Los bonos a tipo de interés flotante ( FRN ) son bonos que tienen un cupón variable , igual a un tipo de referencia del mercado monetario , como SOFR o el tipo de los fondos federales , más un diferencial cotizado (también conocido como margen cotizado ). El diferencial es un tipo que permanece constante. Casi todos los FRN tienen cupones trimestrales, es decir, pagan intereses cada tres meses. Al comienzo de cada periodo de cupón, el cupón se calcula tomando la fijación del tipo de referencia para ese día y sumando el diferencial. [1] [2] [3] Un cupón típico sería SOFR en dólares estadounidenses a 3 meses + 0,20 %.
En Estados Unidos , los bancos y las empresas de servicios financieros han estado entre los mayores emisores de estos valores. [4] El Tesoro de Estados Unidos [5] comenzó a emitirlos en 2014, y las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE) como los Bancos Federales de Préstamos para la Vivienda , la Asociación Hipotecaria Nacional Federal (Fannie Mae) y la Corporación Hipotecaria Federal de Préstamos para la Vivienda (Freddie Mac) son emisores importantes. En Europa, los principales emisores son los bancos . [ cita requerida ]
Algunas FRN tienen características especiales, como cupones máximos o mínimos, llamadas "FRN con límite" y "FRN con límite mínimo". Las que tienen cupones tanto mínimos como máximos se denominan "FRN con límite máximo".
Los "FRN perpetuos" son otra forma de FRN que también se denominan FRN irredimibles o no calificados y son similares a una forma de capital.
Los FRN también pueden obtenerse de forma sintética mediante la combinación de un bono a tipo fijo y un swap de tipos de interés . Esta combinación se conoce como swap de activos.
Un bono flotante desapalancado es aquel que tiene un cupón que es el producto del índice y un factor de apalancamiento , donde el factor de apalancamiento está entre cero y uno. Un bono flotante desapalancado, que le da al inversor una menor exposición al índice subyacente, puede replicarse comprando un bono flotante puro y celebrando un swap para pagar el flotante y recibir el fijo, sobre un monto nocional menor al valor nominal del bono flotante. [6]
FRN desapalancado = FRN puro largo + corto (1 - factor de apalancamiento) x swap
Un título flotante apalancado o superflotante ofrece al inversor una mayor exposición a un índice subyacente: el factor de apalancamiento siempre es mayor que uno. Los títulos flotantes apalancados también requieren un límite mínimo, ya que el tipo de cupón nunca puede ser negativo.
FRN apalancado = FRN puro largo + largo (factor de apalancamiento - 1) x swap + largo (factor de apalancamiento) x piso
Los bonos a tipo de interés flotante emitidos por empresas, como bancos y entidades financieras, están sujetos a riesgo crediticio , dependiendo de la solvencia del emisor. Los emitidos por el Tesoro de Estados Unidos , que entraron en el mercado en 2014, se consideran tradicionalmente como de riesgo crediticio mínimo. [7]
Las opiniones están divididas en cuanto a la eficacia de los bonos a tipo de interés variable para proteger al inversor del riesgo de tipo de interés . Algunos creen que estos valores conllevan poco riesgo de tipo de interés [3] porque 1) la duración Macaulay de un bono a tipo de interés variable es aproximadamente igual al tiempo restante hasta el próximo ajuste del tipo de interés; por lo tanto, su precio muestra una sensibilidad muy baja a los cambios en los tipos de mercado; y 2) cuando los tipos de mercado suben, los cupones esperados del FRN aumentan en línea con el aumento de los tipos a plazo, lo que significa que su precio se mantiene constante, en comparación con los bonos a tipo de interés fijo, cuyos precios bajan cuando suben los tipos de mercado. Este punto de vista sostiene que los bonos a tipo de interés variable son inversiones conservadoras para los inversores que creen que los tipos de mercado aumentarán.
La autora Annette Thau sostiene una opinión algo diferente: "La razón de ser de los bonos flotantes es que, a medida que cambian los tipos de interés, el reajuste del tipo de interés del cupón... tenderá a mantener el precio del bono en el valor nominal o cerca de él. En la práctica, esto no ha funcionado tan bien como se esperaba, por varias razones. En primer lugar, en épocas de extrema volatilidad de los tipos de interés, los tipos no se reajusten con la suficiente rapidez para evitar fluctuaciones de precios. En segundo lugar, los tipos de interés del cupón de los bonos flotantes suelen ser muy inferiores a los de los bonos a largo plazo y, a menudo, no son muy atractivos en comparación con los bonos con vencimientos más cortos". [8]
Al comentar la complejidad de estos títulos, Richard S. Wilson, de la firma de calificación crediticia Fitch Investors Services, señaló: "Los ingenieros financieros trabajaron horas extras en los títulos de tipo flotante y crearon instrumentos de deuda con una variedad de términos y características diferentes de los de los bonos convencionales de cupón fijo... Las principales firmas de inversión con sus capacidades comerciales a nivel mundial participan en estos mercados las 24 horas del día. Pero los títulos flotantes son instrumentos complejos y los inversores que no los entiendan deberían mantenerse alejados. Esto se aplica tanto a los individuos como a los gestores de carteras institucionales". [9]
Los intermediarios de valores crean mercados en los FRN, que se negocian en el mercado extrabursátil , en lugar de en una bolsa de valores . En Europa, la mayoría de los FRN son líquidos, ya que los mayores inversores son los bancos. En los EE. UU., los FRN se mantienen en su mayoría hasta el vencimiento, por lo que los mercados no son tan líquidos. En los mercados mayoristas, los FRN suelen cotizarse como un diferencial sobre el tipo de referencia. [10]
Supongamos que un nuevo FRN a 5 años paga un cupón de SOFR a 3 meses + 0,20% y se emite a la par (100,00). Si la percepción de la solvencia crediticia del emisor disminuye, los inversores exigirán una tasa de interés más alta, digamos SOFR + 0,25%. Si se acuerda una transacción, se calcula el precio. En este ejemplo, SOFR + 0,25% equivaldría aproximadamente a un precio de 99,75. Esto se puede calcular como el par, menos la diferencia entre el cupón y el precio acordado (0,05%), multiplicado por el vencimiento (5 años).
No es posible utilizar parámetros como el rendimiento al vencimiento y la tasa interna de retorno para estimar el rendimiento potencial de un bono con tasa flotante, ya que es imposible pronosticar con precisión el flujo de pagos de cupones, ya que están vinculados a un índice de referencia que está sujeto a cambios constantes. En cambio, sí se pueden utilizar parámetros conocidos como el diferencial efectivo y el margen simple.
El diferencial efectivo es el margen promedio sobre el tipo de referencia que se espera obtener durante la vigencia del título. En el caso de un pagaré a tipo de interés variable que se vende a valor nominal, el margen efectivo es simplemente el diferencial contractual sobre el tipo de referencia especificado en el prospecto del pagaré.
En el caso de los pagarés que se venden con descuento o prima, el experto en finanzas Dr. Frank Fabozzi describe un enfoque de valor presente: proyectar los flujos de efectivo futuros de los cupones suponiendo que el tipo de referencia no cambia y encontrar el tipo de descuento que hace que el valor presente de los flujos de efectivo futuros sea igual al precio de mercado del pagaré. Ese tipo de descuento es el diferencial efectivo. Este enfoque tiene en cuenta la prima o descuento sobre el valor nominal y el valor temporal del dinero, pero adolece del supuesto simplificador de que mantiene el tipo de referencia en un valor único durante la vida del pagaré. [11]
Un enfoque más simple comienza con el cálculo de la suma del diferencial cotizado del FRN y la ganancia (o pérdida ) de capital que obtendrá un inversor si mantiene el pagaré hasta el vencimiento: [ cita requerida ]
En segundo lugar, ajuste lo anterior al hecho de que el billete se compra con un descuento o prima sobre el valor nominal:
