En finanzas corporativas , la teoría del orden jerárquico (o modelo del orden jerárquico ) postula que [1] "las empresas prefieren financiar sus inversiones internamente, utilizando ganancias retenidas , antes de recurrir a fuentes externas de financiación como deuda o capital ", es decir, existe una “ orden jerárquico ” cuando se trata de decisiones de financiación. La teoría fue sugerida por primera vez por Gordon Donaldson en 1961 [2] y fue modificada por Stewart C. Myers y Nicolas Majluf en 1984. [3]
La teoría supone información asimétrica y que la decisión de financiación de la empresa constituye una señal para el mercado . Según la teoría, los directivos saben más sobre las perspectivas, los riesgos y el valor de su empresa que los inversores externos; Ver hipótesis de mercado eficiente . Esta asimetría afecta a la elección entre financiación interna y externa y entre la emisión de deuda o de capital: las empresas priorizan sus fuentes de financiación , prefiriendo primero la financiación interna y luego la deuda, considerando la financiación de capital como un "último recurso". Aquí, la cuestión de la deuda indica la confianza de la junta en que una inversión es rentable; Además, el precio actual de las acciones está infravalorado, lo que mitiga la emisión de acciones a estos niveles. La cuestión del capital , por otra parte, indicaría cierta falta de confianza y que la acción está sobrevalorada. Una emisión de acciones puede provocar entonces una caída del precio de las acciones. (Sin embargo, esto no se aplica a las industrias de alta tecnología donde es preferible la emisión de acciones, debido al alto costo de la emisión de deuda ya que los activos son intangibles. [4] ) Otras consideraciones más prácticas incluyen el hecho de que los costos de emisión son menores para los internos. bajos para deuda y más altos para capital. [4] Además, emitir acciones significa "traer propiedad externa" a la empresa, lo que lleva a la dilución de las acciones .
La teoría del orden jerárquico puede explicar la relación inversa entre rentabilidad y ratios de endeudamiento ; [4] y, en el sentido de que los dividendos son un uso del capital, la teoría también se vincula con la política de dividendos de la empresa . [5] En general, el flujo de caja generado internamente puede exceder los gastos de capital requeridos y, en otras ocasiones, será insuficiente. Por lo tanto, cuando las empresas son rentables, dado que prefieren el financiamiento interno, liquidarán su deuda, lo que lleva a una reducción del coeficiente. Cuando las ganancias o el flujo de efectivo son insuficientes, en lugar de depender del financiamiento externo, la empresa primero retira su saldo de efectivo o vende sus valores negociables . A esto se suma el hecho de que cuanto mayor sea el dividendo pagado, menos fondos estarán disponibles para reinvertir y más tendrá que depender la empresa de financiamiento externo para financiar sus inversiones. Por lo tanto, la tasa de pago de dividendos también puede "adaptarse" a las oportunidades de inversión de la empresa y a los niveles actuales de efectivo.
Las pruebas de la teoría del orden jerárquico no han podido demostrar que tenga una importancia de primer orden para determinar la estructura de capital de una empresa . Sin embargo, varios autores han encontrado que hay casos en los que es una buena aproximación a la realidad. Zeidan, Galil y Shapir (2018) documentan que los propietarios de empresas privadas en Brasil siguen la teoría del orden jerárquico, [6] y también Myers y Shyam-Sunder (1999) [7] encuentran que algunas características de los datos se explican mejor mediante la orden jerárquico que por la teoría del trade-off . Frank y Goyal muestran, entre otras cosas, que la teoría del orden jerárquico falla donde debería ser válida, es decir, para las pequeñas empresas donde la asimetría de la información es presumiblemente un problema importante. [8]
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