Un PIK , o pago en especie , es un tipo de préstamo o bono de alto riesgo que permite a los prestatarios pagar intereses con deuda adicional, en lugar de efectivo. Eso lo convierte en un instrumento financiero costoso y de alto riesgo, ya que el tamaño de la deuda puede aumentar rápidamente, dejando a los prestamistas con grandes pérdidas si el prestatario no puede pagar el préstamo. [1]
Hay tres tipos de PIK, que se caracterizan por diferencias en el reembolso de intereses. [2]
Los verdaderos PIK, también conocidos como PIK "obligatorios", establecen la estructura de pago de intereses en el momento de la emisión. Es decir, no existe "ninguna variación de un período a otro salvo la prevista en el momento de la emisión". Los intereses deben pagarse únicamente en especie o mediante una combinación de efectivo e intereses en especie, y pueden pasar a todo el efectivo en un momento determinado, pero todo esto está predeterminado y acordado en el momento de la emisión. [2]
Los cambios PIK, también conocidos como "paga si quieres", son ligeramente menos riesgosos que los PIK, ya que los prestatarios pagan intereses en efectivo y pueden "alternar" al pago en especie a discreción del prestatario ("paga si quieres"). [1] A veces, el prestatario también puede obtener PIK de una parte del interés (normalmente la mitad) y pagar el resto en efectivo; a veces, sólo una parte de los intereses puede pagarse en especie y el resto únicamente en efectivo. Esto también beneficia a los prestatarios, ya que pueden optar por el pago anticipado de los intereses en efectivo, minimizando así el pago compuesto al vencimiento. [3] La documentación a menudo establece que si se activa la función PIK, la tasa de interés aumenta en 25, 50 o 75 puntos básicos . [4]
La primera empresa que probó un conmutador PIK fue Neiman Marcus a finales de 2005. [5]
Este es un tipo diferente de alternancia PIK, también conocido como "pago contingente en efectivo" o "pague si puede", donde los prestatarios pagan intereses en efectivo y sólo "alternan" al pago en especie bajo ciertas condiciones; por ejemplo, si no hay suficiente efectivo, lo que generalmente se determina mediante un desencadenante de flujo de efectivo . [2]
Los PIK se utilizan principalmente para compras apalancadas , recapitalizaciones de dividendos [6] y, más raramente, para financiar adquisiciones. [4]
En las compras apalancadas, los PIK se utilizan si el precio de compra del objetivo excede los niveles de apalancamiento hasta los cuales los prestamistas están dispuestos a otorgar un préstamo senior , un préstamo de segundo gravamen o un préstamo mezzanine , o si no hay flujo de efectivo disponible para atender un préstamo (por ejemplo, debido a restricciones de dividendos o fusiones ). Por lo general, se proporciona al vehículo de adquisición, ya sea otra empresa o una entidad de propósito especial (SPE), y no al objetivo en sí.
Los PIK en compras apalancadas generalmente conllevan una carga de intereses y tarifas sustancialmente más alta en comparación con los préstamos senior, los préstamos de segundo gravamen y los préstamos mezzanine de la misma transacción. Con un rendimiento superior al 20% anual, el adquirente debe ser muy diligente al evaluar si el costo de un PIK no excede la tasa interna de retorno de la inversión en capital.
Antes de la crisis crediticia de 2008 , varias adquisiciones apalancadas habían visto algunos préstamos bancarios a plazo garantizados de segundo grado con PIK o, más frecuentemente, funciones de alternancia de PIK, para respaldar la capacidad de la empresa de cubrir intereses en efectivo durante el período inicial después de la compra apalancada. compras. Si la empresa adquirida tiene un buen desempeño, la función de alternancia de PIK permite al patrocinador de capital evitar generar rendimientos extraordinarios a la deuda PIK, lo que podría suceder si la deuda fuera estrictamente PIK. La alternancia PIK desapareció en gran medida a raíz de la crisis crediticia, aunque a principios de 2013 hubo señales de un tímido regreso. [7] Hacia mediados de 2013, los préstamos alternantes PIK regresaron con fuerza a medida que el mercado de bonos de alto rendimiento en Estados Unidos y, hasta cierto punto, Europa aceleraba. [4]
Un uso destacado de los PIK involucró la controvertida adquisición del Manchester United Football Club por parte de Malcolm Glazer en 2005. Glazer utilizó préstamos PIK, que se vendieron a fondos de cobertura, para financiar la adquisición, para disgusto de muchos de los seguidores del club. [8] porque la carga de la deuda recayó en el propio club, no en los Glazer.
En enero de 2018, el empresario irlandés Paul Coulson utilizó un bono PIK de 350 millones de dólares para pagar un dividendo a un grupo de accionistas del Grupo Ardagh , del que Coulson es el mayor accionista y presidente. El Financial Times interpretó el uso de un bono PIK de alto riesgo como indicativo del "nivel de riesgo que los inversores en deuda están dispuestos a tolerar mientras buscan mayores rendimientos en mercados crediticios calientes". [1] Esto fue inusual porque el PIK fue recaudado por una sociedad holding recién formada, y los analistas e inversores se refirieron a la nueva estructura como una "nota SuperHoldCo PIK" o "super PIK". [1]
Los PIK generalmente no están garantizados (es decir, no están respaldados por una prenda de activos como garantía ) y/o se caracterizan por una estructura de seguridad profundamente subordinada (por ejemplo, un tercer gravamen). [6] [9] Los vencimientos suelen superar los cinco años y el PIK suele llevar un warrant separable —el derecho a comprar un determinado número de acciones o bonos a un precio determinado durante un determinado período de tiempo— u otro mecanismo que permita prestamista para compartir el éxito futuro del negocio. Esto lo convierte en una seguridad híbrida .
Los prestamistas PIK, normalmente fondos especiales, buscan una determinada tasa interna de rendimiento mínima , que puede provenir de tres fuentes principales: tarifas de apertura, PIK y warrants (también hay fuentes menores, como tarifas de ticking). La comisión de apertura, que normalmente se paga por adelantado, es la que aporta el menor rendimiento y sirve para cubrir los costes administrativos. Los PIK acumulan intereses período tras período, aumentando así el principal subyacente (es decir, interés compuesto ). El precio de venta alcanzado por las acciones adquiridas en virtud del warrant también forma parte del rendimiento total del prestamista. Normalmente, la refinanciación de préstamos PIK en los primeros años está completamente restringida o conlleva una prima elevada (es decir, protección de pago anticipado ) para cumplir con los requisitos internos de los fondos de inversión. [6]
El interés de los PIK es sustancialmente más alto que el de la deuda de mayor prioridad, lo que hace que el interés compuesto sea la parte dominante del principal reembolsable. Además, los préstamos PIK suelen conllevar un riesgo de refinanciación sustancial , lo que significa que el flujo de caja del prestatario durante el período de reembolso normalmente no será suficiente para pagar todo el dinero adeudado si la empresa no tiene un desempeño excelente. Según esa definición, los prestamistas PIK prefieren prestatarios con un fuerte potencial de crecimiento. Debido a la flexibilidad del préstamo, básicamente no existen límites para las estructuras y los prestatarios. Además, en la mayoría de las jurisdicciones los intereses acumulados son deducibles de impuestos, lo que proporciona al prestatario un importante escudo fiscal .
