El análisis de estilo basado en retornos ( RBSA , por sus siglas en inglés) es una técnica estadística que se utiliza en finanzas para deconstruir los retornos de las estrategias de inversión utilizando una variedad de variables explicativas. El modelo da como resultado las exposiciones de una estrategia a clases de activos u otros factores, interpretados como una medida del estilo de inversión de un fondo o administrador de cartera . Si bien el modelo se utiliza con mayor frecuencia para mostrar el estilo de un fondo mutuo de acciones con referencia a ejes de estilo comunes (como grande/pequeño y valor/crecimiento), las aplicaciones recientes han extendido la utilidad del modelo para modelar estrategias más complejas, como las que emplean los fondos de cobertura .
William F. Sharpe presentó por primera vez el modelo en su artículo de 1988 "Determinación de la combinación efectiva de activos de un fondo". [1] Bajo el nombre de RBSA, este modelo se puso a disposición en software comercial poco después y mantiene una presencia constante en los informes de análisis de fondos mutuos.
A medida que la comunidad de inversores se ha expandido más allá de la selección de valores y ha adoptado la asignación de activos como factor decisivo para el rendimiento, se han publicado más artículos y estudios que respaldan el concepto de utilizar el RBSA junto con el análisis basado en las tenencias. En 1995, el artículo "Determinants of Portfolio Performance" (Determinantes del rendimiento de la cartera) de Gary Brinson, L. Randolph Hood y Gilbert L. Beebower demostró que las decisiones de asignación de activos explicaban más del 90% de la variabilidad del rendimiento de una cartera. [2]
El RBSA utiliza como columna vertebral el modelo de fijación de precios de activos de capital , del que William Sharpe también fue uno de los principales contribuyentes. [3] En el CAPM, se suele utilizar un único índice como proxy para representar el rendimiento del mercado. El primer paso es ampliarlo para permitir múltiples índices proxy del mercado, de este modo:
dónde:
Los coeficientes beta se interpretan como exposiciones a los tipos de rentabilidades de mercado representadas por cada índice elegido. Dado que estas exposiciones representan teóricamente porcentajes de una cartera replicada, a menudo aplicamos las siguientes restricciones:
Estas restricciones pueden relajarse para permitir posiciones cortas o si se utilizan factores en lugar de índices; esta modificación acerca el modelo a la teoría de fijación de precios de arbitraje que al modelo de fijación de precios de activos de capital.
La segunda mejora del CAPM simple sugerida por Sharpe fue aplicar el modelo a intervalos de tiempo móviles. Los datos durante estos intervalos se ponderan exponencialmente para aumentar la importancia de los datos recopilados más recientemente. Esta adición permite que los coeficientes alfa y beta cambien a lo largo del período histórico utilizado en el análisis, una propiedad esperada de la gestión activa. [4]
La aplicación del modelo implica regresiones repetidas en ventanas superpuestas para calcular un alfa y un vector de betas para cada una, lo que da como resultado una imagen estadística del estilo de un gerente. Desde 1992, este cálculo ha sido una característica del software de análisis de fondos mutuos producido por empresas como LIPPER, MPI , Zephyr Associates y Morningstar . Este cálculo también está disponible como una API web. [5]
Las exposiciones calculadas por el software de RBSA pueden proporcionar distintas imágenes de la evolución de un fondo, tanto de forma aislada como en comparación con estrategias similares. Este análisis se realiza normalmente para comprender mejor un fondo durante un período de tiempo elegido explícitamente.
Desde la formulación original del modelo de Sharpe, se han realizado más investigaciones y se ha desarrollado el RBSA. Una incorporación ampliamente aceptada ha sido el uso de una ventana centrada para los períodos históricos. Por ejemplo, una ventana de 36 meses que calcule las exposiciones para enero de 2002 haría referencia a los datos de 18 meses antes y 18 meses después, abarcando el intervalo de julio de 2000 a junio de 2003. Esto permite un análisis histórico más preciso y soluciona un desfase en la detección de cambios de estilo por parte del modelo. Sin embargo, esta modificación ha sido criticada por ser poco realista, ya que no se puede aplicar una ventana centrada a la rentabilidad actual sin conocer la rentabilidad futura. Por lo general, se ha considerado que la mayor precisión compensa la pérdida de generalidad.
Se han desarrollado otras generalizaciones del modelo para eliminar la restricción de ventana fija, como los modelos que emplean filtros de Kalman para permitir una dilatación temporal más general. Estos métodos aún requieren restricciones asumidas sobre la evolución de las exposiciones, como un supuesto de retorno a la normalidad [6] o un parámetro de rotación fijo como en el análisis de estilo dinámico [7] . Estos modelos suelen considerarse separados del "RBSA" definido clásicamente, aunque continúan analizando el estilo en función de los retornos.
Información similar que describe el estilo de inversión de un fondo puede agregarse mediante un análisis exhaustivo de las tenencias de un fondo. El análisis basado en retornos , que evalúa el comportamiento de un vehículo de inversión en comparación con productos de inversión conocidos (es decir, índices), está destinado a usarse de manera complementaria con el análisis basado en tenencias, que analiza un vehículo de inversión revisando los valores, fondos y otros instrumentos o carteras subyacentes reales que componen el vehículo. Por ejemplo, considere un fondo mutuo que posee diez acciones estadounidenses de "gran valor". El análisis basado en retornos analizaría los retornos del fondo en sí y, al compararlos con los índices de acciones estadounidenses, puede determinar que el fondo está muy expuesto al espacio de gran crecimiento. El análisis basado en tenencias examinaría las tenencias declaradas del fondo y proporcionaría los nombres y porcentajes de las acciones en cuestión. Dado que el análisis basado en retornos se basa en retornos históricos, se utiliza para comentar el comportamiento general del fondo o la cartera, mientras que el análisis basado en tenencias se centra completamente en la composición de un fondo o cartera en un momento dado.
{{cite web}}: CS1 maint: copia archivada como título ( enlace ){{cite journal}}: Requiere citar revista |journal=( ayuda )