En finanzas corporativas , la teoría del orden jerárquico (o modelo del orden jerárquico ) postula que [1] "las empresas prefieren financiar sus inversiones internamente, utilizando ganancias retenidas , antes de recurrir a fuentes externas de financiamiento como deuda o capital ", es decir, existe un " orden jerárquico " cuando se trata de decisiones de financiamiento. La teoría fue sugerida por primera vez por Gordon Donaldson en 1961 [2] y fue modificada por Stewart C. Myers y Nicolas Majluf en 1984. [3]
La teoría supone que la información es asimétrica y que la decisión de financiación de la empresa constituye una señal para el mercado . Según la teoría, los directivos saben más sobre las perspectivas, los riesgos y el valor de su empresa que los inversores externos; véase la hipótesis del mercado eficiente . Esta asimetría afecta a la elección entre financiación interna y externa y entre la emisión de deuda o de capital: las empresas priorizan sus fuentes de financiación , prefiriendo primero la financiación interna y luego la deuda, y la financiación mediante capital se considera un "último recurso". En este caso, la emisión de deuda indica la confianza del consejo de administración en que una inversión es rentable; además, el precio actual de las acciones está infravalorado, lo que mitiga las posibilidades de emitir acciones a estos niveles. La emisión de capital , por otro lado, indicaría cierta falta de confianza, o al menos que la acción está sobrevalorada. Una emisión de capital puede entonces conducir a una caída del precio de las acciones. (Esto no se aplica, sin embargo, a las industrias de alta tecnología donde la emisión de acciones es preferible, debido al alto costo de la emisión de deuda ya que los activos son intangibles. [4] ) Otras consideraciones más prácticas incluyen el hecho de que los costos de emisión son menores para los fondos internos, bajos para la deuda y más altos para el capital. [4] Además, emitir acciones significa "traer propiedad externa" a la empresa, lo que lleva a la dilución de las acciones .
La teoría del orden jerárquico puede explicar la relación inversa entre la rentabilidad y los ratios de deuda ; [4] y, en cuanto que los dividendos son un uso del capital, la teoría también se vincula con la política de dividendos de la empresa . [5] En general, el flujo de caja generado internamente puede superar los gastos de capital necesarios, y en otras ocasiones será inferior. Por lo tanto, cuando es rentable, dado que las empresas prefieren la financiación interna, la empresa pagará la deuda, lo que lleva a una reducción del ratio. Cuando la utilidad o el flujo de caja son inferiores, en lugar de depender de la financiación externa, la empresa primero utiliza su saldo de efectivo o vende sus valores negociables . A esto se suma el hecho de que cuanto mayor sea el dividendo pagado, menos fondos estarán disponibles para la reinversión y más tendrá que depender la empresa de la financiación externa para financiar sus inversiones. Por lo tanto, el ratio de pago de dividendos también puede "adaptarse" a las oportunidades de inversión de la empresa y a los niveles de efectivo actuales.
Las pruebas de la teoría del orden jerárquico no han podido demostrar que sea de importancia de primer orden para determinar la estructura de capital de una empresa . Sin embargo, varios autores han descubierto que hay casos en los que es una buena aproximación a la realidad. Zeidan, Galil y Shapir (2018) documentan que los propietarios de empresas privadas en Brasil siguen la teoría del orden jerárquico, [6] y también Myers y Shyam-Sunder (1999) [7] encuentran que algunas características de los datos se explican mejor por el orden jerárquico que por la teoría del trade-off . Frank y Goyal muestran, entre otras cosas, que la teoría del orden jerárquico falla donde debería ser válida, es decir, para las pequeñas empresas donde la asimetría de la información es presumiblemente un problema importante. [8]
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