En finanzas , el valor terminal (también conocido como “ valor continuo ” o “ valor horizonte ” o “ TV ”) [1] de un valor es el valor presente en un momento futuro de todos los flujos de efectivo futuros cuando esperamos un crecimiento estable. tasa para siempre. [2] Se utiliza con mayor frecuencia en análisis de flujo de efectivo descontado de múltiples etapas y permite limitar las proyecciones de flujo de efectivo a un período de varios años; consulte Período de pronóstico (finanzas) . Pronosticar resultados más allá de ese período no es práctico y expone dichas proyecciones a una variedad de riesgos que limitan su validez, principalmente la gran incertidumbre que implica predecir las condiciones macroeconómicas y de la industria más allá de unos pocos años.
Por lo tanto, el valor terminal permite la inclusión del valor de los flujos de efectivo futuros que ocurren más allá de un período de proyección de varios años, al tiempo que mitiga satisfactoriamente muchos de los problemas de valorar dichos flujos de efectivo. El valor terminal se calcula de acuerdo con un flujo de flujos de efectivo libres futuros proyectados en un análisis de flujo de efectivo descontado . A efectos de valoración de toda la empresa , se utilizan dos metodologías para calcular el valor terminal. [1]
El modelo de crecimiento a perpetuidad representa el valor de los flujos de efectivo libres que continúan creciendo a una tasa constante supuesta a perpetuidad . Aquí se utiliza el flujo de caja libre proyectado en el primer año después del horizonte de proyección (N+1). Luego, este valor se divide por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento a perpetuidad supuesta:
Cuando la valoración se basa en el flujo de caja libre para la empresa , la fórmula es , donde la tasa de descuento es correspondientemente el costo promedio ponderado del capital .
Estas fórmulas son esencialmente el resultado de una serie geométrica que devuelve el valor de una serie de flujos de caja futuros crecientes;
Se señalan dos limitaciones a lo anterior: (1) A menudo, el crecimiento del PIB o la tasa libre de riesgo pueden servir como sustitutos o límites de la tasa de crecimiento. (2) Dado que el valor terminal representa una parte sustancial de la valoración de una empresa, el año terminal no debe verse distorsionado por patrones cíclicos o estacionales. [3]
Para determinar el valor presente del valor terminal, se debe descontar su valor en T 0 por un factor igual al número de años incluidos en el período de proyección inicial. Si N es el quinto y último año de este período, entonces el Valor Terminal se divide por (1 + k) 5 (o WACC). Luego, el valor presente del valor terminal se suma al PV de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un valor empresarial implícito .
Si la tasa de crecimiento a perpetuidad no es constante, se calcula un valor terminal de múltiples etapas. La tasa de crecimiento terminal puede ser negativa si se supone que la empresa en cuestión desaparecerá en el futuro.
El enfoque de salida o terminal múltiple supone que una empresa se venderá al final del período de proyección. Los análisis de valoración se determinan para diversas estadísticas operativas utilizando adquisiciones comparables. Un múltiplo de terminal utilizado con frecuencia es Valor Empresarial/ EBITDA o EV/EBITDA . El análisis de adquisiciones comparables indicará un rango apropiado de múltiplos a utilizar. Luego, el múltiplo se aplica al EBITDA proyectado en el año N, que es el último año del período de proyección. Esto proporciona un valor futuro al final del año N. Luego, el valor terminal se descuenta utilizando un factor igual al número de años del período de proyección. Si N es el quinto y último año de este período, entonces el Valor Terminal se divide por (1+k) 5 . Luego, el Valor Presente del Valor Terminal se suma al PV de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un Valor Empresarial implícito. Tenga en cuenta que si se deben utilizar múltiplos de empresas comparables que cotizan en bolsa, el valor empresarial implícito resultante no reflejará una prima de control . Dependiendo de los fines de la valoración, es posible que esto no proporcione un rango de referencia adecuado.
Hay varias diferencias importantes entre los dos enfoques.
El modelo de crecimiento a perpetuidad tiene varias características inherentes que lo hacen intelectualmente desafiante. Dado que tanto la tasa de descuento como la tasa de crecimiento son suposiciones, las imprecisiones en uno o ambos datos pueden proporcionar un valor inadecuado. La diferencia entre los dos valores en el denominador determina el valor terminal, e incluso con valores apropiados para ambos, el denominador puede resultar en un efecto multiplicador que no estima un valor terminal preciso. Además, la tasa de crecimiento a perpetuidad supone que el flujo de caja libre seguirá creciendo a una tasa constante a perpetuidad. Consideremos que una tasa de crecimiento a perpetuidad que supere el crecimiento anualizado del S&P 500 y/o el PIB de Estados Unidos implica que el flujo de caja de la empresa superará y eventualmente absorberá estos valores bastante grandes. Quizás la mayor desventaja del modelo de crecimiento a perpetuidad es que carece de los análisis impulsados por el mercado empleados en el enfoque de salida múltiple. Dichos análisis dan como resultado un valor terminal basado en estadísticas operativas presentes en un mercado probado para transacciones similares. Esto proporciona un cierto nivel de confianza en que la valoración representa con precisión cómo el mercado valoraría la empresa en la realidad.
Por otro lado, el enfoque de salida múltiple debe utilizarse con cuidado, porque los múltiplos cambian con el tiempo. La simple aplicación del múltiplo actual del mercado ignora la posibilidad de que los múltiplos actuales puedan ser altos o bajos según los estándares históricos. Además, es importante señalar que, para una tasa de descuento determinada, cualquier múltiplo de salida implica una tasa de crecimiento terminal y, a la inversa, cualquier tasa de crecimiento terminal implica un múltiplo de salida. Cuando se utiliza el enfoque de los múltiples de salida, suele resultar útil calcular la tasa de crecimiento terminal implícita, porque un múltiplo que puede parecer razonable a primera vista puede en realidad implicar una tasa de crecimiento terminal que no es realista.
En la práctica, los académicos tienden a utilizar el modelo de crecimiento a perpetuidad, mientras que los banqueros de inversión favorecen el enfoque de salidas múltiples. En definitiva, estos métodos son dos formas diferentes de decir lo mismo. Para ambos enfoques de valor terminal, es esencial utilizar un rango de tasas de descuento, múltiplos de salida y tasas de crecimiento a perpetuidad apropiados para establecer un rango de valoración funcional. [4]
![{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_ {N+1}}{(WACC_ {N}-g)}}\right]}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/cd873bbde51e1141949d24e88da2f007ece61527)