Un sistema de comercio multilateral ( MTF ) es un término regulatorio de la Unión Europea para un centro de comercio financiero autorregulado . Se trata de alternativas a las bolsas de valores tradicionales donde se crea un mercado de valores, normalmente utilizando sistemas electrónicos. El concepto se introdujo en la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros (MiFID), [1] una directiva europea diseñada para armonizar la protección de los inversores minoristas y permitir que las empresas de inversión presten servicios en toda la UE.
El artículo 4 (15) de MiFID describe el SMN como un sistema multilateral, operado por una empresa de inversión o un operador del mercado, que reúne múltiples intereses de compra y venta de terceros en instrumentos financieros –en el sistema y de acuerdo con reglas no discrecionales–. de manera que resulte en un contrato . El término "normas no discrecionales" significa que la empresa de inversión que gestiona un SMN no tiene discreción sobre cómo pueden interactuar los intereses. Los intereses se unen mediante la formación de un contrato y la ejecución se lleva a cabo bajo las reglas del sistema o mediante protocolos o procedimientos operativos internos del sistema.
El SMN puede ser operado por un operador del mercado o una empresa de inversión, mientras que la operación de un mercado regulado no se considera un servicio de inversión y la llevan a cabo exclusivamente operadores del mercado que están autorizados para hacerlo. El equivalente estadounidense es un sistema de comercio alternativo .
Antes de la introducción de la MiFID, la negociación de acciones y participaciones se centraba normalmente en las grandes bolsas de valores nacionales , como la Bolsa de Valores de Londres (LSE), la Deutsche Börse y Euronext . Las reglas para operar las bolsas variaban de un país a otro, y a algunas bolsas se les otorgaba exclusividad sobre ciertos servicios para el mercado de ese país. En consecuencia, la negociación de acciones europeas tendía a realizarse en un lugar específico, como el mercado Euronext de París para los valores franceses o la LSE para los valores del Reino Unido .
MiFID II clasificó tres tipos de centro de negociación:
Se requería permiso de un regulador apropiado para ejecutar cualquiera de los tres tipos de servicio, y las bolsas existentes se registraban como mercados regulados.
Los SMN son una especie de "intercambio ligero" [2] porque brindan servicios comerciales similares o competitivos y tienen estructuras similares, como libros de reglas y departamentos de vigilancia del mercado.
Los operadores del mercado también son árbitros en materia de valores. Las empresas que desean cotizar en un mercado regulado se someten a un proceso de cotización y pagan tarifas; esto permite al operador asegurarse de que sólo los valores apropiados estén disponibles para negociar. Esto puede implicar requisitos sobre la cantidad de acciones disponibles, estándares sobre cómo se mantienen las cuentas de la empresa o reglas estrictas sobre cómo se publican las noticias en el mercado.
Si un valor ha sido "admitido o no a cotizar en un mercado regulado" es un concepto clave dentro de MiFID y es fundamental en cómo se aplican las reglas a la negociación del valor. Los MTF no tienen un proceso de cotización estándar y no pueden cambiar el estado regulatorio de un valor.
MiFID establece una serie de obligaciones para el funcionamiento de un SMN:
Los nuevos SMN han tenido un impacto considerable en la negociación de acciones europeas. La MiFID permitió a los centros de negociación competir entre sí. Los intercambios heredados optaron en gran medida por mantener sus modelos comerciales y su alcance existentes, pero los nuevos MTF entrantes han tenido un impacto significativo. Chi-X Europe , el mayor MTF por volumen, [4] es también el mayor centro de negociación de Europa según algunas estadísticas.
También se han lanzado MTF en otras clases de activos, uno de los ejemplos es LMAX Exchange, un MTF regulado por la FCA para negociar divisas al contado y metales preciosos. [5]
Esto es parte de un proceso conocido como fragmentación , donde la liquidez de un valor ya no se concentra en una bolsa sino en múltiples lugares. Esto, a su vez, obligó a los operadores a utilizar estrategias comerciales más sofisticadas, como el enrutamiento inteligente de órdenes .
Los nuevos MTF se destacaron por:
Todo esto hizo que los nuevos lugares fueran muy atractivos y ganaran cuota de mercado. A su vez, los locales existentes se vieron obligados a realizar grandes descuentos, [6] lo que afectó significativamente a los ingresos.
Aunque han forzado ajustes significativos dentro de los mercados de negociación de acciones, los propios SMN han tenido un éxito limitado. Chi-X Europe afirma ser rentable, [7] sin embargo, Nasdaq OMX Europe cerró en 2010 [8] y Turquoise fue comprada por la LSE.
Muchos consideran que el modelo de negocio MTF es insostenible, aunque Alisdair Haynes, director ejecutivo de Chi-X Europe, afirmó: "No vamos a subir los precios, aunque la mayoría de la gente espera que tengamos que hacerlo". [9]
La mayoría de los bancos de inversión cuentan con un sistema de cruce interno. Estos sistemas cruzan las órdenes de los clientes entre sí o ejecutan las órdenes directamente del libro del banco.
Nomura ha convertido su sistema de cruce interno, NX, en un MTF. Nomura dijo que su decisión fue por "fines comerciales". La UBS ha creado UBS MTF, que funciona en combinación con su sistema de cruce UBS PIN. Goldman Sachs también ha anunciado que lanzará un MTF.
El estado regulatorio exacto de los sistemas de cruce de corredores es un tema de debate y controversia. Se espera que sea un área de futura intervención regulatoria. [10]