La estabilidad financiera es la ausencia de episodios sistémicos en los que se produzca una crisis financiera y se caracteriza por una economía con baja volatilidad . También implica la resiliencia de los sistemas financieros ante el estrés, es decir, la capacidad de hacer frente tanto a los buenos como a los malos momentos. La estabilidad financiera es el objetivo de la mayoría de los gobiernos y bancos centrales . El objetivo no es prevenir las crisis ni detener las malas decisiones financieras, sino mantener unida la economía y mantener el buen funcionamiento del sistema mientras se producen esos acontecimientos. [1]
La base de la estabilidad financiera es la creación de un sistema capaz de absorber todos los acontecimientos positivos y negativos que le suceden a la economía en un momento dado. No tiene nada que ver con impedir que los individuos o las empresas fracasen, pierdan dinero o triunfen. Se trata simplemente de ayudar a crear las condiciones para que el sistema siga funcionando de manera eficiente ante tales sucesos. [2]
La economía es una economía en constante cambio y expansión, y está llena de empresas que comienzan, crecen y fracasan: actividades rutinarias del ciclo económico. Los mercados financieros y las instituciones financieras se consideran estables cuando pueden proporcionar a los hogares, las comunidades y las empresas los recursos, servicios y productos que necesitan para invertir, crecer y participar en una economía que funcione bien. Las instituciones financieras incluyen bancos, cajas de ahorro y préstamos y otros proveedores de productos y servicios financieros. [2] Se considera que un sistema financiero que satisface las necesidades de las familias y las empresas típicas de pedir dinero prestado para comprar una casa o un automóvil, ahorrar para la jubilación o pagar la universidad tiene estabilidad financiera. De manera similar, las empresas deben solicitar préstamos para expandirse, construir fábricas, contratar nuevos trabajadores y pagar la nómina.
La capacidad de asignar recursos de manera eficiente, evaluar y gestionar los riesgos financieros , mantener niveles de empleo cercanos a la tasa natural de la economía y eliminar los movimientos de precios relativos de activos reales o financieros que afecten la estabilidad monetaria o los niveles de empleo son características de un sistema financieramente estable. Los desequilibrios financieros que surgen de manera natural o como resultado de eventos adversos e imprevistos significativos se disipan cuando un sistema financiero se encuentra en un rango de estabilidad. Cuando el sistema es estable, absorberá principalmente los shocks a través de mecanismos autocorrectivos, evitando que los eventos adversos perturben la economía real u otros sistemas financieros. Debido a que la mayoría de las transacciones del mundo real se realizan a través del sistema financiero, la estabilidad financiera es absolutamente necesaria para la expansión económica. [1]
El puntaje z de Altman se utiliza ampliamente en la investigación empírica como medida de la estabilidad a nivel de empresa por su alta correlación con la probabilidad de impago . Esta medida contrasta los amortiguadores (capitalización y retornos) con el riesgo (volatilidad de los retornos) y ha funcionado bien en la predicción de quiebras en un plazo de dos años. A pesar del desarrollo de modelos alternativos para predecir la estabilidad financiera, el modelo de Altman sigue siendo el más utilizado. [3] [4]
Un modelo alternativo utilizado para medir la estabilidad a nivel institucional es el modelo Merton (también llamado modelo de valor de activos). Evalúa la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones financieras y mide la posibilidad general de incumplimiento. En este modelo, el capital de una institución se trata como una opción de compra sobre sus activos en posesión , teniendo en cuenta la volatilidad de esos activos. La paridad put-call se utiliza para fijar el precio del valor de la opción "put" implícita, que representa el riesgo crediticio de la empresa. En última instancia, el modelo mide el valor de los activos de la empresa (ponderados por la volatilidad) en el momento en que los tenedores de deuda ejercen su "opción put" esperando el reembolso. Implícitamente, el modelo define el incumplimiento como cuando el valor de los pasivos de una empresa excede el de sus activos y calcula la probabilidad de incumplimiento crediticio. En diferentes iteraciones del modelo, el nivel de activos/pasivos podría establecerse en diferentes niveles de umbral.
En investigaciones posteriores, el modelo de Merton se ha modificado para captar una gama más amplia de actividad financiera utilizando datos de swaps de incumplimiento crediticio. Por ejemplo, Moody's lo utiliza en el modelo KMV tanto para calcular la probabilidad de incumplimiento crediticio como como parte de su sistema de gestión del riesgo crediticio. La distancia al incumplimiento (DD) es otra medida basada en el mercado del riesgo de incumplimiento corporativo basada en el modelo de Merton. Mide tanto el riesgo de solvencia como el riesgo de liquidez a nivel de la empresa.
Lamentablemente, todavía no existe un modelo único y estandarizado para evaluar la estabilidad del sistema financiero y examinar las políticas.
Para medir la estabilidad sistémica, varios estudios intentan agregar indicadores de estabilidad a nivel de empresa (puntuación z y distancia al incumplimiento) en una evaluación de estabilidad a nivel de todo el sistema, ya sea tomando un promedio simple o ponderando cada indicador en función del tamaño relativo de la institución. Sin embargo, estos indicadores agregados no tienen en cuenta los riesgos correlacionados entre las instituciones financieras. En otras palabras, el modelo no tiene en cuenta la interconexión entre las instituciones y el hecho de que el fracaso de una institución puede dar lugar a un contagio.
La probabilidad de ser el primero en incumplir, o la probabilidad de observar un incumplimiento entre varias instituciones, se ha propuesto como una medida del riesgo sistémico para un grupo de grandes instituciones financieras. Esta medida analiza las probabilidades de incumplimiento neutrales al riesgo a partir de los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio. A diferencia de las medidas de distancia al incumplimiento, la probabilidad reconoce la interconexión entre los incumplimientos de diferentes instituciones. Sin embargo, los estudios centrados en las probabilidades de incumplimiento tienden a pasar por alto el efecto desgarrador causado por la quiebra de una gran institución.
Otra evaluación de la estabilidad del sistema financiero es el déficit sistémico esperado (SES, por sus siglas en inglés) , que mide la contribución de las instituciones individuales al riesgo sistémico. El SES considera el nivel de apalancamiento individual y mide las externalidades creadas por el sector bancario cuando estas instituciones quiebran. El modelo es especialmente apto para identificar qué instituciones son sistémicamente relevantes y tendrían un mayor impacto en la economía si fracasan. Una desventaja del método SES es que es difícil determinar cuándo es probable que quiebren las instituciones sistémicamente importantes. [5]
Para mejorar el poder predictivo, la medida SES retrospectiva se amplió y modificó en investigaciones posteriores. El modelo mejorado se llama SRISK, que evalúa el déficit de capital esperado para una empresa en un escenario de crisis. Para calcular este SRISK, primero se debe determinar el déficit marginal esperado de largo plazo (LRMES), que mide la relación entre los rendimientos del capital de una empresa y el rendimiento del mercado (estimado utilizando volatilidad asimétrica, correlación y cópula). Luego, el modelo estima la caída en el valor del capital de la empresa si el mercado agregado experimenta una caída del 40% o más en un período de seis meses para determinar cuánto capital se necesita para lograr una relación capital a valor de los activos del 8%. En otras palabras, SRISK brinda información sobre el porcentaje de déficit de capital total del sector financiero de la empresa. Un porcentaje alto de SRISK indica los mayores perdedores cuando golpea una crisis. Una implicación del indicador SES es que una empresa se considera "sistémicamente riesgosa" si enfrenta una alta probabilidad de escasez de capital cuando el sector financiero es débil. [6]
Otro indicador de la estabilidad financiera es la distribución de las pérdidas sistémicas , que intenta llenar algunos de los vacíos de las medidas antes mencionadas. Esta medida incorpora tres elementos clave: la probabilidad de impago de cada institución individual, el tamaño de la pérdida en caso de impago y el contagio resultante de los impagos entre instituciones interconectadas. [7]