creciendo en los últimos años a una tasa promedio del 3% y se espera que siga creciendo en los próximos años. Supongamos también que este país puede emitir deuda utilizando un bono de renta fija con un cupón del 7%. Este país puede emitir un bono ligado al PIB que pague el 7% cuando el crecimiento de la producción al final del año sea exactamente del 3% y pagará más o menos de acuerdo con su desempeño económico. Es decir, por ejemplo, si el país crece un 1% en lugar de un 3%, entonces el bono ligado al PIB pagará un cupón del 5% en lugar de un 7%. Por el contrario, si hay un desempeño económico inusualmente mejor y el país crece un 5% en lugar de un 3%, entonces el bono ligado al PIB pagará un cupón del 9%.
Método de Shiller [19] : El valor del instrumento depende del valor del PIB
Borensztein y Mauro: [3] El rendimiento varía con la tasa de crecimiento del PIB real
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